2024零售行业趋势分析报告

1、零售行情回顾

本周（6月11日-6月14日，除去端午节假期共4天）A股下跌，零售行业指数下跌1.74%。上证综指报收3032.63点，周累计下跌0.61%；深证成指报收9252.25点，周下跌0.04%；本周全部31个一级行业中，表现排名前三位的分别为通信、电子和计算机。零售行业指数（参照商贸零售指数）本周报收1623.56点，周跌幅为1.74%，在所有一级行业中位列第23位。2024年年初至今，零售行业指数下跌17.56%，表现弱于大盘（2024年年初至今上证综指累计上涨1.94%）。

零售各细分板块中，超市板块本周涨幅最大；2024年年初至今，品牌化妆品板块涨幅最大。在零售行业各主要细分板块（我们依据二级行业分类，选择较有代表性的超市、百货、多业态零售、专业连锁、商业物业经营、互联网电商、钟表珠宝和品牌化妆品8个细分板块）中，本周3个子板块上涨，其中超市板块涨幅最大，周涨幅为4.46%；2024年全年来看，品牌化妆品板块年初至今累计跌幅为-3.16%，在零售行业各细分板块中领跑。

个股方面，本周国光连锁、中成股份、永辉超市涨幅靠前。本周零售行业主要93家上市公司（参照一级行业指数成分，剔除少量主业已发生变化公司）中，合计有34家公司上涨、56家公司下跌。其中，本周个股涨幅排名前三位分别是国光连锁、中成股份、永辉超市，周涨幅分别为11.3%、10.5%和9.4%。本周跌幅靠前公司为ST联络、退市商城、供销大集。

2、零售观点：胖东来帮扶多家超市企业，关注618进程

2.1、行业动态：于东来赴中百集团交流指导，关注618国货美妆表现

胖东来董事长于东来赴中百集团交流指导，对超市企业的帮扶计划进行中。本周（6月10日），胖东来商贸集团董事长于东来应邀来赴中百集团交流指导。活动中，于东来从亏损门店闭店止损、优势门店经营调整、商品品质提升三方面提出建议，并深入部分门店及中百生鲜物流园实地考察。在生鲜物流园，于东来提出加大研发力度、打造亿元“大单品”，提高制作工艺等建议，并表示将会全面开放商品目录，与中百集团共享供应链信息，在商品开发方面给予技术支持。而在中百集团之前，胖东来已启动对步步高、永辉超市等企业的帮扶计划，其中永辉超市帮扶首店调改进展顺利，截至6月13日，非食类上货率达95%，胖东来自有品牌70多个单品已全部到仓，该店预计将于6月19日开业。我们认为，胖东来作为业内明星企业，其经营理念及商业模式将如何有效帮助传统超市企业实现变革值得关注。

618美妆大促上半场已结束，优质国货品牌表现亮眼。根据青眼情报，2024年618大促中国货美妆品牌表现出色，其中珀莱雅、巨子生物、上美股份旗下品牌表现更为突出。珀莱雅和彩棠在618天猫大促首周分别夺得美容护肤和彩妆品牌第一；可复美表现超预期，5月在天猫的销售额同比增长超10倍，其大单品“胶原棒”成为618首个破亿单品，登上李佳琦预售首日单品第一；此外，5月韩束实现7.08亿元GMV（同比+262.7%），继续坐稳抖音美妆TOP1。从618大促规则和数据表现看，“简单、优质、价廉”成为了此次大促的特点，受投流费用提升等多方面因素影响，超头的重要性也在逐渐弱化。未来的美妆大促将更考验品牌自身产品力与运营能力，重视产品力与品牌价值提升的国货美妆品牌有望脱颖而出。

2.2、关注消费复苏主线下的高景气赛道优质公司

投资主线1：关注受益金价上涨、具备“稳增长+高股息”属性的黄金珠宝龙头品牌。金价上涨阶段，品牌方有望从多业务环节受益；长期看，金价创新高也有望支撑行业景气度。黄金珠宝公司基于“单店销售+门店数量”双轮驱动，实现经营业绩稳健增长，“稳增长+高股息”属性凸显，且产品研发能力和信息化能力领先的头部品牌有望表现更优。重点推荐潮宏基（时尚珠宝构筑差异化产品力，渠道端加盟拓店弹性大）、周大生（关注长期“稳增长+高股息”属性）、老凤祥和中国黄金等。

投资主线2：关注把握细分结构性机会且综合实力强的国货美妆品牌。行业温和复苏，机会与挑战并存，需重视渠道、成分、品类等结构性红利。美妆公司综合竞争力建设迫在眉睫，把握细分结构性机会且具备强产品力、运营力、营销力、品牌力的公司，有望在变化中抢占市场。重点推荐珀莱雅（增长持续超预期，产品+品牌+渠道全面发力）、润本股份（细分赛道龙头，拓品类、拓渠道持续成长）、巨子生物、丸美股份，及后续有望持续修复的福瑞达、水羊股份、贝泰妮、华熙生物等。

投资主线3：关注差异化医美产品上游厂商及医美机构龙头。长期看“渗透率+国产化率+合规化程度”多维提升逻辑未变，建议关注重组胶原蛋白、再生类、毛发类等差异化品类厂商，以及市占率&盈利能力有望同步提升的机构端龙头。重点推荐爱美客（看好差异化单品表现，未来平台化长期增长）、科笛-B、朗姿股份等。

投资主线4：关注顺应海外消费趋势、具备强运营能力的跨境电商头部卖家。海外消费降级和线上化趋势下，我国出海企业输出高性价比优质商品，有望受益；行业发展进入深水期，未来运营能力重要性将愈发凸显，看好头部卖家延续更优表现。重点推荐华凯易佰、吉宏股份。

2.2.1、周大福：FY2024经营业绩稳健增长，中期转型提升品牌力公司2024财年营收同比+14.8%，归母净利润同比+20.7%，稳健增长。公司发布年报：FY2024实现营收1087.13亿港元（同比+14.8%，下同）、归母净利润64.99亿港元（+20.7%），经营业绩恢复稳健增长。我们认为，公司已建立品牌、产品、渠道等多方位竞争优势，未来持续提升品牌影响力，优化经营质量，有望稳步发展。中国内地销售正稳步恢复，中国内地以外市场销售表现亮眼。

（1）中国内地：FY2024实现营收896.98亿港元（+9.9%），占公司总营收82.5%（-3.7pct），如按相同汇率计算，营收同比+14.1%；分渠道看，零售/批发营收分别同比+3.6%/+15.1%，后者占中国内地营收57.0%（+2.6pct）；分品类看，珠宝镶嵌/黄金首饰/钟表营收分别同比-5.9%/+23.3%/+6.3%，占比分别为14.7%/81.6%/3.7%。2024年4-5月，零售值同比-18.8%，同店销售同比-27.6%，主要系期间黄金价格急涨，引发消费者观望情绪，一定程度上抑制了终端消费。

（2）中国内地以外市场：FY2023实现营收190.15亿港元（+45.6%），销售表现亮眼主要系中国内地赴中国香港、中国澳门旅客流量大幅增长所致。开展中期转型之旅，迈向百年里程碑，继续坚定不移提升品牌力。

（1）渠道优化：FY2024周大福主品牌中国内地净增门店143家，期末门店总数达7403家，主动放缓渠道扩张速度，着重提升存量加盟门店效益、谨慎拓店。

（2）中期转型：周大福品牌将于2029年迎来百年里程碑，为了迎接百年庆典，公司开展中期转型之旅，提出品牌转型、优化产品、加速数字化转型等五大策略方针，并计划在上海开出中国内地第一家旗舰店（楼高5层，预计2025年开业）。公司由此前快速扩张阶段步入中期转型，有望增强长期竞争力和行业领先地位。详见开源零售2022年10月11日首次覆盖报告《周大福（1929.HK）：珠宝龙头品牌积淀深厚，内地渠道扩张驱动成长》和2024年6月15日信息更新报告《周大福（1929.HK）：FY2024经营业绩稳健增长，中期转型提升品牌力》等。

2.2.2、丸美股份：老牌国货万象更“芯”，未来高质量增长可期老牌国货万象更“芯”，未来高质量增长可期。丸美股份受益转型调整见效，2023年经营重回增长轨道；针对市场担忧的增长持续性和盈利能力恢复问题，我们通过对品牌人群资产指标进行观察分析，认为公司在转型过程中已实现底层思维&能力的迭代优化，未来可期。主品牌丸美转型成功老树焕生机，PL恋火聚焦底妆勾勒第二曲线。（1）主品牌丸美：聚焦眼部抗衰中高端差异化市场，早期以经销模式覆盖低线日化渠道，近年来顺应趋势强化线上直营建设，同时发展科技感大单品、精简长尾SKU 持续优化货盘，推动品牌转型见效，2023年丸美天猫旗舰店、抖音快手等线上自营渠道均实现较好增长，且小红笔、小金针大单品GMV均超2亿元。

（2）第二增长曲线PL恋火：作为公司早前收购的韩流彩妆品牌，近年来顺应消费趋势调整定位，深耕底妆市场，2021 年成功打造大单品“看不见”粉底液后2021-2023年间品牌整体快速放量；通过复盘，我们认为PL恋火真正做到了“以消费者为中心”，深度洞察需求痛点，有望维持较快成长。“人群资产”验证公司底层思维&能力万象更“芯”，未来高质量增长可期。公司在转型过程中作为美妆品牌方的“芯”已经实现了迭代优化，具体体现为To C 零售思维切换以及消费者洞察能力的强化。我们借鉴抖音“人群资产经营方法论”的思路来拆解增长，并结合观测数据进行对比分析：（1）总量上，丸美5A人群资产规模已达1.87 亿人，实现了较好积累；（2）结构上，更具价值的A3人群占比已显著提升至37%，未来该部分“种草人群”有助于公司销售转化率提升和销售费用率优化；（3）综合看，我们认为人群资产指标改善是公司底层能力万象更“芯”的体现，也为公司可持续增长奠定基础，未来公司盈利能力有望在规模效应、品牌效应作用下进一步恢复，长期高质量增长可期。详见开源零售2024年5月29日首次覆盖报告《丸美股份（603983.SH）：老牌国货万象更“芯”，未来高质量增长可期》。

2.2.3、老凤祥：一季度经营稳健，金价上涨助推盈利能力持续提升公司2023年经营业绩稳健增长，2024Q1利润增速相对较快。公司2023年实现营收714.36亿元（同比+13.4%，下同）、归母净利润22.14亿元（+30.2%）；2024Q1营收256.30亿元（+4.4%），归母净利润8.02亿元（+12.0%）；此外，公告拟每10股派发现金红利19.50元。我们认为，公司品牌积淀深厚，国企改革激发内生动能，践行《三年行动计划》有望促进持续成长。一季度盈利能力持续提升，或受益于金价上涨。2023年公司珠宝首饰业务实现营收581.36亿元，同比增长15.4%，抓住黄金产品消费机遇实现稳健增长；整体销售毛利率8.3%（+0.7pct），销售/管理/财务费用率分别为1.5%/0.7%/0.2%。

2024Q1公司盈利能力持续提升，毛利率达8.4%（+0.3pct），我们认为原因可能在于一季度国际金价持续上涨，带来公司黄金原材料库存增值和销售毛利率增厚；期间费用率方面，2024Q1公司销售/管理/财务费用率分别为1.3%/0.5%/0.2%，同比-0.2%/-0.1%/持平，整体稳中有降。扎实推进“双百行动”各项改革任务，《三年行动计划》谋划未来发展。老凤祥作为我国珠宝首饰的“百年金字招牌”，持续深入推进“双百行动”，力争完成“十四五”规划的目标任务，按照《三年行动计划》，积极推动改革、科技、数字、文化等四大维度赋能。渠道方面，截至2023年末公司门店总数达到5994家（包括自营187家、连锁加盟5807家），全年净增385家。未来，公司将全面巩固长三角及长江经济带销售地位，布局重点都市圈及新兴区域线下渠道，适当提升华南、西南区域的销售占比，筹建东北地区销售公司。

2024年计划新增专卖店、经销网点（专柜）不少于300家。零售业务方面，继续加强“藏宝金”等主题店推广力度，提升品牌形象。详见开源零售2020年6月14日首次覆盖报告《老凤祥（600612.SH）：黄金珠宝龙头，品类优化+门店扩张驱动长期发展》和2024年4月30日信息更新报告《老凤祥（600612.SH）：一季度经营稳健，金价上涨助推盈利能力持续提升》等。2.2.4、福瑞达：扣非归母净利润高增，聚焦大健康高质量发展可期2024Q1扣非归母净利润+242.5%，聚焦核心业务高质量发展可期。

公司2024Q1实现营收8.91亿元（同比-30.0%，下同），归母净利润0.59亿元（-54.4%），2023Q1剥离部分地产业务增厚利润导致表观承压，扣非归母净利润0.52亿元（+242.5%），2023Q1地产业务亏损导致基数较低。我们认为，公司持续聚焦核心大健康业务，高质量发展可期。化妆品业务优化资源配置见成效，医药业务略有承压、原料业务稳健。2024年一季度分业务来看，化妆品：营收5.44亿元（+15.1%）、毛利率62.2%（-0.7pct），两大品牌颐莲、瑷尔博士一季度分别实现营收2.0亿元（+17.5%）/2.9亿元（+20.6%），公司聚焦两大品牌、优化资源配置进而实现投入产出比及整体利润提升。

医药：营收1.09亿元（-23.3%）、毛利率54.9%（-1.5pct），略有承压。原料：营收0.84亿元（+10.3%）、毛利率29.7%（-0.7pct），基本稳健。盈利能力方面，公司2024Q1综合毛利率为50.8%（+11.4pct），高毛利妆品业务占比提升带动改善；费用方面，公司2024Q1销售/管理/研发费用率为36.3%/4.1%/3.7%，同比分别+11.1pct/-0.5pct/+1.3pct，业务结构变化带动销售费用率较快提升。化妆品战略升级高质量发展可期，医药、原料业务有望稳健增长。化妆品：公司一方面优化全域营销体系、全面升级新系列产品，持续提升摇醒精华、闪充系列等高毛利产品占比；另一方面也积极拓展新品类，推出专研头皮微生态的科学洗护品牌“即沐”；未来新产品、新品类有望为业务贡献增量。

医药：品牌端积极探索线上医药新零售模式，打通新媒体营销链路；销售端夯实研产销一体化管理、拓展销售渠道，并创新开展产品组合包销售模式；业务有望稳健向好。原料：公司将持续深耕“透明质酸+”，提升高毛利原料销售占比、拓展多领域应用，并积极开发原料药业务的海外市场。详见开源零售2022年1月16日首次覆盖报告《福瑞达（600223.SH）：生物医药+生态健康双轮驱动，打造大健康生态链》和2024年4月30日信息更新报告《福瑞达（600223.SH）：扣非归母净利润高增，聚焦大健康高质量发展可期》等。2.2.5、华熙生物：2024Q1利润有所回暖，期待公司变革完成焕新生2023年业务调整背景下经营承压，2024Q1利润端有所回暖。公司2023年实现营收60.76亿元（同比-4.5%，下同）、归母净利润5.93亿元（-39.0%）；2024Q1实现营收13.61亿元（+4.2%）、归母净利润2.43亿元（+21.4%）。

公司是四轮驱动的玻尿酸全产业链龙头，我们看好公司业务优化完成后回归稳健增长。2023年功能性护肤品业务表现欠佳，2024Q1销售费用率优化明显。2023年分业务看，（1）功能性护肤品业务实现营收37.57亿元（-18.5%）、毛利率73.9%（-4.4pct），业务调整导致经营承压；（2）医疗终端产品业务实现营收10.90亿元（+59.0%）、毛利率82.1%（+1.2pct），其中医美/骨科/其他产品分别实现营收7.47/2.05/1.38亿元，同比分别+60.3%/+35.3%/+102.5%；（3）原料业务实现营收11.29亿元（+15.2%）、毛利率64.7%（-6.8pct），生产成本上升叠加市场竞争激烈导致毛利率有所下滑。盈利能力方面，2023年/2024Q1毛利率分别为73.3%（-3.7pct）/75.7%（+1.9pct）。费用方面，销售/管理/研发费用率2023年同比分别-1.2pct/+1.9pct/+1.2pct，2024Q1则同比分别-10.4pct/+1.9pct/+0.7pct，一季度销售费用率下滑预计主要系公司品牌资源配置及营销渠道结构优化成效显现。四轮驱动打造长期竞争力，期待公司变革完成焕新生。

展望2024年，原料：将关注新业务领域及海外市场拓展，强化多领域自主创新。医疗终端：将深耕骨科市场并坚持医美产品家族化组合应用，此外颈纹针有望于2024H2获批III类械，合规水光亦已进入注册申报阶段。功能性食品：同步发力品牌、研发、组织，期待后续贡献增量。功能性护肤品：旗下润百颜、夸迪、米蓓尔、肌活四大品牌均立足产品、渠道，持续强化品牌心智，恢复高增长可期。详见开源零售2021年4月9日首次覆盖报告《华熙生物（688363.SH）：透明质酸全产业链龙头，四轮驱动打开新成长空间》和2024年4月30日信息更新报告《华熙生物（688363.SH）：2024Q1利润有所回暖，期待公司变革完成焕新生》等。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）