2024建筑行业报告：增速放缓与国企稳健增长分析

一、建筑板块营收、业绩增速放缓，现金流压力增加

（一）营收业绩增速放缓，毛利率&费用率略升

2023年建筑板块上市公司合计实现营业收入9.1万亿，同比+7.0%，增速较去年同期-2.5pct；归母净利润1,993.6亿，同比+10.0%，增速较去年同期-1.8pct；建筑板块2023业绩增速高于营收增速3.0pct，主要源于毛利率略有提升。2024Q1建筑板块上市公司合计实现营业收入2.1万亿，同比+1.3%，增速较较去年同期-6.7pct；归母净利润503.8亿，同比-2.5%，增速较去年同期-16.3pct，营收增速较2023年进一步放缓，业绩增速较2023年由正转负。（注：样本数据包括164家建筑行业上市公司，其中：基建企业64家，装修装饰企业24家，园林工程企业24家，钢结构企业10家，工程咨询服务企业42家）

分子板块看，2023年基建板块营收保持增长，但增速放缓；装修装饰板块营收、业绩降幅明显收窄；园林工程营收增速继续下降，亏损创历史新高；钢结构营收稳健增长，但盈利规模萎缩；工程咨询营收保持稳增，业绩明显修复。

1)基建板块：2023年64家基建企业合计实现收入8.8万亿，同比+7.1%，收入占建筑板块总收入96.5%，其中：基建央企占比最高达到83.3%，同比+1.0pct；基建国企占比12.5%，同比-0.7pct；基建民企占比0.7%，同比-0.1pct，连续两年下降。基建板块合计实现归母净利润2,032.6亿，同比+4.9%，业绩增速低于收入增速，其中：基建央企贡献大部分利润，占基建板块总利润比例达到89.4%，同比-4.0pct；基建国企利润占比12.8%，同比+0.7pct；基建民企业绩亏损，利润占比近三年持续下降，同比-1.6pct。2024Q1基建类企业合计实现营收2.0万亿，同比+1.6%；归母净利润499.3亿，同比-1.5%。

2)钢结构板块：2023年10家钢结构类企业合计实现营业收入819.0亿，同比+12.1%，较去年同期+9.8pct；收入占比0.9%，连续三年持平；实现归母净利润26.9亿元，同比-10.6%，营收正增长业绩为负主要源于毛利率明显下滑；具体公司来看，东南网架、鸿路钢构、日上集团、杭萧钢构、森特股份五家实现业绩正增长；2024Q1,10家钢结构类企业合计实现营业收入159.0亿，同比-18.1%；归母净利润5.4亿，同比-19.8%。

3)工程咨询服务板块：2023年42家工程咨询服务类企业合计实现营收1,054.0亿，同比+9.5%，占建筑板块总收入1.2%，较2022年+0.1pct；实现归母净利润47.4亿，同比+24.3%，低基数下业绩有所修复。板块利润占总利润4.5%，较2022年+0.5pct；2024Q1,42家工程咨询服务类企业实现营收200.8亿，同比-0.8%；归母净利润7.7亿，同比-18.7%。

4)装修装饰板块：2023年24家装修装饰类公司合计实现营收1,065.4亿，同比-0.5%，较2022年+12.2pct；占装修装饰板块总收入1.2%，较2022年-0.1pct；实现归母净利润-1.6亿，亏损减少77.6亿；2024 Q1,24家装修装饰类企业合计实现营收203.6亿，同比-1.5%；归母净利润1.9亿，同比+27.4%。

5)园林工程板块：2023年24家园林工程类公司合计实现营收209.6亿，同比-25.0%，收入持续下滑，占建筑板块总收入0.2%，较2022年-0.1pct；实现归母净利润-111.8亿，同比多亏损1.8亿，亏损幅度创历史新高。2024Q1,24家园林工程类企业合计实现营收39.0亿，同比-22.2%；归母净利润-10.4亿，同比多亏损2.6亿。

2023年板块毛利率近五年首次改善，其中基建、装修装饰、工程咨询毛利率有所提升。2023年建筑板块毛利率10.9%，较去年同期+0.1pct，近五年来首次改善。其中毛利率有所提升的板块有基建、装修装饰、工程咨询，毛利率分别较2022年+0.1pct、+1.4pct、+0.3pct；毛利率下降明显的板块有园林工程、钢结构，毛利率分别较2022年-7.8pct、-0.9pct。2023年建筑板块费用率略有提升，近五年整体较为稳定。2023年建筑板块期间费用率6.2%，同比+0.05pct，其中基建、园林工程、装修装饰期间费用率分别同比+0.05pct、+8.1pct、+0.12pct；工程咨询和钢结构期间费用率分别同比-0.4pct、-0.05pct。

2023年建筑板块减值损失同比有所扩大，主要源于基建板块拖累。2023年建筑板块资产减值损失和信用减值损失合计为1,046.6亿，比2022年同期增加105.8亿，占归母净利润52.5%。其中：基建、工程咨询服务减值损失分别扩大165.5亿、0.5亿；装修装饰、钢结构、园林工程减值损失分别减少31.6亿、3.2亿、25.4亿。

（二）经营性现金流压力增大，收付现比均有所下降

板块经营性现金流流出有所扩大。2023年建筑板块经营性现金流净额为1,637.7亿，同比流入减少413.6亿，板块现金流净额缺口扩大。我们计算了“经营性现金流净额与归母净利润之比”这一指标，2023年为0.82，较2022年-0.31。2024 Q1建筑板块经营性现金流净额为-4,373.5亿元，同比流出扩大998.3亿。收付现比均有下降，应收账款同比有所扩大。2023年建筑板块的收现比为96.3%，同比-2.3pct，付现比为94.1%，同比-1.9pct，收付现差值为2.2%，同比-0.4pct。2024Q1建筑板块的收现比为102.7%，同比+2.5pct；付现比为122.5%，同比+7.0pct，收付现差值为-19.8%，同比-4.5pct；应收方面，2023年建筑板块应收账款及应收票据合计1.8万亿，同比+11.8%，占营收比例19.3%，同比+0.8pct，近5年基本保持稳定；2024Q1建筑板块应收账款及应收票据合计1.8万亿，同比+12.4%，占营收比例87.2%，同比+8.6pct。

（三）资产负债率连续3年上行，23年净资产收益率略有提升

2023年末，建筑板块资产负债率75.6%，同比+0.6pct，近三年持续上行；2023年净资产收益率8.4%，同比+0.1pct，略有提升；2024Q1末, 建筑板块资产负债率75.6%，同比+0.6pct；净资产收益率2.1%，同比-0.2pct。

二、基建：央企业绩减速，国企稳健增长，民企压力仍大

（一）基建板块增势放缓，民企压力较为突出

2023年基建板块合计实现营业收入8.8万亿，同比+7.1%，实现归母净利润2,032.6亿，同比+4.9%；2024Q1基建板块合计实现营业收入2.0万亿，同比+1.6%，归母净利润499.3亿元，同比-1.5%。分企业类型看，2023年基建央企业绩增速放缓，基建国企业绩保持稳增，基建民企业绩降幅继续扩大。1）基建央企：2023年18家基建央企合计实现收入7.6万亿，同比+8.3%，合计归母净利润1,781.7亿，同比+5.3%，业绩增速略低于营收增速，并且较去年同期放缓，其中北方国际、中钢国际、中国交建、中材国际等业绩增速较高，均超过20%；2024Q1，18家基建央企合计实现收入1.8万亿，同比+2.7%，合计归母净利润499.8亿，同比+1.4%，业绩增速略低于营收增速，并且增速较去年同期明显放缓，其中中铝国际、中国能建、东华科技、北方国际等业绩增速较高，均超过20%。

2）基建国企：2023年22家基建国企实现营收1.1万亿，同比+1.0%，归母净利润255.5亿，同比+16.5%，业绩保持稳定增长；其中高新发展、东湖高新、天沃科技表现亮眼，业绩增速分别为+83.8%、+86.5%、+146.4%。2024Q1，22家基建国企实现营收2,152.9亿，同比-6.7%；归母净利润41.5亿，同比-22.8%。

3）基建民企：2023年，24家基建民企合计实现营业收入665.3亿元，同比-9.1%，归母净利润-4.6亿元，业绩由正转负。2024Q1，24家基建民企合计实现营业收入151.6亿元，同比+5.0%，实现归母净利润8.0亿元，同比-16.0%；盈利能力保持稳定，期间费率小幅提升。

2023年基建板块毛利率10.8%，同比+0.1pct；归母净利率2.3%，同比-0.1pct，近年来持续呈缓慢下降态势；期间费率5.9%，同比+0.05pct。2024Q1基建板块毛利率9.2%，同比-0.07pct；归母净利率2.5%，同比-0.08pct；期间费率5.2%，同比+0.08pct。

分企业类型来看：1）基建央企：2023年基建央企毛利率10.8%，同比+0.1pct；归母净利率2.4%，同比-0.07pct，近年来持续呈缓慢下降态势；2024Q1基建央企毛利率9.1%，同比-0.1pct；归母净利率2.5%，同比-0.03pct；期间费率4.9%，同比+0.01pct。

2）基建国企：2023年基建国企毛利率10.4%，同比+0.2pct；归母净利率2.3%，同比+0.3pct。基建国企中高新发展、浦东建设等表现较好；2024 Q1基建国企毛利率8.9%，同比+0.3pct；归母净利率1.9%，同比-0.4pct。

3）基建民企：2023年基建民企毛利率17.0%，同比+0.9pct；归母净利率-0.7%，同比-4.2pct，增速由正转负至；基建民企之间分化较大，其中罗曼股份、利柏特、能辉科技毛利率改善较为明显。2024Q1基建民企毛利率17.5%，同比-1.1pct；归母净利率5.3%，同比-1.3pct。基建板块期间费率央国企稳定，民企费率高位继续走高。2023年基建板块期间费用率5.9%，同比+0.05pct，近三年的期间费率整体稳定。分企业类型来看，基建央企与国企期间费率分别为5.9%、6.2%，变化幅度不大，基建民企费率较高，期间费率11. 3%，同比+1.6pct。2023年基建企业利润受减值损失影响加大。

2023年基建板块资产减值损失和信用减值损失合计为-900.2亿元，较上年同期损失扩大165.5亿元，占归母净利润比例+6.4pct至44.3%，对利润的影响明显提升。分企业类型看：基建央企减值损失合计-666.8亿元，占归母净利润比例+5.9pct至37.4%，损失扩大133.0亿元；基建国企减值损失合计-199.4亿元，占归母净利润比例-3.6pct至78.1%，损失同比扩大20.3亿元；基建民企减值损失-34.0亿元，损失同比扩大12.3亿元，2023年基建民企亏损4.6亿元，主要系减值损失拖累。综上，可以看到基建央企、基建国企、基建民企利润均受减值损失侵蚀严重。

（二）基建央企现金流压力增大，缩规模下基建民企现金流有所改善

2023年基建板块的经营性现金流净额为1,545.0亿元，同比流入减少496.5亿元，板块现金流压力增大。其中：基建央企、国企、民企现金流净额分别+1,363.0亿元、+134.3亿元、+47.7亿元，同比-265.7亿元、-238.9亿元、+8.1亿元，基建民企现金流略有改善。基建央企、基建国企、基建民企“经营性现金流净额/归母净利润”分别为0.76、0.53、-10.4（负数主要源于基建民企业绩为负）。2024Q1基建板块的经营性现金流净额为-4,266.7亿元，同比流出多增1,029.4亿元。

基建板块收现比下降，其中基建民企资金压力略缓。2023年基建板块的收现比为96.2%，同比-2.3pct，付现比为94.1%，同比-1.9pct，收付现差值为2.2%，同比差距降低。分企业类型来看：基建央企、基建国企、基建民企收现比分别为96.7%、92.3%、104.5%，分别同比-3.3pct、+1.6pct、+10.2%；付现比分别为94.8%、91.1%、93.0%，分别同比-3.1pct、+4.0pct、+9.4pct。2024 Q1基建板块收现比101.9%，同比+2.4pct；付现比122.3%，同比+7.2pct。

（三）基建板块负债率高位运行，其中基建民企降杠杆相对明显

2023年基建板块的资产负债率76.0%，同比+0.6pct，持续三年缓慢上升。其中：基建央企资产负债率74.8%，同比+0.7pct；基建国企资产负债率83.9%，同比+0.2pct，负债率近五年都保持在80%以上高位；基建民企资产负债率66.2%，同比-0.7pct，降杠杆趋势不变。2024Q1基建板块的资产负债率76.1%，同比+0.5pct。

基建板块ROE略降，基建国企近三年ROE趋势向上，基建民企ROE承压。分企业类型来看，2023年基建央企、国企、民企ROE分别为9.6%、10.7%、-0.8%，分别同比-0.4pct、+0.6pct、-5.1pct。2024 Q1基建央企、国企、民企ROE分别为2.3%、1.7%、1.3%，分别同比-0.2pct、-0.7pct、-0.3pct。

（四）基建央企新签订单同比+7.0%，但增速有所放缓

2023年基建央企新签订单合同额为15.5万亿，同比+7.0%，增速较2022年-7.0pct，多数基建央企新签订单同比增加。其中，中材国际（+18.0%）、北方国际（+27.1%）增速较高，中国海诚（-19.2%）、中工国际（-27.2%）新签下滑较多；2024Q1基建央企新签订单合同额为3.7万亿，同比+4.4%。

三、钢结构：营收增长，业绩下行，订单放缓，现金流有所改善

（一）板块营收增长业绩下降，主要源于毛利率下行

2023年10家钢结构企业合计实现营业收入819.0亿元，同比+12.1%；归母净利润26.9亿元，同比-10.6%，较2022年-4.2pct，板块营收增长业绩下滑主要源于宏观经济下行下行业毛利率持续下行。具体钢结构企业来看，其中东南网架（+12.3%）、杭萧钢构（+9.6%）、森特股份（+8.0%）、鸿路钢构（+1.4%）实现了业绩增长。2024Q1，10家钢结构企业合计实现营业收入159.0亿元，同比-18.1%；归母净利润5.4亿元，同比-19.8%，降幅同比扩大15.5pct。

毛利率下降推动净利率同步下行。2023年钢结构板块毛利率12.3%，同比-0.9pct；归母净利率3.3%，同比-0.8pct，连续三年下滑。2024Q1钢结构板块毛利率11.2%，同比-0.1pct；归母净利率3.4%，同比-0.1pct；钢结构板块费率稳定，持续处于较低水平。2023年钢结构企业期间费用率8.1%，同比-0.05pct，费用率自2015年以来一直处于下行趋势，虽然2022年小幅回升，但目前仍持续处于较低水平。2024Q1钢结构企业期间费用率9.5%，同比+1.9pct。

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