2024环保行业报告：钛白粉市场分析与出口前景预测

1. 最新观点

1.1. 国家认监委发布第一批CCER审定与核查机构，CCER供给释放渐近

国家认监委发布第一批CCER审定与核查机构，CCER供给释放渐近。2024年6月11日，国家认监委发布第一批温室气体自愿减排项目审定与减排量核查机构资质审批决定，第一批公布5个机构，分别是中国质量认证中心有限公司、中国船机社质量认证有限公司、广州赛宝认证中心服务有限公司、中环联合（北京）认证中心有限公司和中国林业科学研究院林业科技信息研究所。温室气体自愿减排市场重启方案、机制和项目方法学相继发布，2024年1月全国温室气体自愿减排市场正式启动。此次，温室气体自愿减排项目审定与减排量核查机构资质的审批通过标志着全国CCER市场完成准备工作，CCER新项目开发即将落地。

CCER供给侧约束有序释放：2013-2017年CCER备案约5000多万吨已基本履约，当前供应稀缺。CCER首批方法学纳入造林碳汇、并网光热发电、并网海上风力发电、红树林营造，后续常态化审批

碳市场扩容带动CCER需求：初期仅纳入电力行业，CCER需求上限2.25亿吨/年，碳市场预计向水泥、钢铁、铝等欧洲碳关税覆盖的非电领域扩容，长期八大高排放行业纳入碳市场后，CCER需求有望扩至4亿吨/年。

碳配额价格上行带动CCER价格提升：全国碳市场配额交易价格2024/4/24涨超100元/吨，截止24/6/14碳配额最新价95元/吨。2024/1/22全国CCER交易正式启动，当日交易均价64元/吨。2024/6/12北京试点碳交易市场CCER交易价格达91元/吨。

碳价值增量测算：1）首批方法学中：①林业碳汇：造林一亩碳汇量每年约0.5-1吨，40元/吨价格下每亩增收20~40元/年，建议关注【岳阳林纸】【永安林业】【福建金森】等；②海上风电：海风度电减碳0.51kg，40元/吨价格下，度电增收0.020元，建议关注【三峡能源】【粤电力A】【福能股份】【中闽能源】；③光热发电：光热发电度电减碳0.67kg，40元/吨价格下，度电增收0.026元，建议关注【首航高科】【中广核新能源】。2）甲烷减排、节能增效类项目有望后续纳入，建议关注填埋气发电【百川畅银】。

1.2. 瀚蓝环境：拟发行债券+政府支持解决应收，关注资金使用带来的EPS增厚

公司拟发行20亿中票+20亿公司债。2024/6/6公司公告拟注册发行不超过20亿元中期票据，拟公开发行不超过20亿元公司债券。截至2024/6/6公司已发行债券总额30.5亿元，其中剩余期限不足1年的合计10.5亿元，本次发行扣除存量1年内到期需偿付规模后净增加29.5亿元。

23-24年应收帐款解决30亿，建造资本开支持续下降。①2023年公司收到南海控股支付的应收债权转让款9.88亿元，②公司预计2024年解决至少20亿存量应收。剔除14号文影响，2023 年经营性净现金流27.38亿元，同增15.43亿元，资本支出23亿元，同减9亿元。公司预计2024年新增项目资本支出约13.8亿元，叠加政府支持应收回笼加速，自由现金流将进一步增厚。

关注资金使用带来的eps增厚。公司凭借优秀的横向扩张&整合能力，在固废领域持续拓展盈利规模稳健增长，燃气进销价改善后续有望保持稳定。当前对应24年PE 10.4倍（估值日期：2024/6/16），关注后续资金使用带来的盈利增厚和估值修复空间。

1.3. 燃气&水务价格改革推进，促成长+提估值逻辑兑现中

燃气：22-24M5，全国地级市完成52%(150城)居民顺价，平均调价幅度+0.21元/方。23年完成顺价93城，同比+158%；24M1-5完成顺价21城。成本压力缓解促需求，顺价推进提估值。重点推荐：【昆仑能源】建议关注：【华润燃气】【新奥能源】【中国燃气】【港华智慧能源】【深圳燃气】。

水务：①供水：22-24M5，供水提价城市44个，占比15%，23年供水提价城市16个(同比-3个)，24M1-5供水提价城市9个。广州市发布水价听证方案，调价在即。②污水：22-24M5，污水顺价城市26个，占比9%，23年污水顺价城市12个(同比持平)，24M1-5污水顺价城市2个。长期持续增长+高分红，价格改革理顺商业模式，价值重估空间开启。重点推荐【兴蓉环境】【洪城环境】。

1.4. 重申2024年环保行业年度策略：迎接环保3.0高质量发展时代

环保3.0高质量发展时代——从账面利润到真实现金流价值。迎接出清后的运营期！步入运营期稳增+出清完毕+地方化债&价格机制改革=经营现金流稳增+资本开支可控，分红潜力提升！1）电力：【长江电力】24年量价齐升，不仅是防御，股息率（TTM）2.94%。【中国核电】核电22～23连续两年审批10台，长期增长确定性提升。我们预计2024年股息率+增长收益年化12%，远期ROE分红翻倍提升空间。建议关注【中国广核】。2）水务：①运营期商业模式佳，优质现金流保分红。②增长稳定：量价逆周期，直饮水+厂网一体化提供增量。③低通胀+财政缺口顺价+市场化：价格改革可期。重点推荐：【洪城环境】承诺21-26年分红比例不低于50%，我们预计24年归母净利润同增7%，对应24年股息率4.0%。【兴蓉环境】2024年PE11倍，在建项目保障运营产能提升空间，污水处理费调价落地带来业绩弹性。3）固废：①建造高峰已过，资本开支下降，分红提升潜力大。②行业出清，处理费见底后持续提升且顺价有望。重点推荐：【光大环境】固废龙头2024年自由现金流转正在即，股息率（TTM）5.98%。【瀚蓝环境】股东支持+REITs，现金流改善中。建议关注：【军信股份】长沙固废项目优质，股息率（TTM）5.51%，自由现金流已转正；【永兴股份】广州垃圾焚烧龙头，资本开支结束，垃圾量提升中，PB1.46倍，2023年分红比例64%；【三峰环境】。4）燃气：重点推荐【昆仑能源】【新奥股份】【九丰能源】（估值日2024/6/16）。

1.5. 环卫装备：2024M1-4环卫新能源销量同增21%，渗透率同比提升1.88pct至8.41%

2024M1-4环卫新能源销量同增21%，渗透率同比提升1.88pct至8.41%。根据银保监会交强险数据，2024M1-4，环卫车合计销量24583辆，同比变动-5.77%。其中，新能源环卫车销售2067辆，同比变动+21.37%，新能源渗透率8.41%，同比变动+1.88pct。

2024M4新能源环卫车单月销量同增40%，单月渗透率为7.71%。2024M4，环卫车合计销量7648辆，同比变动+3.84%，环比变动+5.29%。其中，新能源环卫车销量590辆，同比变动+39.81%，环比变动-4.99%，新能源渗透率7.71%，同比变动+1.98pct。

1.6. 生物柴油：生柴价格和地沟油价格持平，市场需求尚无起色

生物柴油和地沟油价格持平，市场需求尚无起色。1）原料端：根据卓创资讯，2024/6/7-2024/6/13地沟油均价5400元/吨，环比2024/5/31-2024/6/6地沟油均价持平。2）产品端：2024/6/7-2024/6/13全国生物柴油均价7250元/吨，环比2024/5/31-2024/6/6生柴均价持平。3）价差：国内UCOME与地沟油当期价差1850元/吨，环比2024/5/31-2024/6/6价差持平；若考虑一个月的库存周期，价差为1943元/吨，环比2024/5/31-2024/6/6价差+11.3%，按照（生物柴油价格-地沟油价格/88%高品质得油率-1000元/吨加工费）测算，单吨盈利为219元/吨（环比2024/5/31-2024/6/6单吨盈利+4925%）。原料供应方面，餐饮业市场低迷，废油脂收油业者收油难度加大；需求方面，随着反倾销结果出示期的临近，国外采购商心态愈发谨慎，国内下游市场对生物柴油难以支撑，市场观望心态为主。

1.7. 锂电回收：金属价格下跌&折扣系数略降，盈利小幅上升

盈利跟踪：金属价格下跌&折扣系数略降，盈利小幅上升。我们测算锂电循环项目处置三元电池料（Ni≥15% Co≥8% Li≥3.5%）盈利能力，根据模型测算，本周（2024/6/11~2024/6/14）项目平均单位碳酸锂毛利为-7.45万元/吨（较前一周+0.137万元/吨），平均单位废料毛利为-1.18万元/吨（较前一周+0.022万元/吨），锂回收率每增加1%，平均单位废料毛利增加0.037万元/吨。期待行业进一步出清、盈利能力改善。

金属价格跟踪：截至2024/6/14，1）碳酸锂价格下降。金属锂价格为81.5万元/吨，周环比变动-1.8%；电池级碳酸锂（99.5%）价格为9.85万元/吨，周环比变动-2.6%。2）硫酸钴价格下降。金属钴价格为22.00万元/吨，周环比变动-0.5%；前驱体：硫酸钴价格为3.10万元/吨，周环比变动-1.6%。3）硫酸镍价格下降。金属镍价格为13.84万元/吨，周环比变动-3.8%；前驱体：硫酸镍价格为3.20万元/吨，周环比变动-3.0%。4）硫酸锰价格不变。金属锰价格为1.49万元/吨，周环比变动-0.9%；前驱体：硫酸锰价格为0.63万元/吨，周环比变动0.0%。

折扣系数略降。截至2024/6/14，折扣系数略降。1）三元极片粉锂折扣系数平均76%，周环比变动-0.5pct；2）三元极片粉钴折扣系数平均76%，周环比变动-1.0pct；3）三元极片粉镍折扣系数平均76%，周环比变动-1.0pct。

1.8. 电子特气：价格整体持稳，市场平稳运行

价格整体持稳，市场平稳运行：1）生产端：根据隆众资讯调研，截至2024/06/13，气体厂家空分产能利用率较前一周上升0.11pct。2）产品端：根据卓创资讯数据，2024/06/09-2024/06/15期间，氙气周均价3.81万元/立方米，环比下降2.56%；氪气周均价390元/立方米，环比下降0.37%；氖气周均价135元/立方米，环比持平；氦气价格周均价708.98元/瓶，环比下降1.14%。3）供需分析：氙气，氙气市场周均价环比持平。终端需求尚无明显支撑，供应相对充足，市场持稳运行；氪气，氪气市场价格持稳，市场下游需求相对平淡，价格暂时持稳；氖气周均价环比持平。市场需求较为平淡，半导体市场仍需时间恢复，整体低价盘整为主；氦气，氦气市场价格延续下调走势，成交重心下移。

本土晶圆产能供需缺口较大，半导体扩产热潮推动特气高增。特种气体为晶圆制造第二大耗材，广泛应用于电子半导体领域，气体占晶圆制造材料成本13%为第二大耗材，占IC 材料总成本5%-6%，特气下游超四成应用于电子半导体领域。国内各大晶圆厂仍处于扩产周期，在2025 年前仍在进行产线扩建。根据我们的统计，至2025 年底，头部晶圆厂的产能距2021 年新增296.9 万片/月(约当8 英寸)。2021-2025 年大陆晶圆产能复合增速16.6%。晶圆厂扩产明确，拉动上游电子特气需求不断增长。

关注供应链安全，电子特气国产率仅15%，自主可控强逻辑。二十大报告强调产业链关键环节自主可控，关注核心技术攻坚和材料国产化替代，而目前电子特气国产化率仅15%，国产替代迫切。在国家政策的驱动下，我国特气企业不断强化核心技术、提升产品品质、扩产气体品类，逐步打破国外厂商垄断，国产替代浪潮涌起。

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