2024食品饮料行业报告：欢乐家双轮驱动增长分析

1、欢乐家：双业务稳健发展，积极创新打造新增长

1.1、历史：罐头业务起家，布局椰子汁加速成长

欢乐家是一家依靠地区资源优势，以专业生产经营椰子汁植物蛋白饮料、果汁饮料、乳酸菌饮料和水果罐头为主的大型民营综合食品生产企业，公司发展历程大致可以分为以下三个阶段：

2001-2013年：生产罐头业务起家，产品种类丰富。2001年欢乐家前身湛江市湛兴旺食品有限公司成立，2002年更名为湛江市欢乐家食品有限公司。公司在创立初期依靠岭南地区资源优势，专业生产经营水果罐头、海产品罐头及鹌鹑蛋罐头，之后逐步转为生产以橘子和黄桃罐头为核心、并兼顾多品类罐头产品。

2014-2020年：进军椰子汁行业，形成水果罐头和椰子汁双轮驱动。公司于2014年进入植物蛋白饮品行业，推出“欢乐家生榨椰子汁系列”产品，通过依托原有的水果罐头销售渠道，椰子汁产品实现快速发展，迅速为公司铺市率、销售区域、销量全面丰收的支柱产品。公司发展战略从过去主营生产罐头产品，转变为以水果罐头和椰子汁为主的双驱动战略。

2021年至今：探索创新多元发展，打开成长新曲线。公司于2021年6月2日成功在深交所上市，并开始探索多元化发展，先后推出了多种新品，包括燕窝椰子汁、椰子水、厚椰乳等。2022年受益于黄桃罐头关注度提升，水果罐头产品在市场接受度明显改善。2023年公司关注到以厚椰乳为基底的茶饮需求出现高速增长，公司开始利用渠道网点、经销商、供应链和品牌能力等优势，通过搭建研发和销售团队，逐步布局B端厚椰乳市场。当前公司正处于探索创新发展期，未来随着产品多元化发展，业绩增长具备较大潜力。

1.2、管理：股权结构集中，管理层稳定

股权结构集中，以个人控股为主。公司实际控制人为李兴、朱文湛、李康荣和李子豪，其中李兴、朱文湛系夫妻关系，两人直接合计持有公司23.00%股份，并通过豪兴投资间接持有公司51.23%的股份。李康荣系李兴之弟，直接持有公司股份0.85%，并持有荣兴投资19.09%的出资额，间接享有公司1.05%的权益。李子豪为李兴、朱文湛之子，通过豪兴投资间接持有少量股份。李兴、朱文湛、李康荣、李子豪四人合计直接持有和间接控制的股份占公司股本总额的76.15%。

核心管理层稳定，具备多年行业经验。公司管理团队大多加入时间较早，在公司已任职管理岗位多年，具备较为丰富的从业经历。其中李兴为公司创办人，从公司成立至今一直担任董事长和总经理职位，对公司整体经营战略和行业发展趋势有深入理解。副总经理程松和杨岗曾在其他食品公司担任经理职务，从业经验丰富。

1.3、业务：椰子汁快速成长，水果罐头稳步发展

公司产品结构清晰，椰子汁和水果罐头形成双轮驱动。公司产品结构形成椰子汁和水果罐头双轮驱动的发展战略，分品类看，一类是以生榨椰子汁为主的植物蛋白饮料，贡献公司一半营收，产品类型包括245ml蓝彩铁罐装（面向送礼和即饮）和1.25L的PET瓶装（面向宴席和家庭消费）椰子汁、以及新品椰子水、厚椰乳等。另一类为水果罐头产品，产品种类上以橘子和黄桃罐头为主，并兼具多种水果品类，包括雪梨、杨梅、荔枝等，产品规格主要以900g大容量瓶装（面向家庭消费）和256g瓶装（面向日常消费、礼品）为主，满足了多样化人群需求。其他产品包括乳酸菌、八宝粥等，营收占比相对较小。

椰子汁业务快速成长，水果罐头业务稳定发展。分业务发展情况看，椰子汁为公司第一大业务，2017-2023年实现较好发展，营收从5.2亿元增长至10.0亿元，营收占比从43.8%提升至52.0%，营收CAGR达11.4%。水果罐头为公司第二大业务，2023年实现营收7.1亿元，营收占比达36.9%，2017-2023年营收CAGR达5.9%。其他饮料和罐头产品营收占比相对较小。

1.4、财务：消费氛围好转，业绩快速增长，盈利能力提升

受益于黄桃罐头关注度提升和消费氛围好转，2023年公司业绩实现快速增长。2017-2019年在椰子汁和水果罐头稳步发展下，公司业绩实现稳健增长。2020年由于线下消费场景受限较大，导致公司旺季销售表现不佳，当年度营收和净利润分别同比下滑12.4%和13.6%。2021-2022年全国消费场景受限较多，公司椰子汁和水果罐头产品销售均受到较大影响，导致营收和净利润增速较为波动。2023年随着线下消费场景恢复，人员流动、消费氛围逐渐好转，礼赠需求旺盛，全年椰子汁和黄桃罐头均实现较好增长，2023年营收和净利润分别同比增长20.5%和39.4%。

公司毛利率主要受直接材料价格波动影响。公司营业成本中直接材料成本占比最大，2023年椰子汁和水果罐头的直接材料成本（原材料和包装材料）占其营业成本比例分别为84.2%和78.6%。公司的直接材料包括生榨椰肉汁、鲜果等主要原材料，白砂糖等辅助原材料，以及瓶、盖、纸箱等各类包装材料。其中，生榨椰肉汁、鲜果等主要原材料受当年产季的自然天气、市场供求等因素影响较大；白砂糖的价格受大宗商品交易价格影响；而各类包装材料采购价格的主要影响因素为市场供求情况。2017-2020年公司毛利率提升，主要系原材料生榨椰子汁和水果价格有所回落；2021-2022年毛利率回落，主要与水果采购成本以及包材价格上涨有关。2023年公司毛利率同比增长5.2pct，一方面2022年公司对部分产品出厂价进行上调，另一方面大宗商品价格有所回落。展望2024年看，随着原材料和包材价格降低，2024年盈利能力大概率上行。

2、行业：椰子汁释放新需求，水果罐头认知改善

2.1、椰子汁市场稳步扩容，椰子水和厚椰乳带来新的消费需求

植物蛋白饮料市场规模超千亿元，椰子液体饮品占比较高。植物蛋白饮料指以植物果仁、果肉及大豆为原料，经加工、调配后，再经高压杀菌或无菌包装制得的乳状饮料。随着生活水平提高，消费者对于健康化、品质化需求日益提升，植物蛋白饮料具备天然绿色健康特性，近年来市场规模稳步增长。根据中商情报网测算，2022年我国植物蛋白饮料市场规模达到1351亿元，其中椰子液体饮品为第二大植物蛋白饮料，2022年市占率达14.2%，未来随着行业市场化程度以及健康化饮食需求提升，椰子液体饮品市场份额仍有较大提升空间。

椰子液体饮品主要分为椰子水、椰子汁和厚椰乳三大类别，其中椰子水为剥椰皮后获得天然植物椰子水，其热量较低，含有丰富营养物质。椰汁和厚椰乳饮品是将椰子肉研磨后加入椰子水和少量水调配而成，椰汁混合水较多，味道中和椰奶的醇厚和椰子水的清甜，更加适合直饮；而厚椰乳混合椰子水较多，味道更加浓稠，香味更加浓郁，适合与咖啡、茶饮混合调配饮用。

我国椰子饮品市场发展可以分为以下三个阶段：

1987-2013年：椰树研发天然椰汁饮料，打开椰子汁品类发展新篇章。1955年椰树集团在海南以生产罐头起家，1989年研发推出椰子汁饮品，饮品以铁罐包装，主要在宴席、送礼、团购、餐饮等消费场景，带动椰树集团规模快速扩张，90年代基本占据椰汁市场90%份额。随着椰汁行业的扩张，椰泰、欢乐家、特种兵等品牌陆续进入市场，并通过新颖包装、产品创新、场景聚焦等方式，占据一定市场份额。

2014-2019年：椰子水产品进入扩张，国外品牌率先打开市场。2014年椰子水市场规模开始进入扩张期，一方面由于传统国内椰汁品牌形象老化、推出新品较少、不重视电商渠道等原因，行业规模发展减缓。另一方面椰子水国际品牌开始快速扩张，2014年全球椰子水龙头品牌维他可可进入中国市场，其拥有丰富的营销和推广经验，快速打开国内椰子水市场。在海外品牌引领下，天喔、椰树、欢乐家等品牌也均推出相关椰子水产品。

2020年至今：受益于现制咖啡、茶饮市场火爆，新品类厚椰乳需求快速提升。随着生活品质提升，年轻消费群体对于咖啡、奶茶等调饮需求发生变化，从过去的传统奶咖开始向多元化基底发展。2020年菲诺品牌创新推出厚椰乳产品，并主要面向B端茶饮客户，2021年瑞幸咖啡与菲诺合作推出新品生椰拿铁，产品上市后迅速火爆市场，并带动以椰奶为基底的咖啡和茶饮需求迎来高速增长，各类以椰乳为元素的咖啡、奶茶产品层出不穷。

椰子汁市场稳步扩容，预计2022-2026年行业规模CAGR有望保持17%。根据头豹研究院测算，2017年以来我国椰子汁加工市场规模稳步增长，2021年椰子汁市场规模增长至182.6亿元，2017-2021年行业规模CAGR达14.2%。未来随着消费者健康化、潮流化、营养化意识提升，椰子汁市场规模有望加快增长，预计2022-2026年行业规模CAGR将达到17%。

椰子汁产品集中在餐饮、送礼和宴席等消费场景，主要通过线下传统渠道销售。椰子汁产品在发展中，品牌商主要围绕现饮消费群体进行营销推广。分场景看，在餐饮和送礼场景中，椰子汁产品多以小瓶包装为主；在家宴、婚宴、聚餐等消费场景，产品销售多以大瓶装为主。在销售渠道方面，由于椰子汁主要以即饮为主，产品的便利性成为首要考虑因素，企业销售主要集中在线下传统渠道和餐饮渠道，线上电商占比较小。

椰子汁市场呈现“一超多强”格局，行业仍有大量中小生产企业。根据天眼查数据显示，我国涉及“椰子、椰奶、椰乳”的企业超过6500家，其中椰子汁行业头部品牌主要有椰树、苏萨、欢乐家、菲诺等。根据头豹研究院测算，2022年椰子汁行业CR3估计在44%左右，其中椰树集团作为老牌椰汁企业市占率预计29%，为行业龙头品牌，其次苏萨和欢乐家市占率预计分别为10%和5%，其他生产企业合计市占率预计56%。

椰子汁产品口味相对单一，口味、包装、品类延展将带来新的消费需求。海外椰子汁品牌由于发展较早，产品种类相对较为丰富，产品以椰子汁为主体并添加营养元素或者混搭多种口味方式，将椰子汁产品向营养化、多元化方面创新。例如美国Genius品牌开创了“椰子奶昔”品类，有原味、摩卡味、香草肉桂味；CreativeRoots品牌将水果口味与椰汁进行融合，提供了橙子菠萝、西瓜柠檬、混合浆果、桃子芒果等口味。目前我国传统椰子汁多以原味生榨椰子汁为主，在产品口味、包装类型、品类延展上相对单一，部分企业也在进行椰子汁升级和深度挖掘，推出了水果椰子汁、坚果椰子汁、谷物椰子汁等，未来随着国内品牌持续开发和创新，椰子汁消费群体将逐步扩大。

椰子水具备多种健康属性，逐步进入大众视野。椰子水为天然植物水，其内部含有丰富的电解质，如钾、钠和镁，有助于维持身体的正常功能，同时卡路里含量较低，不含脂肪和胆固醇，具有低脂、低糖、低热量、高纤维等健康特性。近年来随着消费者对健康饮品的需求不断增加，椰子水逐渐受到消费者青睐，产品不仅满足椰子风味，更符合身体健康化和低热量的需求，成为健身爱好者、运动员、健康生活追求者的首选饮品。

椰子水市场目前仍在培育阶段，未来随着健康意识提升，行业将快速扩容。虽然椰子水具备多种健康化属性，但产品进入我国市场时间较晚，消费者培育时间较短，多数人群对椰子水认知度较低，导致行业过去增速较慢。未来在居民健康意识提升下，椰子水饮品消费意愿将持续增强，推动行业市场规模将呈现快速增长趋势，根据头豹研究院测算，2022-2026年椰子水行业预计复合增速将达25%，市场规模有望快速突破10亿元。

椰子水行业集中度较低，商超便利店为主要销售渠道。我国椰子水市场行业集中度较低，2022年行业CR5占比达27%，头部企业主要以海外品牌为主，包括唯他可可、UFC、KARA等，近年来我国传统品牌开始持续发力椰子水市场，椰树集团、欢乐家等企业纷纷推出相关产品。从销售渠道看，椰子水产品消费多以自饮和聚餐为主，因此商超便利店和餐饮门店为主要销售渠道。

瑞幸生椰拿铁成功出圈，咖啡+厚椰乳的新搭配成为咖啡消费主流。2020年瑞幸咖啡开始与菲诺合作，并于2021年推出生椰拿铁新品，产品采用厚椰乳搭配高品质咖啡豆打造，上市后凭借醇厚清甜的口感，迅速成为了咖啡行业的口味风向标，目前累计销量超过3亿杯。根据前瞻产业研究院显示，2022年生椰拿铁产品销量占比约22%，为公司核心大单品。瑞幸生椰拿铁成为潮流饮品后，带动厚椰乳+咖啡的全新组合成为消费者首选，厚椰乳产品开始在各类咖啡连锁门店中广泛使用，根据头豹研究院测算，2022年菲诺厚椰乳产品90%销售主要流向咖啡、茶饮连锁店。

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