2024年美国房地产市场与塑料卫浴泵行业分析报告

1.塑料卫浴泵“隐形冠军”，海外业务增长强劲

1.1国内塑料卫浴泵龙头&不锈钢泵第一梯队

凌霄泵业是国内塑料卫浴泵的龙头，不锈钢泵系列产品处于国内同行业第一梯队。公司前身为1977年成立的阳春电机厂，最初专注于生产电机及家用电风扇。1985年开始，企业转型致力于电机水泵一体化系列产品的研发与制造。1993年伴随着国企改革，公司改制成广东阳春凌霄（集团）股份有限公司，后续在1997年完成向民营企业的过渡。2001年公司更名为广东凌霄泵业，重点发展浴缸泵、不锈钢泵产品。2017年在深交所中小板挂牌上市，筹集资金5亿元，扩大塑料卫浴泵、不锈钢泵及通用泵生产规模。经过40多年的发展，公司各类泵生产能力达到460万台套，产品型号规格300多种，畅销全球100多个国家和地区。

凌霄泵业的股权结构集中，王海波和施宗梅（夫妻）合计控股46.54%。截至2024年6月，公司控股股东和实际控制人为王海波、施宗梅，分别持有公司股份29.57%、16.97%，合计控股46.54%。全资子公司为阳春市汇成机电、凌霄泵业（香港）。目前公司已建成有广东省电泵技术工程开发中心、能效试验中心、德国TUV目击试验室、美国UL目击试验室等领先的研发中心。

公司民用离心泵产品分为塑料卫浴泵、不锈钢泵和通用泵三个系列：

塑料卫浴泵：主要产品有浴缸泵、SPA泵、泳池泵、化工泵、海水泵等，主要应用于水上康体及卫浴、商业配套等场景。

不锈钢泵：主要产品有不锈钢卧式单级、卧式多级泵、不锈钢立式多级泵等，主要应用于工业配套、污水处理、农业水利、养殖业等场景。

通用泵：主要产品有清水泵、潜水泵、潜污泵、管道泵、消防泵、深水潜污泵等，主要应用于种植业、楼宇暖通、给排水工程、农村及城镇饮水安全工程、排洪防涝等市政工程等领域。

目前凌霄泵业已发展成为一个集民用离心泵的设计、生产、销售及售后服务于一体的综合服务系统。塑料卫浴泵系列产品在国内具有相当规模，在国内占有龙头地位，不锈钢泵系列产品已经站在国内同行业第一梯队位置。

1.2盈利能力持续提升&看好后续业绩修复

2022-2023海外库存积压导致公司业绩短期承压，2024年业绩有望逐渐修复。公司营收从2018年的11.0亿元增长至2023年的13.2亿元，五年CAGR为4%；归母净利润从2018年的2.2亿元增长至2023年的3.8亿元，五年CAGR为11%。公司业绩在2021年前后经历先涨后跌，主要是因为2021年疫情使得海外客户大幅增加库存，公司凭借拳头产品（塑料卫浴泵）的出口实现营收高速增长；2021年公司营业收入20.6亿元，同比增长44%，归母净利润4.8亿元，同比增长35%。2022-2023年因为海外库存的积压，海外需求放缓，公司营业收入有所下降。其中，2023年营业收入13.2亿元，同比增速-11%，归母净利润3.8亿元，同比增速-9%。2024Q1公司实现营收3.2亿元，同比增速+20%，归母净利润0.9亿元，同比增速+22%。我们认为随着国内经济向好以及国外库存去化结束，2024年公司业绩有望逐步修复。

盈利能力持续提升，费用率不断下降。2018年以来，公司不锈钢立式泵等功率更高、流量更大的泵类产品的销售占比提升，使得公司毛利率/净利率稳步上升，从2018年的30%/20%提升至2023年的38%/29%。除此之外，公司具有极致的控费能力，期间费用率从2018年的9%下降至2023年4%。值得一提的是，公司期间费用率不断下降的过程，研发费用率始终保持在3%左右，表明公司始终重视产品创新。

塑料卫浴泵营收占比约50%，主要出口美国。公司的核心产品为塑料卫浴泵，主要出口美国、法国、德国等，其中美国为最大贸易地。2018-2023年塑料卫浴泵平均营收占比约50%，不锈钢泵营收占比约30%，通用泵约20%。从毛利率角度，不锈钢泵毛利率最高，平均约36%，主要是因为生产工艺难度较大，技术水平要求较高产生溢价。通用泵的毛利率最低，平均约27%，主要是因为产品标准化，同质性严重，竞争激烈。而塑料卫浴泵的毛利率介于两者之间，但更接近于不锈钢泵的毛利率，平均约32%。一方面是因为塑料卫浴泵相对于通用泵需要定制化设计，相对于不锈钢泵加工难度更低，因此毛利率居中；另一方面是因为塑料卫浴泵主要用于出口，而海外毛利率高于国内，因此毛利率接近于不锈钢泵。

国外营收占比约50%。2018-2022年公司国外营收占比不断提高（2019年持平）。2023年国外营收6.6亿元，同比增速-25%，主要系海外客户仍处于消耗库存阶段；而内销相对平稳，营收约6.5亿元，同比增长8%。2018-2023国内外毛利率的变化与销售产品结构高度相关，其中国外销售产品主要为塑料卫浴泵和不锈钢泵（平均毛利率分别为32%、36%），国内销售产品主要为不锈钢泵和通用泵（平均毛利率约36%、27%）。2023年原材料价格下降&高附加值产品增加，塑料卫浴泵、不锈钢泵、通用泵毛利率均有不同程度提升，分别为38%、38%、30%，国内综合毛利率约35%，国外综合毛利率约40%。

2.经济回暖&国产替代，泵业开启千亿赛道

2.1离心泵：2024年国内市场空间约1450亿元

泵是仅次于电机的第二大最常用的工业设备，该设备将原动机的机械能转换成液体的动能和势能，实现液体输送或增压。按照工作原理可分为叶片式、容积式和其他形式。

（1）叶片式，适用于低压力和大流量：依靠叶轮的旋转将能量传递给液体，流量随着压力变化而变化。叶片式一般不具备自吸能力，需要灌引水（泵启动后不能抽除管路的空气吸入液体），适用于低压力和大流量。按照流道结构可分为离心泵、轴流泵、和旋涡泵等。

（2）容积式，适用于高压力和小流量：依靠容积周期性变化产生能量传递给液体，液体流量几乎不随着压力变化（转速或者泵速不变时）。容积式具有自吸能力，适用于高压力和小流量。按照工作元件的运动形式可分为往复泵和回转泵。

（3）其他形式：以其他形式传递能量，如射流泵依靠高速喷射、水锤泵依靠水位抬升，电磁泵依靠电磁作用。

离心泵是最常见的叶片式泵，其中95%应用于民用领域。据美国商务部的数据显示，全部泵的销售额中约70%为动能泵（主要是叶片式泵），30%为容积泵。而离心泵是最常见的叶片式泵，占比约70%-80%，即离心泵在水泵中占比约50%-60%。离心泵按照应用领域又可分为民用离心泵和工业用泵，其中约95%的离心泵应用于民用领域。

2024年国内离心泵市场空间约1450亿元，全球占比约50%。随着全球城市化和工业化的不断推进，离心泵在城市基础设施建设中的应用持续增加。2022年全球离心泵市场空间约2600亿元（382亿美元，按6.9计算），其中中国的离心泵市场空间约1300亿元，市场份额约50%。根据《TheWorldMarket for Centrifugal Pumps》，2023-2028年全球离心泵市场空间的年复合增长率约5.4%，预计从2023年约2700亿元（397亿美元）增长到2028年约3500亿元（515亿美元）。我们假设中国离心泵市场空间的年复合增速与全球相近，则2024年国内离心泵市场空间约1450亿元。

我国离心泵最大出口贸易地为美国，其中凌霄泵业的塑料卫浴泵也主要出口美国。我国离心泵主要出口贸易地为美国、俄罗斯、印度尼西亚等国，其中美国为最大贸易地。例如，2023年1-4月出口额排名前三的贸易地为美国1.66亿美元、俄罗斯1.28亿美元、印度尼西亚0.6亿美元。

民用离心泵上游漆包线和硅钢片成本占比约70%，下游大而分散。离心泵制造行业是通过对上游硅钢片、漆包线、不锈钢、铝锭、塑料、铸铁件等。按照凌霄泵业2016年原材料采购成本，漆包线/硅钢片在离心泵中的成本占比最高，约38%/32%。离心泵可以广泛应用于国民经济各个领域，其中能源化工和电力为离心泵最重要的下游应用领域，分别占比33%和14%。

按照凌霄泵业招股说明书划分方式，民用离心泵可划分为塑料卫浴泵、不锈钢泵和通用泵三个系列，其中通用泵包含剩余的所有水泵类型。

2.2塑料卫浴泵：受益于美国地产回暖&补库周期塑料

卫浴泵属于家居建材，与地产周期高度相关；同时具有消费品属性，更新周期约2-3年。塑料卫浴泵主要应用于水上康体及卫浴设施（按摩浴缸、SPA浴池、游泳池等）、商业配套清洗、建设工程等民用领域，因此其行业景气度与地产周期高度相关。塑料卫浴泵可以作为新建工程的配套设施，也可以作为已建工程的升级消费，其市场空间包括新增和存量市场。一般而言，塑料卫浴的使用周期是2-3年，但会因保养和维护需求缩短更换周期，使得塑料卫浴泵具有消费品属性。

凌霄泵业的塑料卫浴泵主要出口美国。欧美国家的生活习惯相比国内对按摩浴缸、SPA、泳池频率等卫浴设施需求更旺盛，因此塑料卫浴泵主要出口到欧美国家，尤其是美国。凌霄泵业作为塑料卫浴泵龙头，约70%的塑料卫浴泵用于出口，且最大贸易地为美国。美国的制造业PMI重返枯荣线5个月，成屋和新屋销售量持续回升，利好家居建材出口。

美国制造业PMI自2022年10月份以来，连续14个月处于收缩区间，其修复曲线自2023年下半年开始触底回升，于2024年1月重返枯荣线。根据最新经济数据，美国5月制造业PMI为51.3，连续5个月位于扩张区间，这意味着美国制造业的复苏趋势明朗。根据美国成屋和新建住房销售量，2023年12月新建住房销售量开始反弹，环比+7.0%，销售经季节调整后年率达到650千套，并持续小幅回升；2024年3月销售达到665千套，环比+5.4%。2024年1月成屋销售量也开始回升，环比+3.1%，销售经季节调整后年率达到400万套；2月实现环比+9.5%，恢复趋势明显；3月销售略有下降，环比-3.7%。

根据市场预期，未来美联储将较大概率降息，其中部分银行已经开始降息操作。

例如，高盛旗下消费银行马库斯三年多来首次降低了其高收益储蓄账户的利率，将年利率从3月份的4.5%下调至4.4%。美国运通将其高收益储蓄账户利率从4.35%下调至4.30%。美国地产销售同利率相关性较高，降息有望拉动地产以及家居建材消费。

美国整体处于被动去库存阶段。2022年9月以来，美国实际库存同比增速高位回落，正式步入去库存阶段。2023年6月美国PMI数据企稳回升，需求有所回暖，同期美国库存水平持续下降，步入被动去库阶段且持续至今。

我们认为美国建筑材料即将进入主动补库周期。

（1）美国建筑建材仍然加速去库。从美国零售细分行业来看，大部分行业均已到达库存周期底部。与地产周期有关的家具陈设、电子产品和电器、建筑材料和园林设备等库存同比增速历史分位数（1998年以来）均已低于25%，其中2024年1月库存增速历史分位数为4.8%。

（2）中国出口美国建筑建材同比增速向好。从中国出口美国建筑建材金额来看，2022年8月至2024年1月均同比下滑，凌霄泵业海外收入2022H1同比上涨36%，2022H2同比下降50%，2023年海外收入同比下滑25%，其收入增速整体趋势与建筑建材出口数据保持一致。

2024年1-2月，中国出口美国建筑建材同比增速持续向好，但美国建筑建材行业仍在加速去库，且库存增速历史分位数为4.8%，我们认为美国需求旺盛，当前为被动去库末期，即将进入主动补库周期。

美国房地产行业景气回升叠加库存主动补库，塑料卫浴泵等家居建材销量有望迎来新一轮增长。

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