2024年特种玻璃行业展望

1特种玻璃头部企业，深耕行业二十余载

1.1深耕特种玻璃行业，注重技术与质量管控

聚焦药用玻璃业务，进军模制瓶市场。力诺特玻是致力于硼硅玻璃研发、生产、销售于一体的高新技术企业，2002年公司前身济南力诺特种玻璃股份有限公司成立；2010年公司与意大利OCMI公司签署战略合作协议，重点布局中硼硅药用玻璃；2012年公司通过CNAS认证，获得国家专项资金支持，中硼硅药用玻璃包装生产线投产，药用玻璃业务踏上发展快车道。2015年，公司更名为“山东力诺特种玻璃股份有限公司”挂牌新三板；2021年公司在深圳科创板成功上市；2023年公司发行可转债加快布局模制瓶领域。

公司致力于硼硅特种玻璃研发、生产与销售。公司主要产品包括药用玻璃和高硼硅耐热玻璃系列产品，药用玻璃主要包括中硼硅、低硼硅管制瓶等系列产品；日用玻璃主要为耐热玻璃和电光源玻璃，耐热玻璃包括微波炉用玻璃托盘和耐热玻璃器皿等，电光源玻璃包括电光源玻壳、电光源玻管等。

力诺集团控股稳定，公司回购股份彰显发展信心。公司实际控制人为力诺集团董事长高元坤，通过力诺投资持股公司股份约20%；力诺集团最早成立于1994年，以药用玻管和高硼硅玻璃起家，目前已形成“大健康”（宏济堂、科源制药、力诺制药）、“新能源”（力诺瑞特、力诺阳光、力诺电力）、“新材料”（力诺特玻、武汉双虎）三大实体产业。2024年1月，公司公告计划以集中竞价交易方式用自有资金回购股份227.27-272.73万股（占总股本0.98%-1.17%），回购股份将用于股权激励计划或员工持股计划。截至2024年6月11日，公司累计回购股份共352.5万股，占总股本1.52%，回购股份最高成交价为16.93元/股，最低成交价为12.339元/股，成交总金额为5002.20万元（不含交易费用），回购资金总额已超过回购方案的下限。本次回购方案全部实施完成，彰显了公司对自身发展的信心。

管理层深耕公司多年，注重技术与质量管控。现管理层大多加入公司十余年，深耕行业，具备丰富的销售、管理、技术研发经验。董事长杨中辰先生为玻璃专业本科学历，曾任北京603厂技术部长、武汉力诺太阳能集团股份有限公司总经理、山东力诺光伏高科技有限公司总经理等职务；2002年3月加入公司，在公司曾任职总经理、监事、副董事长，2023年10月至今任公司董事长。此外，史生宏先生和于春梅女士分别作为技术部部长与质量总监，位列高管之中，均为公司在职20多年老员工，体现出公司对技术和质量管控较高的重视程度。

1.2成本上升业绩短期承压，重点推进药用玻璃业务

2023年受窑炉投放等、原材料能源价格增长业绩短期承压。2023年公司实现营业收入9.47亿元，同比增长15.25%；实现归母净利润0.66亿元，同比减少43.49%；2024Q1实现营收2.67亿元，同比增长18.99%，归母净利润0.25亿元，同比增长8.22%。由于公司生产高硼硅耐热玻璃产品的原材料硼砂、硼酸价格大幅上涨，已处于历史高点，生产所需的电力、天然气价格也处于较高水平，导致公司生产成本较往年提升，影响利润水平，此外新投产窑炉尚未达到正常的运行水平，以及转债发行产生较多利息费用等因素也对整体利润产生一定影响。

重点发展药用玻璃业务，日用玻璃业务毛利率有所下滑。分产品看，2021年公司提出了“在现有产业基础上，以药用包材为重点，将企业做强”的战略规划，重点发展药用玻璃板块，2022年以后药用玻璃营收占比快速提升，截止2023年公司药用玻璃业务占比达到42.85%。毛利率方面，公司的药用玻璃产品毛利率始终较为稳定，中枢维持在26%左右；日用玻璃（包括耐热玻璃和电光源玻璃）毛利率有所下滑，一方面是由于原材料、能源、运费价格上涨（日用玻璃均通过窑炉生产，对能源的耗用量较大），另一方面是由于下游需求疲软，以耐热器皿和玻璃托盘为代表的传统产品竞争加剧。截止2023年公司耐热玻璃毛利率为12.82%，电光源玻璃毛利率为15.59%。

目前海外营收主要来源于日用玻璃业务，今年公司投资海外药包材生产商，积极开拓药玻海外市场。分地区来看，公司海外营收占比区间在20-30%；2023年公司实现海外营收1.85亿元，占比19.55%，海外营收以日用玻璃业务为主，销售区域集中在北美洲、欧洲以及亚洲地区，均属于全球日用玻璃制品的主要消费市场。公司2024年1月与埃及The European Ampoules Company （简称“EAC”）股目前海外营收主要来源于日用玻璃业务，今年公司投资海外药包材生产商，积极开拓药玻海外市场。分地区来看，公司海外营收占比区间在20-30%；2023年公司实现海外营收1.85亿元，占比19.55%，海外营收以日用玻璃业务为主，销售区域集中在北美洲、欧洲以及亚洲地区，均属于全球日用玻璃制品的主要消费市场。公司2024年1月与埃及The European Ampoules Company （简称“EAC”）股目前海外营收主要来源于日用玻璃业务，今年公司投资海外药包材生产商，积极开拓药玻海外市场。分地区来看，公司海外营收占比区间在20-30%；2023年公司实现海外营收1.85亿元，占比19.55%，海外营收以日用玻璃业务为主，销售区域集中在北美洲、欧洲以及亚洲地区，均属于全球日用玻璃制品的主要消费市场。公司2024年1月与埃及The European Ampoules Company （简称“EAC”）股东签订了《投资框架协议》，拟通过支付现金的方式，以股权受让及增资相结合的形式收购EAC51%的股权。EAC是埃及当地知名的药用包装玻璃生产商，此次投资旨在充分发挥双方优势，实现资源互补，拓展公司海外药用玻璃业务，发挥良好的协同效应。

期间费用略有增长，利润水平环比改善。2021年受会计准则调整影响，公司将“销售费用”中的运输费用调整计入“营业成本”，使得当年销售费用率大幅下降。2023年公司销售费率为4.17%，同比增长1.07pct，主要是销售团队规模增加所致；管理费用率为2.98%，同比减少0.03pct；财务费用率为0.51%，同比增长1.52pct，主要由于公司转债发行债券利息增长所致。2024年一季度，原材料价格有所回落，公司盈利水平环比改善；2024Q1销售毛利率为20.72%，环比提升0.03pct；销售净利率为9.29%，环比提升0.02pct。

重视研发投入，研发费率高于同行。公司是国内最早从事中硼硅药用玻璃生产的企业之一，技术人员大多在行业内拥有10-20年甚至20年以上的技术经验；设有国家CNAS实验室，能够与药厂联合开展药品的玻璃包材的相容性试验研究。2023年公司研发费用3013.16万元，同比增长16.06%，占营收比重3.18%。近些年公司研发费用率占比有所下滑，主要由于整体营收规模快速增长。从绝对数额上看，公司研发投入始终保持在0.24-0.33亿元之间；从横向对比看，公司的研发费率维持在行业较高水平。公司重点在产品开发、工艺升级等方面加大研发力度，持续提升生产效率、降低能耗、增强产品竞争优势。截止2023年，公司拥有专利113项，较去年期末增加22项。

2中硼硅药玻渗透率快速提升，头部护城河进一步加强

2.1中硼硅在我国市场的渗透率仍然较低

药用玻璃按工艺可分为管制瓶和模制瓶。模制瓶通过模具将玻璃液制成药瓶，而管制瓶是使用火焰热加工成型设备将玻璃管制做成一定形状和容积的医药包装瓶。模制瓶和管制瓶的区别主要有以下几个方面：（1）一般模制瓶容量较大，而管制瓶容量较小；（2）管制瓶壁厚均匀、重量较轻，而模制瓶壁厚、重量较重，对于某些冻干粉类药剂，只能使用管制瓶进行包装；（3）模制瓶生产工艺较为简单、成本相对较低，而管制瓶生产工艺较为复杂，生产成本相对较高。

药用玻璃主要应用于注射剂瓶、口服液瓶等。根据华经产业研究院，注射剂（冻干剂、粉针剂、水针剂）瓶、口服制剂占药用玻璃消费量占比分别为61%、27%左右，是药用玻璃的主要应用领域。根据制药网统计数据，目前国内主要药用玻璃产品年需求约800亿支，其中模制瓶和管制瓶需求各约150亿支，安瓿瓶需求近400亿支。

目前我国中硼硅药用玻璃渗透率仍然较低。按照硼硅玻璃中硼的含量，药玻可分为高硼硅、中硼硅和低硼硅玻璃三种。低硼硅玻璃的耐水性好，但是热膨胀系数大，容易破碎，在同等条件下碱的析出量是中硼硅玻璃2倍多，因此只适合存储一些对化学稳定性要求不高的、普通抗生素粉针剂和口服液等药品。中硼硅玻璃化学性质稳定，但其熔点高且液态时粘度高，所以无论压模、拉管或者成型难度都远高于普通玻璃。中硼硅玻璃前段窑炉拉管技术基本被海外垄断，且进口价格较为高昂，目前欧美均强制要求所有注射剂和生物制剂的包材必须使用中硼硅玻璃，我国2018年全年药用玻璃用量约为30万吨，中硼硅药用玻璃用量约为2.2万吨-2.3万吨，仅占7%-8%左右，对标美国84%的渗透率仍有较大提升空间。

2.2 三大政策推动下预计中硼硅玻璃瓶需求量有望超300亿支

三大政策将推动中硼硅玻璃渗透率提升，头部药玻企业护城河将进一步巩固。（1）一致性评价：海外原研药一般采用中硼硅药用玻璃，国内仿制药企业在进行一致性评价时，倾向于选用同等材质的药包材，将推动我国中硼硅药用玻璃渗透率快速提升；（2）带量采购：集采大比例纳入过评仿制药，推动仿制药一致性评价加速执行；（3）关联审批：药品制剂注册申请与已登记原辅包进行关联，药品制剂获得批准时，其关联的原辅包通过技术审评。药包材将影响药剂评审结果，一方面能够提高药包材行业产品质量，出清劣质产能；另一方面，药企将会更加倾向和头部优质企业合作以保证自身包材质量过关，双方粘性将进一步增强，头部护城河优势将更加显著。

仿制药一致性评价注射剂通过占比提升。我国从2015年开始推进仿制药一致性评价工作，2020年5月《国家药监局关于开展化学药品注射剂仿制药质量和疗效一致性评价工作的公告》明确已上市的化学药品注射剂仿制药，未按照与原研药品质量和疗效一致原则审批的品种均需开展一致性评价，注射剂使用的包装材料和容器的质量和性能不得低于参比制剂，以保证药品质量与参比制剂一致。2023年仿制药一致性评价工作进一步提速，截止12月8日仿制药受理4634个，同比增长42.80%，其中通过2505个，通过率为54.06%；细分通过剂型，注射剂占比快速提升，占比为72.34%.

一致性评价政策与集采相辅相成，有望推动中硼硅玻璃渗透率快速提升。我国从2018年开始药品集采，截止目前共进行过9轮集采。根据央广网数据显示，前八批集采的1387个中选产品中，仿制药占比97%；集采品种中，仿制药的使用比例从集采前的70%提高到了88%。此外，2016年带量采购政策提出“同品种药品通过一致性评价的生产企业达到3家以上的，在药品集中采购等方面不再选用未通过一致性评价的品种。”集采大比例纳入过评仿制药将推动仿制药一致性评价加速执行。此外近几批集采中分使用注射剂/液以及粉针类的占比显著提升，也有望推动中硼硅渗透率的进一步提升。

目前集采已大多采用中硼硅玻璃包材。从纳入集采结果看，纳入集采范围的注射剂大部分采用中硼硅包材（第六批集采为胰岛素专场，以卡式瓶和预灌封为主）。此外细分包材工艺，安瓿瓶和管制注射瓶仍为集采主要包材品类，第七、八批集采模制瓶（包括模制注射瓶和输液瓶）需求有所增长，占比分别为10%和17.8%。

关联审批有望进一步提升行业集中度，头部护城河进一步强化。2019年7月国家药监局发布《关于进一步完善药品关联审评审批和监管工作有关事宜的公告》明确药品制剂注册申请与已登记原辅包进行关联，药品制剂获得批准时，即表明其关联的原辅包通过了技术审评，登记平台标识为“A”；对下游药品生产企业而言，更换包材供应商意味着要将产品重新进行关联审评报批，申报时间长达6 个月到两年，成本较高且存在较大的不确定性。关联审批制度使得下游药品生产企业更倾向于选择与行业内规模较大、质量较高以及具有品牌优势药包材生产企业进行长期合作。

预计2025年我国中硼硅玻璃市场空间为116.90亿元，需求量为20万吨。根据头豹研究院数据，预计到2025年我国药用玻璃市场规模将达到399.10亿元，其中中硼硅玻璃占比有望达到29.30%，市场体量达到116.90亿元。需求量方面，根据中国医药包装协会预测，预计到2025年全球中性硼硅药用玻璃的年需求量约50万吨，其中中国需求量约20万吨。

3药用玻璃：管制瓶快速放量，模制瓶转“A”落地

3.1业务转型成效显著，中硼硅管制瓶快速放量

聚焦药用玻璃发展成果显著。公司2021年制定了以药用包材为发展重点的战略规划，药用玻璃营收占比自此之后显著提升。2023年公司药用玻璃营收实现4.06亿元，同比增长15.27%，整体营收占比提升至42.85%。分产品结构看，中硼硅玻璃瓶自2021年营收显著增长，在药玻营收占比中2020年为52%，2023Q1已快速提升至85%。

中硼硅管制瓶实现快速放量。从销量上看，2022年公司中硼硅药用玻璃瓶销量首次超过低硼硅药用玻璃瓶，销量达14.37亿支，同比增长37.08%，截止2023年一季度，公司中硼硅药用玻璃瓶销量为5.14亿支，低硼硅药用玻璃瓶销量为3.57亿支。产销率上看，除2020年外，公司低硼硅药用玻璃瓶产销率整体高于中硼硅药用玻璃瓶，中硼硅药用玻璃基本做到满产满销，低硼硅药用玻璃供不应求。

中硼硅药用玻璃毛利率整体略降，低硼硅药用玻璃毛利率有所修复。2020年公司中硼硅药用玻璃产量放量在即，为主动提高市占率，玻璃管单只售价从2018年的0.23元/支降价到2022年0.19元/支；但原材料玻璃瓶进口价格上升（从2018年的14.91元/公斤增长到2022年的16.12元/公斤），导致中硼硅产品2022年毛利率降至30.23%，2023年一季度进一步下滑至29.08%。低硼硅玻璃瓶销售单价相对稳定，2021-2022年受原材料波动影响毛利率走低，2023年原材料价格有所回落，毛利率水平有所修复，截止2023年一季度，低硼硅药用玻璃毛利率为9.31%。

3.2 产能持续扩张，模制瓶转“A”落地

两次融资助力产能快速扩张，模制瓶完成从无到有过程。轻量薄壁高档药用玻璃瓶（模制瓶）项目于2022年8月点火，新建产线可年产中硼硅药用模制瓶约5080吨，约合0.76亿支（按照1万吨=1.5亿支换算，下同）模制瓶。IPO超募资金建设M2轻量化药用模制玻璃瓶项目，预计可年产药用模制瓶约11242吨，约合1.69亿支；另外，公司发行可转债募集资金5亿元用于中硼硅药用模制瓶产线的进一步扩产，新建产线预计可年产药用模制瓶46574吨，约合6.4亿支。根据公司2022年公告，和山东商河县政府签署三期高端药用包材项目投资协议，建设中硼硅高端药用包装玻璃产研基地，项目总投资金额约20亿元，拥有15年免租优惠；目前一期作为转债募投项目顺利进行，按照投资比例测算，预计二三期仍有10万吨的产能空间。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）