2024电力设备行业报告：全球需求共振，出海企业迎风起航
电力设备全球需求共振，Super cycle开启
全球四大电力设备市场特点分析欧美需求弹性高、壁垒高、盈利能力最佳，头部变压器公司出海首选——✓欧美市场空间接近中国市场，因新能源、电网更新、新工业拉动，其需求处于加速初期；叠加供给紧张，“卖方市场”下产品盈利能力最好。因存在诸多壁垒限制（高电压等级采购禁令、高关税、认证时间长等），其设备竞争格局要远好于中国。✓中国需求其次，但格局最分散、竞争较激烈，电力设备盈利水平较弱。
一、美国市场——海外最大单一市场，四大驱动拉动设备需求
增长驱动因素：✓1）能源转型+电气化提升（持续演绎中），配套风光储和充电桩等电气设备容量提升；✓2）再工业化（持续演绎中），美国再工业化带动工业和基建相关的电力设备需求；✓3）电网投资（刚开启），美国变压器普遍使用年份达40年+，存在替换需求；新能源及充电桩等接入，倒逼电网加强改造和扩容；✓4）科技革命（刚开启），AI算力中心需配套两套冗余的电力设备保障供电稳定性，同时高耗能、高负载波动率特性下，同样会倒逼电网改造；✓5）疫情补库（正在减弱）：美国自然灾害多，公用事业公司通常备足设备库存，疫情使得库存消耗完（同时本土小厂在疫情期间停工），带动后续补库需求。
一、美国市场——海外最大单一市场，四大驱动拉动设备需求结合龙头伊顿电气的指引和我们的判断，美国电力设备需求四大驱动因素强度（2024年）：数据中心、电网>新能源>工业侧（再工业化趋势仍在，高利率+高基数下阶段性放缓>基建>住宅。
全球四大电力设备市场特点分析欧美需求弹性高、壁垒高、盈利能力最佳，头部变压器公司出海首选——✓欧美市场空间接近中国市场，因新能源、电网更新、新工业拉动，其需求处于加速初期；叠加供给紧张，“卖方市场”下产品盈利能力最好。因存在诸多壁垒限制（高电压等级采购禁令、高关税、认证时间长等），其设备竞争格局要远好于中国。✓中国需求其次，但格局最分散、竞争较激烈，电力设备盈利水平较弱。
二、欧洲市场——能源转型拉动设备需求，增速仅次于美国
增长驱动因素：✓1）能源转型，一方面，欧洲新能源建设较其他国家地区更超前，光伏、海风等新能源项目仍在推进，带动配套的电力设备需求；一方面，俄乌战争打乱欧洲能源互济的格局（乌克兰供欧洲核电、俄罗斯供天然气），同时引发对能源安全的担忧（俄罗斯炸毁乌克兰电厂及变压器厂，电力系统瘫痪），使得部分国家加速发展新能源、以脱离对天然气等传统能源的依赖。✓2）电网投资，新能源消纳及能源安全问题，带动各国电网强化网架投资，及互联需求。
供给侧：电力设备格局以外资巨头为主，西门子、伊顿、ABB等当前产能均满产，在手订单/收入>2，配网设备交期1年+，主网设备交期2年+，海外进入“卖方市场”，如华城电机高压油变出口毛利率升至50%+。外资巨头新增产能需25-26年释放，新增量相对较小，而且缺少人工及原材料。中日韩企业扩产较快，深耕海外渠道的企业获取外溢订单，业绩弹性释放。内资出海展望：当前内资出海阶段仍处于产业大周期起步期，替代节奏依次是：用电侧>配网侧>主网侧。
已出海公司均为头部企业，在海外深耕10年+，迎来量利齐升阶段，24年预计开始会出现更多内资公司海外订单超预期，贡献25年业绩弹性。中长期展望，市场空间足够大（所有品类加起来万亿市场），变压器、开关等一次设备海外市占率小，参考逆变器，内资出海替代期会起码持续8-10年时间，会开始出现百亿甚至500亿体量的电力设备平台型公司，当前还远不是需要考虑格局恶化、内资竞争加剧的时候。投资建议：推荐欧美变压器弹性龙头【金盘科技】、主网平台型龙头【思源电气】、配网平台型龙头【三星医疗】、出海领先企业【海兴电力】，关注【华明装备】【伊戈尔】【明阳电气】【华通线缆】【金杯电工】【望变电气】【扬电科技】【神马电力】【江苏华辰】【科润智控】等。
三、其他市场——看好中东、拉美、非洲发展制造业及新能源对电力设备的拉动
增长驱动因素：✓制造业发展，制造业发展带动用电需求，故加速电力设备需求及电源建设需求——1）资源品国（沙特等中东国家、刚果等非洲国家、巴西等拉美国家）发展制造业，除了原油、铜、黄金等还出口中间品；2）亚洲国家（如印度、印尼、越南等国家）受益于大国贸易摩擦，承接了部分中国的供应链。✓光储平价推动新能源发展。光伏度电成本大幅下降，推动新兴市场光储需求爆发增长。2022/2023年全球GW级市场为26/32个，预计24/25年将达39/53个市场，多点开花。中东、巴西、南非、印度等有望保持高增速。
需求侧：科技革命（AI算力）+能源转型（风光储）+工业化（制造业和基建）+电网更新四大驱动，带动海外电力设备需求开启大周期。分区域需求弹性来看，美欧市场最大，亚非拉次之；分品类来看，变压器、开关的中高电压等级弹性最大，低压次之。23年以前先演绎新能源及部分工业化对电力设备的需求，24年算力及电网替换需求刚开始加速——需求端的接力带动内外资企业24H1订单在前2年加速基础上再超预期。
三大行业景气度最持续，对需求拉动具备乘数效应
新能源需求继续演绎，数据中心及电网需求在24年接续，三大行业带动订单超预期自上而下看：海外电力设备需求已上行三年，新能源需求仍在持续——✓新能源（以光伏为例）：2024年中国、美国、欧洲持续增长，海外贡献较多增量——我们预计2024年全球新增光伏装机525GW，同增27%，其中中国/美国/欧洲分别新增装机260/45/78GW，同比+20%/+50%/+26%。
新能源需求继续演绎，数据中心及电网需求在24年接续，三大行业带动订单超预期自上而下看：24年超预期的增量看电网和数据中心和电网：✓数据中心：四大云计算厂商24年初加大资本开支，算力建设加快，带动机房内电力设备配套需求。✓电网：高负载/高波动的AI算力中心接入电网+再工业带动电力需求回升+电动车等电气化推进，将加剧电网容量不足、抗冲击性不足等问题，倒逼电力公司加大电网资本开支（催化剂如德州等地停电事故）。
新能源需求继续演绎，数据中心及电网需求在24年接续，三大行业带动订单超预期自下而上看：中高压设备订单（一般对应电网、数据中心降压变、新能源升压变等需求）持续超预期：✓高压电力设备订单维持高景气：高压电力设备典型企业的ABB、西门子、现代电气23年新增订单同比+49%/+52%/+74%（口径均为电力设备相关子业务），西门子能源新增订单绝对额160亿欧元；24M1-3上述公司订单维持高增长/加速。美国电气巨头GE 24Q1反馈客户大幅增加电网投资计划，美国和欧洲对变压器和开关有很大需求。
新能源需求继续演绎，数据中心及电网需求在24年接续，三大行业带动订单超预期相比高压，低压电力设备订单存在波动：随美国工业基建开始放缓，HPS订单从23H2开始降速，24Q1在手同比+11%，鲍威尔工业23Q4-24Q2订单同比-34%/-7%/-54%，同比走弱（相关公司介绍可见东吴电新报告——《积厚成势，力拓海疆，电力装备制造，乘十年大潮起航》）
三大行业需求的量化分析：新能源、数据中心对电力设备容量拉动具备“乘数效应”新能源利用小时低+二级升压并网，放大倍数是6倍以上——✓第一级放大：同样发电量，因新能源利用小时数<水火，需配置3倍以上的装机量级。✓第二级放大：风光出线电压<火水，需配置二级升压（多一份容量的箱变），若不考虑功率因数的影响，新能源电站需要的变压器容量是水火电站的2倍。
新能源带动的变压器占比逐年提升：2023年新能源相关变压器市场空间为558亿元，到2030年有望达到1714亿+，22-30年CAGR为17%。2023/2030年新能源下游分别占到全变压器市场空间的15%/23%。
三大行业需求的量化分析：新能源、数据中心对电力设备容量拉动具备“乘数效应”数据中心要求“高冗余”，放大倍数在4-5倍✓2N冗余系统+二级降压：由两个供配电单元组成，每个单元均能满足全部负载的用电需要，故需要4N套变压器。两个单元同时工作，互为备用。正常运行时，每个单元向负载提供50%的电能，当一个单元故障停止运行时，另一个单元向负载提供100%的电能。数据中心容量以50MW来计，需要配套2N台10kV干变（55MVA×2=110MVA）+2N台110kV主变（63MVA×2=126MVA）。
AI数据中心带动的变压器需求加速度较快，但对全球变压器总需求拉动作用有效。23-30年AI变压器需求CAGR=59%，到2030年占比达8%。由于数据中心对变压器可靠性、稳定性要求极高，故合格供应商数量也较少，价值量高于新能源等其他下游应用，利润率水平也更高。
补充：尽管数据中心增速较快，但对变压器的拉动占比仍较小。根据龙头维谛财报，AI高性能计算对应的设备价值量（不含算力卡）为3-3.5M美元/MW（后续测算取均值3.25M美元/MW）。按照前文全球24年AI算力中心装机容量6GW，则对应195亿美元市场空间（折合约1400亿元），其中变压器价值量仅占4%。
大行业需求的量化分析：电网对电力设备的拉动开始加速（存量替换+新增扩容）以美国为例，2023年到2030年替代量整体往上，年均投资额在120亿美元。根据Brattle数据，美国输电设备替换/升级需求2022-2042年合计金额2400亿美元（平均每年可达120亿美元），且替换量在2030年达到高峰（因大部分建于1970s，60年以上寿命的设备替换量非常大）。
出海公司均为头部企业，在海外深耕10年+，迎来量利齐升阶段，24年预计开始会出现更多内资公司海外订单超预期，贡献25年业绩弹性。中长期展望，市场空间足够大（所有品类加起来万亿市场），变压器、开关等一次设备海外市占率小，参考逆变器，内资出海替代期会起码持续8-10年时间，会开始出现百亿甚至500亿体量的电力设备平台型公司，当前还远不是需要考虑格局恶化、内资竞争加剧的时候。
内资出海星辰大海，配网到主网次第切入
设备出海生命周期：用电先行，配电加速替代用电环节：智能电表在中国市场已成熟且竞争充分，最先出海至发展中国家，处于收获期。配电环节：配电变压器和开关是典型产品，海外配电投资占比大、电压等级低（对应技术和贸易壁垒相对低），内资在部分国家开始站稳脚跟，具备稳定客户。输变电环节：全球范围特高压仍是西门子/ABB主导，内资仅在沙特、巴西等少数国家有标杆工程。
内资出海现状：头部企业加速阶段，腰部企业24年突破0到1头部企业——已深耕海外10年+，马太效应显著，终迎来供需矛盾爆发期。中国电力设备在全球属于高标准，龙头产品性能质量符合海外要求，但渠道、标杆工程等积累需要“十年磨一剑”。目前出海的内资龙头公司：1）在优势的国家区域订单高增（获取外溢需求的订单）；2）品类延伸提高价值量，为原有客户群体提供更多紧缺的设备（如思源在变压器、开关出海基础上，延伸电容、电能质量产品，三星在电表基础上延伸配变、配电开关产品）。
内资出海现状：头部企业加速阶段，腰部企业24年突破0到1中长期来看，中国有望诞生收入在300-500亿级的电力设备平台型公司。全球范围500亿以上规模的电力设备平台型公司主要是施耐德、伊顿、西门子、ABB等，中国企业南瑞主攻国内二次设备市场、规模突破500亿，但二次难以出海，仅靠国内网内&网外市场，增速或较为缓慢；而民营企业龙头思源电气、金盘科技23年收入125亿/67亿，平台布局初见成效、渠道深耕全球，最有可能率先踏入300-500亿级全球电力设备平台型龙头行列。
内资出海现状：头部企业加速阶段，腰部企业24年突破0到1腰部企业：以变压器为例，24年可以期待板块性的出海。金盘、江苏华鹏（未上市）面向美欧市场扎根最深，海外收入规模最大；伊戈尔、明阳电气、扬电科技等23年布局出海（间接出海转直接对接终端客户），24年有望收获订单；海外变压器需求高景气同样会带动硅钢、分接开关、电磁线、绝缘子等变压器部件加速出海，望变、华明、金杯、神马就是典型。
增长驱动因素：✓1）能源转型+电气化提升（持续演绎中），配套风光储和充电桩等电气设备容量提升；✓2）再工业化（持续演绎中），美国再工业化带动工业和基建相关的电力设备需求；✓3）电网投资（刚开启），美国变压器普遍使用年份达40年+，存在替换需求；新能源及充电桩等接入，倒逼电网加强改造和扩容；✓4）科技革命（刚开启），AI算力中心需配套两套冗余的电力设备保障供电稳定性，同时高耗能、高负载波动率特性下，同样会倒逼电网改造；✓5）疫情补库（正在减弱）：美国自然灾害多，公用事业公司通常备足设备库存，疫情使得库存消耗完（同时本土小厂在疫情期间停工），带动后续补库需求。
投资建议与风险提示
内资出海展望：当前内资出海阶段仍处于产业大周期起步期，替代节奏依次是：用电侧>配网侧>主网侧。
已出海公司均为头部企业，在海外深耕10年+，迎来量利齐升阶段，24年预计开始会出现更多内资公司海外订单超预期，贡献25年业绩弹性。中长期展望，市场空间足够大（所有品类加起来万亿市场），变压器、开关等一次设备海外市占率小，参考逆变器，内资出海替代期会起码持续8-10年时间，会开始出现百亿甚至500亿体量的电力设备平台型公司，当前还远不是需要考虑格局恶化、内资竞争加剧的时候。投资建议：推荐欧美变压器弹性龙头【金盘科技】、主网平台型龙头【思源电气】、配网平台型龙头【三星医疗】、出海领先企业【海兴电力】，关注【华明装备】【伊戈尔】【明阳电气】【华通线缆】【金杯电工】【望变电气】【扬电科技】【神马电力】【江苏华辰】【科润智控】等。
风险提示：全球电网投资不及预期，宏观经济景气度下滑，海外政策不及预期，原材料及运费涨价超预期，竞争加剧等。
全球电网投资不及预期。电力设备公司下游主要是电网行业，各国电力公司CAPEX不及预期可能对公司的订单带来负面影响。宏观经济景气度下滑。宏观经济景气度下滑可能影响终端用电情况，对电网经营带来压力，进而对电力设备公司产生负面影响。海外政策不及预期。如支持可再生能源相关政策、国际贸易政策不及预期（如美国放缓甚至暂停对新能源的政策支持，大幅调高进口关税等），可能对公司业绩产生负面影响。原材料及运费涨价超预期。
多数电气设备原材料结构中铜、钢等占比较大，若大宗原材料价格持续上涨，将压缩电气设备产品利润。此外，电力变压器等较重的电气设备海运运费占比也较高，若海运运费因国际争端等原因持续大幅上涨，同样会对利润率产生负面影响。竞争加剧。若全球电力设备公司新增产能释放，供需紧张程度缓解，内资公司面临的竞争加剧，将对公司经营情况带来不利影响。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
