2024年射频前端行业深度分析与发展预测报告

1.国内射频前端龙头企业、厚积薄发促转型

1.1.十余年磨一剑，业务逐步转型产品线全覆盖

公司为国内射频前端领域行业龙头。公司前身为2006年创立的卓胜开曼，最初专注于研发手机电视芯片。2012年8月10日，江苏卓胜微电子股份有限公司成立，公司逐步转型并开始深耕射频前端芯片设计领域。2019年6月18日公司于深圳证券交易所创业板上市，代码为300782。目前公司为国内射频前端芯片龙头企业，专注于射频集成电路领域的研究、开发、生产与销售，产品线覆盖射频前端分立器件、射频模组、物联网芯片等多类业务。

主营业务百花齐放，产品线达成射频前端芯片领域全覆盖。公司业务覆盖射频前端芯片产品与物联网（IoT）芯片产品。1）射频前端芯片产品主要集中于移动通信领域，包括分立器件（射频开关、低噪声放大器、滤波器、功率放大器）和射频模组（接收模组和收发模组）的研发生产；2）公司产品还囊括无线连接领域的产品，主要为WiFi前端模组和蓝牙前端模组，WiFi前端模组的下游应用主要为移动智能终端及网通组网设备，蓝牙前端模组可适用于物联网及其他通讯系统，如蓝牙耳机等；3）同时公司还对外提供低功耗蓝牙微控制器芯片，主要应用于智能家居、可穿戴设备和无线充电等，以拓展公司于物联网芯片领域的版图。

十年磨剑，践行射频分立器件向射频模组“两步走”战略，逐渐打开成长空间。公司由射频分立器件起家，并逐步开拓射频接收端与发射端模组市场，凭借积累的客户资源与优秀的研发能力，公司在国产替代和通讯制式升级的双重时代浪潮下乘风直起。（1）2012-2019年公司深耕射频前端分立器件领域，射频开关业务居于行业龙头地位，占公司分立器件业务营收80%以上。公司避开了技术壁垒较高的射频滤波器（Filter）及功率放大器（PA）市场，以射频开关（Switch）与低噪声放大器（LNA）为着力点进入射频前端芯片市场，在此期间不断完善产品线覆盖，并与知名企业达成合作关系，成为三星、小米等大厂的供应商。公司射频开关业务成熟，位于行业领先地位，2018-2020年射频开关业务营收从4.61亿元上升至21.91亿元，占比公司射频分立器件营收80%以上。

（2）2019年至今，业务逐步转型，覆盖滤波器、功率放大器、射频模组等高技术壁垒领域，经营模式转向Fab-Lite模式。基于先前积累的技术经验与客户资源，公司自2019年起战略重心逐步转向滤波器、功率放大器、射频模组等产品的研发与生产，期间推出了DiFEM、WiFiPA、WiFiFEM、L-PAMiF、MAX-SAW滤波器、IPD滤波器和L-FEMiD等产品，市场竞争力显著提高。此外，公司于2020年启动了芯卓半导体产业化项目建设，在此期间，经营模式由Fabless逐步转向Fab-Lite模式，自建的滤波器产线已于2023年拥有稳定有序规模量产自有品牌MAX-SAW滤波器的能力，目前6英寸产线月最高产能已超过8000片/月，12英寸IPD产线也已于2024年第一季度转量产。（3）分立器件仍旧占据公司业务主导地位，射频模组营收占比逐年攀升至近40%。2018年至2023年，公司业务中分立器件始终占据主导地位。2020年之后，受公司战略影响，射频模组业务逐步放量，成为营收的另一大重要贡献力量。2020公司射频分立器件营收占比88.18%，射频模组占比9.94%；2023年射频分立器件营收占比61.99%，射频模组占比36.34%，射频模组占比相较往年有显著提升。

供应商主要为晶圆制造商与芯片封测厂，客户群体覆盖多种知名移动终端品牌。作为射频芯片设计厂商，公司的上游供应商主要为晶圆制造商（TowerJazz、台积电、台联电等）和芯片封测厂商（苏州日月新、嘉盛、通富微电、长电等），通过多方合作保障芯片交付的稳定性与高质量。公司芯片产品采用直销和经销两种模式，为下游移动智能终端制造商等客户提供芯片产品及技术支持。直销模式下，客户直接向公司下订单，公司根据需求安排生产与销售，或向客户提供IP授权业务；经销模式下，公司与经销商之间进行买断式销售，经销商向公司采购芯片，并向其下游客户销售芯片。直销模式下的公司下游客户群体主要为各类移动终端厂商，涵盖三星、小米、联想、OPPO等知名品牌，公司通过直接服务行业内知名客户从而及时开展产品技术的改进和创新。

公司前五大供应商集中度逐年下降，上游供货风险显著降低。2020年以来，公司前五大供应商以及第一大供应商采购金额占比显著降低。2023年前五大供应商采购金额占比为54.78%，同比下降6.3pct；2023年前五大供应商采购金额占比分别为26.80%，8.39%，7.28%，6.73%，5.58%，其中第一大供应商采购金额占比同比微涨2.21pct。

公司前五大客户集中度近年来维持在70%以上，2023年经销模式占营业收入比重上升16.32个百分点。2019年以来，公司前五大客户占比维持在70%以上水平。2023年前五大客户销售金额占比为76.37%，集中程度较高；2023年前五大客户销售金额占比分别为27.87%，17.82%，17.69%，7.03%，5.96%，其中第一大客户销售金额占比同比上升2.67pct。按照销售模式划分，2023年公司经销模式占营业收入比重59.89%，同比上升16.32个百分点，而直销模式占比有所下滑，为40.11%。

1.2.股权结构稳定，管理层技术背景深厚

公司股权结构相对集中，实控人为FENG CHENHUI（冯晨晖）先生、许志翰先生和TANG ZHUANG（唐壮）先生，三人共计持股24.52%。截至2024年第一季度，公司的实际控制人为总经理许志翰、副总经理FENG CHENHUI（冯晨晖）和副总经理TANG ZHUANG（唐壮），其中冯晨晖持有7.59%的股份，许志翰除了个人持有6.63%的股份之外，他同时是公司最大股东无锡汇智联合投资企业（持有股份11.48%）的法定代表人和实际控制人，间接持有8.77%股份，所以许志翰先生实际控制及影响的股份表决权共为15.40%。实控人三人共计持股24.52%。2023年公司新成立控股子公司无锡芯卓湖光半导体有限公司，继续专注6英寸与12英寸自有滤波器产线。公司于2023年12月7日设立全资子公司无锡芯卓湖光半导体有限公司，注册资本1亿元，均来自于自有资金，设立子公司是基于整体经营规划的考虑，公司通过进一步整合和优化现有资源，将生产制造和设计研发分开管理，以便于更好开展相关生产经营活动并提升管理效率和成果。

核心管理团队均为清北系人才，技术背景雄厚，多年来深耕射频相关领域。公司总经理兼董事长许志翰、副总经理兼董事TANG ZHUANG（唐壮）和FENG CHENHUI（冯晨晖）均有清北电子相关专业高等学校学历背景。许志翰先生曾任东芝美国分公司工程师和美国ATOGA Systems公司主任工程师；TANG ZHUANG先生曾任WJ Communications, Inc.主任科学家，主持进行了WiMax功放设计、基站功放模块设计、线性功放设计、多种工艺下射频器件的开发和技术平台开发，于Compound Semiconductor ManTech Conference任技术评委会委员；FENG CHENHUI先生曾任美国Stream Machine Co.系统软件及验证部门经理，美国Broadcom Co.主任工程师和美国Magnum Semiconductor Co.视频技术总监。

股权激励持续实施，员工与公司利益一体化，有利于公司持续发展。公司最早于2020年推出股票激励计划，考核2020-2023年四个会计年度，每个会计年度考核一次，以2019年的营业收入值（15.12亿元）为业绩基数，考核各年度的营业收入累计值的均值定比业绩基数的增长率，该计划首次授予7.2 万股，占激励计划公布时公司股本总额1.8亿股的0.04%，首次授予价格为270.4 元/股，激励对象含44 人，包括中层管理人员及技术（业务）骨干人员。2024年3月29日，公司发布《2024年限制性股票激励计划（草案）》，分三个归属期，分别考察2024-2026年公司各年度营业收入值或营业收入累计值，激励对象的绩效考核结果划分为A/B+、B、C三个档次，对应的个人层面归属比例分别为100%、80%和0，激励对象当年实际归属的限制性股票数量=个人当年计划归属的数量×公司层面归属比例×个人层面归属比例。5月31日，公司向符合授予条件的233名激励对象授予了106.47万股第二类限制性股票，首次授予价格为54元/股，授予对象包括技术总监Geng Chunqi（获授1.5万股）和其他232名中层管理人员及技术（业务）骨干人员（共获授104.97万股）。实施股权激励计划有利于绑定员工个人与公司集体利益，长期来看有益于公司持续发展。

1.3.营收恢复高速增长态势，研发投入持续加码

2024年第一季度公司营收和归母净利润恢复高速增长态势，业绩显著改善。受射频前端下游主要行业消费电子需求疲软影响，2022年公司营收36.77亿元，同比下降20.63%。截至目前，伴随各科技大厂频频发布新品，国内外消费电子进入复苏周期，终端库存改善，同时公司产品在客户端出货逐渐放量，2023年公司营收43.78亿元，同比增速由负转正，为19.06%，归母净利润为11.22亿元，同比转正至4.97%；2024年一季度营收同比增速恢复至67.16%，已超过2021年的同比增速，归母净利润为1.98亿元，同比增速恢复至69.77%。

公司毛利率因竞争加剧、芯卓折旧以及产品结构调整等原因略有下滑，但对比竞争对手保持行业内较高水准。截至目前，公司毛利率一直维持在40%以上左右高位。2024年第一季度公司毛利率为42.77%，环比下降0.21pct；净利率为16.56%，环比下降6.55pct，主要原因包括行业竞争加剧、芯卓产线前期折旧以及公司产品结构改变等，公司模组产品份额上升，尤其是集成了自产滤波器的DiFEM、L-DiFEM等滤波器模组毛利率较低，短期内导致公司毛利下行，但仍保持在40%-45%的毛利率目标区间内。横向对比国内其他同类企业，卓胜微凭借优秀的研发管理能力和积累的客户基础，毛利率一直以来居于行业领先地位。

销售费率和财务费率较为稳定，受芯卓产线影响，近年来管理费率略有上升。2024年第一季度，公司管理费率为3.44%，同比下降0.75pct，环比上升0.63pct；销售费率为1.09%，同比上升0.10pct，环比下降0.55pct；财务费率为0.11%，同比上升0.20pct，环比上升0.91pct。

持续加码研发投入，研发费率逐年上升，打造行业先进的射频前端芯片企业。公司2024年第一季度研发费用为2.69亿元，同比增长118.60%，研发费率为22.59%，同比上升5.31pct。研发人员方面，公司2023年研发人员数为1113人，同比增长32.82%，占全部员工比重65.36%，同比上升3.19pct。

库存情况针对市场变化不断调整。公司库存大部分为晶圆，考虑到行业下游需求回暖等不确定因素，公司相应进行了备货；此外芯卓目前处于满产状态，公司储备了部分针对芯卓的有关原材料和产成品的存货。2024年第一季度，公司存货为18亿元，环比上升20.58%。

2.国产替代未来可期、5G指引射频前端发展“芯”方向

2.1.千亿射频前端市场，产业高速扩张正当时

射频前端是射频收发器和天线之间的一系列组件，在整个无线通信环节中主要起到接收和发射信号的作用，并对射频信号进行放大、过滤、降噪等处理。射频前端（RFFE, Radio Frequency Frontend Module）一般由射频功率放大器（PA）、射频滤波器（Filter）、射频开关（Switch/Tuner）、射频低噪声放大器（LNA）等芯片组成。射频前端与基带、射频收发芯片和天线共同构成信号的发射和接收通路，分别将二进制信号转变为高频率无线电磁波信号并发送，以及接收无线电磁波信号并将其转化为二进制信号，以此实现无线通讯，是行业下游应用领域移动终端设备实现蜂窝网络连接、Wi-Fi、GPS、蓝牙等功能所需的核心模块。

射频前端市场规模持续扩张，年增长率达15%以上，发展前景广阔。随着无线通信的不断演进，射频前端的技术变革也在持续进行。蜂窝移动技术从2G发展至目前的5G，移动网络速度的不断加快倒逼射频前端芯片的更新换代；智能穿戴设备、智能家居、移动医疗等的迅猛发展也在加速开拓射频前端市场的繁荣前景。QY Research的数据表明，全球射频前端市场规模从2015年的101.28亿美元预计扩张至2023年的313.10亿美元，年增长率均在15%左右浮动。

制式的迭代更新，射频模组的重要性将日益提升，射频分立器件仍将保有一席之地，预计2026年射频模组占比将达70%以上。两种或者两种以上功能的射频分立器件可以集成为一个射频模组。通讯制式的升级促使射频前端模组化程度提升，根据YoleDevelopment数据，2021年全球射频模组市场规模为116.28亿美元，占比67.20%，预计2026年射频模组市场规模可达156.30亿美元，CAGR为6.09%，预计2026年射频模组市场规模占比达72.13%。

相关产业政策为射频行业的国产替代步伐保驾护航。射频前端是集成电路的一种，而集成电路行业是我国信息产业的基础和核心组成部分，在目前复杂的地缘政治环境下，关系到国民经济和社会的持续发展。公司所处行业的主管部门为工信部，近年来，为提高集成电路行业的战略地位，政府机构持续颁布相关产业政策，规范行业发展秩序，在资金、税收、人才等领域支持集成电路产业发展。国家相关政策可追溯至2015年国务院出台的《中国制造2025》文件，要求“着力提升集成电路设计水平，不断丰富知识产权（IP）核和设计工具，突破关系国家信息与网络安全及电子整机产业发展的核心通用芯片，提升国产芯片的应用适配能力。”近年来，有关5G和半导体产业相关政策频出，同样为射频前端的国产替代步伐保驾护航。

2.2.国内5G终端需求强劲，指引射频前端迭代更新

移动智能终端为射频前端行业下游主要应用领域，份额高达55%，其次为Wi-Fi和车联网。根据全球移动终端射频前端市场占比全球射频前端市场份额粗略计算可得，2022年全球移动终端在射频前端芯片行业下游应用领域中占比达70%以上。根据XYZ Research数据，2022年我国移动智能终端设备占射频前端芯片整体市场约55%的份额；排在其后的是Wi-Fi及车联网领域，同期市场占比分别为20%和10%左右。

各类通讯制式中5G是射频前端市场的主力军，占比超过75%，且市场份额将继续提升。根据Yole数据，全球射频前端市场规模将在2028年达到约269亿美元，2022-2028年CAGR约为5.8%。其中2022年5G射频前端市场份额为147亿美元，占据总市场的76.56%，预计2028年5G射频前端市场份额达到252亿美元，占据总市场份额93.68%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）