2024年汽车行业市场展望报告

烽火研报•2024年06月07日•阅读 79

一：最新的汽车投研框架

历史20年汽车投资逻辑复盘

复盘2005-2022年汽车行业投资逻辑是什么？➢国内汽车市场是重点关注对象。建立了完善的国内汽车研究投资范式。➢2005-2012年：乘用车/重卡/客车均完成第一次普及，成长股投资范式。两次小周期的轮回。➢2013-2022年: 【法规政策+技术创新+消费升级】驱动乘用车/重卡/客车均【结构性升级】，渗透率的投资范式。两次小周期的轮回。

展望2023-2030年汽车行业投资逻辑：◼国内国外共振迎来超级大周期！➢出海讲【市占率提升】➢国内讲【产品创新】➢基本前提：全球宏观经济稳中向上。➢主驱动因素：L3-L4智能化的破坏性技术创新➢次驱动因素：电动化的延续性技术创新➢时间节奏：2023年或酝酿期，2024-2026年或加速期，2026年或后爆发期。

二：本周各个子板块的总结

乘用车/两轮车板块观点

行情总结: 1）4/22-4/26乘用车A股+1.5%，跑赢大盘指数0.3pct；香港汽车指数+4.7%，跑输恒生指数4.1pct。A股涨幅最高的标的是【海马汽车】+【比亚迪】；港股涨幅最高的标的为【蔚来汽车】+【小鹏汽车】。2）本周两轮车市场表现好于大盘指数，SW摩托车及其他指数跑赢大盘0.8pct，A+H股表现较好标的为【雅迪控股】。

基本面变化：以旧换新政策落地，北京车展亮相多款新车➢行业景气度层面：第三周周度总量数据表现略低预期。4/15-4/21乘用车周度上险数据为36.0万辆，同/环比-11.2%/+14.4% （同比2023年同期，环比上周），电车为15.9万辆，同/环比+23.3%/+8.9% ，渗透率44.1%。政策/车展在即观望情绪较重，4月第三周数据略低预期。

以旧换新政策落地：内需有底线，缓解整车/零部件压力。2024年12月31日前对个人消费者报废【国三及以下排放标准燃油乘用车】或【2018年4月30日前注册登记的新能源乘用车】，并购买纳入工业和信息化部《减免车辆购置税的新能源汽车车型目录》的【新能源乘用车】或【2.0升及以下排量燃油乘用车】，给予一次性定额补贴。对报废上述两类旧车并购买新能源乘用车的，补贴1万元；对报废国三及以下排放标准燃油乘用车并购买2.0升及以下排量燃油乘用车的，补贴7000元。我们认为：补贴政策是影响2024年汽车内需的重要变量，但不能过度依赖政策，做大方向的判断即可（汽车内需是有底线的，政策托底）。

1）Q2景气度向好较确定：结合我们终端草根调研结论，3/4月中上旬由于以旧换新政策细则未出/车展在即，终端观望情绪较多，成交率一般。现政策已落地/车展新车已悉数亮相，就算不考虑政策拉动效果如何，观望情绪转化都会带来Q2终端零售数据较为确定性的修复。景气度向好。2）对全年零售数据拉动作用核心要看报废换购意愿：若假设无总预算上限/报废换购意愿达50-55%/报废率提升至2-2.2%，可新增78-137万辆销量增长。后续需核心跟踪国三报废车型个人车主的换购意愿（换车基数其实为国三老车&个人车主&二手交易价格小于1w）。

北京车展亮相多款新车：2024北京国际车展上周开幕。零跑C16/深蓝G318/启源E07/享界S9/腾势Z9 GT/极氪MIX等多款新车型亮相.

乘用车板块投资建议：以旧换新补贴政策落地有望带动乘用车板块向上修复。乘用车板块：补贴政策或核心拉动乘用车中低端消费，核心受益整车标的【比亚迪+长安汽车+长城汽车+上汽集团+广汽集团+零跑汽车等】。◼两轮车板块投资建议：长期来看行业龙头将依靠丰富产品线/渠道优势灵活调整销售策略保证竞争优势，渠道、产能、营销和研发竞争要素变化下行业龙头将持续受益，两轮车板块优选【雅迪控股】/【爱玛科技】，摩托车板块优选【春风动力】。

本周行情的总结：1）重卡：本周重卡指数+0.8%，跑输wind全A指数1.1pct，重卡板块相对指数下降。重点公司中，潍柴/重汽H/重汽A/福田本周分别-4.5%/-13.4%/-6.8%/-0.7%。2）客车：本周商用载客车（申万）上涨5.9%，跑赢wind全A指数4.0pct，宇通/金龙分别+5.7%/+10.5%，宇通一季报业绩超预期提振板块情绪。◼本周基本面变化：◼重卡：➢行业维度，本周LNG出厂价从4010元/吨提升至4290元/吨，4月平均油气价差2.8元，天然气重卡赚钱效应相比柴油重卡依然较强。◼客车：➢宇通客车发布2024年一季报，业绩超预期。➢金龙汽车发布2023年年报和2024年一季报，业绩符合预期。

板块投资建议：➢重卡：燃气重卡+排标切换+经济复苏三重支撑，24~25年重卡板块有望开启新一轮向上周期，看好24Q2重卡消费旺季布局机会。1）中长期维度，燃气重卡+国四淘汰+工程复苏三重因素共振，坚定看好2024~2025年向上周期。海内外天然气产能落地，国内天然气供给充裕，各地加气站建设加速推进，供给/需求/政策多维催化，2024年燃气重卡渗透率有望高增；配合国四重卡淘汰以及万亿国债对于工程重卡销量修复向上的催化驱动，我们预计2024~2025年国内重卡行业批发销量分别为107/125万辆，同比分别+17.8%/+16.7%；2）短期维度，24Q2重卡在消费旺季+燃气价格有望季节性回落双重因素驱动下，销量有望高增，带动业绩强兑现。重卡板块投资聚焦强α（天然气重卡受益）+业绩兑现高确定性品种进行布局【潍柴动力+中国重汽+一汽解放/福田汽车】。

客车：天时地利人和开启技术输出大周期，24Q2高景气度预计延续。宇通客车2023年业绩超预期，体现出该轮客车行业底部复苏对于龙头企业而言从产销层面传导到业绩层面，龙头车企在行业上行周期明显受益。2024年Q1国内及出口销量超预期，政策端对公交替换支持力度明显加大，预计2024/2025年大中客车销量分别实现11.5/14.9万辆，同比+32%/+29%，优选【宇通客车+金龙汽车】

零部件板块观点

本周行情的总结：本周SW汽车零部件+3.0%，覆盖标的中文灿股份、亚太股份、长华集团等涨幅较大，市场对于业绩兑现较高的标的较为青睐。◼基本面变化：➢以旧换新补贴政策落地，有望带动零部件板块向上修复。➢多家公司发布2023年报&2024一季报。2023年报【符合预期】的标的有拓普集团、继峰股份、爱柯迪、恒帅股份、经纬恒润、保隆科技、中国汽研、亚太股份；【低于预期】的标的有旭升集团。2024一季报【超预期】的标的有松原股份、拓普集团、中鼎股份；【符合预期】的标的有爱柯迪、恒帅股份、旭升集团、华阳集团、华域汽车、均胜电子、中国汽研、亚太股份；【低于预期】的标的有经纬恒润、保隆科技、星宇股份。

板块投资建议：汽车零部件板块短期关注点在24年的业绩确定性，核心因素为公司的存量及增量客户结构，24年建议优选华为智选等新势力产业链。板块中长期逻辑则在出海全球化及智能化两条主线，出海方面继续看好中国制造跟随特斯拉实现全球化发展，智能化方面行业或迎来电动化逻辑与智能化逻辑切换加速期，高阶智能化渗透率提升速度有望超预期。推荐标的：1、华为产业链—【星宇股份】【沪光股份】【瑞鹄模具】【文灿股份】【华阳集团】；2、全球化出海产业链（特斯拉产业链）—【拓普集团】【新泉股份】【爱柯迪】【均胜电子】【岱美股份】【恒帅股份】【双环传动】【旭升集团】【银轮股份】；3、智能化增量零部件—【德赛西威】【伯特利】【保隆科技】【耐世特】【经纬恒润】。

三：本周（4.22-4.26）板块行情复盘

本周板块排名：A股第12名，港股第14名

本周A股计算机、非银金融、美容护理涨幅靠前，汽车板块排名第12名；港股二级行业中零售业、软件与服务、保险排名靠前，汽车与汽车零部件排名第14名。

本周汽车板块明显上升，SW商用载客车表现最佳。

本周已覆盖标的文灿股份、亚太股份、长华集团涨幅较好。

本周汽车板块估值小幅上升，SW乘用车/SW商用载客车/SW汽车零部件估值提升。

本周全球整车估值（TTM）显著上升，A股整车指数维持。

四：板块景气度数据汇总（更新至3月）

时间行业/企业事件2024.04.24华为4月24日，华为智能汽车解决方案发布会发布新品牌乾崑，并带来“乾崑ADS”、“乾崑车控”、“乾崑车云”等解决方案。此外，新一代鸿蒙座舱也将搭载千悟引擎等技术。2024.04.18理想4月18日，理想汽车发布了全新增程SUV车型理想L6，该车分为Pro和Max两个配置，定价分别为24.98万元以及27.98万元。

2024.04.11小鹏4月11日，小鹏G6 580长续航Plus版正式上市，限时优惠17.99万元起。2024.04.03小米4月3日，小米汽车首款车型在正式发布一周后，小米SU7首批交付仪式在北京亦庄的小米汽车工厂总装车间举行，全国28城交付中心也同步开启首批交付。2024.03.28小米3月28日，小米SU7正式上市，后驱长续航智驾版/后驱超长续航高阶智驾版/Max高性能四驱超长续航高阶智驾版售价分别21.59/24.59/29.99万元。

2024.03.18英伟达3月18日英伟达2024GTC大会中，黄仁勋宣布比亚迪将采用下一代车载芯片Thor，此前英伟达已经宣布理想、极氪下一代电动汽车将搭载Thor芯片。2024.03.15华为3月15日岚图、零跑分别宣布与华为达成鸿蒙生态合作，将基于HarmonyOSNEXT鸿蒙星河版启动岚图汽车APP、零跑汽车APP的鸿蒙原生应用开发2024.03.08蔚来蔚来宣布全域领航辅助NOP+已覆盖大陆99％的地级市和县级市，总数达726城，道路验证里程超100万公里2024.02.23中央财经委员会中央财经委员会召开第四次会议，强调推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新，有效降低全社会物流成本

2023.11.17行业工信部等四部门发布《关于开展智能网联汽车准入和上路通行试点工作的通知》2023.09.12华为ADS2.0预计于2023年12月在全国开放不依赖高精度地图的城区NCA2023.07.26小鹏大众汽车以7亿美元入股小鹏汽车，双方签署长期技术合作框架协议2023.07.26行业两部门印发《国家车联网产业标准体系建设指南（智能网联汽车）（2023版）》

2023.07.11极氪展示NZP功能在高速或者高架场景中的表现2023.07.10蔚来NOP+增强领航辅助功能在北京五环内的高速公路和城市快速路上线2023.06.21行业工信部：支持L3级及更高级别的自动驾驶功能商业化应用2023.06.19特斯拉线控转向专利曝光，M3改款可能采用线控转向技术

2023.06.15奔驰、微软奔驰和微软合作测试车载ChatGPT2023.06.15博世博世与Arnold NextG合作推动线控转向系统大规模生产2023.06.09行业华为车BU CEO余承东表示，中国L3自动驾驶标准预计六月底出台2023.06.08行业美国加州机动车辆管理局批准了梅赛德斯-奔驰的L3级自动驾驶系统可以在特定条件下在指定的公路上路。2023.06.08行业友道智途、图森未来、赛可智能、云骥智行四家企业获颁全国首批无驾驶人路测牌照2023.06.01均胜电子均胜电子旗下均联智行公布了首款智能驾驶域控制器产品nDriveH

本周复盘总结：4月第三周交强险同比-11.2%，继续看好汽车板块！本周SW汽车指数上升2.4%，细分板块涨跌幅排序：SW商用载客车(+5.9%)>香港汽车(+4.7％)>SW汽车零部件(+3.0%)>SW乘用车(+1.5％)>SW商用载货车(-0.9%)。本周已覆盖标的文灿股份、亚太股份、长华集团涨幅较好。◼本周重大事件：1）以旧换新政策落地；2）北京车展亮相多款新车。◼本周团队研究成果：外发AI+汽车智能化行业深度，外发宇通客车公司深度，外发重卡/零部件/新能源月报，外发春风动力/爱玛科技/拓普集团/长城汽车/瑞鹄模具/福耀玻璃/中集车辆/恒帅股份公司点评。

坚定看好商用车周期向上！本轮商用车板块性周期向上持续性或好于市场预期。不同于历史周期，这轮商用车是【外内需共振】+【国企资产重估】。2023年是龙头开始兑现业绩，2024年龙二龙三等紧跟兑现业绩。客车板块：宇通客车+金龙汽车。重卡板块：潍柴动力/中国重汽+一汽解放/福田汽车。➢继续以旧换新补贴政策落地有望带动乘用车/零部件板块向上修复。

综合测算下来我们预计补贴政策落地对2024年国内乘用车销量新增拉动78-137万辆，2024年乘用车交强险同比增速3.7%-6.5%，乘用车批发销量同比增速5.5%-7.8%。乘用车板块：补贴政策或核心拉动乘用车中低端消费，核心受益整车标的【比亚迪+长安汽车+长城汽车+上汽集团+广汽集团+零跑汽车等】。零部件板块：补贴政策有望缓解2024年零部件年降压力增强业绩确定性，标的上优选前期滞涨的特斯拉产业链【新泉股份+拓普集团+旭升集团+爱柯迪+银轮股份+岱美股份等】，其次智能化核心增量零部件【德赛西威+华阳集团+经纬恒润+均胜电子+耐世特等】。

风险提示

全球经济复苏力度低于预期。如果全球经济复苏不及预期，将影响汽车终端需求。◆L3-L4智能化技术创新低于预期。如果智能化技术创新不及预期，将会影响智能化技术的应用和相关产业链。◆全球新能源渗透率低于预期。如果全球新能源渗透率不及预期，将会影响我国汽车产业出海。◆地缘政治不确定性风险增大。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

参考报告：汽车周观点：4月第三周交强险同比-11.2%，看好汽车板块.pdf