2024银行业展望报告：筑底企稳与估值修复

行情复盘& 业绩展望

历史行情复盘

板块当前PB为0.56x，后续或仍有修复空间。24年以来的银行上涨或可从两方面来考虑原因，一是无风险利率下行，红利逻辑持续演绎，二是年度业绩逐步披露，部分银行业绩表现较好或对市场预期有所修复。尽管如此，PB也仅修复到如今0.56x的水平。24Q1行业净息差下探至1.54%，但同比降幅已经收窄，24年或是银行业绩筑底之年，后续若业绩逐步修复，估值也有望随之回升。

银行板块历轮行情背后，往往都伴随着名义GDP增速的起伏。若GDP增速预期将企稳，则指数较容易上行，若预期仍将承压，则较难有大幅的指数上行行情。向后看，本轮房地产优化政策或将对经济有一定提振作用。

基本面上，息差收窄、中收承压是23年银行业绩承压的主要原因，24年重点关注负债成本改善，年内营收可能仍小幅波动，拉长业绩筑底期，但部分优质区域性银行业绩景气度更强。

资产端：LPR下调背景下，资产端定价或仍保持向下趋势，一方面新发贷款定价持续下行，另一方面，存量贷款中部分涉及重定价，但预计影响主要集中在24年前三季度。

负债端成本优化成为净息差管控的重要抓手。监管层面，举措包括22年以来存款挂牌利率已调降4次、24年4月叫停“手工补息”等，银行层面，部分银行已停售长期限大额存单，预计负债端成本节约的效果将逐步显现。

预计中收增长继续承压。叫停“手工补息”、存款利率调降或使理财规模有所回暖，但代销费率预计仍保持向下趋势，一是代销基金和理财费率下降，二是居民偏好的固收类产品费率较低，结构上亦拖累费率表现。

其他非息收入对营收的贡献度或将逐季放缓。一是债市行情演绎本身具有不确定性，二是部分银行已在Q1处置债券释放了投资浮盈，三是监管引导区域银行回归主业，银行的金融投资力度可能下降。

零售端不良率有所上行。其中，23年信用卡贷款、个人经营贷款不良率提升明显，但此类资产久期相对短，存量风险暴露和处置节奏都较快。久期长、且有抵押物的住房按揭贷款不良率虽也有所波动，但仍保持在较低水平。

对公贷款不良率持续向下。其中，地产存量风险仍在暴露进程中，但从走势来看，23年对公房地产不良率边际提升已经较为缓慢。另外，各家银行风险暴露和处置的进程不一，部分银行对公房地产不良率已过高点。

一方面，拨备反哺已延续较多季度，前瞻性指标波动下，部分银行有提高计提力度的需求。另一方面，也应关注阶段三金融资产拨备覆盖率，部分银行或有补充阶段三金融资产减值准备的需求。

24年营收增速有望筑底企稳。24年规模扩张速度可能放缓，后续或保持相对平稳，年内净息差或仍向下，但随着存款成本的逐步改善，净息差有望企稳，中收预计继续承压，其他非息对营收贡献可能边际放缓。

拨备反哺空间或有限，利润增速或逐步向营收增速靠近。24Q1末上市行拨贷比已降至3.06%，拨备反哺对利润的支撑效果可能降低。24年内上市银行整体业绩可能小幅波动，拉长筑底期，但部分优质区域性银行的业绩表现或仍领先于板块整体水平。

稳健高股息或仍是资金主要布局方向。1）社会融资需求不足，长债收益率持续走低，截至2024年6月14日，10年期国债收益率已降至2.5%以下。2）新“国九条”背景下，退市监管趋严，小盘股波动加剧，新“国九条”也提出要强化上市公司现金分红监管，加大对分红优质公司的激励力度，红利投资策略或进一步强化。

红利范围从国有大行向部分中小行扩大。国有大行现金分红比例稳定，截至2024年6月14日股息率均值5.48%，较10年期国债收益率高323BP，仍具一定性价比。部分中小银行也具备低估值、现金分红比例稳定等特征，且基本面优异或正值改善期，股息率在5%之上(如北京、渝农等)。

高分红比例或可持续

资本要求约束银行的分红比例，进而影响股息率，我们判断银行或能继续保持高分红比例：

一是扩表放缓可以减少资本耗用，24Q1货币政策执行报告提到“存量货币信贷已经不低，并将持续发挥作用”、“减少资金空转沉淀，大力发展直接融资，这可能会使得信贷总量增速放缓”、金融GDP核算从主要参考存贷款余额调整为参考银行利润指标、叫停“手工补息”，上述因素或均表明银行后续信贷规模增速将放缓。

二是资本新规施行或形成一定资本节约，资本新规自24年初实施，上市银行24Q1末平均核心一级资本充足率较23年末上升16BP。

优质区域的城农商行业绩景气有望持续

部分地区信贷规模仍保持较快扩张。全国贷款增速呈向下趋势，但浙江、四川、江苏、北京和山东仍保持相对较高的贷款增速，截至24年4月，前述五地区的贷款均保持双位数增速。

部分优质区域城农商行营收增速较具韧性。这些银行或受益于所处区域旺盛的信贷需求，营收增速较为坚挺。

部分优质区域城农商行资产质量持续较优，且拨备较充裕，或支持其保持较优的利润增速。利润释放的可持续性，与资产质量、拨备水平相关，23年上市银行拨备反哺利润的情况相对较多，这既需要不良率及资产质量前瞻指标保持较优水平，也需要充足拨备支撑。部分城农商行所处区域经济环境较优，客户基础较好，为银行资产质量奠定基础。

地产政策优化，顺周期预期有望强化

地产政策优化，估值修复或提速。0517地产新政发力需求端刺激房地产销售，大多数地区已跟随全国性政策优化调整房贷政策。现阶段银行房地产存量风险的暴露已相对充分，若房企的销售和流动性转好，银行房地产领域贷款的潜在风险压力有望随之减轻，推动板块估值进一步修复。

股份行估值较低。或受房地产领域贷款占比较高影响，截至2024年6月14日，股份行PB估值0.52x，为四类银行最低。新一轮地产政策下，房企债务风险预期有望减轻，对公房地产贷款占比高的股份行估值修复受益或更明显。

板块利空因素基本浮出水面，担忧基本已体现在当前的低估值中，推荐主线：1）景气：优质区域城农商行业绩景气度有望持续，估值修复空间更大，建议关注常熟银行、成都银行、江苏银行、宁波银行、齐鲁银行等。2）红利：银行股息率相较无风险收益率仍占优，建议关注股息率仍具性价比的国有大行、分红比例长期稳定的高股息中小行（如北京银行、南京银行、渝农商行、沪农商行等）。3）顺周期：地产政策优化调整或使顺周期预期强化，部分股份行估值或有一定修复空间。