【华创证券】10月经济数据预测：政府债供给高峰，社融或加速上冲

通胀方面，预计10月CPI同比或下行至-0.1%附近，PPI同比或下行至-2.9%附近。CPI方面，双节备货对食品项的提振效应消退，“双十一”提前启动、服务消费需求疲弱拖累非食品项，预计10月CPI同比或下行至-0.1%附近。；PPI方面，原油产业链价格下降叠加翘尾拖累扩大，预计10月同比或下行至-2.9%附近。进出口方面，预计10月出口同比或在-0.5%左右，进口在-6.1%左右。10月韩国、越南出口同比读数进一步上升，SCFI指数保持升势，全球贸易景气边际回暖，低基数支撑下出口读数或明显改善。生产方面，工业增速或在4.8%左右，两年复合增速或较9月下降，生产放缓。制造业PMI生产分项环比回落，9月加速生产补库后，10月相对下降，工增环比季调或有回落。固定资产投资累计增速或在3.3%。（1）制造业投资累计增速或在6.6%；（2）基建投资（不含电力）累计增速或在6.2%；（3）房地产投资累计增速或在-9.2%。社零方面，10月社零增速或升至7.5%附近。其中餐饮、汽车增速读数或较9月继续改善，其他可选商品零售增速也有望上行。金融数据方面，新增信贷或在6500亿元，新增社融或在1.8万亿附近。（1）10月票据利率震荡下行，大行信贷目标或加码，但信贷需求修复较有限，“票据”补位有所发力，预计10月新增信贷6500亿，仍偏低于季节性水平；（2）社融方面，10月新增社融或为1.8万亿，政府债券净融资或在1.5万亿，成为主要拉动项；（3）季初月份M2环比会明显减少，但去年10月M2增速小幅下行，基数效应的拖累程度或略有缓解，M2同比或小幅抬升至10.4%附近。债市策略：10月经济数据环比变动或有限，基本面“弱修复”的主线延续。年内而言，受制于淡季影响，“宽财政”拉动投资增量的空间或相对有限，宽信用政策效果释放对债券市场的扰动可控，数据验证或更多体现在明年一季度。短期内，市场更关注四季度债券供给压力以及集中缴款对资金的扰动，我们认为，当前短端调整已较充分，配置性价比相对提升，同时11月资金缺口收敛、前期政府债券集中缴款回流等，资金条件边际改善，关注短端行情修复。通胀方面，预计10月CPI同比或下行至-0.1%附近，PPI同比或下行至-2.9%附近。CPI方面，双节备货对食品项的提振效应消退，“双十一”提前启动、服务消费需求疲弱拖累非食品项，预计10月CPI同比或下行至-0.1%附近。；PPI方面，原油产业链价格下降叠加翘尾拖累扩大，预计10月同比或下行至-2.9%附近。进出口方面，预计10月出口同比或在-0.5%左右，进口在-6.1%左右。10月韩国、越南出口同比读数进一步上升，SCFI指数保持升势，全球贸易景气边际回暖，低基数支撑下出口读数或明显改善。生产方面，工业增速或在4.8%左右，两年复合增速或较9月下降，生产放缓。制造业PMI生产分项环比回落，9月加速生产补库后，10月相对下降，工增环比季调或有回落。固定资产投资累计增速或在3.3%。（1）制造业投资累计增速或在6.6%；（2）基建投资（不含电力）累计增速或在6.2%；（3）房地产投资累计增速或在-9.2%。社零方面，10月社零增速或升至7.5%附近。其中餐饮、汽车增速读数或较9月继续改善，其他可选商品零售增速也有望上行。金融数据方面，新增信贷或在6500亿元，新增社融或在1.8万亿附近。（1）10月票据利率震荡下行，大行信贷目标或加码，但信贷需求修复较有限，“票据”补位有所发力，预计10月新增信贷6500亿，仍偏低于季节性水平；（2）社融方面，10月新增社融或为1.8万亿，政府债券净融资或在1.5万亿，成为主要拉动项；（3）季初月份M2环比会明显减少，但去年10月M2增速小幅下行，基数效应的拖累程度或略有缓解，M2同比或小幅抬升至10.4%附近。债市策略：10月经济数据环比变动或有限，基本面“弱修复”的主线延续。年内而言，受制于淡季影响，“宽财政”拉动投资增量的空间或相对有限，宽信用政策效果释放对债券市场的扰动可控，数据验证或更多体现在明年一季度。短期内，市场更关注四季度债券供给压力以及集中缴款对资金的扰动，我们认为，当前短端调整已较充分，配置性价比相对提升，同时11月资金缺口收敛、前期政府债券集中缴款回流等，资金条件边际改善，关注短端行情修复。通胀方面，预计10月CPI同比或下行至-0.1%附近，PPI同比或下行至-2.9%附近。CPI方面，双节备货对食品项的提振效应消退，“双十一”提前启动、服务消费需求疲弱拖累非食品项，预计10月CPI同比或下行至-0.1%附近。；PPI方面，原油产业链价格下降叠加翘尾拖累扩大，预计10月同比或下行至-2.9%附近。进出口方面，预计10月出口同比或在-0.5%左右，进口在-6.1%左右。10月韩国、越南出口同比读数进一步上升，SCFI指数保持升势，全球贸易景气边际回暖，低基数支撑下出口读数或明显改善。生产方面，工业增速或在4.8%左右，两年复合增速或较9月下降，生产放缓。制造业PMI生产分项环比回落，9月加速生产补库后，10月相对下降，工增环比季调或有回落。固定资产投资累计增速或在3.3%。（1）制造业投资累计增速或在6.6%；（2）基建投资（不含电力）累计增速或在6.2%；（3）房地产投资累计增速或在-9.2%。社零方面，10月社零增速或升至7.5%附近。其中餐饮、汽车增速读数或较9月继续改善，其他可选商品零售增速也有望上行。金融数据方面，新增信贷或在6500亿元，新增社融或在1.8万亿附近。（1）10月票据利率震荡下行，大行信贷目标或加码，但信贷需求修复较有限，“票据”补位有所发力，预计10月新增信贷6500亿，仍偏低于季节性水平；（2）社融方面，10月新增社融或为1.8万亿，政府债券净融资或在1.5万亿，成为主要拉动项；（3）季初月份M2环比会明显减少，但去年10月M2增速小幅下行，基数效应的拖累程度或略有缓解，M2同比或小幅抬升至10.4%附近。债市策略：10月经济数据环比变动或有限，基本面“弱修复”的主线延续。年内而言，受制于淡季影响，“宽财政”拉动投资增量的空间或相对有限，宽信用政策效果释放对债券市场的扰动可控，数据验证或更多体现在明年一季度。短期内，市场更关注四季度债券供给压力以及集中缴款对资金的扰动，我们认为，当前短端调整已较充分，配置性价比相对提升，同时11月资金缺口收敛、前期政府债券集中缴款回流等，资金条件边际改善，关注短端行情修复。通胀方面，预计10月CPI同比或下行至-0.1%附近，PPI同比或下行至-2.9%附近。CPI方面，双节备货对食品项的提振效应消退，“双十一”提前启动、服务消费需求疲弱拖累非食品项，预计10月CPI同比或下行至-0.1%附近。；PPI方面，原油产业链价格下降叠加翘尾拖累扩大，预计10月同比或下行至-2.9%附近。进出口方面，预计10月出口同比或在-0.5%左右，进口在-6.1%左右。10月韩国、越南出口同比读数进一步上升，SCFI指数保持升势，全球贸易景气边际回暖，低基数支撑下出口读数或明显改善。生产方面，工业增速或在4.8%左右，两年复合增速或较9月下降，生产放缓。制造业PMI生产分项环比回落，9月加速生产补库后，10月相对下降，工增环比季调或有回落。固定资产投资累计增速或在3.3%。（1）制造业投资累计增速或在6.6%；（2）基建投资（不含电力）累计增速或在6.2%；（3）房地产投资累计增速或在-9.2%。社零方面，10月社零增速或升至7.5%附近。其中餐饮、汽车增速读数或较9月继续改善，其他可选商品零售增速也有望上行。金融数据方面，新增信贷或在6500亿元，新增社融或在1.8万亿附近。（1）10月票据利率震荡下行，大行信贷目标或加码，但信贷需求修复较有限，“票据”补位有所发力，预计10月新增信贷6500亿，仍偏低于季节性水平；（2）社融方面，10月新增社融或为1.8万亿，政府债券净融资或在1.5万亿，成为主要拉动项；（3）季初月份M2环比会明显减少，但去年10月M2增速小幅下行，基数效应的拖累程度或略有缓解，M2同比或小幅抬升至10.4%附近。债市策略：10月经济数据环比变动或有限，基本面“弱修复”的主线延续。年内而言，受制于淡季影响，“宽财政”拉动投资增量的空间或相对有限，宽信用政策效果释放对债券市场的扰动可控，数据验证或更多体现在明年一季度。短期内，市场更关注四季度债券供给压力以及集中缴款对资金的扰动，我们认为，当前短端调整已较充分，配置性价比相对提升，同时11月资金缺口收敛、前期政府债券集中缴款回流等，资金条件边际改善，关注短端行情修复。通胀方面，预计10月CPI同比或下行至-0.1%附近，PPI同比或下行至-2.9%附近。CPI方面，双节备货对食品项的提振效应消退，“双十一”提前启动、服务消费需求疲弱拖累非食品项，预计10月CPI同比或下行至-0.1%附近。；PPI方面，原油产业链价格下降叠加翘尾拖累扩大，预计10月同比或下行至-2.9%附近。进出口方面，预计10月出口同比或在-0.5%左右，进口在-6.1%左右。10月韩国、越南出口同比读数进一步上升，SCFI指数保持升势，全球贸易景气边际回暖，低基数支撑下出口读数或明显改善。生产方面，工业增速或在4.8%左右，两年复合增速或较9月下降，生产放缓。制造业PMI生产分项环比回落，9月加速生产补库后，10月相对下降，工增环比季调或有回落。固定资产投资累计增速或在3.3%。（1）制造业投资累计增速或在6.6%；（2）基建投资（不含电力）累计增速或在6.2%；（3）房地产投资累计增速或在-9.2%。社零方面，10月社零增速或升至7.5%附近。其中餐饮、汽车增速读数或较9月继续改善，其他可选商品零售增速也有望上行。金融数据方面，新增信贷或在6500亿元，新增社融或在1.8万亿附近。（1）10月票据利率震荡下行，大行信贷目标或加码，但信贷需求修复较有限，“票据”补位有所发力，预计10月新增信贷6500亿，仍偏低于季节性水平；（2）社融方面，10月新增社融或为1.8万亿，政府债券净融资或在1.5万亿，成为主要拉动项；（3）季初月份M2环比会明显减少，但去年10月M2增速小幅下行，基数效应的拖累程度或略有缓解，M2同比或小幅抬升至10.4%附近。债市策略：10月经济数据环比变动或有限，基本面“弱修复”的主线延续。年内而言，受制于淡季影响，“宽财政”拉动投资增量的空间或相对有限，宽信用政策效果释放对债券市场的扰动可控，数据验证或更多体现在明年一季度。短期内，市场更关注四季度债券供给压力以及集中缴款对资金的扰动，我们认为，当前短端调整已较充分，配置性价比相对提升，同时11月资金缺口收敛、前期政府债券集中缴款回流等，资金条件边际改善，关注短端行情修复。通胀方面，预计10月CPI同比或下行至-0.1%附近，PPI同比或下行至-2.9%附近。CPI方面，双节备货对食品项的提振效应消退，“双十一”提前启动、服务消费需求疲弱拖累非食品项，预计10月CPI同比或下行至-0.1%附近。；PPI方面，原油产业链价格下降叠加翘尾拖累扩大，预计10月同比或下行至-2.9%附近。进出口方面，预计10月出口同比或在-0.5%左右，进口在-6.1%左右。10月韩国、越南出口同比读数进一步上升，SCFI指数保持升势，全球贸易景气边际回暖，低基数支撑下出口读数或明显改善。生产方面，工业增速或在4.8%左右，两年复合增速或较9月下降，生产放缓。制造业PMI生产分项环比回落，9月加速生产补库后，10月相对下降，工增环比季调或有回落。固定资产投资累计增速或在3.3%。（1）制造业投资累计增速或在6.6%；（2）基建投资（不含电力）累计增速或在6.2%；（3）房地产投资累计增速或在-9.2%。社零方面，10月社零增速或升至7.5%附近。其中餐饮、汽车增速读数或较9月继续改善，其他可选商品零售增速也有望上行。金融数据方面，新增信贷或在6500亿元，新增社融或在1.8万亿附近。（1）10月票据利率震荡下行，大行信贷目标或加码，但信贷需求修复较有限，“票据”补位有所发力，预计10月新增信贷6500亿，仍偏低于季节性水平；（2）社融方面，10月新增社融或为1.8万亿，政府债券净融资或在1.5万亿，成为主要拉动项；（3）季初月份M2环比会明显减少，但去年10月M2增速小幅下行，基数效应的拖累程度或略有缓解，M2同比或小幅抬升至10.4%附近。债市策略：10月经济数据环比变动或有限，基本面“弱修复”的主线延续。年内而言，受制于淡季影响，“宽财政”拉动投资增量的空间或相对有限，宽信用政策效果释放对债券市场的扰动可控，数据验证或更多体现在明年一季度。短期内，市场更关注四季度债券供给压力以及集中缴款对资金的扰动，我们认为，当前短端调整已较充分，配置性价比相对提升，同时11月资金缺口收敛、前期政府债券集中缴款回流等，资金条件边际改善，关注短端行情修复。通胀方面，预计10月CPI同比或下行至-0.1%附近，PPI同比或下行至-2.9%附近。CPI方面，双节备货对食品项的提振效应消退，“双十一”提前启动、服务消费需求疲弱拖累非食品项，预计10月CPI同比或下行至-0.1%附近。；PPI方面，原油产业链价格下降叠加翘尾拖累扩大，预计10月同比或下行至-2.9%附近。进出口方面，预计10月出口同比或在-0.5%左右，进口在-6.1%左右。10月韩国、越南出口同比读数进一步上升，SCFI指数保持升势，全球贸易景气边际回暖，低基数支撑下出口读数或明显改善。生产方面，工业增速或在4.8%左右，两年复合增速或较9月下降，生产放缓。制造业PMI生产分项环比回落，9月加速生产补库后，10月相对下降，工增环比季调或有回落。固定资产投资累计增速或在3.3%。（1）制造业投资累计增速或在6.6%；（2）基建投资（不含电力）累计增速或在6.2%；（3）房地产投资累计增速或在-9.2%。社零方面，10月社零增速或升至7.5%附近。其中餐饮、汽车增速读数或较9月继续改善，其他可选商品零售增速也有望上行。金融数据方面，新增信贷或在6500亿元，新增社融或在1.8万亿附近。（1）10月票据利率震荡下行，大行信贷目标或加码，但信贷需求修复较有限，“票据”补位有所发力，预计10月新增信贷6500亿，仍偏低于季节性水平；（2）社融方面，10月新增社融或为1.8万亿，政府债券净融资或在1.5万亿，成为主要拉动项；（3）季初月份M2环比会明显减少，但去年10月M2增速小幅下行，基数效应的拖累程度或略有缓解，M2同比或小幅抬升至10.4%附近。债市策略：10月经济数据环比变动或有限，基本面“弱修复”的主线延续。年内而言，受制于淡季影响，“宽财政”拉动投资增量的空间或相对有限，宽信用政策效果释放对债券市场的扰动可控，数据验证或更多体现在明年一季度。短期内，市场更关注四季度债券供给压力以及集中缴款对资金的扰动，我们认为，当前短端调整已较充分，配置性价比相对提升，同时11月资金缺口收敛、前期政府债券集中缴款回流等，资金条件边际改善，关注短端行情修复。电话：010-66500886邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002电话：010-66500819邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003证券分析师：许洪波电话：010-66500905邮箱：xuhongbo@hcyjs.com执业编号：S0360522090004证券分析师：宋琦电话：010-63214665邮箱：songqi@hcyjs.com执业编号：S0360523080002相关研究报告《【华创固收】转债市场日度跟踪20231103》2023-11-03《【华创固收】美联储继续“边走边看”——美联储11月议息会议点评》2023-11-02《【华创固收】转债市场日度跟踪20231102》2023-11-02《【华创固收】转债市场日度跟踪20231101》2023-11-01《【华创固收】如何理解PMI的超季节性回落？——10月PMI数据点评》相关研究报告《【华创固收】转债市场日度跟踪20231103》2023-11-03《【华创固收】美联储继续“边走边看”——美联储11月议息会议点评》2023-11-02《【华创固收】转债市场日度跟踪20231102》2023-11-02《【华创固收】转债市场日度跟踪20231101》2023-11-01《【华创固收】如何理解PMI的超季节性回落？——10月PMI数据点评》2023-10-31

10月经济弹性环比9月或有所回落，但四季度基数开始走低，多个分项读数将进一步上行。经济数据方面，工业生产节奏放缓，同比读数上行；固定资产投资增速小幅抬升，主要源于基建、制造业投资韧性；出口读数降幅加速收窄；社零或上冲至7%以上。通胀方面，预计10月CPI同比或下行至-0.1%附近，PPI同比或下行至-2.9%附近；金融数据方面，预计10月新增信贷或在6500亿元，新增社融或在1.8万亿附近，M2增速或在10.4%。（一）通胀：预计10月CPI同比或下行至-0.1%附近，PPI同比或下行至-2.9%附近CPI方面，双节备货对食品项的提振效应消退，“双十一”提前启动、服务消费需求疲弱拖累非食品项，预计10月CPI同比下行至-0.1%附近。（一）通胀：预计10月CPI同比或下行至-0.1%附近，PPI同比或下行至-2.9%附近CPI方面，双节备货对食品项的提振效应消退，“双十一”提前启动、服务消费需求疲弱拖累非食品项，预计10月CPI同比下行至-0.1%附近。（1）食品项：从分项高频来看，国庆节猪肉消费不及预期，终端需求偏弱叠加节后生猪出栏，10月猪价由9月上涨0.8%转为下降3.2%；节前备货效应消退，叠加供给较为充裕，鸡蛋价格下降4%，水果下降2.6%，蔬菜价格下降5.3%。整体来看，猪肉终端消费偏弱，双节备货对农产品价格的带动作用消退，预计10月CPI食品项环比或在-0.8%附近，同比或下行至-4.1%附近。

（2）非食品项：一是国内油价涨幅收窄。国内汽油价格滞后海外调整，10月涨幅从9月的2.7%回落至1.5%，或影响CPI非食品项涨幅回落至0.08%附近；二是“双十一”启动较早，10月下旬衣着、家装等消费品促销力度较大，价格或迎来下降；三是服务消费疲软。国庆假期或带动旅游价格上行，但由于部分居民在9月错峰提前出游，高基数作用下涨幅或有限，叠加终端需求疲软，10月服务业销售价格环比回落1.7pct至48.3%，服务消费价格或处于偏弱区间。综合考虑国内油价、“双十一”和服务消费价格对非食品项的影响，预计10月CPI非食品项环比或在0.2%附近，同比增速或在1%左右。（3）最后，按照食品分项占比18.75%，非食品分项占比80.25%，对CPI环比和同比进行测算，测算结果显示10月CPI环比或在0附近，同比或下行至-0.1%左右。资料来源：Wind，华创证券PPI方面，原油产业链价格下降叠加翘尾拖累扩大，预计10月同比或下行至-2.9%附近。（1）海外方面：巴以冲突影响可控，美国燃料消费需求走弱，10月国际油价转为下降4.2%。（2）国内方面，10月全国入秋进度偏缓，气温降幅可控，煤价维持偏强震荡，整体涨幅有限；成本下降叠加需求端疲软，南华PTA指数下降6.1%。（3）就PPI环比变动方向而言：10月制造业PMI价格指数有所回落，模型显示10月PPI环比或在-0.2%左右，叠加翘尾拖累扩大0.2pct，预计同比增速或下行至-2.9%附近。

出口方面，以美元计价，10月出口增速或在-0.5%附近。10月韩国出口同比增速回升至+5.1%，越南出口同比继续上行至+6.7%，两年复合增速看，二者均继续改善，高频数据也显示上海港出口集运价格环比连续两周上升，10月全球贸易景气边际回暖。加之去年同期基数弱于季节性，预计10月出口同比降幅或明显收窄。进口方面，预计10月进口增速在-6.1%左右。10月制造业PMI进口分项继续回落，工业生产节奏放缓，进口需求相应下降，10月CDFI指数同比降幅收窄，BDI同比回正，但国际大宗商品价格10月同比降幅走扩，预计价格拖累进口表现，同比读数可能较9月收窄，但幅度有限。资料来源：Wind，华创证券10月工业生产节奏放缓，工增环比或小幅转弱，同比或高位上行。10月制造业PMI生产分项环比回落1.8pct至50.9%，经历9月加速生产补库后，10月受需求影响，生产节奏相应放缓，或体现在10月工业增加值环比季调的回落。考虑极低基数，10月工业增速或上行至4.8%。

10月制造业投资累计增速或在6.6%。从工业库存的角度看，当前或处于“主动补库”酝酿期，制造业投资向上拐点通常在“被动去库”中后期，且8月以来制造业投资单月增速连续上行，拐点或已现，预计上行趋势或延续，叠加基数支撑，单月增速有望上至9.6%左右，对应累计增速6.6%。10月基建投资（不含电力）累计增速或持平在6.2%。10月南方区域天气转好，基建重大项目继续推进，月内钢材、水泥消费量等高频显示基建需求韧性仍强。从资金的角度看，专项债资金要求10月底前使用完毕，对10月基建投资也有支撑，综合判断窄口径基建投资当月增速可能在6.5%左右，累计同比6.2%左右，后续11-12月财政资金到位可能带来基建增速小幅改善，但幅度可能有限。10月房地产累计增速或在-9.2%。销售方面，“银十”表现基本持平“金九”，新房销售相较于2019、2021年同期而言改善尚不明显，预计终端资金回款表现与9月相比变化不大，同时二手房成交热度边际回落。投资方面，建筑业PMI小幅回落，按拿地推迟9个月的数据来看，10月新开工增速或比9月小幅回落，房地产投资累计同比或维持在-9.2%左右，较1-9月略有下降。

综合判断，10月固定资产投资增速或在3.3%左右，主要受基建、制造业投资带动。主动补库周期临近，制造业投资韧性自今年8月以来开始释放，预计短期或将延续；基金按投资在专项债到位资金、重大项目施工需求的拉动下，韧性可能偏强，后续国债资金到位支持，一定程度上也能带来增量；地产投资基数拐点在7月已现，累计同比或维持在-9.2%附近。去年同期疫情扰动，社零面临极低基数，同比读数大概率偏强。汽车方面，乘联会披露10月1日-22日，乘用车零售同比+19%、环比+8%，同比增速进一步提升。餐饮方面，29城地铁客运量同比+46%左右，去年低基数下，预计餐饮收入增速有望升至20%以上。10月票据利率震荡下行，大行信贷目标或加码，但信贷需求修复较为有限，“票据”补位有所发力。10月PMI数据下行至50.2%，结束连续4个月的上行趋势，环比降幅略超季节性。从票据利率的表现来看，10月票据利率随季节性震荡下行，其中6M国股行直贴利率下行至1.2%附近，较月初上行55bp。10月，大行信贷投放目标或有加码，而票据到期规模偏大，月初“补到期”需求之下，部分股份行开始提前压价，月末信贷冲刺压力下，票据“补位”继续发力。整体来看，9月季末信贷表现不弱的情况下或仍对10月形成一定的透支效应，10月新增信贷同比或仅有小幅多增，偏低于季节性水平。

地产销售成交降幅收窄，但主要受低基数影响，10月居民中长期信贷或仍偏低季节性。10月30大中城市商品房成交面积的降幅明显收窄，同比增速为-2.59%（上月为-22.34%），但低基数影响更占主导，10月房价环比延续下跌，新房销售实际动能持平9月，二手房热度逐步降温，预计居民中长期贷款难有超预期修复。10月份居民部门融资需求或仍略低于季节性，当月新增或在3000亿元左右（去年同期为-180亿元）。单位：亿预计10月新增信贷约6500亿（同比多增350亿元），新增社融约1.8万亿（同比多增8866亿元）。表外分项中，10月信托贷款或小幅减少200亿元，委托贷款或仅有小幅增量100亿元左右，仍形成一定拖累，各大行票据冲量需求较强，未贴现票据或减少1000亿元；贷款核销规模或在440亿元，信贷ABS净融资规模为-3086亿元附近；股权融资规模小幅增加258亿元，企业债券新增融资额减少9亿元；特殊再融资债券密集发行，政府债券当月净融资规模1.5万亿，且受去年低基数效应影响，对于社融增速形成带动。

单位：亿M2增速方面，预计10月M2同比增速或在10.4%附近。从资产端来看，信贷余额同比增速或维持在10.9%（上月为10.9%），政府债券带动下社融存量增速或小幅回升至9.3%附近（上月为9.0%）；从负债端来看，季初月份M2环比会明显减少，但去年10月M2增速小幅下行，同比增速受到基数效应的拖累程度或略有缓解，M2同比较上月或小幅抬升0.1个百分点至10.4%附近。单位：亿总结而言，四季度基数开始走低，对10-11月经济同比读数将有明显支撑。环比看，10月消费、投资等需求边际变化或不大，韧性仍强，而生产节奏的放缓可能相对突出。相较而言，10月整体处于“宽信用”政策的空窗期：9月地产政策影响边际转弱，而下旬“宽财政”效果的释放或更多体现在年底至明年一季度的经济数据上，预计10月数据对债市扰动可能有限。债市策略：10月经济数据环比变动或有限，基本面“弱修复”的主线延续。年内而言，受制于淡季影响，“宽财政”拉动投资增量的空间或相对有限，宽信用政策效果释放对债券市场的扰动可控，数据验证或更多体现在明年一季度。短期内，市场更关注四季度债券供给压力以及集中缴款对资金的扰动，我们认为，当前短端调整已较充分，配置性价比相对提升，同时11月资金缺口收敛、前期政府债券集中缴款回流等，资金条件边际改善，关注短端行情修复。

组长、首席分析师：周冠南中央财经大学经济学硕士。曾任职于中信银行。2015年加入华创证券研究所。高级分析师：张晶晶对外经济贸易大学保险学硕士。曾任职于和君资本、联合信用评级有限公司。2020年加入华创证券研究所。分析师：靳晓航中央财经大学会计硕士。2020年加入华创证券研究所。分析师：许洪波中央财经大学金融硕士。2020年加入华创证券研究所。分析师：葛莉江上海财经大学数量经济学硕士。2021年加入华创证券研究所。分析师：宋琦中央财经大学国际商务硕士。2021年加入华创证券研究所。研究员：王紫宇中央财经大学金融硕士，曾任职于泰康资产，2023年加入华创研究所。研究员：张文星南京理工大学国际商务硕士。曾任职于天风证券研究所。2023年加入华创证券研究所。助理研究员：董含星中国地质大学应用经济学硕士。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：郝少桦中央财经大学会计硕士，2022年加入华创证券研究所。助理研究员：李阳中国人民大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。助理研究员：王少华西南财经大学金融学硕士。2023年加入华创证券研究所。助理研究员：李宗阳高级分析师：张晶晶对外经济贸易大学保险学硕士。曾任职于和君资本、联合信用评级有限公司。2020年加入华创证券研究所。分析师：靳晓航中央财经大学会计硕士。2020年加入华创证券研究所。分析师：许洪波中央财经大学金融硕士。2020年加入华创证券研究所。分析师：葛莉江上海财经大学数量经济学硕士。2021年加入华创证券研究所。分析师：宋琦中央财经大学国际商务硕士。2021年加入华创证券研究所。研究员：王紫宇中央财经大学金融硕士，曾任职于泰康资产，2023年加入华创研究所。研究员：张文星南京理工大学国际商务硕士。曾任职于天风证券研究所。2023年加入华创证券研究所。助理研究员：董含星中国地质大学应用经济学硕士。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：郝少桦中央财经大学会计硕士，2022年加入华创证券研究所。助理研究员：李阳中国人民大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。助理研究员：王少华西南财经大学金融学硕士。2023年加入华创证券研究所。助理研究员：李宗阳高级分析师：张晶晶对外经济贸易大学保险学硕士。曾任职于和君资本、联合信用评级有限公司。2020年加入华创证券研究所。分析师：靳晓航中央财经大学会计硕士。2020年加入华创证券研究所。分析师：许洪波中央财经大学金融硕士。2020年加入华创证券研究所。分析师：葛莉江上海财经大学数量经济学硕士。2021年加入华创证券研究所。分析师：宋琦中央财经大学国际商务硕士。2021年加入华创证券研究所。研究员：王紫宇中央财经大学金融硕士，曾任职于泰康资产，2023年加入华创研究所。研究员：张文星南京理工大学国际商务硕士。曾任职于天风证券研究所。2023年加入华创证券研究所。助理研究员：董含星中国地质大学应用经济学硕士。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：郝少桦中央财经大学会计硕士，2022年加入华创证券研究所。助理研究员：李阳中国人民大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。助理研究员：王少华西南财经大学金融学硕士。2023年加入华创证券研究所。助理研究员：李宗阳上海交通大学工学学士，中央财经大学金融硕士，2023年加入华创证券研究所。

推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。