2024机械行业分析：出海与设备更新双轮驱动

一、机械行业2023年及2024年一季度财报分析

一）2023年：营收及净利润均实现稳健增长2023年机械行业（申万）营收为18769亿元，同比增长14.3%，2019-2023年CAGR为11.16%；净利润为1121亿元，同比增长22.0%；2019-2023年CAGR为27.1%。

机械行业各细分领域表现冷热不均。从营收绝对额上看，轨交设备、工程机械整机、金属制品、能源及重型设备等行业占比较高；从行业景气度看，18个细分行业中保持正增长的有14个，其中其他自动化设备、工控设备、机器人、仪器仪表等行业表现较好；而磨具磨料、制冷空调设备、印刷包装机械等板块营收出现下滑。

净利润方面，18个细分行业中14个行业正增长（含由亏转盈），增速较快的主要为纺织服装设备、其他自动化设备、轨交设备、工程机械整机等；而印刷包装机械、磨具磨料、其他专用设备、能源及重型设备等板块净利润出现同比下滑；机床工具、机器人行业实现由亏转盈。

机械行业处于制造业中游，机械行业冷热基本反映了整体制造业的景气水平。2023年，机械行业整体亏损率（SW机械设备行业中，亏损上市公司数量/所有上市公司数量）提升至15.2%，2020年以来呈现持续提升态势。考虑到机械行业整体净利润实现同比22.0%增长，反映行业内细分行业分化程度加大。

（二）2023年：盈利能力有所回升，经营性现金流尚好截止2023年底，机械行业存货攀升至5872亿元，较上年同期末增长19.5%，存货周转率为2.7次，存货增长而周转速度保持稳定；应收账款（含应收票据）为7247亿元，同比上升21.4%，应收账款周转率稍有放缓至2.8次。

机械行业2023年经营性现金流净额较去年有所提升，实现1341亿元净流入，同比增长17.1%，经营性现金流与归母净利润保持相对匹配。

机械行业2023年期间费用率小幅上升，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为5.05%/5.37%/0.26%/5.37%，分别同比+0.6pct/+0.4pct/+0.1%/+0.6pct。行业毛利率/净利率分别为23.7%/6.0%，分别同比+2.0pct/0.4pct，毛利率显著回升，净利率接近2020年水平。

（三）2024Q1：营收及净利润均实现稳健增长2024Q1机械行业（申万）营收为4082亿元，同比增长14.2%，2020Q1-2024Q1营收CAGR为15.4%；净利润为260亿元，同比增长20.5%；2020Q1-2024Q1净利润CAGR为30.0%。

机械行业2024Q1期间费用率小幅上升，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为5.07%/5.71%/0.42%/5.24%，分别同比+0.4pct/+0.3pct/-0.6%/+0.5pct。行业毛利率/净利率分别为23.2%/6.4%，分别同比+0.7pct/0.3pct，毛利率和净利率均有所回升。

二、细分行业分析

（一）工程机械：挖机国内需求好转，叉车高机出口持续景气1、板块盈利能力明显修复，财务指标向好国内市场底部较为确定，国际化助力盈利能力先行修复。选取三一重工、恒立液压、徐工机械、中联重科、浙江鼎力、杭叉集团、铁建重工、艾迪精密、安徽合力、柳工等19家以工程机械作为主营业务的上市公司进行分析。2023年，国内地产基建持续承压，以挖掘机、起重机和混凝土机械为代表的传统工程机械行业受到了持续的冲击，国内需求延续了下滑趋势。此外，由于“国四”排放标准于2022年12月开始执行，“国四”产品价格较“国三”有所提升，因此部分2023年上半年的购机需求前置，2023年全年国内工程机械市场较为惨淡。近年来各大主机厂加大海外布局，海外市场的贡献一定程度上平滑了国内下行周期上市公司的业绩压力，叠加原材料成本下降、汇率波动、海运费下降等因素，多数上市公司盈利能力有所修复，行业呈现利润增速明显优于收入增速的特点。2024年一季度，国内市场降幅明显收窄，考虑到即将进入设备更新的上行周期以及部分小微挖场景需求复苏，预计年内实现筑底。海外市场虽然存在诸多不确定性，但随着各主机厂的海外布局效果逐步显现，预计全年将持续改善。一季度主机厂的盈利能力持续修复，但单季度利润增速较2023年有所放缓。综合性主机厂中，柳工在一季度归母净利润同比增长58.03%，表现明显优于行业平均水平。叉车高机板块表现亮眼，电动化叠加国际化助力高质量发展。叉车、高空作业平台等与地产基建相关性较弱的细分板块在2023年取得了优秀的成绩。国内市场从2023年下半年开始，受益于仓储物流行业景气度的回升，叉车需求加速转好。

凭借国内新能源产业链的优势以及厂商对电动叉车新品的快速开发迭代，电动叉车尤其是锂电叉车在性能、使用体验、全生命周期使用成本等方面都具有较明显的优势，因此国内市场对新能源产品接受程度较好，叉车电动化率持续提升。海外市场方面，尽管2023年海外品牌订单情况有一定压力，但国内叉车厂商依旧凭借着锂电产品优势、海外渠道拓展、服务响应快速等因素实现了快速增长。高空作业平台国内正处于向成熟市场过渡阶段，当前无论从人均设备保有量，还是单位GDP设备保有量来看，国内高空作业平台依旧有较大的缺口，相关企业将持续受益。同时以浙江鼎力为代表的公司海外市场布局加速完善，海外收入占比持续提升，在欧美高端市场依旧有较大的发展空间。

2023年板块营收同比微增，净利润大幅改善。2023年国内工程机械市场延续了下行趋势，板块持续承压但已出现改善迹象。伴随着各大主机厂海外业务的拓展提速，海外收入的提升，弥补了国内下滑产生的缺口。出口占比提升叠加原材料成本下降、汇率波动、海运费下降等因素，板块净利润实现了反弹，明显好于营业收入的情况。统计的19家上市公司2023年共实现营收3301亿元，同比增长1.4%，归母净利润239亿元，同比增长24.0%。

利润率改善明显，期间费用率整体呈上升趋势。2023年，工程机械板块毛利率/净利率分别为25.3%、7.2%，分别同比+3.2pct/+1.3pct，板块利润率水平同比明显改善。期间费用方面，2023年销售/管理/财务/研发费用率分别为6.74%/3.51%/0.11%/5.73%，分别同比+0.40pct/+0.28pct/+0.31pct/+0.06pct，近年来。由于工程机械出海提速，各主机厂纷纷在海外渠道、海外人员、海外产品开发等方面投入，导致费用率小幅上升，预计随着海外市场的深化，前期的投入将陆续发挥作用，转化为收入和利润的增长。

经营性现金流净额明显好转，ROE修复。国内行业下行周期，各主机厂都加强了风险控制，海外业务付款条件相对较好，海外收入占比提升有助于稳定经营性现金流，行业内主要公司回款率较好。2023年工程机械板块经营活动性现金流净额为236亿元，同比大幅提升64.39%，净现比0.99，同比有明显改善；2023年板块ROE为8.50%，同比有所改善。

存货提升周转率下降，应收账款下降周转率提升。2023年末，工程机械板块存货1045亿元，同比提升8.04%；存货周转率有所放缓为2.4次；应收票据及应收账款1356亿元，同比下降3.00%；应收票据及应收账款周转率为2.4次，同比持平。

2、国内下游行业景气度仍待修复，叉车高机持续高质量发展地产开工下滑有望见底，中长期贷款暗示挖掘机需求复苏在即。对于中国工程机械市场，中长期贷款通常可以作为挖掘机销量的先行指标，过去在2009、2013和2016年，都有着中长期贷款累计同比领先挖掘机销量累计同比1年左右的规律，2022年6月起贷款累计同比开始进入上升通道，在2023年一季度达到阶段性高点，预示资金支持已经就绪，2024年国内挖掘机销量或将迎来反弹。房屋新开工面积与挖机销量的关系更为同步，取近6月销量平均值的同比与房屋新开工面积对比可以看出二者相关性较强，2023年，房屋新开工面积累计同比下滑趋势已出现反转，若地产开工逐步复苏，挖机销量有望实现反弹。

基础设施投资保持稳增长，政策组合拳逐步落地行业景气度有望回升。从投资角度看，基础设施建设相关固定资产投资自2021年10月有所恢复，并延续了较为平稳的增长率，而房地产开发投资完成额自2022年3月起持续负增长，2024年3月累计同比为-9.5%，延续了下滑势头。地产开工和房屋销售持续承压，预计随着多重政策利好逐步释放，地产景气度有望逐步回升，进而带动工程机械需求复苏。

下半年开工率未见好转，静待政策传导。从工程机械开工情况看，小松挖掘机开工小时数依旧处于低位，2023年上半年曾出现一定反弹，但进入7月以来，开工小时同比明显下降，下游开工尚未见起色。2024年一季度排除春节因素影响，开工情况未见明显好转。庞源租赁塔吊吨米利用率同样处于低位，2023年上半年中2月、4月、5月同比去年有一定反弹，但其他月份同比仍出现下降的趋势，自6月以来同比下降逐步扩大。考虑到政策的传导以及市场的筑底需要时间，看好后续地产销售端逐步出现起色后，设备的利用率有望复苏。

机国内筑底出口同比转负，装载机出口延续增长趋势。本轮周期上行期高点出现在2021年，前4月挖掘机行业销量较高，尤其是3月单月实现了79035台的销量，打破了历史单月销售记录，自5月起挖掘机销量同比转为下降趋势并延续至今。2023年，挖掘机总销量为195018台，同比下降25.4%；其中国内89980台，同比下降40.8%，连续第二年内销同比下滑超40%；出口105038台，同比下降4.0%。内销持续筑底，外销受海外库存较高影响，销量同比由正转负。装载机方面，2023年共销售各类装载机103912台，同比下降15.8%。其中国内市场销量56552台，同比下降30.1%，降幅较上一年扩大；出口销量47360台，同比增长11.5%。

工程起重机企稳，叉车再创新高。工程起重机在2021年3月以14456台的月度总销量创造了历史记录，随后在7月开始销量断崖式下降，2022年全年维持在历史较为低位水平。2023年上半年有所好转，出口延续了较好的增长势头，国内同比下降仍较为明显，进入7月以来内销同比逐步好转，2023年全年销售工程起重机51290台，同比增长10.0%。叉车下游广泛，主要与制造业景气度相关，受地产基建直接影响较小，因此在过去保持了相当稳定的增长。2023年上半年，受全球化、锂电化浪潮的推动，我国叉车出口保持高涨的态势，尽管国内需求未见明显复苏，上半年叉车销量在高基数的基础上依旧维持了正增长，进入下半年以来仓储物流行业需求景气叠加制造业边际改善，国内叉车销量呈现复苏趋势，2023年，我国叉车总销量为1173773台，同比增长12.0%；其中国内768368台，同比增长11.9%；出口405405台，同比增长12.1%，出口占比达34.5%，预计随着我国叉车品牌产品力的提升以及海外布局的深入，我国叉车有望借助行业锂电化变革，不断提升在全球的行业地位。

3、核心标的：海外拓展空间尤在，国内静待需求复苏

三一重工（600031）：国际业务表现亮眼，看好“新三化”战略下公司高质量发展海外业务表现亮眼，提质增效利润率实现修复。2023年，面对国内行业大幅下行以及海外经济形势复杂多变的形势下，公司坚定“新三化”战略，取得了优于行业的表现。全球化方面，国际收入达432.6亿元，同比提升18.28%，国际收入占主营业务比达60.5%。低碳化方面，2023年公司电动产品收入31.46亿元、氢能源产品实现收入1.3亿元，在电动化渗透率提升较快的品类中，电动搅拌车销量同比上升47%，连续三年保持市占率第一。在海外收入、电动化产品提升的帮助下，公司2023年销售毛利率、净利率分别为27.71%、6.29%，分别同比提升3.69pct、0.79%。挖掘机械、起重机械、路面机械毛利率分别同比提升5.27pct、8.90pct、7.69pct，坚定践行高质量发展目标。公司严控风险，尽管工程机械下游市场资金紧张、回款难度加大，但公司各主要产品事业部的货款价值逾期率仍控制在较低水平，在外货款规模、质量总体上保持较好水平。不忘初心加大海外布局，全球视角助力龙头再起航。公司坚持“以我为主、本土经营、服务先行”的经营策略，在全球范围内发展自营渠道，截至2023年末除普茨迈斯特海外渠道外，公司已建立覆盖400多家海外子公司、合资公司及优秀代理商的海外市场渠道体系。同时公司海外人员本地化率接近6成，部分区域海外事业部人员本地化率超9成。公司持续完善海外各区域配件中心，提升海外配套供应能力，打造服务第一品牌。分地区来看，亚澳、欧洲、美洲、非洲分别实现165、162.5、75.8、29.2亿元，分别同比增长11.1%、37.97%、6.82%、2.56%。公司国际业务毛利率达30.78%，同比提升4.42pct。挖机内销企稳，出口降幅收窄。据中国工程机械协会数据，2024年一季度挖掘机销量为5.0万台，同比下降13.1%，其中内销2.6万台，同比下降8.3%，出口2.4万台，同比下降17.9%。内销3月首度实现单月销量同比转正，小微挖销量出现一定复苏。随着年内地产基建多重政策陆续落地、地产开工与销售回暖、万亿特别国债发行等多重利好带动下，国内工程机械市场需求有望迎来复苏。

此外，住建部今日发布大规模设备更新行动方案，更新淘汰使用超过10年以上的高污染、高能耗的挖掘机、装载机、起重机、混凝土搅拌机、推土机等设备，鼓励更新购置新能源、新技术、智能化的设备。若未来环保政策趋严，超期服役设备将加速淘汰，有望提升存量设备利用率提升，同时带来一定的替换需求。2024年国内市场有望在多重因素带动下企稳，以挖掘机为例，存量设备即将进入寿命到期换新需求上行期。三一重工作为国内挖机龙头，有望充分受益。安徽合力（600761）：锂电化助力业绩表现亮眼，全球化打开成长空间全年利润率大幅提升，新能源产品占比达57.17%。

2023年，在国际化、电动化等战略带动下，公司经营实现高质量增长，全年实现叉车销量29.2万台，同比增长11.93%。行业电动化趋势提速，公司凭借其行业龙头地位，I、II、III类车销量分别同比增长29.31%、100.12%、22.81%，均高于行业增速。新能源产品表现亮眼，公司电动新能源叉车占比由2019年的36.06%增长至2023年的57.17%，同比提升6pct，提升速度较行业快2.33pct。受益于产品结构持续优化、海外业务持续增长以及原材料价格同比下降等因素共同影响，公司全年销售毛利率、净利率分别为20.61%、8.10%，分别较2022年增长3.62、1.56pct。公司全年销售、管理、研发、财务费用率分别4.05%、2.59%、5.10%、0.05%，分别同比+0.53pct、-0.13pct、+1.17pct、+0.32pct，期间费用率小幅上涨主要是由于国内外销售渠道拓展、围绕战略新兴板块持续加大研发投入所致，公司管理水平优秀，规模扩张的同时管理费用率控制得当。海外收入占比提升5.53pct至35.32%，毛利率提升至24.19%。

公司海外业务表现亮眼，全年实现叉车出口销量同比增长21%，实现海外业务收入同比增长32%，海外收入占比提升至35.32%，较2022年提升5.53pct。2023年公司完成南美、大洋洲等海外子公司的设立，伴随着海外渠道的拓展以及新能源产品销量的高增长，公司2023年海外业务毛利率达24.19%，较2022年同比增长4.84pct。当前我国叉车出口销量在海外需求占比仍较低，尤其是偏高端的I、II类车仍有较大增长空间，当前行业处于锂电化转型阶段，国产新能源叉车具有明显的先发优势，公司作为行业龙头，在品牌、性能、销售渠道、服务等方面具有领先优势，公司有望持续受益。全产业链优势逐步显现，后市场稳步推进。公司是行业内为数不多的拥有较为完整产业链配套的公司，主要零部件如变速箱、转向桥、油缸、变矩器、高端铸件、属具以及电机、电控、电池等产品均已实现规模化销售，2023年零部件外部营业收入同比增长30%。

此外，公司不断优化后市场服务体现，2023年后市场业务板块营业收入同比增长13%。在AGV、智能物流方面，公司发布I系列智能工业车辆产品，全年智能物流业务营业收入同比增长42%。公司基于产业链优势，积极完善产品布局和服务，2023年研发投入9亿元，稳固技术创新优势，公司有望不断扩大其在行业影响力，加速走向全球。浙江鼎力（603338）：五期工厂高端臂式放量，北美高景气公司前瞻性布局充分受益臂式海外放量助力业绩高增，利润率大幅改善经营质量进一步提升。2023年，公司继续坚定实施全球化战略，加速海外市场拓展，依托自身品牌力、产品性能、研发创新、智能制造等优势，净利润实现了大幅提升。在深耕欧美高端市场的同时，加速拓展新兴市场，2023年共实现海外收入38.4亿元，同比增长13.35%，主营业务海外收入占比达64.4%。从产品角度看，臂式产品放量叠加海外市场开拓对公司业绩增长提供了强大动力，臂式产品销售收入占比达41.0%，同比提升13.2pct；臂式电动款销量占比达73.36%，同比增加11.1pct；臂式产品综合毛利率达30.5%，同比增加9.9pct，海外臂式产品销售收入同比增长141.3%。产品结构和区域结构优化的同时，受益于原材料价格维持低位、汇率因素等因素，公司综合毛利率达38.5%，同比大幅提升7.5pct。

公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3.7%、2.2%、3.5%、-3.9%，期间费用率为5.5%，管理水平优秀。24Q1扣非表现依旧亮眼，五期工厂爬坡看好全年延续稳健增长。2024年一季度，公允价值变动损益-1.0亿元拖累净利润表现。在国内季度性处于淡季、海外不稳定因素较多的背景下，公司扣非归母净利润依旧实现了同比增长22.37%，展现了公司强大的实力。公司“年产4000台大型智能高位高空平台项目”的五期工厂已进入试生产阶段，预计随着产能爬坡，2024年高米数、定制化、差异化的臂式产品产销量有望进一步提升，为公司业绩增长提供增量。预计随着二季度的到来，国内进入旺季，公司内销有望复苏，同时在产品力、海外渠道优势等因素的帮助下，公司业绩增长势头有望保持。五期工厂为行业内领先的智能制造工厂，预计随着高自动化程度工厂的投产，伴随着产能逐步释放，在规模效应作用下，公司盈利能力有望进一步提升。电动化提升产品竞争力，增持CMEC深入布局美国市场。

公司不断加大研发投入，2023年研发费用为2.2亿元，同比增长8.74%。在多年技术积累和研发投入的带动下，公司拥有多个领先于行业的技术储备，目前已形成200多款产品规格。公司是业内首家实现高米数臂式产品能以整机形态进入集装箱的企业，可有效降低运输成本，提高装运效率，缩短设备交货期，提升客户满意度。公司同时敏锐洞察市场，积极响应客户需求，电动化产品继续完善，在继续保持剪叉和桅柱产品近100%电动化率的基础上，2023年臂式电动化率提升至73.36%，增长11.07pct。

近年来，受美国GDP增长及政府政策鼓励基建等因素作用，美国高空作业平台租赁市场在稳定的更新需求技术上，表现出强劲的新增需求，据公司公告援引《IPAF Rental Market Report 2023》报告数据，2022年美国租赁市场高空作业平台租赁收入约136亿美元，同比增长15%。为保持设备合理的使用率，美国租赁公司逐步扩大机队规模。据公司公告，2024年4月22日已完成CMEC收购股权交割，公司已持有其99.5%股权。CMEC公司旗下MEC品牌在美国有较高知名度且与当地租赁公司有良好的合作关系，双方将更好的发挥互补优势，增强协同性，也有利于公司产品在美国市场进一步展开。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）