2024金属与材料行业报告：资源端金铜领涨，材料端改善信号显现

有色23&24Q1总结：资源端金&铜领涨，材料端改善信号显现

板块整体表现：整体利润同比下滑。23年有色金属板块实现营收3.25万亿元，同比+1.8%；实现归母净利润1331.8亿元，同比-23.2%。24Q1有色金属板块实现营收7774.8亿元，同比-2.2%，环比+0.8%；实现归母净利润256.1亿元，同比-31.9%，环比-7.2%，主要系能源金属板块业绩下滑拖累。•后市展望：随着国内三大保障工程、设备更新、以旧换新等扩大内需稳增长政策逐步落地，新质生产力加速发展，有色金属需求预期向好，预计有色金属价格仍有一定支撑。

指数表现：23年有色金属板块跌幅为8.7%，略低于沪深300指数。24Q1有色金属板块涨幅为8.5%，强于沪深300指数。24Q1有色金属板块迎来大幅上涨，主要系美联储降息预期、地缘风险及铜矿供应端扰动等因素影响，金、铜价格迎来大幅上涨，推动相关企业业绩增长。•公募持仓：24Q1有色公募持仓比例为5.33%，同比+1.59pct，环比+1.5pct；超配比例为63.4%，同比+41pct，环比+34pct。持仓比例及超配比例均创近年新高。

细分板块表现：涨跌幅表现分化，贵金属和工业金属领涨，能源金属跌幅最大。•资源端：24Q1贵金属和基本金属延续上涨，涨幅分别为20.5%和19%；小金属由跌转涨，涨幅为9.6%；能源金属下跌14.2%。美联储降息预期、地缘风险及铜矿供应端扰动等因素影响，金、铜价格迎来大幅上涨，贵金属和基本金属板块表现亮眼。而能源金属受供需格局过剩影响，价格位于相对底部区间，板块市场表现较弱。•材料端：金属新材料跌幅10.2%，短期盈利或阶段性见底，板块整体盈利环比改善信号逐渐清晰，部分环节景气度有望迎筑底反转。

贵金属：Q1金价上涨带动企业盈利大增，后续关注降息预期升温情况

营业收入：2023 年黄金行业实现营业总收入2835.66 亿元，同比-2.53%。24Q1实现营收687.59亿元，同比-9.61%，环比+15.31%。•归母净利润：2023年黄金行业实现归母净利润81.42亿元，同比+39.65%。24Q1实现归母净利润25.66亿元，同比+69.63%，环比+15.03%。•营业收入与归母净利润环比均实现增长。•毛利率：2023年销售毛利率11.53%，同比+2.37pct。24Q1销售毛利率10.91%，同比+2.06pct，环比-2.80pct。•净利率：2023年销售净利率4.06%，同比+1.65pct。24Q1销售净利率4.63%，同比+2.16pct，环比+0.11pct。•贵金属净利率和贵金属毛利率水平同比实现增长。

1）山东黄金：24Q1实现营收189.57亿元，环比+5.60%，同比+44.73%；归母净利7.00亿元，环比-28.77%，同比+59.48%；扣非归母净利7.10亿元，环比-23.98%，同比+61.53%。公司净利润水平环比下降的原因是一季度为生产淡季，矿产金、小金条产量环比有所下降。

2）银泰黄金：24Q1实现营收27.73亿元，环比+174.37%，同比+26.52%；归母净利5.03亿元，环比+64.43%，同比+69.73%；扣非归母净利5.00亿元，环比+54.68%，同比+78.23%。因公司23Q4销售数据较低，24Q1销量环增，23Q4黄金库存得到释放。叠加黄金价格环比增长，公司业绩水平上升。

3）招金矿业: 2024年Q1公司实现营收19.29亿元，同比+13.10%，归母净利润2.21亿元，同比+124.30%，环比-36.63%，Q1公司归母净利润实现同比大幅增长。

4) 中金黄金：2024年一季度公司实现营业收入131.64亿元，同比-1.37%；实现归属母公司股东净利润7.83亿元，同比+43.73%，环比-13.58%；实现扣非后归属于母公司股东净利润7.41亿元，同比+36.38%，环比-16.65%。Q1公司业绩环比有所下滑，原因为Q1为公司销售淡季，矿产金销量环比有所下滑。

黄金：2023黄金均价为1942.89美元/盎司，同比上涨8.02%。2024Q1 期间COMEX 黄金均价同比+9.69%，环比+4.91%，黄金价格整体上升，最高值达2234 美元/盎司。Q1美国公布的一系列较强经济及就业数据叠加顽固的通胀表现使得市场交易二次通胀预期，对金价形成一定催化。叠加全球央行购金的背景，金价大幅突破。建议关注：山东黄金，银泰黄金，赤峰黄金•白银：2023年白银均价为23.43美元/盎司，同比上涨8.20%。2024Q1 期间白银均价同比+4.37%，环比+0.69%，白银价格整体上升，最高值达25.23 美元/盎司。在降息预期的大环境、白银工业需求的增加以及市场对贵金属投资兴趣的提升等因素的共同推动下，Q1白银价格呈现上涨走势。建议关注：盛达资源，银泰黄金

基本金属：Q1铜企业绩表现强势，期待Q2商品涨价带来盈利弹性

营业收入：23年全年实现营收22780.25亿元，同比+9.47%。24Q1实现营收5502.09亿元，同比+5.54%，环比+5.33%。•归母净利润：23年全年实现归母净利润746.51亿元，同比+3.05%。24Q1实现归母净利润206.64亿元，同比+13.80%，环比+20.68%。•24Q1营业收入与归母净利润同环比均实现增长。•毛利率：23年全年销售毛利率8.44%，同比-0.66pct。24Q1销售毛利率8.95%，同比+0.73pct，环比-0.39pct。•净利率：23年全年销售净利率4.10%，同比-0.22pct。24Q1销售净利率4.64%，同比+0.46pct，环比+0.30pct。•24Q1毛利率与净利率较23年水平基本持稳。

24Q1铜价复盘：Q1宏观环境中性偏暖，美联储降息有升温迹象以及PMI回升均支撑有色金属。1-2月铜价震荡为主，3月铜矿供给转弱，TC均价持续下降，市场减产预期较为剧烈，成为铜价强势冲高的主要催化剂。后续关注宏观方面美联储降息预期、铜精矿TC价格走势，以及高铜价下需求恢复情况及旺季实际消费情况。•均价情况：23年全年LME铜现货结算价均价8478美元/吨，国内铜(1#)平均价68402元/吨，同比分别-3.63%/+1.34%。24Q1LME铜现货结算价均价8438美元/吨，国内铜(1#)平均价69441元/吨。环比23Q4均价分别+3.43%/+1.85%，同比23Q1末分别-5.47%/+1.14%。

铜企表现：铜价上升带动下，企业普遍表现较好，归母净利润提升。紫金矿业/洛阳钼业/金诚信24Q1分别实现营业收入747.77/461.21/19.73亿元，环比+9.33%/-15.51%/-5.51%，同比-0.22%/+4.15%/+33.67%；实现归母净利润62.61/20.72/2.74亿元，环比+26.37%/-64.32%/-14.76%，同比+15.05%/+553.28%/+48.07%。紫金矿业由于降本效果明显叠加金属价格上涨背景，利润增厚显著，此外环比费用降低以及资产减值损失减少等因素也对环比业绩增长有所贡献；洛阳钼业TFM混合矿项目达产，铜钴产品产销量增长，利润同比上升，23Q4的非经常性损益项目对公司环比业绩有所影响；金诚信营收及归母净利润实现大幅上涨，但由于23年全年矿山服务业务板块增长较大，24Q1该板块增速环比下降较多，对环比业绩有所影响。

供给：1）矿端：据SMM，24年矿企计划内的产量增量约84万吨，全球铜矿增量预计主要来自于Udokan、OT矿、泰克资源QB矿2期扩产放量等项目。但矿端干扰频发，第一量子旗下的CobrePanama铜矿由于抗议和政治纷争问题自23年11月开始停产；英美资源由于一系列运营挫折将24年产量削减约20万吨，2025年产量预计将进一步下降；淡水河谷公司4月表示，巴西一家地方法院再次由于环境问题与社区冲突问题暂停了公司旗下Sossego铜矿的运营许可；赞比亚国家电力公司也由于干旱天气下水电供应不足表示或将削减对一些矿业公司的电力供应。整体来看铜矿增量或不及预期。

2）冶炼：近年来全球电解铜产量增量主要来自于国内，同时由于矿端增量相对有限，再生铜对铜供应起到一定补充。24-25年国内仍有大量冶炼产能待投，持续偏紧的矿端预期叠加后端冶炼产能的宽松带来TC/RC大幅下行，国内现货TC由年初53.3美元/吨降至截至3月31日的6.3美元/吨，环比-88.2%，截至4月26日已进一步降至3.4美元/吨。矿端的偏紧将通过驱动炼厂减产等方式传导至冶炼端，部分炼厂提前检修计划，后续或对铜产量形成制约。

需求：传统需求中，电力是国内铜下游第一大应用领域，电网投资维持高位，对铜需求形成托底。今年国家电网基建投资额连续实现增长，24Q1同比+14.7%但绝对金额仍然较低，二季度或有改善。家电方面空调产量扩张提升铜消费量，24Q1国内家用空调产量同比+19.6%，3月产量实现近年来新高。此外，风光发电领域的高速增长以及新能源汽车产销情况的高景气，使得新兴领域的需求增量明显。新兴领域需求预计能对铜需求形成有效补充，平滑传统领域需求的周期性波动。•库存：全球显性库存出现拐点，对价格形成支撑。截至24年一季度末，全球铜显性库存48.03万吨，同比+22.0%，但仍较19-22年水平处于相对低位，4月以来显现去库趋势。•投资建议：建议关注紫金矿业、洛阳钼业、金诚信，五矿资源。

24Q1铝价复盘：Q1铝价震荡为主，市场关注美国经济数据、地缘风险干扰等宏观因素。1-2月供给相对稳定，需求受春节影响偏弱。3月云南地区复产，电解铝开工有所增加，下游加工企业产能也不断恢复，理论需求整体增加。终端方面地产仍存拖累，汽车、光伏表现良好。•均价情况：23年LME铝现货结算价均价2250美元/吨，国内铝(A00)平均价18700元/吨，同比-16.78%/-6.20%。24Q1LME铝现货结算价均价2199美元/吨，国内铝(A00)均价19047元/吨。环比23Q4末分别+0.40%/+0.43%，同比23Q1末-8.18%/+3.19%。

铝企表现：铝企业绩涨跌互现，具体原因不一。中孚实业/神火股份/中国铝业/天山铝业/云铝股份24Q1分别实现营业收入51.82/82.23/489.56/68.25/113.58亿元，环比+0.62%/-8.58%/+33.52%/+2.92%/-12.01%，同比+28.19%/-13.57%/-26.14%/-1.71%/+20.28%；实现归母净利润0.44/10.91/22.30/7.20/11.64亿元，环比-88.04%/-39.51%/+63.45%/+26.72%/-19.79%，同比-78.07%/-29.47%/+23.01%/+43.55%/+31.53%。中孚实业受广元地区电价影响用电成本上涨，归母净利润下降；神火股份受煤炭板块量价下降影响利润；中国铝业则由于氧化铝、原铝产品利润同比增长带动业绩提升。

供给：截止2024年3月底，国内建成产能4520万吨，运行产能达到4228万吨。需求：铝加工自3月来逐渐恢复。终端方面建筑地产板块24Q1偏弱，房屋新开工面积累计同比持续为负，竣工面积累计同比也于2月转负，对终端需求形成拖累。而光伏装机同比实现高增，同时汽车销量较好，对铝需求形成支撑。•库存：24Q1末国内铝现货库存91万吨，一季度整体呈现累库，但同比历史水平处于低位的库存水平预计仍能够对价格形成支撑。4月以来库存已开始逐渐去化。

吨铝盈利：24Q1末电解铝吨铝盈利为2477元/吨，处于相对高位。氧化铝价格Q1环比显著提升并维持高位，预焙阳极价格自23年Q4末以来有150元/度的下跌。我们认为，在供需尚可支撑铝价的背景下，电解铝高吨铝盈利有望维持。•投资建议：考虑到需求端加工企业产能恢复，且电解铝吨盈利较高，综合来看利好因素较多，建议关注中国宏桥、天山铝业、中国铝业、神火股份。

小金属：供需偏紧格局逐渐清晰，Q1盈利表现分化

营业收入：2023年实现营收4552.60亿元，同比-2.14%。24Q1实现营收983.95亿元，同比-12.94%，环比-16.24%。•归母净利润：2023年实现归母净利润228.31亿元，同比-12.97%。24Q1实现归母净利润37.08亿元，同比-60.35%，环比-23.40%。•营业收入与归母净利润环比有所下降。•毛利率：2023年销售毛利率11.98%，同比-1.19pct。24Q1销售毛利率4.53%，同比+1.90pct，环比-2.83pct。•净利率：2023年销售净利率5.61%，同比-0.75pct。24Q1销售净利率4.53%，同比-0.14pct，环比-4.33pct。•毛利率与净利率环比有所下降。

24Q1钼价复盘：Q1 钼价震荡运行，先升后降，最终较季初有小幅上涨。Q1 钼精矿与钼铁分别收于3315元/吨和21.75 万元/吨，较季度初变化幅度分别为4.08%/+2.35%，小幅上涨。进入1月，钼市行情趋稳、北方某矿山检修事故，场内供应收紧，钼市行情偏好运行。进入2月，月初市场开始进入放假状态，物流运输逐渐暂停，整体交投氛围偏冷清。春节假期归来，矿山招标出货，原料价格重心上移，钢招量增价涨，截至2月底钢招总量约9000 吨，超出市场预期。

进入3月，主流矿山再度招标且大型矿山定价出货，上下游市场价格重心全面抬升，价格达至22万关口后，钢招上涨节奏明显放缓。3月以来供应增加。内蒙古某矿山全面复工复产，矿山前期相继进场出货，原料端供应相对稳定，河南某铁厂试运行，产量有所增加。•金钼股份：2024年Q1公司实现收入28.7亿元，环比+7.04%，同比+8.43%；归母净利润为6.33亿元，环比-16.94%，同比-23.95%；扣非归母净利润为6.30亿元，环比-1.72%同比-23.99%。金钼集团完成产品工业总产值同比增长31.4%，主要产品钼精矿、焙烧钼精矿、钼铁产量同比增长11.51%、22.98%和8.33%，高纯三氧化钼、钼粉和钼板材产量同比增长46.82%、39.6%和44.54%，销售收入完成当期目标的100.7%，呈现产销两旺良好势头。

24Q1锡价复盘：Q1 LME3个月锡收于2.77万美元/吨，较季初上涨9.83%；沪锡收于22.27万元/吨，较季初上涨4.05%。进入1月，月内供需双弱局势愈发明显。进入2月，月内国外锡精矿供应端趋紧，因缅甸佤邦禁矿政策以及印尼出口问题，国内进口锡精矿减量。进入3月，宏观面偏暖，海外美联储3月会议如期按兵不动，且立场偏鸽，降息预期坚定。国内两会召开，多板块迎来利好新政，国内经济逐步升温利好锡价上行。海外锡矿供应仍受扰动，缅矿停产持续，月内锡矿供应偏紧。•锡业股份：公司Q1实现营收84亿元，yoy-24.5%；归母净利3.26亿元，yoy+22.1%。供应紧张的情况下，锡金属品种将持续在高位运行，价格中枢有望抬升，公司盈利水平受益增长。

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