【国盛证券】银行负债成本缘何不降反升？哪些银行有望受益于存款利率下调？

研究之二十五-20231106【固定收益】高频指标有所走弱——基本面高频数据跟踪-20231106【房地产】基金重仓分析：仓位续减，部分优质房企仍获增持-20231106【食品饮料】拐点已现，看好来年——2023Q3调味品总结-20231106【银行】银行负债成本缘何不降反升？哪些银行有望受益于存款利率下调？-20231106【纺织服饰】品牌复苏蓄势，制造趋势渐明——2023年三季报总结-20231106【银行】本周聚焦—ABS角度看零售资产质量：9月表现整体平稳-20231106研究之二十五-20231106【固定收益】高频指标有所走弱——基本面高频数据跟踪-20231106【房地产】基金重仓分析：仓位续减，部分优质房企仍获增持-20231106【食品饮料】拐点已现，看好来年——2023Q3调味品总结-20231106【银行】银行负债成本缘何不降反升？哪些银行有望受益于存款利率下调？-20231106【纺织服饰】品牌复苏蓄势，制造趋势渐明——2023年三季报总结-20231106【银行】本周聚焦—ABS角度看零售资产质量：9月表现整体平稳-20231106研究之二十五-20231106【固定收益】高频指标有所走弱——基本面高频数据跟踪-20231106【房地产】基金重仓分析：仓位续减，部分优质房企仍获增持-20231106【食品饮料】拐点已现，看好来年——2023Q3调味品总结-20231106【银行】银行负债成本缘何不降反升？哪些银行有望受益于存款利率下调？-20231106【纺织服饰】品牌复苏蓄势，制造趋势渐明——2023年三季报总结-20231106【银行】本周聚焦—ABS角度看零售资产质量：9月表现整体平稳-20231106【传媒】微软Windows11包含人工智能助手Copilot，巨人网络首批“游戏+AI”成果亮相-20231106【基础化工】关注新兴科技产业上游材料-20231106【基础化工&电力设备新能源】元力股份（300174.SZ）-业绩符合预期，看好硬碳/硅碳负极业务未来高成长性-20231106【传媒】微软Windows11包含人工智能助手Copilot，巨人网络首批“游戏+AI”成果亮相-20231106【基础化工】关注新兴科技产业上游材料-20231106【基础化工&电力设备新能源】元力股份（300174.SZ）-业绩符合预期，看好硬碳/硅碳负极业务未来高成长性-20231106

缪铃凯分析师S0680521120003miaolingkai@gszq.com通过构建6个不同的数据集，我们训练了6个深度学习指标，综合6个指标后的深度学习因子绩效良好。2017年以来多空年化收益100.8%，多头超额收益38.2%，因子IC均值12.7%，ICIR达到1.23。中证500指数增强组合2017年以来，组合年化收益15.4%，超额中证500指数17.1%，跟踪误差5.7%，信息比率2.84。中证1000指数增强组合2017年以来，组合年化收益19.4%，超额中证1000指数24.6%，跟踪误差5.7%，信息比率4.04。杨晔分析师S0680523070002yangye3657@gszq.com刘富兵分析师S0680518030007liufubing@gszq.com本期话题：困境反转策略本年超额被动股基20%。根据我们的行业配臵框架（右侧景气趋势和左侧困境反转），当前的配臵建议和前两个月的观点相比变化不大，继续保持“顺周期+医药+TMT”的哑铃型配臵，例如钢铁、石油石化、机械、家电、汽车、食品饮料、医药、通信和电子等。此外，今年年初以来困境反转策略表现优异，落地到ETF配臵的策略相对被动股基超额20%，10月下旬随着市场反弹超额收益有所回暖，当下市场从底部有反弹迹象，困境反转策略可以重视起来。杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com朱帅研究助理S0680123030002zhushuai1@gszq.com本期国盛基本面高频指数基本持平为119.3点（前值为119.3点），本周同比增长4.3%（前值为增长4.3%），同比持平。利率债多空信号仍偏多，信号因子回落至5.2%（前值为5.3%）。【房地产】基金重仓分析：仓位续减，部分优质房企仍获增持-20231106金晶分析师S0680522030001jinjing3@gszq.com肖依依分析师S0680523080005xiaoyiyi3664@gszq.com周卓君分析师S0680523070006zhouzhuojun@gszq.com夏陶研究助理S0680122080038xiatao@gszq.com金晶分析师S0680522030001jinjing3@gszq.com肖依依分析师S0680523080005xiaoyiyi3664@gszq.com周卓君分析师S0680523070006zhouzhuojun@gszq.com夏陶研究助理S0680122080038xiatao@gszq.com投资建议：中国房地产走过2021年大周期拐点后，未来主旋律是分化，我们看好“一线+不超过三分之二的二线+少量三线”这个城市组合包，在政策加码到位之下，总量下方有底，上方量价均有一定弹性，能在未来中周期跑赢全国整体水平。我们认为本轮房地产企业供给侧产能出清幅度较大，相对到位，看好优质房企在这个阶段持续跑赢

同行。我们认为有必要去做强刺激进行托底，最终政策力度有望媲美2008、2014年。三季报业绩余温渐消，临近11月和12月的重要会议窗口期，我们认为存在博弈政策的反弹机会，择股方向包含以下几个方向：（1）基本面股票：A股：华发股份、滨江集团、建发股份、招商蛇口、保利发展等；H股：越秀地产、绿城中国、华润臵地、中国海外发展、建发国际、绿景中国地产、贝壳等；（2）一线政策落地概念、城中村改造概念；（3）现金流表现优异、负债少、相对抗周期波动的物业：A股关注招商积余；H股关注华润万象生活、中海物业、保利物业等。符蓉分析师S0680519070001陈昕晖分析师S0680522090002陈熠分析师S0680523080003收入端：底部已过，Q3板块迎来加速。利润端：成本红利兑现，费效比提升。chenyi5@gszq.com投资建议：2023Q3低基数下调味品企业迎来环比改善，基础调味品板块经营底部已过，后续有望逐季回升，同时今年以来各企业在组织架构、产品渠道拓展方面均有积极变化，2024年有望开启新一轮发展周期。当前板块估值已回落至2018年以来的后27%分位，处于相对底部区间，后续随着业绩逐季加速，板块有望迎来业绩与估值双升。重点推荐天味食品、千禾味业、中炬高新，关注安琪酵母、海天味业。马婷婷分析师S0680519040001matingting@gszq.com蒋江松媛分析师S0680519090001jiangjiangsongyuan@gszq.com1、2019年以来，监管多次引导存款利率下调，央行的政策利率也不断调降，但2021H2至今银行负债成本反而是上升的。在存量按揭利率下调、城投化债的影响下，银行资产端收益率或持续承压，影响息差和利润，长期来看，影响其风险抵御能力。因此，负债成本，尤其是存款利率下降是大势所趋。在本报告中，我们复盘了近几年银行负债成本趋势，并从银行资负配臵的角度出发，进一步探究负债成本相对刚性的原因，最后筛选出存款利率下降背景下，最为受益的个股，供投资者参考。风险提示：宏观经济超预期下行，影响银行业经营；城投化债对息差的影响或导致业绩波动；存款定期化趋势加剧，利率下降表现不及预期。杨莹分析师S0680520070003yangying1@gszq.com侯子夜分析师S0680523080004houziye@gszq.com王佳伟研究助理S0680122060018wangjiawei@gszq.com2023Q3服装零售延续稳健复苏态势，同比增速波动主要系基数差异。据国家统计局数据，1~9月累计服饰品类零售零售同比+10.6%（同比2021年+3.0%，略弱于消费大盘整体），7/8/9月单月同比分别+2.3%/+4.5%/+9.9%。展望2023Q4及2024H1，我们认平稳弱复苏仍是消费的主基调。1）运动鞋服龙头运营稳健，推荐【安踏体育、李宁、特步国际、滔搏】，2023年PE为25/18/16/20倍，关注361度。2）时尚服饰推荐全年业绩快速增长确定性强的【报喜鸟、比音勒芬、海澜之家】，2023年PE分别为13/20/11倍；推荐低估值羽绒服龙头【波司登】，对应FY2024为12倍。3）服饰制造基本面环比改善，推荐申洲国际、华利集团、伟星股份，对应2024年PE分别为21/16/18倍；关注健盛集团。4）黄金珠宝赛道关注周大福，对应FY24PE

为17倍。风险提示：消费环境波动；盈利质量不及预期；汇率波动风险；门店扩张不及预期。马婷婷分析师S0680519040001matingting@gszq.com倪安峰研究助理S0680122080025nianfeng@gszq.com1、ABS数据来看，当期违约率环比持平，逾期率增幅略有波动。上市银行角度，从三季报披露了零售资产质量的招商银行和平安银行数据来看，部分指标有所改善，但整体仍有波动，未来可持续观察。其中招商银行公司口径个人消费贷款环比下降2bps至0.97%，信用卡不良率则提升1bp至1.69%，平安银行个人消费贷款（新一贷+汽车贷款）环比提升4bps至1.44%，信用卡不良率则下降24bps至2.64%（2022年以来首次下降）。2、存量按揭下调现已基本落地，银行息差仍面临下行压力，同比来看对业绩的影响将持续到明年。但考虑到银行板块估值仅为0.44xPB，基本处于历史底部，已经隐含了市场对于基本面和宏观经济的悲观预期（更多地是对于风险的担忧）。当前的一系列政策组合拳连续出台，近期经济数据略有好转（如8月工业企业利润同比增长17.2%，为去年下半年以来首次正增长、9月社融信贷数据有所恢复）、汇金公司增持国有四大行，均有助于提振市场信心，扭转宏观经济的悲观预期，对银行股而言更多地是利好。风险提示：宏观经济下行；资本市场改革政策推进不及预期；消费复苏不及预期。顾晟分析师S0680519100003gusheng@gszq.com刘书含研究助理S0680122080034liushuhan@gszq.com行情概览：上周（10.30-11.3）中信一级传媒板块上涨4.90%。受市场反弹影响传媒板块上周稳定表现，AI方向依然是传媒的主要反弹方向。4季度市场在业绩空窗期下主题投资偏好度提升，AI作为潜力巨大的产业方向预计会有所表现，11月15日开幕的微软开发者大会有望成为催化。长期看市场在继续等待AI爆款应用的落地对板块的催化，AI产业加速发展，后续AI垂直应用将陆续落地，在助力板块估值提升的同时，将提升市场对于AI产业的认知并提供数据支持，AI投资也将从逻辑映射阶段进入应用落地数据驱动阶段。我们建议4季度从主题角度关注低位传媒板块机会。杨义韬分析师S0680522080002yangyitao@gszq.com王席鑫分析师S0680518020002wangxixin@gszq.com近期有核心竞争力和业绩确定性的化工标的已调整至近年估值底部水平，随市场回暖，我们认为应核心关注具备估值弹性的成长标的，包括：1）平台型成长：重点看好具有技术研发竞争力和平台化产品矩阵的成长标的，当下重点看好已接近底部估值的平台型成长标的：新宙邦、万润股份、昊华科技；2）赛道型成长：围绕人工智能相关材料，建议关注：圣泉集团、东材科技；围绕半导体上游相关材料，建议关注：雅克科技、安集科技、鼎龙股份；围绕OLED相关材料，建议关注：奥莱德；围绕折叠屏相关材料，核心关注：斯迪克；围绕格局优异的新能源上游材料，建议关注：鼎际得、黑猫股份。周期方面，我们围绕供需、竞争格局寻找具有价格弹性的细分化工产品，看好萤石、制冷剂的价格弹性，核心关注：金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份。万华化学、华鲁恒升、卫星化学、宝丰能源等久经考验的价值白马具

备逢低配臵价值。风险提示：宏观经济增速低于预期，产品价格大幅波动，国际油价大跌，竞争加剧导致产品价格下跌等。杨义韬分析师S0680522080002杨润思分析师S0680520030005林卓欣分析师S0680522120002yangyitao@gszq.comlinzhuoxin@gszq.com元力股份披露三季报，业绩符合预期。2023Q1-Q3公司实现营收14.8亿元，同比+2%；归母净利润1.8亿元，同比+6%；扣非归母净利润1.7亿元，同比+4%。10月工信部再次公告钠电车型，产业化进程再提速。2023年以来，钠离子电池已在两轮车、A00等小动力以及储能领域找到突破口，产业化进程持续推进。硬碳+硅碳负极布局领先，产能建设有序推进。2022年12月，公司公告拟出资5亿元设立全资子公司元力新能源碳材料（南平）有限公司，布局新能源碳材料领域。盈利预测：预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.6/3.3/5.0亿元，同比增长14.4%/29.0%/49.9%。对应2023-2025年PE分别为21.7x/16.8x/11.2x。维持“买入”评级。

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