【天风证券】高库存叠加进口煤补充等，火电燃料成本或仍处于较低水平

近期煤炭市场偏弱，2024年电煤中长期合同签订工作也陆续启动。本周我们从现货煤价、长协政策等方面分析火电燃料成本。国内方面：今年上半年煤价总体呈现下跌趋势。大同南郊弱粘煤坑口价、陕西榆林烟煤末坑口价、秦皇岛港动力末煤平仓价、广州港山西优混库提价（Q5500）上半年均值分别为862、899、1021、1129元/吨，分别同比降低6.7%、5.7%、14.4%、17.4%。6月中下旬起，国内煤价有所反弹。近期，煤价再次呈现下行趋势。11月3日，秦皇岛港动力末煤平仓价（Q5500）为925元/吨，同比下降650元/吨，环比前一日下降16元/吨。进口煤方面：我国进口煤量大幅增长且年初以来煤价有所回落；同时据微信公众号：煤炭资源网，近期进口煤到货量仍然处于高位，对沿海电厂的补充作用依旧明显。目前我国港口及终端库存均保持较高水平。据微信公众号：煤炭资源网数据显示，截至目前，北方九港煤炭库存在2800万吨附近，创下了今年6月中旬以来的新高，即便近期部分港口已经开始疏港，但暂时来看效果尚不明显。沿江八港合计存煤633万吨，同比增加193万吨。终端方面，据煤炭市场网，电厂库存继续保持在历史高位，沿海样本电厂库存量较去年同期偏高13%。展望后续，煤矿开工率增加、高暖冬概率等综合影响下，今年冬季市场煤价有望保持较低水平；从近日来看，冷空气来临，煤价或有所波动。今年长协煤执行情况普遍好于去年。从省份来看，今年山西已签订电煤中长期合同63122.99万吨，完成国家下达任务的101.81%，合同履约率达91.78%。从公司来看，皖能电力去年长协煤占比是60%，今年明显好于去年，力争达到80%。华电国际表示，公司上半年通过长协合同采购的煤炭占总采购量的比例超过70%。内蒙华电于今年7月表示，目前煤炭长协兑现率在95%以上，其2022年长协煤兑现率为80%以上。2024年电煤中长期合同签订工作现已陆续启动。10月中旬，国家发改委组织了2023年全国煤炭保供与储备能力建设现场会，据今日智库，在此会议中国家发改委也对2024年电煤中长期合同签订作了安排。10月24日下午，贵州省组织召开了2024年电煤中长期合同签订履约工作部署会。目前山西2024年长协合同正在签订中。从收入端来看，24年年度长协电价有望维持较高上浮比例。从成本端来看，市场煤方面，煤矿开工率增加、高暖冬概率等综合影响下，今年冬季市场煤价有望保持较低水平；从近日来看，冷空气来临，煤价或有所波动；长协煤方面，执行情况普遍好于去年。综合来看，火电业绩有望继续实现同比大幅改善。具体标的方面，建议关注【华能国际】【华电国际】【国电电力】【浙能电力】【皖能电力】等。风险提示：宏观经济下行、用电需求不及预期、煤价波动、电价下调、以及产业政策调整等风险相关报告1《公用事业-行业研究周报:如何看后续火电板块配置方向？》2023-11-022《公用事业-行业专题研究:电力现货交易比例有多高？》2023-10-223《公用事业-行业研究周报:电力需求侧响应重要性凸显，谁将受益？》2023-10-18相关报告1《公用事业-行业研究周报:如何看后续火电板块配置方向？》2023-11-022《公用事业-行业专题研究:电力现货交易比例有多高？》2023-10-223《公用事业-行业研究周报:电力需求侧响应重要性凸显，谁将受益？》2023-10-18相关报告1《公用事业-行业研究周报:如何看后续火电板块配置方向？》2023-11-022《公用事业-行业专题研究:电力现货交易比例有多高？》2023-10-223《公用事业-行业研究周报:电力需求侧响应重要性凸显，谁将受益？》2023-10-18

近期煤炭市场偏弱，2024年电煤中长期合同签订工作也陆续启动。本周我们从现货煤价、长协政策等方面分析火电燃料成本。国内方面：今年上半年煤价总体呈现下跌趋势。大同南郊弱粘煤坑口价、陕西榆林烟煤末坑口价、秦皇岛港动力末煤平仓价、广州港山西优混库提价（Q5500）上半年均值分别为862、899、1021、1129元/吨，分别同比降低6.7%、5.7%、14.4%、17.4%。6月中下旬起，国内煤价有所反弹。近期，煤价再次呈现下行趋势。11月3日，秦皇岛港动力末煤平仓价（Q5500）为925元/吨，同比下降650元/吨，环比前一日下降16元/吨。注：单位为元/吨进口煤方面：我国进口煤量大幅增长且年初以来煤价有所回落。具体来看，数量方面，2023年1-9月我国煤及褐煤累计进口量3.5亿吨，同比大幅增长73%；从月度来看，今年3月-9月煤及褐煤进口量均在3900万吨以上，为沿海地区带来重要补充。据微信公众号：煤炭资源网，近期进口煤到货量仍然处于高位，对沿海电厂的补充作用依旧明显。

价格方面，年初至今Q3800印尼煤广州港场地价均值为657元/吨，同比下降14.4%；Q4500印尼煤广州港场地价均值为867元/吨，同比下降19.5%。11月3日，Q3800印尼煤广州港场地价为565元/吨，同比下降了335元/吨，较年初（1月3日）下降了265元/吨；Q4800印尼煤广州港场地价为835元/吨，同比下降了415元/吨，较年初（1月3日）下降了240元/吨。注：单位为元/吨目前我国港口及终端库存均保持较高水平。据微信公众号：煤炭资源网数据显示，截至目前，北方九港煤炭库存在2800万吨附近，创下了今年6月中旬以来的新高，即便近期部分港口已经开始疏港，但暂时来看效果尚不明显。沿江八港合计存煤633万吨，同比增加193万吨。终端方面，据煤炭市场网，电厂库存继续保持在历史高位，沿海样本电厂库存量较去年同期偏高13%。

展望后续，煤矿开工率增加、高暖冬概率等综合影响下，今年冬季市场煤价有望保持较低水平；从近日来看，冷空气来临，煤价或有所波动。据鄂尔多斯煤炭网，前期安全检查煤矿逐渐恢复生产，煤矿开工率有所增加，全国煤炭日均产量再次回升至1250万吨的高位。10月下旬，中国气象局国家气候中心组织召开了今冬明春全国气候趋势预测会商，经综合分析研判，预计今年冬季（2023年12月至2024年2月），全国大部地区气温接近常年同期或偏高,前冬偏暖，后冬接近常年，但阶段性冷空气趋于活跃；南方降水偏多。今年长协煤执行情况普遍好于去年。从省份来看，近期山西省能源局相关负责人表示，今年山西已签订电煤中长期合同63122.99万吨，完成国家下达任务的101.81%，合同履约率达91.78%，下一步将坚决完成煤炭增产保供任务，继续加强履约监管，确保合同兑现；目前，2024年长协合同正在签订中。从公司来看，皖能电力去年长协煤占比是60%，今年明显好于去年，力争达到80%。华电国际表示，公司上半年通过长协合同采购的煤炭占总采购量的比例超过70%。内蒙华电于今年7月表示，目前煤炭长协兑现率在95%以上，其2022年长协煤兑现率为80%以上。2024年电煤中长期合同签订工作现已陆续启动。10月中旬，国家发改委组织了2023年全国煤炭保供与储备能力建设现场会，据今日智库，在此会议中国家发改委也对2024年电煤中长期合同签订作了安排。10月24日下午，贵州省组织召开了2024年电煤中长期合同签订履约工作部署会，安排部署今冬明春煤电保供和2024年电煤中长期合同签订履约工作，切实做好2024年合同签订履约工作。据今日智库了解，电煤长协价按照“基准价+浮动价”价格机制签订和执行，基准价5500大卡动力煤675元/吨，浮动价则实行月度调

整，当月浮动价按全国煤炭交易中心综合价格指数、环渤海动力煤综合价格指数、CCTD秦皇岛动力煤综合交易价格指数综合确定。从收入端来看，24年年度长协电价有望维持较高上浮比例。从成本端来看，市场煤方面，煤矿开工率增加、高暖冬概率等综合影响下，今年冬季市场煤价有望保持较低水平；从近日来看，冷空气来临，煤价或有所波动；长协煤方面，执行情况普遍好于去年。综合来看，火电业绩有望继续实现同比大幅改善。具体标的方面，建议关注【华能国际】【华电国际】【国电电力】【浙能电力】【皖能电力】等。截至2023年11月3日，剔除限售股解禁影响后，长江电力、华能水电、国投电力、川投能源和华测检测外资持股比例分别为7.45%、0.63%、1.54%、3.21%和9.20%，较年初（1月3日）分别变化+0.26、-0.14、+1.09、+0.50和-5.33个百分点，较上周分别变化-0.05、+0.01、+0.06、+0.05和-0.26个百分点。

煤价方面，截至2023年11月3日，秦皇岛港动力末煤（5500K）平仓价位925元/吨，较去年同期降低650元/吨，同比变化-41.3%，较2023年1月3日1175元/吨环比变化-21.3%。库存方面，截至2023年11月3日，秦皇岛港煤炭库存总量为628万吨，较去年同期上涨204万吨，同比变化+48.1%，较2023年1月1日572万吨环比变化+9.8%。

2035》，加强气候变化影响和风险评估，推进重点领域和重点区域适应工作，全面提升适应气候变化能力。【生态环境部】

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