2024SmartBetaETF投资指南：美股市场分析与策略

美股SmartBeta市场概况

SmartBeta：兼具主被动特点的投资工具什么是SmartBeta？

20世纪60年代，WilliamSharpe等经济学家提出了资本资产定价模型（CAPM），将投资的收益分为市场收益Beta和主动收益Alpha。CAPM模型建立了资产收益与市场风险的线性关系，Beta值反映了资产收益与市场收益的相关性大小，Alpha则表现了资产对市场的超额收益，传统市值加权指数代表的就是市场的收益。

按照CAPM理论，投资方法主要分为两类：旨在跟踪市场获取Beta收益的被动投资和通过获取资产选择Alpha收益的主动投资。此后，Rosenberg等进一步提出了多因子模型，认为资产的回报不仅可以由市场收益解释，还可以由多种因子进行解释。传统市值加权指数中，市值越高的个股在指数中将占有越大的权重，往往将指数投资者暴露至于被高估的股票以及投资集中的风险之中。

而SmartBeta则与传统的指数编制方法不同，它在指数被动投资的基础上，通过对于传统指数选股以及权重的优化，改变指数对指定因子的敞口，在指数被动化管理的同时，相对于传统指数也能够取得一定的超额收益。SmartBeta产品是一类结合了传统的指数基金和主动管理特点的投资工具，与传统的宽基或者行业指数基金不同，SmartBeta产品采用基于因子选股和权重分配策略，以提高投资组合的绩效。投资者可以根据自己的风险偏好和投资目标选择不同类型的SmartBeta产品。另外，SmartBeta产品投资策略较为透明，通常基于明确的因子规则，使投资者更容易理解基金的运作原理。

市场概览：700余只ETF总规模超1.8万亿美元

截至2024年5月，美国权益类ETF市场总资产规模为7万亿美元，数量超过2400只。按照投资策略划分，被动跟踪指数型、SmartBeta型、主动管理型以及其他策略型的资产规模分别为4.69万亿、1.82万亿、3453亿和1429亿美元，占比分别为67%、26%、5%和2%。

根据SmartBetaETF所使用的因子策略，主要可分为收益导向、风险导向和其他策略三大类。1.收益导向策略（Return-OrientedStrategies）旨在通过选择特定因子（例如股利、价值、成长等）来优化投资组合的回报。

股利因子：基于高股息收益率选择股票的策略。这种策略适用于在市场震荡或横盘时，通过股息获得收益。

价值因子：选择被低估的股票，通常使用市盈率（P/E）、市净率（P/B）等估值指标。价值型股票在经济衰退期的表现相对抗跌。

成长因子：选择预期增长速度高的股票，通常基于盈利增长、销售增长等指标。成长型股票在经济扩张期表现优异。

质量因子：专注于选择那些具有高质量特征的公司，这些特征可能包括高盈利能力、稳定的盈利增长、强大的财务结构、有效的资本回报以及较低的财务杠杆等。常见的质量因子包括ROA（总资产回报率）、ROE（净资产回报率）等。

动量因子：选择过去一段时间内表现最好的股票，基于价格动量的延续性。这类股票在市场上升趋势中表现突出，但在趋势逆转时可能面临较大回撤风险。

多因子：将单一因子策略组合成多因子策略（multi-factor），以分散风险并提高收益。例如，结合价值因子和成长因子，可以在不同市场条件下获得更稳定的回报。

2.风险导向策略（Risk-OrientedStrategies）主要关注降低投资组合的风险和波动性。这些策略通过选择低波动性或其他防御性因子，来保护投资组合在市场波动期间的价值。

低波动因子：选择历史价格波动较低的股票。这类股票通常在市场不确定性高时表现较好，可以为投资组合提供更稳定的回报。

3.其他策略均衡因子：所有成分股在指数中占有相同权重，避免单一股票对整体指数的影响过大。这种策略可以在市场出现大幅波动时提供更平衡的表现。ESG因子：基于环境（Environmental）、社会（Social）和治理（Governance）方面的非财务指标选择股票。这种策略强调公司的长期可持续发展和社会责任。

按ETF管理规模排序，成长、价值和质量因子策略位列前三位，资产规模均超过3000亿美元，合计管理规模占到所有SmartBetaETF产品的三分之二；而按产品数量排序，多因子策略则是数量最多的SmartBetaETF品种，占到所有产品数量的30%，多达214只ETF使用该策略，其次为质量因子和等权因子，分别有147只和109只ETF使用这两类策略，分别占到21%和15%。

历史沿革：经历多元化发展，规模快速增长

美国SmartBeta产品有传统场外指数型基金与场内ETF基金两种形式，美国第一只SmartBeta产品为VanguardGrowthIndexInvestor，成立于1992年11月2日，属于成长风格的场外指数基金。第一批SmartBetaETF成立于2000年5月22日，为BlackRock旗下iShares发行的价值与成长类风格产品，分别为iSharesS&P500GrowthETF、iSharesS&P500ValueETF、iSharesRussell1000ValueETF、iSharesRussell1000GrowthETF。

随着时间的推移，美国SmartBeta产品发展经历了以下几个关键时间点：1995年之前，InvescoEqually-WeightedS&P500Fund规模较大，为主流的SmartBeta产品。1995年之后，VanguardGrowthIndexFund规模迅速增长，并在1997年超越InvescoEqually-WeightedS&P500Fund成为市场规模第一大的SmartBeta产品。2000年，iShares开始布局SmartBeta领域，于2000年共发布了12个成长与价值类SmartBetaETF，生力军的加入奠定了成长与价值风格两分市场的局面。

2003年8月，FirstTrust成立了美国第一只红利风格的SmartBetaETF产品，FirstTrustValueLineDividendETF。2003年11月，iShares也成立了iSharesSelectDividendETF，之后红利风格受到美国投资者的广泛认可。2013年之后，红利产品规模发展到与成长价值类产品规模接近的水平，至此成长、价值、红利成为美国SmartBeta市场三大类主流产品。

从SmartBetaETF市场的资产管理总规模来看，2011年以来市场管理规模保持高速增长，从1500亿美元增长到1.8万亿美元以上，2011-2023整体年均复合增长率达23.3%，其中ESG、低波动和质量因子增速较快，均在40%以上。而从2011年至今的绝对规模净增量看，成长、价值和红利因子是三类规模净增长最多的策略，净增规模均超过3000亿元，年均复合增速也达到20%以上。

从2020年以来的规模变动情况来看，成长、价值和红利因子依然位于净增规模前三位，而低波动率因子ETF的管理规模有所收窄。

结合规模变动的历年数据来看，低波动率因子作为防守属性较强的策略，在美股市场整体（以标普500为例）下行或横盘震荡的年份，往往可以取得较大规模的正增长，而在市场整体上涨的年份，低波动率因子ETF的规模增长通常较小甚至出现收缩的现象。其他策略因子中，成长因子因其较强的进攻属性，在大盘上涨的年份往往规模增长也较为显著，而在大盘震荡或下行时期，其规模增长较小甚至出现负增长。整体来看，SmartBetaETF各因子策略合计管理规模在2012年以来多数年份保持正增长，且增量多在1000亿美元以上，仅2022年伴随市场下跌出现明显负增长。

从各策略因子的资金流入情况来看，今年年初以来，成长因子最受到青睐，共吸引了169亿美元的资金净流入，其次为价值和质量因子，亦分别吸引超过100亿美元的资金净流入。而从过去12个月的情况来看，吸引资金净流入规模最多的依然是成长因子，而规模因子也有超过200亿美元的资金流入，但其主要流入时间集中在去年四季度大盘低位回升的阶段，今年年初以来仅吸引了34亿美元的资金净流入，反映出在当前宏观经济不确定性增加的背景下，市场对于小盘股的偏好有所下降。

竞争格局：行业龙头占据主导地位

美国SmartBetaETF的市场集中度较高，管理规模前5大的ETF规模达到4544亿美元，占到SmartBetaETF全市场规模的25%，前十大规模7033亿美元则占到39%，龙头效应显著。较高的市场集中度体现出投资者对于美股核心资产的旺盛需求，以及对于流动性的青睐，因为大型ETF通常具有更高的流动性；此外大型ETF还具有费用优势，能够通过规模扩大来降低基金管理成本，这使得它们能够提供相对较低的管理费用，降低投资者的交易成本。

资产规模排名前十大的SmartBetaETF主要以成长、价值和红利因子策略的ETF为主，其中排名前三的VUG、VTV和IWF分别跟踪的是CRSP美国大盘成长股指数、CRSP美国大盘价值股指数、罗素1000成长指数，分别由ETF市场排名前二的管理人贝莱德和先锋领航发行管理；跟踪标普美国红利增长指数的VIG和罗素1000价值指数的IWD分别占据第四和第五名，前五大SmartBetaETF的在管资产规模均在500亿美元以上。

从SmartBetaETF管理人的竞争格局来看，贝莱德（Blackrock）、先锋领航（Vanguard）和景顺（Invesco）是该领域资产管理规模排名前三的管理人，其中贝莱德和先锋领航也是全美ETF市场中排名前二的管理人，利用先发优势、规模效应和政策红利建立起竞争壁垒，已占据60%的市场份额。

贝莱德以其强大的风控系统和智能投资系统著称，旗下的安硕（iShares）系列ETF在市场上具有极高的知名度和流动性，涵盖广泛的资产类别和市场。先锋领航以低成本、高透明度的指数基金闻名，且其强大的分销渠道和客户服务体系进一步巩固了其市场地位，其SmartBetaETF产品强调低费用和长期投资策略，覆盖从股票到债券等多种资产类别。

其他行业龙头中，景顺（Invesco）和道富环球（StateStreetGlobal）的竞争优势各有侧重，前者凭借其创新的产品设计和多样化的投资策略，特别是在因子投资和量化策略方面的优势，使其在SmartBetaETF市场中占有一席之地，是该领域ETF产品数量最多的管理人（共106只，数量占全市场15%），而后者也拥有广泛的ETF产品线，特别是其SPDR系列ETF在市场上享有很高的声誉，其在分销渠道和市场覆盖方面具备强大的优势，旗下的旗舰ETF——SPY则是全球ETF市场规模最大的产品，单一产品资管规模超过5200亿美元。

SmartBetaETF投资价值分析

SmartBetaETF产品特点和配置意义

SmartBeta本质上是一类为指数投资服务的策略。指数投资，就是以复制指数构成股票组合作为资产配置方式，以追求与指数收益率之间的跟踪误差最小化为业绩评价标准。SmartBeta的特点在于规则化的权重分配，与传统指数基金等权重或市值加权不同，SmartBeta策略通过规则化的方法分配权重，如根据公司的财务健康、分红、波动性或其他因素。

SmartBeta作为一种指数管理策略，其关键在于跟踪指数的编制。SmartBeta策略主要可以分为：单因子策略、多因子策略、另类加权策略、以及事件驱动策略。相比于传统Beta，如宽基指数、风格指数，SmartBeta对于指数的管理更加主动化，在指数编制策略方面通过放大特定因子暴露的策略去获取战胜市场的收益；同时，SmartBeta相比于传统的Alpha策略，在管理模式上采用指数管理（被动投资）的模式去管理资金，相比传统Alpha策略将承受较低的主动风险。

SmartBetaETF的优劣势SmartBetaETF的优势在于投资成本低廉、投资组合透明化、可降低组合风险与增强收益。

1.相比于主动管理型ETF管理费用更低SmartBetaETF在管理模式上采用指数管理（被动投资）的模式去管理资金，相比于主动管理型ETF，SmartBetaETF的管理费用通常较低，因为它们采用基于规则的策略，减少了管理成本和研究覆盖成本。

2.相比于主动管理型ETF透明度高SmartBetaETF从本质上来讲，依然保留了ETF产品的核心特点，即跟踪于某一指数，其指数的成份股及其权重都是公开的。SmartBetaETF通过透明的、基于规则或量化的方法投资特定领域或目标，对于投资者来说其投资策略更加透明。

3.降低风险与增强收益和被动指数ETF相比，SmartBeta最大的特点在于其指数的编制方式。早期的ETF根据市值来进行加权，这类指数最大的优点是能够较为精准地复制市场情况，而其最大的缺点就是难以实现超额收益。而SmartBeta指数在编制方法上，从选股和加权两个方面都进行了一定的优化，一方面可以获得基于传统市值加权指数上的超额收益，另一方面也可以通过指数的编制来降低风险。

4.劣势SmartBetaETF吸收了被动指数ETF和主动管理型的优点，但也存在一些劣势。相比于纯被动指数ETF，SmartBetaETF分散程度小，可能面临更高的风险。

此外，相比于主动管理ETF，SmartBetaETF被动管理的特点使其在市场走势较好时无法获得相对于主动型策略的超额收益。全球投资者配置意愿和动机根据海外机构对投资者的调查，全球投资者对配置SmartBetaETF的兴趣仍然很高，并且在全球宏观经济不确定性与地缘政治风险加剧的背景下，投资者更加注重产品在风险管理方面的作用。

BrownBrothersHarriman的2023年度调查结果表明，虽然SmartBetaETF在投资者资产配置中的份额较2022年有所减少，其中配置资金超过10%的投资者比例从2022年的64%降至52%，但这一比例与2020年和2021年相比基本保持不变。总体而言，投资者对于配置SmartBetaETF的意愿依然强烈。

配置动机方面，不同地区投资者使用SmartBetaETF的原因有所差异。根据BrownBrothersHarriman的调查报告，缓解风险是各地区投资者配置SmartBetaETF工具的首要目的，其次是获取收入，这在一定程度上也解释了为何2022年全球投资者配置SmartBetaETF的资金比例明显增加，而2023年有所回落。在降低波动这一动机上，欧洲投资者和其他地区投资者出现了较大的差异，仅有29%的投资者选择了降低波动，美国和大中华区投资者选择降低波动的比例分别为53%和54%。寻求超额收益为占比最少的原因。

配置资金来源方面，全球投资者多数从被动指数型共同基金中调动资金以配置在SmartBetaETF产品上，从不同地区来看，与美国和欧洲相比，大中华区有更多投资者从主动型共同基金中分配资金来投资SmartBetaETF。

从投资者未来的配置意愿来看，根据嘉信理财（CharlesSchwabAssetManagement）在2023年10月发布的《CharlesSchwabETFsandBeyondStudy》的调查显示，ETF投资者计划为下一年的投资配置选择SmartBetaETF的占比为20%。在当前已经投资SmartBetaETF的投资者中，78%认为现在（2023年10月）是投资SmartBetaETF的好时候，47%的投资者计划在下一年增加对SmartBetaETF的投资。

海外机构配置案例日本政府养老金投资基金GPIF日本政府养老金投资基金（GovernmentPensionInvestmentFund，简称GPIF）是日本的主权养老基金，也是全球最大的养老基金之一，其资金来源主要来自于国民参保缴费结余累积。

GPIF于2014年起调整其投资战略，开始采用SmartBeta投资策略作为其主动投资策略的补充（GPIF将其视为独立的资产类别，既不替代被动投资，也不完全等同于主动投资），并且改变战略资产配置结构，包括增加全球和国内股票投资，同时减少对本国固定收益的偏好。GPIF的这一战略转变，反映了其在追求更高回报的同时，也在寻求风险分散和投资组合的长期稳定性。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）