2024民航业回暖与业绩修复展望报告

1行业：2023年处修复期，24Q1国内出行超19年同期水平

1.1整体：2023年行业处修复期，24Q1运力及周转量均已超2019年同期水平

民航客运快速修复，全国民航客运量和航班量逐月恢复，与2019年同期差距逐渐收窄。回顾2023年民航客运出行情况，行业处于复苏修复期。全国民航客运旅客量在暑运期间超过2019年同期，7/8月旅客量较2019年同期分别+5.3%/+4.5%，7/8月民航客运航班量较2019年同比分别+0.8%/+3.0%。其余时段较2019年同期均有差距，且淡季客流量回落较快。累计情况看，2023年全国民航旅客量达到6.2亿人次，较2019年同期-6.1%；客运航班量累计527万架次，较2019年同期-6.5%。2024年一季度客运量及航班量明显提升，前三个月均已超过2019年同期水平。24Q1民航客运量累计1.77亿人次，较2019年同期+10.3%；1~3月单月客运量较2019年分别+7.3%/+16.1%/+7.3%。24Q1民航客运航班量累计129万架次，较2019年同期+4.6%；1~3月单月航班量较2019年分别+1.7%/+9.8%/+2.5%。

行业整体运力及周转量回升，运力恢复快于需求，月度客座率较2019年同期差距整体上逐渐收窄。2023年行业运力仅暑运期间超过2019年同期，周转量及客座率均还有差距。行业月度ASK在7~8月超出2019年同期水平，分别较2019年同期+2.8%、+4.8%；但月度RPK尚未恢复到2019年同期情况，7~8月较2019年差距最小，同比分别-0.2%、-1.4%；因而月度客座率较2019年同期仍有差距，但整体上差距逐渐收窄，客座率由1月的73.5%回升至12月的77.7%，7/8月客座率达到81.2%/81.5%；与2019年相比，客座率差距从1月的-8.3pct缩小至12月的-3.1pct，7/8月客座率较2019年差距分别-2.4pct/-5.1pct。累计情况看，2023年全年，民航业ASK、RPK较2019年同期分别-5.9%、-11.9%，客座率为77.9%，较2019年客座率相差5.3pct。2024年一季度，行业ASK及RPK均已超过2019年同期水平，客座率虽仍有差距但差距显著收窄。1~3月，行业单月运力较2019年同期分别+8.0%/+16.3%/+8.2%，行业周转量较2019年同期分别+5.2%/+14.8%/+5.9%，均已超过2019年同期，运力及周转量提升显著。综合客座率也有较大改善，1~3月，行业客座率分别为79.7%/85.0%/81.6%，较2019年同期差距分别-2.1/-1.1/-1.8pct。累计情况看，24Q1行业ASK、RPK较2019年分别+10.8%、+8.6%，客座率达到82.1%，较2019年同期差距缩减至1.6pct。

1.2国内外：24Q1国内线出行已超2019年同期，国际线恢复近八成

国内航线方面，2023年全年客运量基本恢复至2019年同期水平，24Q1增长超10%。23Q1之后，国内线客运量及航班量超过2019年同期，尤其暑运期间出行旺盛，7/8月客运量较2019年同期分别+12.1%/+11.2%，航班量较2019年同期分别+10.0%/+12.4%。全年看，2023年国内线客运量/航班量较2019年同期分别+0.8%/+3.1%。2024年一季度，国内线需求较好，尤其2月春运期间客运量/航班量较2019年同期+20.3%/+16.2%，3月淡季回落较快，较2019年同期增速分别降为+10.8%/+8.2%。24Q1累计看，国内线客运量/航班量较2019年同期分别+14.3%/+10.7%。国际航线较国内航线恢复较慢，24Q1客运量恢复至2019年同期约八成。2023年民航国际线客运量及航班量恢复率逐月提升，月度客运量恢复率从1月的7.3%提升至12月的63.1%，月度航班量恢复率从1月的8.1%提升至12月的57.4%。国际航线恢复逐渐加快，全年客运量/航班量恢复至2019年的39.1%/38.7%。24Q1国际线恢复显著加快，受益于签证政策放开等因素，3月国际线客运量已恢复至2019年的八成，航班量也恢复至69.7%。24Q1累计看，国际线客运量/航班量恢复至2019年同期的78.0%/69.2%。

从旅客周转量看，24Q1国内线周转量较2019年同期已有超20%增长，国际线也恢复至2019年同期近八成。2023年全年国内线周转量较2019年同期+6.6%，24Q1周转量较19Q1累计增长20.2%，国内出行需求已恢复至正常增长。国际线方面，2023年年初至今，国际航线逐步放开，文旅部先后公布三批恢复出境团队旅游国家和地区名单，开放数目逐批增加，目前公民出境团队游目的地已达138个，国际出游需求持续提升，月度国际航线旅客周转量也呈现逐月增加恢复趋势。2023年1月到2024年3月，国际航线旅客周转量较2019年同期恢复率已经从8.6%提升至78.6%。2023年全年国际线周转量恢复至2019年同期38.6%，24Q1国际线周转量恢复至76.8%。

行业供给端情况看，全国民航机队规模整体增速放缓，驾驶员等劳动人员数量减少。机队规模上，2022年国内运输飞机架数为4165架，同比增长2.7%；自2019年起，国内运输飞机数量增速出现明显下降，至2022年飞机架数增速连续四年维持个位数增速，且增速呈现波动下降趋势。行业从业人员上，全国航司机长数量自2020年起增速明显下降，2022年国内航司机长人数为19054人，同比下降1.9%；机长平均年龄近几年也有明显提升，由2020年的39.55岁快速增至2022年的40.39岁。人机比上，2022年持有航线运输驾驶执照数（可担任机长）对应飞机架数的比值为6.77，过去三年人机比逐渐回升，但与2019年的7.05比值仍存在一定差距。

1.3节假日出行恢复较好，旅游出行需求旺盛

五一节假日整体出行量强于2023年，较2019年有明显增长，旅游出行需求旺盛。从出行流量看，五一假期期间，全社会跨区域人员流量超13亿人次，日均同比+2.1%，较2019年同期+23.7%。其中铁路、公路、民航、水路客流量分别为9176.5、124977、997.1、695.67万人次，同比分别+1.4%、+2.1%、+8.1%、+6.0%，较2019年同期分别+23.3%、+24.4%、+11.1%、-31.3%。旅游出游情况看，2023年以来，节假日国内旅游出行人次及收入提升，较2019年同期恢复率逐渐提高，尤其出行人次提升较快。五一假期国内旅游出游约2.95亿人次，同比+7.6%，较2019年+28.2%；国内旅游收入1669亿元，同比+12.7%，较2019年+13.5%，人均消费达到565.7元，同比+4.7%，较2019年-11.5%。

1.4油价：价格仍处高位，航司成本压力较大

航油是公司重要营运成本之一，航油价格波动会影响公司航空油料成本，进而影响公司业绩。行业情况看，2020年上旬起，国际布伦特原油价格持续上涨，航司成本承压；航空煤油油价在2022年中旬达到峰值，此后油价逐渐回落；2023年以来油价先降后涨，三季度航空煤油出厂价上涨较快，四季度有所回落，油价整体波动幅度较2022年减小，但均价较2019年仍在高位，2024年以来油价持稳。2023年全年航空煤油均价较2019年平均增长37.1%，24Q1航油均价较19Q1同期+39.0%，我们预计今年全年油价大概率仍维持高位，航司成本压力较大。

航司航空油料成本在营业成本中占比大致保持在30%左右，2023年航油成本占比提升。对比各航司情况，2023年公司燃油成本占比较2022及2019年均有一定上涨。受油价过快上涨影响，2021年11月国内开始收取燃油附加费，征收标准较快提升；至2024年5月，燃油附加费几经下调，保持一段时间平稳，现标准为800公里(含)以下航线每位旅客收取40元燃油附加费，800公里以上航线每位旅客收取70元燃油附加费。虽然燃油附加费的征收对航司成本缓解有一定帮助，但油价高位持续对航司成本控制仍有较大影响。

1.5汇率：小幅波动，航司录得汇兑损失

航司若干资产及负债主要以美元、欧元为单位，价值会受到人民币对外币的汇率波动影响，进而产生一定汇兑损益。行业情况看，2023年上半年，中间价美元兑人民币汇率上涨较多，下半年小幅回落，此后基本维稳，汇率波动幅度放缓。2023年末对比2022年末，美元兑人民币中间汇率上升1.70%，航司录得汇兑损失；24Q1汇率小幅增长，较2023年末增长0.17%。

2航司运营情况：客座率较2019年仍有缺口，国际线仍待恢复

2.1运力ASK：国内ASK已超过2019年同期，24Q1国际ASK恢复约八成

从ASK情况看，各航司24Q1综合ASK均已超过2019年同期，国际及地区运力仍待恢复，小航恢复快于大航。综合ASK来看，国航/南航/东航/春秋/吉祥2023年全年ASK较2019年同期分别-10.2%/-8.1%/-9.3%/+8.6%/+17.0%。三大航2023年单季度ASK较2019年差距整体逐渐收窄，春秋及吉祥23Q1~24Q1各季度ASK均超出2019年同期水平。24Q1，国航/南航/东航/春秋/吉祥ASK较2019年同期分别+6.1%/+7.2%/+11.2%/+34.0%/+37.1%。国内线ASK看，自23Q1起，各航司国内ASK都较2019年同期有所增长。

2023年全 年 ，国航/南航/东航/春秋/吉 祥 国 内ASK较2019年 同 期 分 别+16.7%/+13.3%/+16.4%/+46.9%/+26.4%。24Q1，国航/南航/东航/春秋/吉祥国内ASK较2019年同期分别+23.4%/+21.0%/+23.3%/+71.1%/+35.1%。国际线ASK看，2023年各个季度，航司国际ASK均未恢复至2019年同期水平，24Q1仅吉祥较2019年同期有所增长。2023年全年，国航/南航/东航/春秋/吉祥国际ASK分别恢复至2019年同期的42.4%/45.2%/43.8%/39.9%/73.8%。国航受制于国际航线结构原因，在三大航中国际线运力恢复相对较慢。24Q1，国航/南航/东航/春秋/吉祥国际ASK分别恢复至2019年同期的76.0%/77.9%/88.8%/67.0%/152.3%。一季度国际航线运力恢复较快，三大航基本恢复至八成，吉祥由于洲际航线开辟原因，国际线ASK增长显著。

2.2周转量RPK：恢复慢于运力，三大航中南航恢复最快

从RPK情况看，各航司24Q1综合RPK均已超过2019年同期，国际及地区周转量还在修复期。综合RPK来看，国航/南航/东航/春秋/吉祥2023年全年RPK较2019年同期分别-19.2%/-13.3%/-17.7%/+6.9%/+13.7%。三大航2023年单季度RPK较2019年差距整体逐渐收窄，至24Q1均已超过2019年同期水平。春秋及吉祥自23Q2起RPK超出2019年同期水平。24Q1，国航/南航/东航/春秋/吉祥综合RPK较2019年同期分别+3.2%/+7.4%/+8.6%/+32.5%/+37.5%。国内线RPK看，三大航中南航周转量恢复相对较快，春秋及吉祥增长显著。2023年全 年 ，国航/南航/东航/春秋/吉祥国内RPK较2019年 同 期 分 别+4.9%/+6.4%/+5.0%/+43.7%/+23.2%。24Q1，国航/南航/东航/春秋/吉祥国内RPK较2019年同期分别+19.9%/+22.4%/+21.1%/+69.1%/+37.1%。国际线RPK看，2023年各个季度，航司国际RPK均未恢复至2019年同期水平，24Q1仅吉祥较2019年同期有所增长。2023年全年，国航/南航/东航/春秋/吉祥国际RPK分别恢复至2019年同期的36.3%/43.2%/39.1%/37.3%/65.8%。24Q1，国航/南航/东航/春秋/吉祥国际RPK分别恢复至2019年同期的73.7%/75.6%/85.7%/65.4%/144.5%。

2.3客座率：24Q1南航和吉祥国内客座率超19年，国际客座率均有缺口但已明显收窄

从客座率情况看，24Q1仅有南航和吉祥综合客座率超过2019年同期，国际客座率各航司均还有差距。综合客座率来看，国航/南航/东航/春秋/吉祥2023年全年客座率分别为73.3%/78.1%/74.4%/89.4%/82.8%，较2019年同期分别-8.2/-4.7/-7.6/-1.4/-2.4pct。三大航2023年单季度客座率较2019年差距逐渐收窄，但仍有差距；春秋及吉祥客座率与2019年同期也有一定差距，但差距较小，且23Q4春秋客座率超过2019年同期1.2pct。

24Q1，国航/南航/东航/春秋/吉祥客座率分别为79.5%/83.0%/80.7%/91.2%/85.5%，南航客座率超过2019年同期0.1pct，国航、东航仍有2.2、1.9pct差距；春秋、吉祥分别-1.0、+0.2pct。国内线客座率看，三大航中南航客座率修复最快。2023年全年，国航/南航/东航/春秋/吉祥国内线客座率分别较2019年同期-8.4/-5.0/-8.2/-2.0/-2.2pct，均有较明显差距。24Q1，国航/南航/东航/春秋/吉祥国内线客座率较2019年同期分别-2.3/+0.9/-1.5/-1.1/+1.3pct。差距明显收窄，且南航和吉祥均已超过2019年同期客座率。国际线客座率看，客座率缺口大于国内线，24Q1已有明显改善。2023年全年，国航/南航/东航/春秋/吉祥国际线客座率分别较2019年同期-11.5/-3.7/-8.5/-5.8/-8.6pct，客座率缺口较大。24Q1，国航/南航/东航/春秋/吉祥国际线客座率较2019年差距分别收窄至-2.4/-2.4/-2.9/-2.2/-4.2pct，差距明显收窄。

2.4飞机引进：未来三年，预计大航飞机年均净增速低于5%，小航低于10%

机队情况看，截至2023年末，国航、南航、东航、春秋、吉祥分别运营客机901、891、782、121、117架，国航机队规模最大。回顾2019~2023年航司飞机净增长情况，国航、南航、东航、春秋、吉祥飞机年均增速分别为+2.4%、+1.2%、+2.0%、+6.8%、+5.1%；从未来三年飞机引进计划看，2024年三大航预计引进飞机架次均在30架以上，国航、南航、东航、春秋、吉祥2024年预计飞机净增长增速分别是+3.7%、+4.2%、+5.2%、+6.6%、+10.3%，我们预计2023~2026年航司飞机净增长年均增速分别为+4.0%、+2.3%、+3.5%、+8.6%、+5.1%。

3航司财务情况：2023年营收创新高，小航率先实现扭亏

3.1航司营收创新高，24Q1毛利率均为正，小航率先实现扭亏

从营收情况看，除东航外，各航司2023年营收创历史新高，三大航自23Q3起营收均超2019年同期，两小航24Q1营收较2019年同期实现35%以上高增长。按季度看，三季度为航司单季度营收最高，且单季度营收较2019年同期增长最多。国航/南航/东航/春秋/吉祥在23Q3的营收较2019年同期分别+21.4%/+9.0%/+4.3%/+37.5%/+32.5%。2023年全年，国航/南航/东航/春秋/吉祥营收较2019年分别+3.6%/+3.6%/-5.9%/+21.2%/+20.0%。国航和南航实现营收增长，春秋和吉祥实现增速超20%。24Q1，国航/南航/东航/春秋/吉祥营收较2019年同期分别+23.1%/+18.5%/+10.4%/+42.0%/+38.4%，三大航增速均在10%以上，国航增长最多，春秋和吉祥实现高增长，增速超35%。

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