2024年商贸社服行业复苏趋势分析

一、社会服务行业：2023年及2024年一季度整体情况概述

截至2024年4月30日，行业所有公司2023年报及2024一季报全部披露。按照申万社会服务分类：体育II、本地生活服务II、专业服务、酒店餐饮、旅游及景区、教育、免税（2021年免税被纳入SW商贸零售板块，为保持和过往分类一致性，将免税纳入社会服务板块），行业整体情况如下。

（一）2023年社会服务行业整体情况

2023年SW社会服务行业实现营收2364.3亿元，yoy+55.2%，约恢复至2019年收入水平的131%；实现归母净利润123.7亿元，yoy+221.1%；综合毛利率yoy+0.3pct至27.7%；期间费用率15.9%，yoy-4.1pct，其中销售费用率yoy-0.1pct至8.4%，管理费用率yoy-3.0pct至7.1%，财务费用率yoy-1.0pct至0.4%；归母净利率yoy+2.7pct至5.2%。

分季度看，社会服务行业23Q1-Q4分别实现收入466.6/659.8/601.7/636.3亿元，同比增速分别为+22.7%/+98.9%/+52.6%/+52.5%；分别实现归母净利润33.3/47.3/53.4/-10.3亿元，同比增速分别为+167.8%/+345.4%/+103.2%/+4.5%。收入、利润端均受益去年同期低基数影响，同比增速表现较好。

按照重点公司看，中国中免、锦江酒店、首旅酒店、中青旅、科锐国际、外服控股、中公教育七大公司营收合计1316.4亿元，yoy+24.7%，占比社会服务板块55.7%；归母净利润92.8亿元（其中中国中免归母净利润67.1亿元），yoy+33.5%。分板块看，免税板块（即中国中免）各项占比最大，营收占比为28.6%，归母净利润占比54.3%。人力资源服务板块（科锐国际、外服控股、北京城乡）2023年实现营收672.5亿元，占比28.4%，yoy+177.4%，归母净利润13.3亿元，yoy+114.6%；六家酒店公司（锦江、首旅、金陵、君亭、华天、西安）2023年实现营收260.3亿元，占比11.0%，yoy+39.0%，归母净利润16.1亿元，yoy+283.6%。

（二）2024年一季度社会服务行业整体情况

2024Q1社会服务行业实现营业收入596.2亿元，yoy+27.8%，归母净利润37.5亿元，yoy+12.6%，归母净利率yoy-0.8pct至6.3%。分板块看，旅游综合、人力资源服务和体育III收入增幅位居前三（合计贡献收入超3成，贡献利润超1成），分别为yoy+213.3%/+158.3%/+117.2%，对应归母净利润分别yoy+281.2%/+139.7%/+189.9%，业绩改善可观；免税板块，中国中免Q1实现营业收入188.1亿元，yoy-9.4%，实现归母净利润23.1亿元，yoy+0.2%。

（三）具体板块情况

1、酒店：经营分化，24年关注价格波动23年酒店公司RevPAR和经营有所分化，24Q1开始入住率和价格均存在压力，主要表现在商旅需求恢复不足。全年维度看，23年锦江、首旅-不含轻管理、华住、亚朵RevPAR分别恢复至2019年同期的106.3%、106.5%、122.2%、114.4%，其中入住率分别较19年-8.3、-10.8、-3.3、+4.4pct，ADR分别较19年+19.6%、+23.2%、+27.8%、+7.9%。24年一季度根据锦江和首旅数据来看，RevPAR同比持平附近，小幅波动。

供给端各家公司持续新开门店，23年锦江、首旅、华住、亚朵分别新开酒店1407、1203、1641、289家酒店，分别占比2023年底酒店数量的12.6%、19.2%、17.7%、23.9%。24年锦江、首旅、华住、亚朵计划新开1200、1200~1400、1800、360家酒店。

收入体量上，华住和亚朵明显提升，锦江和首旅因直营门店收缩，收入体量较2019年略有收缩，2023年锦江、首旅、华住、亚朵净利润分别10.0、8.0、40.9、7.4亿元，净利率分别6.9%、10.3%、18.7%、15.8%，较2019年分别-0.4、-0.4、+2.9、+11.7pct。

锦江酒店：海外有所拖累，关注改革成效2023年公司实现营收146.5亿元，同比增长29.5%；归母净利润10.0亿元，同比增长691%；扣非归母净利润7.7亿元（22年亏损2.1亿元），归母净利率6.8%，同比+5.7pct。24Q1公司实现营收32.1亿元，同比+6.8%；归母净利润1.9亿元，同比+34.6%；扣非归母净利润6232万元，同比-31%。酒店业务境内回暖，海外亏损拖累利润。23年公司大陆境内/境外实现酒店收入101.0亿元/42.9亿元，同比增长33.0%/23.4%，分别占酒店营收7成和3成；境内外归母净利润分别盈利11.8亿元/亏损5350万欧元，海外由于欧元银行同业拆放利率上涨明显，导致财务成本压力较大，亏损加剧。为降低资产负债率，公司拟以自有资金向海外全资子公司海路投资增资3亿欧元。

23Q4国内有限服务酒店RevPAR增速回落,24Q1RevPAR同比下滑。23年公司境内有限服务酒店全年RevPAR较19年增长6.3%，OCC较19年相差-8.3pct，ADR较19年增长19.6%，价格驱动因素占主导。Q1~Q4公司境内有限服务酒店RevPAR分别恢复至19年同期的102.6%、109.3%、112.6%、100.2%。分价格带来看，公司中端和经济型酒店23年分别恢复至19年同期的94.6%、94.9%。24Q1锦江有限服务酒店RevPAR同比-1.55%，OCC同比-1.74pct，ADR同比+1.3%。23年公司合计新开1407家酒店，开业退出518家（减少75家有限服务直营酒店），净增888家（全服务酒店60家+有限服务酒店828家）。截至23年底，公司合计开业12448家酒店，pipeline酒店数4207家。24年公司计划新开1200家门店，新签约2500家门店，进一步扩充门店网络。24年公司计划实现营收154-160亿元，同比增长5-9%，境内外营收增速分别6-10%、1-5%，相对稳健。

2、旅游：自然景区快速修复，分红率有所提升据文旅部数据，23年五一至24年五一期间，旅游人次持续增长，旅游收入修复慢于人次修复，客单价较2019年恢复度介于84%~101%之间。

2023年和24Q1以名山大川为代表的自然景区客流恢复领先。2023年三特索道、长白山、九华旅游、黄山旅游、天目湖、丽江股份、峨眉山A归母净利润分别较2019年增长1018%、83%、49%、24%、19%、12%、1%；24Q1长白山、宋城演艺、岭南控股、众信旅游、三特索道归母净利润分别较23Q1增长359%、317%、177%、175%、18%。大多景区公司为国有资产，23年报部分景区公司开始关注投资者回报，提升分红比例，且旅游休闲服务具备韧性，山岳门票/索道资产短期内不受价格影响，以客流增长带动为主，现金流优异下分红率提升有望提升板块投资价值。

3、餐饮：同店恢复略慢，客单继续承压社会零售数据来看，2023年餐饮行业收入达52,890亿元，同比增长20.4%，增速高于整体社零消费大盘（大盘增速7.2%）。24开年之后餐饮整体表现仍好于大盘，24年1~3月餐饮收入13445亿元，同比+10.8%，商品零售106882亿元，同比+4.0%。港股主要餐饮上市公司包括海底捞，百胜中国，达势股份，海伦司，九毛九，奈雪的茶，呷哺呷哺等，A股包括同庆楼，西安饮食，全聚德等上市公司。以港股上市公司为例，选取八家上市公司数据做对比，23年收入合计为746.91亿元，同比19年增长54.7%，同比21年增长7.4%。23年八家公司合计实现净利润58.73亿元，同比19年增长73%。

从各家上市公司表现来看，直营为主的餐饮品牌中，海底捞仍是盈利能力恢复最好的品牌，19年净利率9%，23年实现11%净利率，其他公司在疫情期间通过降本增效/加大供应链投入/人力组织架构调整/租金重谈等方式，净利率相比19年均有不同程度提升。餐饮主要关注客流恢复度和ASP是否能撑住，从23年ASP变化来看，随着消费需求变化/线上占比提升/线上折扣和促销力度加大，各品牌ASP均有不同程度下滑：海底捞：优惠活动增加，客单有所下滑，23H1平均客单价为103元，23全年客单价为99.1元，一线城市105.7元（去年同期114.2元），二线城市98.3元（去年同期104.3元），三线城市92.8元（去年同期97.9元），港澳台202.8元（去年同期197.4元）。九毛九：太二客单价下降2元至75元（23H1为75元），九毛九客单价上升3元至58元（23H1为59元），怂火锅客单价下降15元至113元。百胜中国：KFC/必胜客同店同比+3%/+6%，但是客单价分别同比-11%/-8%，客流量分别+16%/+15%，同店增长主要由客流量增长贡献。奈雪的茶：23年直营门店平均客单价29.6 元，22年同期为34.3元，23年单店每日订单量344.3 单，同比-1.1%。

保持平稳开店或采用轻资产模式拓店，海底捞/九毛九/奈雪等直营为主的品牌都开始开放加盟，海底捞23年仍然保持着少而精的开店节奏，全年新开9家店，26家前期关停店恢复营业，同时关闭32家表现不佳门店，截至2023年末，公司共经营1374家海底捞餐厅（23H1为1382家）。九毛九23年新开180家门店，包括134家太二，35家怂火锅，4家九毛九西北菜，6家赖美丽烤鱼和1家赏鲜悦木餐厅，年末共有726家门店。九毛九24年2月孵化了“山外面”酸汤火锅，以更轻简的模型开启加盟合作模式。达美乐2023年净新增门店180家，新进驻13个城市；截至2023年12月31日，公司在中国大陆29个城市直营768家门店，其中北京及上海351家，新增长市场417家门店。百胜中国2023 年净增1697 家门店，期末门店总数14644 家（KFC/必胜客分别为10296/3312 家），2023 年净新增门店数超出1400-1600 家的目标。奈雪的茶23年净新增直营门店506 家，其中一类茶饮店新增334 家，二类茶饮店新增172 家，截至2023 年末，公司第一类茶饮店数目共1230 家，第二类茶饮店数目共344 家。

各品牌原材料/人力/租金费用率基本稳定或略有下降，海底捞食材成本占比-0.7pct至40.9%；员工成本占比-1.5pct至31.5%；租金占比保持不变，为0.9%；折摊占比-3.6pct至7.1%。九毛九食材成本-0.3pct至35.8%，员工成本占比-2.5pct至25.8%，使用权资产折旧-2pct至8.1%，可变租金项+0.2pct为2.3%。达美乐23年门店层面的经营利润率为13.8%（+3.7pct），23H1为13.5%，23H2为13.9%，原材料成本占比为27.4%（+0.2pct）,员工成本占比为38.6%（-0.2pct）,租金成本占比为10.1%（-0.6pct），折旧摊销占比为5.2%（-0.8pct）。百胜中国23 年全年食品及包装物占餐厅收入比例为31%，同比-0.1pcts；薪金及雇员福利占餐厅收入比例为26.2%，同比基本持平；物业租金及其他经营开支占餐厅收入比例为26.5%，同比-2.1pcts。海伦司23年原材料成本占比29.8%（-6.3pct），人工费用占比为24.7%（扣除22年股份支付之后同比-7.4%），租金加折摊费用率为16.5%（-16.5pct）。24Q1从已披露数据的公司来看，由于去年同期高基数，整体同店恢复略慢，客单继续承压，百胜中国Q1 公司整体同店销售额为去年同期97%，KFC同店销售额同比去年-2%（交易量+4%，客单价-6%），必胜客同店销售额同比去年-5%（交易量+8%，客单价-12%），KFC餐厅利润率达到19.3%（-2.9pct），必胜客餐厅利润率为12.5%（-1.7pct），主要由于高性价比产品+工资成本上涨。太二/怂火锅/九毛九一季度翻台为3.9/3.0/3.0，同店同比-13.9%/34.8%/4.1%。

4、免税：中国中免分红比例提升，24Q1盈利能力改善2023年公司实现营收675.4亿元，同比增长24.1%，归母净利润67.1亿元，同比增长33.5%，扣非归母净利润66.5亿元，同比增长35.7%；非经常性损益主要为政府补助1.5亿元。经营活动产生的现金流量净额151.3亿元，EPS（基本）3.3元/股，加权平均ROE约13.1%。毛利率31.8%，净利率10.8%，分别同比+3.4、-0.6pct。公司拟每股派息1.65元（含税），合计派发现金红利34.1亿元，分红比例50.85%，较此前30%+分红率有明显提升。24Q1公司营收188.1亿元，同比-9.45%，归母净利润23.1亿元，同比+0.33%。毛利率32.7%，归母净利率12.3%，分别+3.95、+1.20pct，盈利能力改善。2023年公司海南地区实现营收396.5亿元，同比增长14.3%，毛利率25.8%，同比+0.3pct，相对稳定。其中三亚市内免税店营收同比-6.2%至283.6亿元，归母净利润同比+3.6%至26.5亿元，归母净利率+0.9pct至9.3%，主要系线下占比提升影响。

海免收入下滑12.8%至49.2亿元，归母净利润2.0亿元，归母净利率-2.1pct至4.0%，或主要系代购及新海港分流影响。新海港23年首个运营年度营收68.4亿元，净利润0.33亿元实现盈利。上海地区（日上上海）客流回暖下营收178.2亿元，同比增长26.0%，毛利率23.8%，同比+0.9pct，归母净利润2.6亿元，归母净利率1.44%，同比-3.0pct，23年底公司公告将自23年12月1日执行新租金合同，扣点率有所降低，预计24年在国际客流进一步回暖下带来增量。按免税和有税分，2023年公司实现免税商品收入442.3亿元，同比增长69.9%，占比收入65.5%，毛利率39.5%，同比微增0.1pct，有税商品收入223.4亿元，同比下滑20.1%，占比收入33.1%，毛利率15.3%，同比下滑2.2pct。费用率端，公司销售/管理/财务费用率分别为13.9%、3.3%、-1.3%，分别同比+6.5、-0.8、-1.7pct，销售费用率上行主要系23年租赁费用增长至42.7亿元。

5、人力资源服务：顺周期明显，估值低位关注同环比修复宏观弱周期，23年业绩兑现度较低，公司估值下修至相对低位。科锐国际：宏观影响较大，24年企稳回暖2023年公司实现营收97.78亿元，同比增长7.55%，归母净利润2.01亿元，同比下滑31.05%，扣非归母净利润1.34亿元，同比下滑43.03%，经营活动产生的现金流量净额1.75亿元，同比下滑48.18%。24Q1公司实现营收26.39亿元，同比增长10.3%，归母净利润0.41亿元，同比增长22.07%。2023年公司灵活用工业务实现营收89.77亿元，同比增长11.7%，收入占比达到91.81%，同比提升3.5pct；毛利率6.24%，同比下滑1.18pct。23年累计派出38.34万人次，截至23年底在册岗位外包员工3.55万人，其中技术研发岗位时点在职人数占比为61.57%，较22年底提升6.88pct，体现公司持续布局IT/工业/医药研发等岗位。公司招聘类业务受宏观环境影响同比有所下滑，其中中高端人才访寻和招聘流程外包业务收入分别同比下滑37.83%、38.41%，毛利率为26.58%、13.59%，分别下滑10.27%、9.72pct，对公司利润影响相对较大。北京人力：置入资产稳健，分红率50%23年公司实现收入383.12亿元，同比增长18.47%；归母净利润5.48亿元，同比增长32.24%；扣非归母净利润2.58亿元，同比增长228.41%。拟派发现金红利约2.74亿元（含税），分红率50%。24Q1公司实现收入105.50亿元，同比增长12.87%；实现归母净利润2.11亿元，同比下滑18.92%；扣非归母净利润1.86亿元，同比增长716.31%，24Q1主要受政府补贴影响导致净利润有所下滑。

2023年置入资产北京外企实现营收381.57亿元，同比增长19.78%，归母净利润8.25亿元，同比增长12.78%，扣非归母净利润4.90亿元，同比增长14.33%，置入资产相对稳健。分板块来看，业务外包、人事管理、薪酬福利、招聘及灵活用工收入分别同比+23.59%、-3.72%，+2.95%、+3.36%。2023年和24Q1公司毛利率同分别6.9%、6.3%，分别同比下滑1.0、0.9pct，主要系低毛利率的业务外包占比提升导致。

二、商贸零售行业：2023年及2024年一季度整体情况概述

按照申万商贸零售分类：贸易II、一般零售、专业连锁II、互联网电商、旅游零售II（2021年旅游零售II，即免税被纳入SW商贸零售板块，为保持和过往分类一致性，将免税纳入社会服务板块），行业整体情况如下。

（一）2023年商贸零售行业整体情况

2023年SW商贸零售行业实现营收12983.5亿元，yoy+2.3%；实现归母净利润155.6亿元，yoy+7.7%；综合毛利率yoy-0.1pct至13.3%；期间费用率10.5%，yoy-0.4pct，其中销售费用率yoy-0.2pct至6.5%，管理费用率yoy-0.2pct至2.7%，财务费用率yoy-0.1pct至1.3%；归母净利率yoy+0.1pct至1.2%。

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