2024年军工电子行业报告：创新与市场拓展分析

1、先看公司：专注网络总线与特种显示的专精特新“小巨人”

成电光信成立于2011年5月27日，2014年5月7日整体变更为股份有限公司，全称为成都成电光信科技股份有限公司。目前公司的主要产品包括网络总线产品以及特种显示产品两类。从成电光信的发展历程来看，公司共经历了三个发展阶段。第一阶段为主攻FC网络总线阶段，时间为2014年至2016年，在此阶段中，公司的主要产品为FC网络总线产品。第二阶段为2017年-2021年，是重点布局特种显示阶段，公司开始研发并不断更新迭代LED视景系统，最终于2021年通过军品鉴定，批量供货。第三阶段公司实现网络总线和特种显示双轮驱动发展阶段，时间线为2022年至今，特种显示产品成为最主要收入来源，网络总线产品也占据收入的较大比例，共同推动公司发展。

1.1、股权结构：邱昆、解军和付美三人一致行动，共持股46.53%

成电光信法定代表人为解军，公司不存在控股股东，邱昆、解军和付美已签署一致行动协议，共同控制公司，为公司实际控制人。截至2023年12月底，邱昆直接持有公司股份10,878,430 股，占公司注册资本的20.46%；解军直接持有公司股份7,164,459 股，占公司注册资本的13.47%；付美直接持有公司股份6,696,260 股，占公司注册资本的12.59%；前述三人合计持有公司股份24,739,149 股，占公司注册资本的46.53%。其他持有公司5%以上股份的主要股东为鲍永明持5,300,000股，持股比例为9.97%，四川省国投资产托管有限责任公司持3,534,300股，持股比例为6.65%。

1.2、产品业务：深耕网络总线产品与特种显示产品，双轮均衡驱动

成电光信主营业务为网络总线产品和特种显示产品的研发、生产及销售，产品目前主要应用于国防军工领域。自成立以来一直致力于网络总线产品特别是FC 网络总线产品的研发。FC 网络总线具有高带宽、低延迟、高可靠、支持多种上层协议等优点，在国际上最先用于F-22、F-35 等第四代战机，是目前较为先进的一代网络总线类型。并于2017 年开始重点布局特种显示领域，公司特种显示产品的收入占比不断提升，目前为主要收入构成之一。

1.2.1、网络总线产品：主要使用FC总线技术用于军用装备的数据模拟仿真等

网络总线产品主要应用于军用装备相关特殊总线网络的数据模拟仿真、监控、通信领域。公司网络总线产品主要使用的FC 网络总线技术，具备通道和网络双重优势，有高带宽、高可靠性、高稳定性，抵抗电磁干扰等优点。

网络总线产品主要分为两类：一是高速网络通信组件。该组件主要包括为实现高速网络通信协议的接口组件、交换组件或转换组件，接口组件安装在军用电子设备中，实现设备对外的总线通信，交换组件作为独立的设备或模块实现网络总线的数据交换，转换组件主要用于实现不同接口的数据协议转换。二是航电网络仿真、监控、测试设备。该设备通常由具有总线接口的板卡及设备构成，通过运行测试软件，实现对机载设备及系统的仿真模拟、数据激励、数据采集、故障注入等功能，从网络总线接口、被测物应用功能的角度实现对航电设备及系统功能的仿真和测试。

1.2.2、特种显示产品：包括特种LED 显示和液晶加固显示两类产品

公司特种显示产品包括特种LED 显示产品和液晶加固显示产品两类，主要应用于军用模拟仿真训练领域。其中，公司特种LED 显示产品的代表产品为LED 球幕视景系统，具备高刷新率、高清晰度、大视场角、高对比度、长寿命、易维护、易运输安装等特点及优势，并已按照装备研制要求实现了系统化、标准化、模块化。作为军用仿真模拟训练系统视景显示系统，其主要作用是为受训人员提供逼真的训练场景。而液晶加固显示产品是从外形和功能上仿真机载多功能显示系统的电子设备，主要安装于飞行模拟座舱之内，应用于模拟飞行训练、机务训练以及科学研究等场景。

LED球幕视景系统产品经历了5次迭代，从最早第一代2m*2m（直径7 米）球瓣幕粗样，到2021年最新第五代LED 球幕视景系统，逐步解决了低亮度条件下高灰度图像显示驱动、LED 灯板高精度拼接夜航训练的显示效果实现、低延迟视频图像传输、多通道高精度视频同步、球形显示特有的非线性失真几何校正、LED 灯板拼缝等关键技术难题，并不断优化其模块化、标准化和高可靠性，最终通过军品鉴定并批量供货。

特种显示产品业务2023年营收为11881.03万元，占总营收的54.98%，毛利率达到37.68%。2020年至2023年，特种显示产品的营收分别为805.53万元、7931.53万元、9349.65万元、11881.03万元。2021年至今，特种显示产品营收占比超过50%，是目前主要的收入来源。网络总线产品业务的营收分别为2619.12万元、3769.47万元、7071.79万元、9273.66万元，占总营收比例分别为64.63%、31.06%、41.80%、42.91%。2020-2023年创收快速增加，主要是由于特种显示产品的销售大幅上涨和网络总线产品业务的稳定增长。从毛利率来看，网络总线产品业务与特种显示产品业务的毛利率均相对稳定，但网络总线产品业务的毛利率显著高于特种显示产品业务的毛利率，分别位于62%、40%左右。

成电光信通过直销方式进行产品和服务的销售，直销产生的营业收入占公司总收入的100%。公司业务来源主要是老客户的新业务和新客户业务，主要客户为国内大型军工集团下属单位，最终用户为军方。主要客户为中航工业、中国船舶、中国电科等国内大型军工集团下属单位。公司主要产品的销售价格保持基本稳定。2023年，公司前5大客户销售收入占比高达95.77%，第一大客户销售收入占比超85%，客户较为集中。

1.3、技术研发：2023年拥有30项发明专利，研发费用率为7%

核心技术自主研发。公司及核心技术团队获得了包括国家技术发明二等奖、国防技术发明二等奖、国防技术发明三等奖等行业权威奖项。目前公司拥有30 项发明专利以及若干实用新型专利、外观设计专利、软件著作权等，在网络总线和特种显示相关领域形成了一批具有行业先进性的自主知识产权。

公司自主研发的FC网络总线领域与LED球幕视景色系统的核心技术产品销售收入已占据营业总收入的70%以上。2020年至2023年，核心技术产品的收入占比分别为49.73%、72.31%、75.02%、83.69%。公司研发技术人员占比达48.5%。公司作为军工制造企业，始终高度重视专业人才的培养与引进工作，建立了完善的研发人才选拔、团队建设体系。截至2023年末，本科及以上学历占研发人员比例超过87%，研发技术人员有81人，占比达48.5%。

1.4、财务情况：2023年营收2.16亿元(+27.72%)，毛利率为50%

公司营收高速增长，创历史新高。2023年公司实现营收2.16亿元（+27.72%），2020-2023年营收CAGR达74.71%。整体毛利率稳定，位于45%至50%区间。2023年公司毛利率为50.40%，相较2020年的48.91%小幅上升。

公司销售净利率增长稳定，归母净利润虽增速放缓，但仍然保持较高速提升。公司2023年净利率为20.84%，归母净利润为4504.47万元（+33.98%）。2020年至2023年净利率分别为-9.39%、17.20%、19.87%和20.84%。随着公司生产规模的扩大及销售规模的增长，公司净利润呈现增长趋势。根据公司招股书，预计2024年全年实现营收2.71亿元，同比增长26%；净利润5145万元，同比增长14%。

2、再看行业：军品深耕+民品拓展，公司产品填补市场空白

2.1、2024年国防支出超1.6万亿，公司FC总线与特种LED将成为主流

军费支出稳定增长为军工产业的发展提供了稳定的动力。根据财政部数据，2012年我国国防开支为6503亿元，2023年国防开支为15537亿元，2024年国防支出预算为16,655.4亿元，同比增长7.2%，显著高于同期GDP增速。2012年至2024年，国防开支CAGR为8.15%。

航电系统价值占比随战机代际增高。战机作为重要军事力量之一，更新换代的进程不断加速。航电系统价值占比也随着战机代际增高而增高，二代机航电系统价值量占比在10%到20%之间，而四代机航电系统价值量占比能够达到40%以上，为作为航电系统重要组成部分的特种显示和航电网络总线产业创造了新的发展空间。

2.1.1、军用总线：二代军机占比46.71%，公司FC总线将替代传统1553B总线

军用高速网络总线的发展主要以航电领域为代表，逐步向航天、船舶及车辆领域延伸。目前典型的航空电子数据网络总线技术包括1553B 总线技术、FC （光纤通道）总线技术等。传统1553B 总线技术传输速率有限，对于现代航空电子系统而言，不能完全满足其发展的需求。

FC 总线技术是由美国标准化委员会（ANSI）的X3T11 小组于1988 年提出的高速串行传输总线，是一个为适应高性能数据传输要求而设计的计算机通信协议。FC总线技术具备通道和网络双重优势，在带宽、数据延迟、传输媒体和距离、可靠性、错误检测、优先级等方面均具有适合于航空电子系统的良好特性，具有高带宽、低延迟、高可靠、抗干扰性高、支持多种上层协议等优点，可以满足现代航空电子系统的需求，已在航空电子系统以及雷达信号处理及传输、网络计算和储存、数据通讯等军工领域得到广泛运用。FC 网络总线技术是军用飞机信息化、智能化的基石，已成为目前高速网络总线的主流技术，具有广阔的发展前景。

产业链维度来看，FC网络总线产业链上游包含集成电路、晶体管、结构件、电路板、无源器件、光电材料、连接器等硬件产品，FC网络总线下游广泛应用于军工领域、航天航空、舰船、工业自动化等领域，为这些领域的数据传输提供可靠的解决方案。

我国现役军机数量与世界军事强国差距较大，军机扩充必要性提高。尽管目前中国人民解放军空军是本地区最大、世界第三大空军。但根据FlightInternational发布的《WorldAirForces2023》数据，我国军用飞机总数3,284架，而美国军用飞机总数达13,300架，中国军机总数仅为美国的24.69%，军用飞机总数与美国差距较大。

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