2024轻工制造行业报告：分化与出口链机遇分析

轻工制造行业2023年报及2024一季报总览

1.1市场：轻工行业跑输沪深300，出口企业表现更优

从行业累计涨跌幅来看，A股轻工制造行业排名24。2024年1月2日至4月30日，A股轻工制造行业的累计涨跌幅为-6.85%，在申万31个一级行业中排名第24位，落后于家用电器、银行、石油石化、煤炭、有色金属等行业的表现。从市场表现来看，轻工二级行业中，各板块均跑输沪深300。2024年1月2日至4月30日，A股轻工制造(申万I级)/包装印刷(申万II级)/家居用品(申万II级)/造纸(申万II级)/文娱用品(申万II级) /沪深300的累计涨跌幅分别为-6.85%/-12.24%/-5.67%/+2.15%/-16.05%/+5.05%，轻工制造(申万I级)/包装印刷(申万II级)/家居用品(申万II级)/造纸(申万II级)/文娱用品(申万II级)相对于沪深300的超额收益率分别为-11.90/-17.29/-10.72/-2.90/-21.10pcts。其中，造纸板块在轻工各二级行业中表现较好。

个股表现来看，申万轻工制造分类下164只标的中，有31只在2024年1月2日到2024年4月30日收获正收益，有51只跑赢轻工指数，25只跑赢沪深300指数。轻工板块涨幅前20的标的市值均值为142.13亿元，嘉益股份、方大新材、翔港科技、齐峰新材、匠心家居等公司涨幅居前2024年1月2日到2024年4月30日分别累计上涨75.61%、74.29%、53.90%、51.39%、36.74%，出口企业市场表现较好。

从估值来看，轻工制造行业PE(TTM)处于各行业中等水平，各子板块估值处于历史低位。截至2024年4月30日，轻工制造行业PE(TTM)为24.64倍，处于近十年（2014年4月30日至2024年4月30日）历史31.65%分位，在31个申万一级行业中排名第13位，低于计算机、国防军工、农林牧渔、电子、美容护理、通信、传媒等行业。子板块方面，包装印刷PE(TTM)为32.98倍，处于近十年历史55.22%分位；家居用品PE(TTM)为18.77倍，处于近十年历史0.53%分位；造纸PE(TTM)为27.20倍，处于近十年历史56.60%分位；文娱用品PE(TTM)为32.76倍，处于近十年历史6.54%分位。

从机构配置来看，基金对轻工制造行业配置整体偏低，太阳纸业、顾家家居、晨光股份、公牛集团、嘉益股份等为基金重仓股。截至2023年，基金对轻工制造行业的配置市值为486.09亿元，占净值比为0.18%，占股票投资市值比为0.88%，股票市场标准行业配置比例为1.11%，相对标准行业配置比例为-0.23pct。A股2024Q1机构重仓持股金额前十的轻工制造公司为太阳纸业、顾家家居、晨光股份、公牛集团、嘉益股份、欧派家居、裕同科技、力诺特玻、匠心家居、索菲亚，但季度持仓数量均有所下降。

1.2业绩：营收端企稳回升，盈利同比明显改善

营收端企稳回升，盈利同比明显改善。2023年，申万轻工制造业行业总营收为5963.34亿元，同比下降1.28%；归母净利润为301.77亿元，同比增长20.17%。2023Q4/2024Q1申万轻工制造业总营收分别为1619.59/1354.62亿元，同比增长2.63%/5.84%；归母净利润为48.04/75.78亿元，同比增长1049.33%/49.41%，利润端改善好于营收端。头部企业凭借自身供应链、产能、客户运营等优势，业绩受外部环境影响较小，经营韧性较强。

各子板块业绩企稳复苏，造纸板块盈利能力修复明显。按照申万行业分类口径，2023年，造纸/文娱用品/包装印刷/家居用品营收分别同比-6.61%/+14.00%/-6.73%/+3.31%，归母净利润分别同比+4.48%/+28.37%/+13.35%/+25.47%。2024Q1，造纸/文娱用品/包装印刷/家居用品营收分别同比+3.79%/+9.71%/+2.04%/+13.99%，归母净利润分别同比+2797.36%/+1.91%/+5.67%/+13.28%。轻工制造各子板块业绩基本企稳，其中，成本低位叠加需求改善，2023Q4和2024Q1纸企盈利改善明显；低基数效应下，2024Q1家居企业业绩增长。

家居：内销需求疲软，外销需求复苏

2.1业绩：低基数下业绩保持增长，降本增效成效显著

23年利润增长高于营收增长，24Q1低基数下业绩保持增长。2023年和2024Q1，家居用品公司分别实现营业收入2392.36/502.01亿元，分别同比+3.31%/+13.99%；分别实现归母净利润182.14/31.56亿元，分别同比+25.47%/+13.28%。2023年，家居用品公司利润端表现好于收入端，主要系地产公司事件影响的信用减值负面影响消退。由于2023Q1收入仍反映2022Q4的接单情况，疫情影响仍持续体现，2023Q1基数较低，故2024Q1家居用品公司业绩仍保持一定增长。

降本增效成效显著，毛利率有所提升。2023年和2024Q1，家居用品公司销售毛利率为32.26%/30.77%，同比+2.75/+0.79pct；销售净利率为7.61%/14.39%，同比+2.27/-1.46pct，尽管消费力承压，但家居用品公司积极通过控制生产成本、提高生产效率降本增效，毛利率有所提升，但费用端存在部分减值因而净利率改善不及毛利率。2022/2023/2024Q1，家居用品公司资产减值损失占营业总收入的比例分别为-0.78%/-0.91%/-0.10%，同比-0.41/-0.18/+0.18pct。分细分品类来看，卫浴制品和瓷砖地板品类的毛利率和净利率提升较为明显，而定制家居品类的盈利能力承压。

2.2定制：传统品类增长承压，积极发展整装&出海

业绩分化明显，归母净利润增速高于营收增速。2023年，欧派家居/索菲亚/金牌橱柜/志邦家居/尚品宅配/皮阿诺/好莱客/我乐家居8家定制家居公司的营业总收入同比增速分别为+1.35%/+3.95%/+2.59%/+13.50%/-7.80%/-9.35%/-19.78%/+2.70%，归母净利润同比增速分别为+12.92%/+18.51%/+5.40%/+10.76%/+40.06%/-44.03%/-49.60%/+12.50%。大部分定制家居企业归母净利润增速高于营收增速，尽管消费力承压，但定制家居企业积极通过减少SKU花色、提高板材利用率、控制生产成本、提高生产效率降本增效，毛利率有所提升。2024Q1营收端多有增长，主要系2023Q1基数较低，叠加费用率控制，净利润表现好于营收表现。

品类：橱柜增长疲软，衣柜、木门及配套品贡献业绩增量。2023年，在整体业绩承压的情况下，欧派家居/索菲亚/金牌橱柜/志邦家居的橱柜业务均出现不同程度下滑或者增速放缓，分别同比-1.98%/-2.20%/-5.54%/+3.69%，但降幅较2022年收窄。衣柜业务仍为增长主要来源，2023年欧派家居/索菲亚/金牌橱柜/志邦家居的衣柜业务分别同比-1.57%/+2.55%/+8.64%/+19.12%，但衣柜业务增速放缓。除了衣柜品类之外，头部企业积极完善木门、卫浴、地板、家品、家电等全品类产品矩阵，持续推进整家大家居战略，更好地满足不同消费人群全品类一站式购物需求，2023年欧派家居/索菲亚/金牌橱柜/志邦家居的木门业务分别同比+2.38%/+35.71%/+65.10%/+79.82%。随着木门和配套品业务的不断成熟，或后续成为主要增量来源。

渠道：渠道表现呈现差异，零售端仍维持拓店趋势。整体来看，2023年四大定制家居头部企业直营渠道营收平均同比增长6.37%，经销商渠道营收平均同比增长3.66%，大宗渠道营收平均同比增长4.67%。经销商经营承压，但各公司各渠道表现分化。从贡献度来看，欧派家居的直营渠道和大宗渠道为主要营收增量贡献来源，索菲亚和金牌厨柜的经销商渠道为主要营收增量贡献来源，志邦家居的大宗渠道和经销商渠道为主要营收增量贡献来源。➢渠道：经销商承压，拓店速度放缓。截至2023年末，欧派家居/索菲亚/金牌厨柜/志邦家居的门店数量分别为8716/3767/3909/4583家，相较2022年末新增门店数量分别为+40/-333/+180/+352家，第二梯队金牌橱柜和志邦家居仍有较大拓店空间。

渠道：各头部公司积极布局整装渠道和海外市场。2023 年，家居建材业内卷加剧，整装大家居快速崛起，零售家居市场份额萎缩明显，家居行业生态快速变迁。各定制家居公司重点发力整装和海外渠道，如欧派家居启动营销组织改革，将欧派品牌原有的以品类划分的营销事业部调整为按照区域划分的三大营销事业部，构建以城市为中心的经营模式，进行全品类（厨衣木卫配）、全渠道（零售+整装）的统一管理，从组织形态上进一步向大家居战略方向匹配；志邦家居2023 年首次在海外发布“BETTER HOME BETTER LIFE”全球品牌战略，把公司在本土市场C 端积累的成功经验复制到海外零售市场。

欧派家居公司启动营销组织改革，通过本次改革，将欧派品牌原有的以品类划分的营销事业部调整为按照区域划分的三大营销事业部，构建以城市为中心的经营模式，进行全品类（厨衣木卫配）、全渠道（零售+整装）的统一管理，从组织形态上进一步向大家居战略方向匹配。公司整装大家居实现双品牌运营分别是“欧派”和“铂尼思”，以满足不同渠道合作商、用户的差异化需求。截至2023 年年末，申请开设欧派零售大家居的城市约800 多个，零售大家居门店已经正常运营的城市约600 多个。

索菲亚整装渠道是公司重点发力的新渠道，通过推出专属产品和价格体系，与零售渠道形成差异，从不同角度开拓市场。公司在全国范围与实力较强的家装企业开展合作，同时鼓励和推动各地经销商与当地小型整装、家装公司、设计工作室进行合作，实现与家装企业的相互导流和合作共赢。2023年实现了整家战略3.0 模式的全面升级，米兰纳推出了整家定制+门墙柜一体化产品，司米也完成了从单品类时代向高端整家定制的转型，华鹤也紧随其后确定了自己整家定制的发展战略。橱柜和木门品类也成为整家战略中增长最快的引擎，索菲亚品牌橱柜业绩增速为293.81%，木门业绩增速为47.33%。

金牌厨柜零售渠道方面，公司创新性提出大零售140 战略，0 指整装，通过经销商反向赋能家装公司，培养定制+硬装服务力，满足客户整装一体化的需求。2023年公司家装、整装渠道业务收入实现翻倍增长。截至2023年末，公司整装馆数量共151家，较2022年新开60家。志邦家居公司将围绕集成整家模式深耕整装业务渠道，继续加大战略装企开拓力度，通过搭建独立运营组织、完善赋能机制等进一步提升整家运营质量，通过超级服务邦三期、全品类齐套交付、整装信息化能力建设等措施持续构建其组织能力，并持续对整装产品体系、整家展厅进行规划升级，始终以满足不同时期的客户需求为核心，牵引战略目标落地。公司相继发布了“超级服务邦”、“全空间高效整装”、“十大超能力”等多维赋能体系，并与多家优秀装企达成合作。

2023年，整装渠道合作业务增速34.50%公司名称海外渠道战略布局2023年海外渠道经营及业绩情况欧派家居海外事业部多线布局，多路出击，内修内功，外拓外势，招商与培商结合，顺势与做势互应，不断促进海外业务的良性循环，不断开拓外贸新的局面，为“世界的欧派”不断探索、不断积势。2023 年，海外渠道实现营业收入3.2 亿元，同比增长46.5%。索菲亚公司通过高端零售、工程项目和经销商等形式，持续布局海外市场。

截至2023年，公司已拥有27 家海外经销商，覆盖了美国，加拿大，澳大利亚，新加坡，越南，泰国等二十几个国家；同时，索菲亚已与顶级开发商和承包商合作，为全世界超过30 个国家和地区客户提供一站式全屋定制解决方案。金牌厨柜海外渠道方面，公司针对区域市场差异，确定了差异化的业务发展模式和生产交付保障逻辑，开启了国际化发展的新阶段。业务发展模式方面：北美市场持续推动RTA 分销商的拓展，总对总合作加快工程项目签约落地；澳洲市场以工程分包模式持续实现市场的进一步突破；东南亚市场推进海外平台分公司，全面强化零售渠道、家装渠道和工程渠道布局。

2023年，公司海外渠道实现销售收入2.74 亿元，同比增长16.92%。志邦家居公司海外业务以国际B、C 端业务双核驱动、齐头并进，2023 年首次在海外发布“BETTER HOME BETTER LIFE”全球品牌战略，把公司在本土市场C 端积累的成功经验复制到海外零售市场。2023年，公司海外渠道业务收入1.50 亿元，占营业收入比2.45%，同比增长31.86%。

2.3软体：海外需求有所好转，盈利能力提升

24Q1软体家居业绩表现优于定制家居。2023年，顾家家居/梦百合/喜临门/慕思股份/匠心家居5家软体家居公司营业收入分别同比+6.67%/-0.52%/+10.71%/-4.03%/+31.37%，归母净利润分别同比+10.70%/+157.74%/+80.54%/+13.25%/+21.76%。2024Q1，顾家家居/梦百合/喜临门/慕思股份/匠心家居营业收入分别同比+10.04%/+7.08%/+20.02%/+25.50%/+30.66%，归母净利润分别同比+5.02%/+18.18%/+20.20%/+39.48%/+57.97%。2023年下半年起海外需求订单逐步恢复，推动出口型软体家居公司业绩高增长。

内销：门店新增速度放缓，重视门店结构优化。截至2023年，敏华控股/顾家家居/喜临门/梦百合的门店数量分别为6888/6946/5653/1276家，相较2022年末新增门店数量分别为+658/+203/+380/-177家，各头部企业仍保持拓店步伐。在拓展门店数量之余，各头部企业积极优化线下门店结构，如顾家家居执行“1+N+X”的渠道发展战略，积极打造多品类组合的融合大店模式，致力发展全品类大家居的变革与创新。

外销：海外需求有所好转，盈利能力提升。受美国经济下行、通货膨胀和刺激性补贴不再发放的影响，美国市场需求承压，加上渠道高库存状况，2023年上半年出口订单需求依旧疲软。随着高基数效应的减弱和外需订单的复苏，2023年下半年外需订单逐步恢复，中国弹簧床垫出口金额同比连续10个月正增长。外需逐步修复下，外销软体家居企业收入增长明显，2024Q1，匠心家居/麒盛科技/恒林股份营业总收入分别同比增长30.66%/8.48%/38.98%，归母净利润分别同比增长57.97%/87.95%/31.20%。2024年外需逐步恢复，叠加2023年上半年汇率相对低位，出口软体企业利润表现好于收入表现。

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