【天风证券】酒水饮料周报：茅台业绩平稳落地，把握回调机会

本周沪深300/食品饮料板块/白酒板块涨跌幅分别+0.61%/+4.27%/+5.67%，食品饮料板块中白酒板块涨幅最大。具体白酒板块来看，本周贵州茅台（+8.02%）、泸州老窖（+5.90%）、顺鑫农业（+5.52%）涨跌幅居前，而酒鬼酒（-0.04%）、洋河股份（-0.68%）、金种子酒（-2.10%）涨跌幅居后。我们认为当前板块基本面向好趋势不改，白酒三季报表现整体符合市场预期，考虑到当前宏观经济已处于企稳回升阶段，在稳增长政策推进下，终端消费需求有望回暖。本周申万白酒指数上涨5.67%，白酒板块领涨食品饮料行业，表现较强势，结合板块基本面、预期面及估值面因素，我们认为白酒本周反弹主要系：①基本面角度，酒企三季报全面发布，总体表现略超预期，茅台、洋河、今世缘等酒企业绩表现平稳，龙头酒企如古井贡酒、迎驾贡酒、山西汾酒、泸州老窖、五粮液等业绩表现略超预期，基本面优秀的强α标的业绩成长的韧性再次被验证。②预期层面，本周贵州茅台、泸州老窖相继发布旗下大单品的提价通知，有望逐渐扭转市场对供给端量价趋势的保守预期。③估值层面，前期持续震荡回调后部分头部高端、地方龙头酒企和次高端酒企5年估值分位已经回落到10左右的历史较低水平，赔率具备吸引力。目前，5年维度看，头部高端、部分次高端及部分地方龙头酒企酒企估值仍处于20%分位以下，估值仍处于合理偏低水位，建议关注。①基本面角度，酒企三季报全面发布，总体表现略超预期，茅台、洋河、今世缘等酒企业绩表现平稳，龙头酒企如古井贡酒、迎驾贡酒、山西汾酒、泸州老窖、五粮液等业绩表现略超预期，基本面优秀的强α标的业绩成长的韧性再次被验证。②预期层面，本周贵州茅台、泸州老窖相继发布旗下大单品的提价通知，有望逐渐扭转市场对供给端量价趋势的保守预期。③估值层面，前期持续震荡回调后部分头部高端、地方龙头酒企和次高端酒企5年估值分位已经回落到10左右的历史较低水平，赔率具备吸引力。目前，5年维度看，头部高端、部分次高端及部分地方龙头酒企酒企估值仍处于20%分位以下，估值仍处于合理偏低水位，建议关注。①基本面角度，酒企三季报全面发布，总体表现略超预期，茅台、洋河、今世缘等酒企业绩表现平稳，龙头酒企如古井贡酒、迎驾贡酒、山西汾酒、泸州老窖、五粮液等业绩表现略超预期，基本面优秀的强α标的业绩成长的韧性再次被验证。②预期层面，本周贵州茅台、泸州老窖相继发布旗下大单品的提价通知，有望逐渐扭转市场对供给端量价趋势的保守预期。③估值层面，前期持续震荡回调后部分头部高端、地方龙头酒企和次高端酒企5年估值分位已经回落到10左右的历史较低水平，赔率具备吸引力。目前，5年维度看，头部高端、部分次高端及部分地方龙头酒企酒企估值仍处于20%分位以下，估值仍处于合理偏低水位，建议关注。贵州茅台：贵州茅台酒（飞天、五星）上调出厂价。本周二贵州茅台发布重大事项公告，宣布自2023年11月1日起上调53%vol贵州茅台酒（飞天、五星）出厂价格，平均上调幅度约为20％。此次调整不涉及产品的市场指导价格。价格是品牌力外在体现，普通飞天作为大流通单品价格标杆，其提价对茅台和行业的意义均较大。于茅台而言本次提价一方面贡献24年业绩增长，另一方面是茅台提价力的再次印证；于行业而言普通飞天提价打开行业整体出厂价天花板，为高端次高端龙头酒企的量价平衡提供更充裕空间，有助于供给端景气度加快回升。泸州老窖：泸州老窖60版特曲五码装经销商结算价上调。本周三泸州老窖怀旧酒类营销有限公司发布调价文件，自2023年11月1日起，52度泸州老窖60版特曲五码装(500ml*6)经销商结算价上调至478元/瓶，43度泸州老窖60版特曲五码装(500ml*6)经销商结算价上调至438元/瓶，38度泸州老窖60版特曲五码装(500ml*6)经销商结算价上调至428元/瓶。我们认为，后续催化剂有：①公司交流/经销商大会/股东大会；②元春旺季渠道备货及需求端表现；③核心经济指标及政策变化等。平β假设下，我们仍看好强α酒企集中度加速提升红利机会+潜在改革预期机会，始终坚持三条投资主线：1)）业绩稳定性，即预计24年业绩增速稳定：贵州茅台/山西汾酒/古井贡酒等；2）类期权（或存潜在改革逻辑）主线：五粮液/水井坊等；3）β主线：酒鬼酒/舍得酒业/水井坊等。

本周沪深300/食品饮料板块/白酒板块涨跌幅分别+0.61%/+4.27%/+5.67%，食品饮料板块中白酒板块涨幅最大。具体白酒板块来看，本周贵州茅台（+8.02%）、泸州老窖（+5.90%）、顺鑫农业（+5.52%）涨跌幅居前，而酒鬼酒（-0.04%）、洋河股份（-0.68%）、金种子酒（-2.10%）涨跌幅居后。我们认为当前板块基本面向好趋势不改，白酒三季报整体表现整体符合市场预期，考虑到当前宏观经济已处于企稳回升阶段，在稳增长政策推进下，终端需求有望回暖。本周申万白酒指数上涨5.67%，白酒板块领涨食品饮料行业，表现较强势，结合板块基本面、预期面及估值面因素，我们认为白酒本周反弹主要系：①基本面角度，酒企三季报全面发布，总体表现略超预期，茅台、洋河、今世缘等酒企业绩表现平稳，龙头酒企如古井贡酒、迎驾贡酒、山西汾酒、泸州老窖、五粮液等业绩表现略超预期，基本面优秀的强α标的业绩成长的韧性再次被验证。②预期层面，本周贵州茅台、泸州老窖相继发布旗下大单品的提价通知，有望逐渐扭转市场对供给端量价趋势的保守预期。③估值层面，前期持续震荡回调后部分头部高端、地方龙头酒企和次高端酒企5年估值分位已经回落到10左右的历史较低水平，赔率具备吸引力。目前，5年维度看，头部高端、部分次高端及部分地方龙头酒企酒企估值仍处于20%分位以下，估值仍处于合理偏低水位，建议关注。①基本面角度，酒企三季报全面发布，总体表现略超预期，茅台、洋河、今世缘等酒企业绩表现平稳，龙头酒企如古井贡酒、迎驾贡酒、山西汾酒、泸州老窖、五粮液等业绩表现略超预期，基本面优秀的强α标的业绩成长的韧性再次被验证。②预期层面，本周贵州茅台、泸州老窖相继发布旗下大单品的提价通知，有望逐渐扭转市场对供给端量价趋势的保守预期。③估值层面，前期持续震荡回调后部分头部高端、地方龙头酒企和次高端酒企5年估值分位已经回落到10左右的历史较低水平，赔率具备吸引力。目前，5年维度看，头部高端、部分次高端及部分地方龙头酒企酒企估值仍处于20%分位以下，估值仍处于合理偏低水位，建议关注。①基本面角度，酒企三季报全面发布，总体表现略超预期，茅台、洋河、今世缘等酒企业绩表现平稳，龙头酒企如古井贡酒、迎驾贡酒、山西汾酒、泸州老窖、五粮液等业绩表现略超预期，基本面优秀的强α标的业绩成长的韧性再次被验证。②预期层面，本周贵州茅台、泸州老窖相继发布旗下大单品的提价通知，有望逐渐扭转市场对供给端量价趋势的保守预期。③估值层面，前期持续震荡回调后部分头部高端、地方龙头酒企和次高端酒企5年估值分位已经回落到10左右的历史较低水平，赔率具备吸引力。目前，5年维度看，头部高端、部分次高端及部分地方龙头酒企酒企估值仍处于20%分位以下，估值仍处于合理偏低水位，建议关注。贵州茅台：贵州茅台酒（飞天、五星）上调出厂价。本周二贵州茅台发布重大事项公告，宣布自2023年11月1日起上调53%vol贵州茅台酒（飞天、五星）出厂价格，平均上调幅度约为20％。此次调整不涉及产品的市场指导价格。价格是品牌力外在体现，普通飞天作为大流通单品价格标杆，其提价对茅台和行业的意义均较大。于茅台而言本次提价一方面贡献24年业绩增长，另一方面是茅台提价力的再次印证；于行业而言普通飞天提价打开行业整体出厂价天花板，为高端次高端龙头酒企的量价平衡提供更充裕空间，有助于供给端景气度加快回升。泸州老窖：泸州老窖60版特曲五码装经销商结算价上调。本周三泸州老窖怀旧酒类营销有限公司发布调价文件，自2023年11月1日起，52度泸州老窖60版特曲五码装(500ml*6)经销商结算价上调至478元/瓶，43度泸州老窖60版特曲五码装(500ml*6)经销商结算价上调至438元/瓶，38度泸州老窖60版特曲五码装(500ml*6)经销商结算价上调至428元/瓶。我们认为，后续催化剂有：①公司交流/经销商大会/股东大会；②元春旺季渠道备货及需求端表现；③核心经济指标及政策变化等。投资建议：平β假设下，我们仍看好强α酒企集中度加速提升红利机会+潜在改革预期机会，始终坚持三条投资主线：1)）业绩稳定性，即预计24年业绩增速稳定：贵州茅台/山西汾酒/古井贡酒等；2）类期权（或存潜在改革逻辑）主线：五粮液/水井坊等；3）β主线：酒鬼酒/舍得酒业/水井坊等。

10月30日~11月3日，5个交易日上证综指上涨0.43%，沪深300指数上涨0.61%，食品饮料板块上涨4.27%，具体来看，乳品+1.94%、软饮料+0.17%、白酒+5.67%、其他酒类+0.13%、啤酒-5.44%。本周白酒涨幅前五个股分别为贵州茅台、泸州老窖、顺鑫农业、五粮液和山西汾酒，涨跌幅分别为+8.02%、+5.90%、+5.52%、+4.37%和+2.92%，涨跌幅后五个股分别为舍得酒业、今世缘、酒鬼酒、洋河股份和金种子酒，涨跌幅分别为+0.63%、+0.26%、-0.04%、-0.68%和-2.10%。酒水饮料板块涨幅前五个股分别为泉阳泉、贵州茅台、岩石股份、*ST西发和泸州老窖，涨跌幅分别为+21.10%、+8.02%、+7.84%、+6.12%和+5.90%，跌幅前五个股分别为新乳业、青岛啤酒、光明乳业、佳禾食品和重庆啤酒，涨跌幅分别为-4.85%、-5.20%、-6.83%、-10.54%和-11.60%。

估值方面，截至2023年11月3日食品饮料板块动态市盈率为27倍，位于一级行业第13位。酒水饮料块中，白酒（27.78倍）、啤酒（29.39倍）、其他酒类（46.87倍）、软饮料（25.80倍）、乳品（18.51倍）。其中白酒板块（+2.02%）本周估值涨幅最大，其他酒类板块（-9.45%）本周估值跌幅最大。

北向资金流入增加，食品饮料净买入排名第2位。截止2023年11月3日，北向资金累计净买入17907.11亿元，2023年10月30日到2023年11月3日净买入29.54亿元。从行业配置来看，食品饮料净买入金额排名第2位，净买入33.41亿元，前一周净卖出23.19亿元，净买入额增加56.60亿元。

陆股通持股标的中，重庆啤酒（6.94%）、贵州茅台（6.80%）、五粮液（5.10%）、口子窖（4.71%）、燕京啤酒（4.12%）、水井坊（3.61%）持股排名居前。酒水板块17支个股受北向资金增持，其中水井坊（+0.44pct）、老白干酒（+0.34pct）、天佑德酒（+0.33pct）北上资金增持比例较高。

饲料市场，本周玉米平均价下跌，豆粕平均价下跌。根据Wind数据，截至2023年10月27日，省市玉米平均价为2.75元/千克，环比下降0.72%；截至2023年10月27日，豆粕平均价为4.42元/千克，环比下降2.00%。液态奶市场，主产区生鲜乳平均价环比下降，牛奶零售价环比微幅上升，酸奶零售价环比微幅上升。根据Wind数据，截至2023年10月25日，主产区生鲜乳平均价为3.72元/公斤，环比下降0.27%；截至2023年10月27日，牛奶零售价为12.47元/升，环比上升0.08%；酸奶零售价为16.23元/升，环比上升0.06%。

公司从无实际控制人变更为实际控制人为中信集团。本次实际控制人变更事项不会对公司日常生产经营造成影响，公司各项生产经营活动正常。资料来源：Wind，天风证券研究所

求，使得贵州红缨子高粱的价格一路下行，相较2022年已下降了近30%。

食品安全、环境保护等政策对白酒行业以及产品的要求越来越高，白酒产品主要供消费者直接饮用，产品的质量安全、卫生状况关系到消费者的生命健康。如果市场竞争加剧或消费者对白酒的消费需求下降，且未能及时有效拓展其他市场，将对行业的生产经营活动产生不利,从而影响战略目标的实现。中国白酒行业总体产能过剩，市场竞争非常激烈，竞品若不断加入市场方面的投入，未来抢占全国市场份额将会存在较大挑战。

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