【华创证券】商贸社服行业2023年三季报总结：业绩行稳，花开有期.pd

截至2023年10月31日，行业所有公司2023三季报全部披露。按照申万社会服务分类：体育Ⅱ、本地生活服务Ⅱ、专业服务、酒店餐饮、旅游及景区、教育、免税（2021年免税被纳入SW商贸零售板块，为保持和过往分类一致性，将免税纳入社会服务板块），行业整体情况如下。2023年三季度SW社会服务行业实现营收601.7亿元，yoy+52.6%，qoq-8.8%，较2019年同期增长29.1%；实现归母净利润53.4亿元，yoy+103.2%，qoq+12.7%，较2019年同期增长15.9%；综合毛利率yoy+0.3pct至30.2%，qoq+4.3pct；期间费用率16.2%，yoy2.4pct，qoq+1.6pct，其中销售费用率yoy+0.8pct至8.8%，qoq+1.5pct，管理费用率yoy2.3pct至6.9%，qoq+0.2pct，财务费用率yoy-0.9pct至0.5%，qoq-0.1pct；归母净利率yoy+2.2pct至8.9%，qoq+1.7pct。受益去年低基数，板块整体盈利能力有较好修复。按照重点公司看，中国中免、锦江酒店、首旅酒店、中青旅、科锐国际、外服控股、中公教育七大公司营收合计321.0亿元，yoy+23.8%，占比社会服务板块53.3%；归母净利润26.4亿元（其中中国中免归母净利润13.4亿元），yoy+118.6%。

分板块看，旅游综合、人力资源服务、自然景区和餐饮收入增幅位居前三（合计贡献收入近4成，贡献利润超2成），分别为yoy+297.0%/+172.3%/+62.7%，对应归母净利润分别yoy+268.4%/+113.2%/+232.7%，归母净利率较去年分别变动+10.6pct/-0.5pct/+11.9pct；免税板块，中国中免Q3实现营业收入149.8亿元，yoy+27.9%，实现归母净利润13.4亿元，同比+94.2%。

酒店：23Q3华住、锦江、首旅（不含轻管理）RevPAR分别超19Q3约29%、13%、17%，平均房价超19Q3约32.2%、23.3%、29.6%，但入住率较19Q3分别-1.8、-6.8、-8.4pct。旺季入住率尚未回至19年水平，我们预计主要系：1）商旅需求表现一般；2）连锁化率提升后，连锁品牌的入住率分摊更为激烈。整体加盟商签约速度受宏观环境影响表现相对平稳。景区和旅游服务：23Q1-Q3峨眉山A、黄山旅游、丽江股份归母净利润分别较19年同期增长40.2%、21.4%、14.6%，主要系客流增长；另长白山因2022年山门下移提高客运客单价，前三季度归母净利润增速为693.3%至1.5亿元，叠加高铁高速通车带动新客流公司成长性大幅提升，股价坚挺。三特索道略超预期，主要系公司管理层变更，财务费用优化，亏损项目出清后迎来利润反弹，Q3收入2.4亿元，恢复至19Q3的100%；归母净利0.8亿元，超19Q3约50.3%。天目湖、中青旅、宋城演艺的恢复程度受到旅行社恢复较慢、长线游分流影响。中青旅Q3实现收入25.56亿元，恢复至19Q3的69%；归母净利1.0亿元，扣非归母净利0.9亿元，分别恢复至19Q3的61%、57%。天目湖Q3营收1.92亿元，恢复至19Q3的114.8%；归母净利0.58亿元，扣非归母净利0.55亿元，恢复至19Q3的94.1%、90.2%。

人力资源服务：科锐国际顺周期业务猎头和RPO仍承压，灵活用工业务相对稳健，人数环比净增2400人，技术研发类岗位占比不断提升，在职人数占比60.3%，同比+7.6pct，环比+2.6pct。北京人力Q3收入增长13%、归母净利润增长48%，扣非归母净利润增长278.6%，主要系去年和今年政府补贴等非经常存在季度性差异，另预计Q3业务增速在行业周期中受到影响。餐饮：百胜中国Q3同店同比增长4%，恢复至19年9成，利润率略有提升；同庆楼受到去年高基数影响，收入增速环比下滑，且今年新开店较多导致折摊增加影响利润端，预计4季度进入旺季后收入端将有改善；广酒三季度月饼稳健增长，餐饮复苏贡献弹性。1）广州酒家：实现营业收入38.76亿元，同比增长16.03%；归属于上市公司股东的净利润4.92亿元，同比增长4.54%。单季度来看，三季度收入21.42亿元，同比增长11.77%，归母净利4.12亿元，同比下滑1.02%。2023Q1-3公司月饼/速冻食品/其他产品分别实现营收14.38亿元/7.87亿元/6.82亿元，同比+5.71%/+4.08%/+21.12%。2023Q1-Q3公司餐饮业务实现营收9.43亿元，同比+50.12%。月饼增速略低于预期主要系今年送礼需求疲软+B端订单下滑所致，其他系列产品增速亮眼，主要系公司预制菜系列增长迅速。毛利率降低主要系公司销售品类结构调整（低价产品卖的更好）和低毛利的餐饮业务占比提升，预计4季度销售将以年货、盆菜、饼酥腊味为主。2）同庆楼：2023年Q1-Q3实现营收16.83亿元（yoy+34.95%），归母净利2.03亿元（yoy+131.19%），扣非净利1.60亿元（yoy+121.68%）。其中Q3实现营收6.01亿元（yoy+19.78%），归母净利5744万元（yoy-13.88%）。23Q3单季度营收同比+19.78%，归母净利润同比-13.88%，主要系三季度偏淡且去年宴会延期导致基数较高。若与19年相比，23Q3收入+86.42%，扣非净利+137.41%。23Q3公司扣非净利率9.08%/yoy-2.79pct，主要系随着今年新店较多，折摊增加。截至23年Q3，公司新开7家门店，预计全年新开店9-10家，合计新增16.33万方营业面积，Q4为公司传统旺季，收入端有望持续放量。3）百胜中国：23年Q3实现收入29.1亿美元，同比增长9%；同店增长4%，肯德基和必胜客分别增长4%和2%。本季度净新增500家门店，截至23年9月末，门店总数达到14102家。餐厅利润率达到17%（较去年同期-1.8pct），餐厅利润率下滑主要由于去年严格的成本控制措施和临时补贴带来的影响。净利润为2.44亿美元，同比增长18%。公司净利率达到8.38%（去年同期为7.68%）。三季度公司同店恢复到19年90%。按照申万商贸零售分类：贸易Ⅱ、一般零售、专业连锁Ⅱ、互联网电商、旅游零售Ⅱ（2021年旅游零售Ⅱ，即免税被纳入SW商贸零售板块，为保持和过往分类一致性，将免税纳入社会服务板块），行业整体情况如下。2023年三季度SW商贸零售行业实现营收3277.5亿元，yoy+5.7%，qoq-1.8%；实现归母净利润30.0亿元，yoy-8.7%，qoq-59.7%；综合毛利率12.7%，同比持平，qoq+0.2pct；期间费用率10.4%，yoy-0.9pct，qoq+0.6pct，其中销售费用率yoy-0.6pct至6.4%，qoq+0.4pct，

管理费用率yoy-0.2pct至2.7%，qoq+0.2pct，财务费用率yoy-0.1pct至1.3%，环比持平；归母净利率yoy-0.1pct至0.9%，qoq-1.3pct。分板块看，超市、专业零售Ⅲ、商业物业经营、多业态零售收入增幅跑赢行业水平（合计贡献收入近5成，贡献利润近3成），Q3收入分别为520.4/293.9/128.4/635.9亿元，yoy+33.2%/+6.0%/+6.0%/+29.0%，对应归母净利润分别为-2.9/+3.6/+3.2/+4.9亿元，yoy+68.1%/-3.0%/-82.1%/+3.4%，归母净利率较去年分别变动+1.8/-0.1/-12.4/-0.2pct；互联网电商板块，受益于运费改善等因素，利润改善显著，Q3实现营业收入265.6亿元，yoy12.7%，实现归母净利润5.6亿元，yoy+403.9%。

百货：重庆百货Q3单季度收入端微增，扣除马上消费影响后，净利润同比增长32%，主业利润率在公司精细化管理和供应链赋能之下改善。王府井多业态经营，多区域布局，业绩总体恢复较为稳健，公司奥莱业态由于商品具备高性价比+购物环境满足体验式消费增长态势好于其他，带动公司整体利润率改善。1）重庆百货：2023Q1-Q3实现营业收入147.78亿元，同比增长1.86%，实现归母净利润11.28亿元，同比增长36.94%，实现扣非归母净利润10.20亿元，同比增长40.70%。单季度来看2023Q3实现营业收入46.23亿元，同比增长0.36%，实现归母净利润2.22亿元，同比-9.78%，扣除马消收益公司实现归母净利润1.47亿元，同比+32%，主业归母净利率为3.2%（yoy+0.8pct）整体毛利率有所改善，2023Q3公司毛利率为25.21%（yoy+2.48pct），其中百货/超市/电器/汽贸业态的毛利率分别为74.2%/29.1%/22.3%/5.5%（同比+2.5/6.8/2.2/-1.2pct），毛利率提升主要系公司持续优化各个业态，精细化管理，体验升级，加上供应链赋能。Q3销售/管理/财务费用分别为14.26%/4.44%/0.55%（同比-1.33/+0.83/-0.19pct）。2）王府井：公布2023年三季报，2023Q1-Q3实现营收92.65亿元，同比增长9.44%，归母净利润6.48亿元，同比增长56.13%，扣非归母净利润5.90亿元，同比增长144.71%。Q3单季度实现收入28.85亿元，同比增长5.99%，环比-4.24%。归母净利润1.30亿元，同比增长277%，扣非后归母净利为1.31亿元，同比增长65.41%。前三季度净利率为7.55%（yoy+2.93pct），Q3单季度净利率为5.37%（yoy+4.34pct）。奥莱业态实现收入14.96亿，同比增长33.24%，购物中心业态实现收入17.37亿，同比增长6.04%，百货业态实现收入44.70亿，同比减少0.27%；专业店收入11.35亿，同比增长12.83%；超市业态实现收入2.93亿，同比减少16.30%；免税收入1.99亿，处于快速增长期。成本费用方面，高毛奥莱占比增加带动毛利率改善，2023Q1-Q3公司毛利率为41.15%（yoy+2.69pct），Q3单季度毛利率为39.39%（yoy+1.91pct），2023Q1-Q3销售费用/管理费用/财务费用率分别为13.70%/11.98%/2.26%，同比-0.40/-1.76/-0.17pct；Q3单季度销售费用/管理费用/财务费用率分别为14.54%/11.25%/3.15%，同比-0.14/-0.92/+0.69pct。

2023年三季度SW美容护理行业实现营收200.8亿元，yoy+3.0%，qoq-8.5%；实现归母净利润36.4亿元，yoy+85.7%，qoq+27.2%；综合毛利率48.0%，yoy+2.7pct，qoq-1.4pct；期间费用率31.2%，yoy+3.4pct，qoq-0.1pct，其中销售费用率yoy+2.5pct至24.8%，qoq1.6pct，管理费用率yoy-0.2pct至6.5%，qoq+0.6pct；归母净利率yoy+8.1pct至18.1%，qoq+5.1pct。看重点公司，23Q3珀莱雅、丸美股份、爱美客均取得了收入和利润双位数及以上增长，需求强劲。具体来看，珀莱雅实现营收16.2亿元，yoy+21.4%，归母净利润2.5亿元，yoy+24.2%；丸美股份实现营收4.8亿元，yoy+46.1%，归母净利润0.4亿元，较去年同期增幅显著；爱美客实现营收7.1亿元，yoy+17.6%，归母净利润4.5亿元，yoy+13.4%。Q3上海家化、鲁商发展、华熙生物利润增速转负，业绩相对承压。

除华熙生物外，23Q3美妆医美重点公司毛利率均有不同程度的提升，其中鲁商发展yoy+35.1pct，丸美股份yoy+7.5pct，水羊股份yoy+4.7pct，上海家化yoy+3.5pct，表现突出。销售费用率方面，珀莱雅、贝泰妮、华熙生物销售费用率同比有所下降，控费得当；管理+研发费用率方面，贝泰妮、鲁商发展、华熙生物同比提升，珀莱雅yoy-2.6pct，丸美股份yoy-3.7pct，水羊股份-4.2pct。归母净利率方面，丸美股份yoy+8.6pct至9.0%，鲁商发展yoy+7.8pct至7.3%，珀莱雅yoy+0.6pct至15.2%，水羊股份yoy+0.5pct至3.6%，盈利能力提升。

1）珀莱雅：前三季度实现营收52.49亿元(yoy+32.47%)，归母净利润同比增长50.6%至7.46亿元。扣除非经常性损益后为7.26亿元(yoy+52.18%)。非经常性损益主要是计入当期损益的政府补助3568万元1。eps（基本）=1.87元。毛利率为71.18%(yoy+1.75pct)，净利率为14.76%(yoy+2.04pct)；销售费用yoy+33.52%至22.71亿元，销售费用率43.27%，yoy+0.34pct；管理费用yoy+21.61%至2.87亿元，管理费用率5.46%，yoy-0.49pct；研发费用1.29亿元，研发费用率2.46%，yoy+0.05pct，维持稳定；财务费用率-0.84%，yoy0.02pct，维持稳定。Q3业绩符合预期。我们判断公司增长仍主要由线上直营带动，预计线上业务占比依然在9成左右。今年以来线下客流逐步回暖，且公司调整了线下销售店面、柜位、品牌形象等，推出针对线下高端业态的能量系列，且通过前期早C晚A快闪模式打通高端商业百货，我们预计公司线下业务也有所回暖。Q3单季度公司毛利率yoy+0.67pct至72.66%，创历史新高，去年Q3也是全年毛利率最高的季度。我们推测主要由于Q3相对为化妆品销售淡季，公司产品折扣较少，同时在达人甚至超头部分的投入也少，日销为主，因此毛利率相对较高，也因此原因公司Q3销售费用率反而yoy-1.09pct。Q3收入同比增长21.36%，公司也在为双十一蓄力。前三季度公司合计计提资产减值损失9900万，其中存货跌价损失大约8856万，我们判断公司在存货跌价方面采取了较为谨慎的会计处理方式。大单品矩阵持续丰富。Q3公司升级了红宝石面霜3.0，在抖音获得优秀表现，且预计也将带动红宝石系列整体增长；7月底源力面膜2.0也发布。诸多大单品也将参与双十一李佳琦直播间销售。Q3护肤类营收同比+16%、彩妆类营收同比+36%。2）贝泰妮：前三季度实现营收34.31亿元(yoy+18.51%)，归母净利润同比增长11.96%至5.79亿元。扣除非经常性损益后为5.08亿元(yoy+12.53%)。非经常性损益主要是计入当期损益的政府补助7060万元、现金管理理财到期收益4138万元，现金管理理财公允价值变动损益为-2403万元。eps（基本）=1.37元。毛利率为76.42%(yoy-0.37pct)，净利率为16.47%(yoy-1.34pct)，销售费用yoy+19.96%至16.05亿元，销售费用率46.76%，yoy+0.56pct；管理费用yoy+20.52%至2.44亿元，管理费用率7.12%，yoy+0.12pct；研发费用1.82亿元，研发费用率5.3%，yoy+0.93pct；财务费用率-0.48%，yoy-0.09pct，维持稳定。公司Q3收入略高于近期市场预期，扣非归母净利润增速超预期。公司收入增速环比继续

抬升（Q1-Q3分别为6.78%、21.21%、25.77%），扣非归母净利润增速亦是（Q1-Q3同比增速分别为1.72%、6.98%和39.88%）。公司ipo募集资金往年也经常性产生理财收益，今年Q3部分理财产生公允价值损失3637.5万元，致使Q3净利率yoy-2.65pct至11.7%；扣非归母净利率在12.59%，比上年同期+1.25pct。不过公司Q3为销售淡季，净利率也相对处于全年最低水平。单三季度公司毛利率水平yoy+2.22pct，我们判断一方面因为三季度本身偏淡，无618或双十一级别的大促，销售费用率也yoy-0.33pct，毛销差有所增大，但管理费用率有股权激励费用计提有所提升；另一方面公司也继续有较高毛利率的修白瓶等推陈出新，预计前期成本较高的冻干面膜供应链有所优化。产品：Q3公司多款爆品销售金额超亿元，其中明星大单品“舒敏保湿特护霜”“清透防晒乳”“舒缓修护冻干面膜”销售额分别突破3.3、2.7、2.1亿元；“修白系列”及“特护系列”不断推陈出新，丰盈“敏感PLUS”的进阶护理。双十一及Q4展望：上周股价已反应双十一预售首日超级头部主播直播间销售情况，公司也在调整经营，弥补双十一预售的前期下滑。2022年Q4期间双十一后段原料事件+12月放开后物流影响下收入低基数。并购：此外，Q3季末公司以自有资金收购于悦江投资控股权（51%），完善大众市场品牌矩阵，进一步增强ToC运营能力和出海国际化布局。3）爱美客：单季度营收同比增长17.58%至7.11亿元，归母净利润同比增长13.38%至4.55亿元。单季度毛利率yoy+0.13pct至95.07%，净利率yoy-2.39pct至63.95%，单季度销售费用率同比增长1.03pct至8.91%，管理费用率同比增长0.52pct至4.46%，研发费用率同比下滑0.58pct至7.76%，财务费用率-1.96%。公司Q3收入略低于预期，Q3相对为淡季，今年以来医美消费节奏不同于往年，医美消费也和正常可选消费类同，受到收入预期的影响。但医美行业在我国仍然处于发展前期阶段，人群渗透率仍然较低，消费者对医美的认知逐渐提升，也有更多品牌参与医美市场。随着行业内产品愈加丰富，未来运营能力更为重要，公司多年积累下，产品力+营销运营能力+品牌力日渐深厚。4）华熙生物：公司2023前三季度实现营收42.21亿元(yoy-2.29%)，归母净利润同比下滑24.07%至5.14亿元，归母净利率12.19%。扣除非经常性损益后为4.33亿元(-27.97%)。非经常性损益主要是主要是政府补助。eps（基本）=1.07元。单三季度营收同比下滑17.26%至11.46亿元，归母净利润同比下滑56.03%至0.9亿元。单季度毛利率yoy-5.67pct至71.13%，净利率yoy-6.99pct至7.46%，单季度销售费用率下滑0.82pct至45.58%，管理费用率增长2.9pct至9.97%，研发费用率增长0.83pct至7.89%，财务费用率同比增长0.64pct至-0.23%。Q3季度公司收入同比下降17.26%，毛利率同比下降5.67pct，净利率yoy-6.99pct。主要是公司今年主动调整功能性护肤品业务，过往四年期间功能性护肤品收入从0涨到2022年的46亿水平，成长速度惊人，也培育出四大品牌。公司在2023年来主动放慢速度，进行组织与内功的修炼和调整。静待调整后的深蹲起跳与更为健康的发展。宏观经济下行、消费需求疲软、原材料价格上涨、流量成本攀升、安全事故发生等。

推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。