2024化工行业报告：业绩修复与增长展望

1、化工行业2023年及2024Q1综述：2023年业绩整体承压，2024Q1盈利能力环比有所修复

2023年化工行业整体经营情况表现不佳，业绩修复不及预期。2023年，全球经济面临着多重压力，稳定发展遭遇诸多挑战。海外方面，全球各地区地缘政治冲突不断，美联储持续加息加剧全球经济风险；国内方面，尽管国民经济不断复苏，但因地产端有所拖累，使得经济复苏潜力仍有待挖掘。在面临内外部严峻形势的背景下，2023年国内化工行业整体经营情况表现不及预期，业绩有所承压。据Wind数据，我们统计了364家化工上市企业，剔除中国石油、中国石化和中国海油后，2023年合计实现营业收入34,633.47亿元，同比增长0.65%；实现归母净利润1,312.88亿元，同比下降37.93%；2023年整体毛利率为14.10%，同比-1.89pcts；净利率为3.79%，同比-2.36pcts。

2024年一季度，化工行业盈利能力环比有所修复。2024Q1，伴随国家逐步推出各项稳定房市的政策以及化工行业下游需求的复苏，化工行业经营业绩与盈利能力环比有所改善。据Wind数据，我们统计了364家化工上市企业，剔除中国石油、中国石化、中国海油后，2024Q1共实现营业收入8,113.37亿元，同比增长0.99%、环比下降9.47%；实现归母净利润348.30亿元，同比下降4.25%、环比增长104.39%；2024Q1整体毛利率为14.48%，同比+0.34pcts、环比+1.14pcts；净利率为4.29%，同比-0.23pcts，环比+2.39pcts。

1.1、2023年化工行业利润同比降幅较大，2024Q1盈利环比大幅改善

根据Wind数据，我们筛选出沪深两市化工公司共计364家（基础化工板块329家+石油化工板块35家）作为样本，对其营收、利润、盈利能力等财务状况进行统计分析。2023年化工行业利润规模同比降幅较大，2024Q1利润环比改善明显。

2023年全年来看，364家化工上市公司共实现营业收入101,031.83亿元，同比下降3.05%；实现归母净利润4,767.38亿元，同比下降16.20%；剔除中国石油、中国石化和中国海油后，361家公司共实现营业收入34,633.47亿元，同比增长0.65%；实现归母净利润1,312.88亿元，同比下降37.93%。2023年分季度看，361家公司2023年Q1-Q4营收分别为8,034.04、8,693.91、8,943.82、8,961.70亿元，Q2-Q4环比分别+8.21%、+2.87%、+0.20%；归母净利润分别为363.74、388.45、390.27、170.41亿元，Q2-Q4环比+6.79%、+0.47%、-56.34%。

2024年Q1，364家化工上市公司共实现营业收入25,249.56亿元，同比增长4.13%、环比增长1.93%；实现归母净利润1,385.46亿元，同比增长4.78%、环比增长72.69%；剔除中国石油、中国石化和中国海油后，361家公司共实现营业收入8,113.37亿元，同比增长0.99%、环比下降9.47%；实现归母净利润348.30亿元，同比下降4.25%、环比增长104.39%。

2023年化工行业整体毛利率、净利率同比有所下滑，剔除中国石油、中国石化和中国海油后，2024Q1二者环比均有所改善。2023年，化工行业整体毛利率为18.88%，同比-0.16pcts；净利率为4.72%，同比-0.74pcts；剔除中国石油、中国石化和中国海油后，毛利率为14.10%，同比-1.89pcts；净利率为3.79%，同比-2.36pcts。

2024Q1，化工行业整体毛利率为18.58%，同比+0.34pcts、环比-1.89pcts；净利率为5.49%，同比+0.03pcts、环比+2.25pcts；剔除中国石油、中国石化和中国海油后，毛利率为14.48%，同比+0.34pcts、环比+1.14pcts；净利率为4.29%，同比-0.23pcts，环比+2.39pcts。

1.2、2023年化工行业期间费用率小幅增长，资产负债率基本维持稳定

2023年化工行业期间费用小幅增长，经营性现金流净额同比有所下降。期间费用方面，2023年，化工板块销售、管理、研发、财务费用率分别为1.12%、2.72%、2.13%、1.16%，期间费用率合计7.13%，同比+0.49pcts；2024Q1，化工板块销售、管理、研发、财务费用率分别为1.14%、2.76%、1.94%、1.39%，期间费用率合计7.23%。现金流方面，2023年，基础化工、石油化工板块经营活动产生的现金流量净额分别为1,999.21、1,184亿元，化工板块经营活动产生的现金流量净额合计为3,183亿元，同比下降5.11%。2024Q1，基础化工、石油化工板块经营活动产生的现金流量净额分别为10.63、-43.78亿元，化工板块经营活动产生的现金流量净额合计为-33.15亿元，同比有所改善。

2023年化工行业ROE有所下滑，资产负债率基本维持稳定。净资产收益率方面，2023年，基础化工、石油化工板块ROE分别达到6.48%、4.60%，同比分别-5.66pcts、+0.20pcts；化工行业整体ROE为6.04%，同比-4.22pcts。资产负债率方面，截至2023年底，基础化工、石油化工板块资产负债率分别达到47.04%、89.48%，分别同比+1.08pcts、+0.27pcts，化工行业整体资产负债率达到61.69%，同比+0.45pcts。

1.3、2023年化工行业资本性支出稳步上升，基础化工在建工程规模持续增长

2023年化工行业资本性支出与在建工程稳步增长。据国家统计局和Wind数据，截至2023年末，化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业以及石油、煤炭及其他燃料加工业固定资产投资完成额分别累计同比+13.40%、-9.80%、+4.60%、-18.90%。

同时，剔除中国石油、中国石化和中国海油后的361家化工上市公司中，2023年基础化工、石油化工板块资本性支出分别为2,616.80、1,428.65亿元，同比分别+7.31%、+6.86%；整体资本性支出达到4,045.45亿元，同比增长7.15%。此外，截至2023年末，剔除中国石油、中国石化和中国海油后的基础化工、石油化工板块在建工程分别达到3,369.54、1,481.56亿元，同比分别+14.04%、-20.44%，整体在建工程达到4,851.10亿元，同比增长0.71%。

2、石化板块：业绩低点已过，盈利有望延续修复趋势

2.1、2023年石油化工板块整体业绩好转，2024Q1石化板块盈利延续2023年修复趋势

剔除中国石油、中国石化和中国海油后，2023年石油化工板块整体业绩好转。2023年，受油价高位波动、下游需求有所好转等因素影响，石油化工板块（剔除中国石油、中国石化和中国海油）上市公司经营业绩逐步修复。2023年全年来看，35家石化上市公司合计实现营业收入81,413.40亿元，同比下降2.32%；实现归母净利润3,690.20亿元，同比下降2.75%；

毛利率、净利率分别为19.38%、4.53%，同比分别+0.62pcts、-0.02pcts；剔除中国石油、中国石化和中国海油后，合计实现营业收入15,015.04亿元，同比增长10.80%；实现归母净利润235.70亿元，同比增长6.69%；毛利率、净利率分别为10.58%、1.57%，同比分别+1.01pcts、-0.06pcts。

2023年分季度看，剔除中国石油、中国石化和中国海油后，2023年Q1-Q4营收分别为3,312.81、3,747.56、3,882.05、4,072.61亿元，Q2-Q4环比分别+13.12%、+3.59%、+4.91%；归母净利润分别为42.23、75.53、99.84、18.11亿元，Q2-Q4环比+78.85%、+32.19%、-81.86%。剔除中国石油、中国石化和中国海油后，2024Q1石油化工板块业绩同比改善。

2024Q1，35家上市公司共实现营业收入20,654.59亿元，同比增长5.77%、环比增长3.89%；实现归母净利润1,104.72亿元，同比增长10.40%、环比增长69.96%；毛利率、净利率分别为18.95%、5.35%，同比分别+0.50pcts、+0.22pcts，环比分别-2.42pcts、+2.08pcts；剔除中国石油、中国石化和中国海油后，合计实现营业收入3,518.40亿元，同比增加6.21%、环比下降13.61%；实现归母净利润67.56亿元，同比增长59.99%、环比下降273.10%；毛利率、净利率分别为11.27%、1.92%，同比分别+1.77pcts、+0.65pcts，环比分别+2.10pcts、+1.48pcts。

2.2、重点跟踪公司业绩：民营大炼化表现不佳，2024Q1有所改善

我们重点跟踪的5家石化行业上市公司当中，2023年所有公司均实现盈利，2024Q1部分公司盈利水平有所修复。经营业绩方面，2023年，恒逸石化、荣盛石化、恒力石化、桐昆股份、东方盛虹营收分别同比-10.46%、+12.46%、+5.61%、+33.30%、+120.05%；归母净利润分别同比-140.34%、-65.33%、+197.83%、+512.12%、+30.81%。2024Q1，5家公司经营业绩表现差异明显，其中营收环比分别-8.56%、-5.78%、-5.33%、+1.02%、-0.16%，归母净利润同比分别-80.52%、+47.42%、-77.68%、+644.30%、+114.01%。

盈利能力方面，2023年5家公司毛利率、净利率水平均同比有所改善，其中毛利率分别为3.76%、11.49%、11.25%、5.06%、11.27%，分别同比+1.43pcts、+0.68pcts、+3.04pcts、+1.83pcts、+3.60pcts；净利率分别为0.32%、0.36%、2.94%、0.96%、0.51%，分别同比+1.03pcts、-0.80pcts、+1.90pcts、+0.75pcts、-0.35pcts。

2023年跟踪的5家公司中，4家公司ROE水平较2022年均同比有所增长。ROE方面，2023年恒逸石化、荣盛石化、恒力石化、桐昆股份、东方盛虹ROE分别为1.33%、1.19%、13.05%、2.28%、2.01%，分别同比+4.61pcts、-2.32pcts、+9.00pcts、+1.92pcts、+0.14pcts。

3、基化板块：2023年营收、利润均下降，2024年或进入修复阶段

3.1、2023年基础化工行业业绩承压，营收与利润水平均有所下降

2023年基础化工行业业绩承压，营收与利润水平均有所下降。据Wind数据，2023年，329家基础化工上市公司共实现营业收入19,618.43亿元，同比下降5.95%；实现归母净利润1,077.17亿元，同比下降43.14%；毛利率、净利率分别为16.79%、5.49%，同比分别-3.36pcts、-3.59pcts。

分季度看，2023年Q1-Q4营收分别为4,721.22、4,946.35、5,061.77、4,889.09亿元，Q2-Q4环比分别+4.77%、+2.33%、-3.41%；归母净利润分别为321.52、312.92、290.43、152.30亿元，Q2-Q4环比-2.67%、-7.19%、-47.56%。2024Q1，329家上市公司共实现营业收入4,594.97亿元，同比下降2.67%、环比下降6.02%；实现归母净利润280.74亿元，同比下降12.68%、环比增长84.33%；毛利率、净利率分别为16.93%、6.11%，同比分别-0.47pcts、-0.70pcts，环比分别+0.12pcts、+2.99pcts。

2023年基础化工行业经营性现金流净额下降明显，行业资本开支保持稳定提升。现金流方面，2023年基化行业经营活动产生的现金流量净额达到1,999.21亿元，同比下降22.58%，2024Q1基化行业经营活动产生的现金流量净额达到10.63亿元，同比下降51.86%。资本性开支与在建工程方面，2023年基化行业资本性开支达到2,616.80亿元，同比分别增长7.31%。同时截至2023年末，基化行业在建工程为3,369.54亿元，同比增长14.04%。

3.2、细分板块：2023年非金属材料板块营收与利润表现亮眼，其余板块均同比有所下滑

2023年非金属材料板块营收与利润表现亮眼，2024年一季度橡胶板块利润同比强势上涨。据Wind数据，从细分板块看，在我们统计分析的329家基础化工行业上市公司中，橡胶、塑料、农化制品、化学制品、化学原料、化学纤维、非金属材料板块分别有14、54、49、142、48、16、6家公司，2023年，各板块营收分别为411.59、2,061.83、4,345.08、6,715.60、4,379.89、1,446.47、257.95亿元，分别同比-0.20%、+4.81%、-14.01%、-5.95%、-6.61%、+7.16%、+4.27%；归母净利润分别为11.95、57.05、261.46、389.33、253.71、52.93、50.74亿元，分别同比-52.92%、-43.53%、-58.74%、-36.54%、-41.52%、-10.59%、+83.47%。

2024Q1，非金属材料、农化制品和化学原料板块营收均同比下滑，其余板块有所回暖；同时在利润方面，橡胶和化学原料板块归母净利润分别同比增长90.45%、12.80%，其余板块均同比下滑。盈利能力方面，2023年除化学纤维、非金属材料板块毛利率同比改善以外，其余板块均有所回落。据Wind数据，2023年橡胶、塑料、农化制品、化学制品、化学原料、化学纤维、非金属材料板块毛利率分别为13.30%、13.51%、18.80%、17.18%、17.48%、10.18%、30.10%，同比分别-1.83pcts、-1.77pcts、-6.98pcts、-2.40pcts、-2.42pcts、+6.89pcts、+8.99pcts。

农化制品板块：2023年氮肥、磷肥及磷化、农药、钾肥与复合肥子行业营收同比分别-14.70%、-10.23%、-21.42%、-25.55%、+0.71%。各子行业利润表现同比均有较大幅度下滑，氮肥、磷肥及磷化、农药、钾肥与复合肥子行业归母净利润分别同比降低66.36%、54.02%、77.00%、47.85%、22.48%。此外，2023年各子行业毛利率分别达到14.88%、15.97%、21.40%、51.53%、11.97%，分别同比-5.46pcts、-7.66pcts、-4.92pcts、-23.03pcts、-0.93pcts。

化学制品板块：2023年涂料油墨、民爆制品、纺织化学制品、氟化工、聚氨酯、食品及饲料添加剂、有机硅、胶粘剂及胶带子行业营收分别同比-3.37%、+24.48%、-17.78%、-9.58%、+5.37%、-5.42%、-3.20%、+11.72%，各子行业利润表现有所分化，其中涂料油墨和民爆制品表现出色，归母净利润增速分别达到40.01%、121.68%。此外，2023年各子行业毛利率分别达到21.24%、25.09%、20.78%、16.26%、16.68%、20.80%、19.65%、11.85%，分别同比+3.22pcts、+0.79%cts、-3.66pcts、-8.49pcts、+0.24pcts、-5.27pcts、-9.96pcts、-1.09pcts。

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