【国信证券】组件出货环比持续提升，TOPCon电池转化效率再创新高

公司2023Q3实现净利润25.1亿元，同比+226% 。公司2023年前三季度实现营收850.97亿元，同比+61% ；实现归母净利润63.54亿元，同比+279% 。公司2023Q3实现营收314.72亿元，同比+63% 、环比+3% ；实现归母净利润25.11 亿元，同比+226% 、环比+15% ；毛利率为16.78% 、同比+6.56pct 、环比+0.55pct ； 净利率为7.98% ，同比+4.00pct 、环比+0.81pct 。 公司Q3 N型组件出货环比持续增长，盈利能力表现稳定。我们估计公司2023Q3组件出货量超21GW ，环比+20%左右，其中TOPCon组件出货量约为13.5-14GW ，环比+30%以上，占比达到63%以上，环比+5pct 。我们估计公司2023Q3单瓦扣非净利近0.12元，环比微降。公司依托一体化布局以及N型产品占比的持续提升，盈利能力维持在较高水平。展望全年，我们预计公司组件出货量有望达到75GW左右，同比增长近70% 。 公司N型产品性能持续提升。 10月30日，公司宣布经测试认证，公司自主研发的182尺寸TOPCon电池转化效率达到了26.89% ，创造了182及以上尺寸TOPCon电池片转化效率的新纪录。公司研究院率先开发出先进金属化增强技术、能量粒子体钝化技术以及高效陷光钝化接触技术等多项适用于大尺寸电池的先进技术，持续推动电池性能提升。 投资建议：上调盈利预测，维持“增持”评级。基于公司N型产品持续放量以及产能建设加速推进，我们上调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为82.48/95.15/110.51亿元（原预测为77.80/90.68/110.45亿元） ，同比+181/+15/+16% ，EPS分别为0.82/0.95/1.11元，当前PE为11/10/9倍，维持“增持”评级。 证券分析师：王蔚祺证券分析师：李恒源010-88005313 021-60875174 wangweiqi2@guosen.com.cnlihengyuan@guosen.com.cn S0980520080003 S0980520080009 联系人：李全021-60375434 liquan2@guosen.com.cn

公司2023年前三季度实现营收850.97亿元，同比+61% ；实现归母净利润63.54 亿元，同比+279% 。公司2023Q3实现营收314.72亿元，同比+63% 、环比+3% ；实现归母净利润25.11亿元，同比+226% 、环比+15% ；毛利率为16.78% 、同比+6.56pct 、 环比+0.55pct ；净利率为7.98% ，同比+4.00pct 、环比+0.81pct 。 公司2023年前三季度期间费用率为5.07% ，同比-0.82pct ；2023Q3期间费用率为6.93% ，同比+1.85pct 、环比+5.53pct 。公司2023Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为1.98%/2.21%/1.12%/1.61% ，同比-0.63/-0.44/-0.54/+3.44pct ，环比+0.17/+0.23/-0.44/+5.57pct 。 公司2023Q3计提资产减值损失0.24亿元，计提信用减值损失0.30亿元。公司2023Q3投资净收益为-2.65亿元，其他收益为0.64亿元。

公司Q3 N型组件出货环比持续增长。我们估计公司2023Q3组件出货量超21GW ， 环比+20%左右，其中TOPCon组件出货量约为13.5-14GW ，环比+30%以上，占比达到63%以上，环比+5pct 。展望全年，我们预计公司组件出货量有望达到75GW左右，同比增长近70% 。 公司Q3组件盈利能力维持较高水平。我们估计公司2023Q3单瓦扣非净利近0.12 元，环比微降。公司依托一体化布局以及N型产品占比的持续提升，盈利能力维持在较高水平。 公司N型产品性能持续提升。 10月30日，公司宣布经测试认证，公司自主研发的182尺寸TOPCon电池转化效率达到了26.89% ，创造了182及以上尺寸TOPCon 电池片转化效率的新纪录。公司研究院率先开发出先进金属化增强技术、能量粒子体钝化技术以及高效陷光钝化接触技术等多项适用于大尺寸电池的先进技术， 持续推动电池性能提升。 公司产能建设持续加速。截止2023Q3末，公司已经投产超55GW N型电池产能。 公司预计2023年末硅片/电池/组件产能分别达到85/90/110GW ，其中N型电池产能占比预计超75% ，产能建设明显加速。此外，公司到2023年底还将在东南亚拥有超12GW的硅片、电池片及组件垂直一体化产能，并且积极关注美国佛罗里达1GW N型组件在内的海外扩产机会。 基于公司N型产品持续放量以及产能建设加速推进，我们上调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为82.48/95.15/110.51亿元（原预测为77.80/90.68/110.45亿元） ，同比+181/+15/+16% ，EPS分别为0.82/0.95/1.11 元，当前PE为11/10/9倍，维持“增持”评级。

作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论， 力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司” ）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态； 我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险， 我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。

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