2024金融工程报告：红利催化市场，成长风格占优

1、本周核心观点与市场复盘

1.1 本周核心观点

本周（2024.05.06-2024.05.10，下同）除北证50指数外，其余主要宽基指收涨，受消息面影响，红利主题表现占优。从市场均线情绪指标及主要宽基指数赚钱效应来看，当前市场交易情绪较为乐观。剔除本周消息面变化带来的扰动，小市值因子、反转因子持续有效下，成长风格依然表现出较好的趋势性。资金面方面，本周北向资金日度变化较为频繁，整周实现净流入；周度资金流向方面，交易盘资金与配置盘资金存在分化。结合近期市场资金面及风格表现变化，北向资金持续性及风格表现持续性仍为当前做判断的核心变量。北向资金方面，后续或仍表现为高波动下的净流入，流入力度或有放缓；风格表现方面，红利主题受益于短期消息面催化，短线或仍有相对收益表现，中长线相对收益或有调整风险，成长或成下一阶段市场上涨主力。

1.2 主要指数表现与热点复盘

5月9日，彭博通讯社报道包括中国证监会和国家税务总局在内的监管机构正在审查中国香港提交的一项计划，该计划意免除内地个人投资者通过沪、深港通购买港股时所需缴纳的20%的股息红利税。根据财政部、国家税务总局和证监会分别在2014年10月31日和2016年11月5日发布的《关于沪港股票市场交易互联互通机制试点有关税收政策的通知》《关于深港股票市场交易互联互通机制试点有关税收政策的通知》，当前，内地投资者通过沪、深港通投资香港联合交易所有限公司（以下简称香港联交所）上市股票的所得税问题规定如下：

若该项计划通过，预计将为内地个人投资者带来20%的红利税优惠。此计划或对市场情绪提振影响更为显著，港股高分红板块有望获益，长期上将改善港股市场流动性。从税收减免规模体量上看，过去两年港股通标的平均现金分红总额约1.87万亿港元，若按照平均15%的港股通持股占比和个人投资者占30%的结构测算，预计带来约160亿港元左右的税收减免。从规模体量上看，此计划对市场情绪的提振和长期流动性改善的意义或更为明显。受此消息影响，5月10日港股市场飘红，恒生指数上涨2.30%，银行、金融等板块涨幅靠前。具体地，恒生重点指数中，恒生港股通中国内地银行指数上涨4.81%，领涨各指数。恒生香港中资企业指数、恒生金融类指数分别上涨3.92%和3.59%。

资金面上，南向资金成交额与净买入量双双实现增长。5月10日南向资金净流入65.05亿港元，成交额756.67亿港元；其中沪市港股通净流入32.06亿港元，深市港股通净流入32.99亿港元。本周南向资金净流入排名较高的行业为银行、汽车、交通运输；净流出较高的行业为传媒、社会服务。南向资金占行业总市值比重上升较多的有煤炭、电子、非银金融，占比下降较多的行业为石油石化、传媒、通信。

本周除北证50指数外，其余主要宽基指收涨，上证综指上涨1.60%，上证50上涨1.80%，沪深300上涨1.72%，中证500上涨1.73%，中证1000上涨1.40%，创业板指上涨1.06%，北证50指数下跌1.06%。从中信一级行业来看，本周涨幅较高行业为农林牧渔、国防军工、房地产，跌幅较高的行业为计算机、通信、传媒，中信一级行业中振幅最高的前5大行业依次为有色金属、农林牧渔、国防军工、煤炭、房地产。

从热点概念来看，本周概念指数中表现最好的前5大概念依次为人造肉、航运精选指数、水电指数、商业航天指数、磷化工指数；表现最差的5大概念依次为光模块(CPO)指数、医保支付改革指数、东数西算指数、百度平台指数、大数据指数。

1.3 宽基指数和行业指数估值

截至2024年5月10日，宽基指数来看，创业板指处于估值分位数“安全”等级，其余宽基指数处于估值分位数“适中”等级。中信一级行业分类来看，电力及公用事业、建筑、机械、电力设备及新能源、纺织服装、食品饮料、交通运输、通信、综合金融处于估值分位数“安全”等级。

1.4 量化情绪跟踪

强势股往往具备较强的示范效应，当市场情绪处于乐观状态时，强势股的持续上行能为整个板块带来机会。我们可以通过计算指数成分股的近期正收益的个数来判断市场情绪。当市场中正收益的股票逐步增多时，往往处于行情的底部。同理，当大部分股票都处于正收益状态，情绪可能已经过热，未来有下跌风险。指标计算方法：沪深300指数N日上涨家数占比= 沪深300指数成分股过去N日收益大于0的个股数占比。我们发现，该指标可以较快捕捉上涨机会；同时，由于选择在市场过热阶段提前止盈离场，也会错失市场持续亢奋阶段的上涨收益。指标在对下跌市场的判断也存在缺陷，难以有效规避下跌风险。该指标最近一周小幅震荡，上涨家数占比维持40%左右水平。

我们通过对指标进行两次不同窗口期的平滑来捕捉指标变动情况，当短期平滑线大于长期平滑线时，说明指标正在上行，看多市场。当短期平滑线小于长期平滑线时，说明市场情绪正在拐头向下，对市场持中性态度。指标值处理及开平仓信号应用：（1）沪深300指数N日上涨家数占比并进行窗口期为N1和N2的移动平均，分别称之为慢线和快线，其中N1>N2。（2）当且快线>慢线时，看多沪深300指数。其中N=230，N1=50，N2=35。从上涨家数占比指标来看，沪深300指数当前未处于情绪景气区间。从动量情绪指标走势来看，快线和慢线均同步向上，快线升至慢线之上，预计在未来一段时间内将维持乐观情绪。

我们在报告《司空见惯叙指标——技术形态选股系列报告之五》中讨论过八均线体系的使用方式——以指标区间对标的指数的趋势状态进行判断。我们将八均线区间值处于1/2/3 时对八均线指标值赋值为-1，八均线区间值处于4/5/6 时对八均线指标值赋值为0，八均线区间值处于7/8/9 时对八均线指标值赋值为1。通过这种划分，指标值状态与HS300 的涨跌变化规律更加清晰。1.指标计算方法计算沪深300收盘价八均线数值，均线参数为8，13，21，34，55，89，144，233。2.指标值处理及开平仓信号应用（1）计算当日沪深300指数收盘价大于八均线指标值的数量。（2）当前价格大于八均线指标值的数量超过5时，看多沪深300指数。

1.5 市场赚钱效应观察

截面波动率来看，最近一周沪深300、中证500和中证1000指数成分股横截面波动率下降，短期Alpha环境变差。近一个季度看，沪深300、中证500和中证1000指数指数横截面波动率处于近半年中上分位点，Alpha环境良好。时间序列上来看，最近一周沪深300、中证500和中证1000指数成分股时间序列波动率下降，Alpha环境变差。近一个季度看，沪深300、中证500和中证1000指数波动率处于近半年中上分位点，Alpha环境良好。

2、资金面跟踪

2.1 机构调研跟踪

本周（2024.05.04-2024.05.10，下同），机构调研活动累计464场。从三地上市公司被调研次数来看，沪市上市公司累计被调研212次，深市上市公司累计被调研247次，北证上市公司累计被调研5次。从被调研股票市值来看，市值小于等于100亿、100亿至200亿、200亿至500亿以及大于500亿的上市公司累计被调研278次、79次、80次和27次。从调研类型来看，特定对象调研和其他为本周主要调研类型，占比分别为53.2%和21.1%。从机构类型来看，投资公司、基金公司和证券公司的调研次数占比依次为7.2%、22.5%和59.3%。

从中信一级行业来看，本周电子、机械和医药行业被调研次数较多，本周涨跌幅依次为-0.92%、2.47%和2.69%。从个股来看，本周受到机构关注程度最高的前5大个股依次为安克创新（291家）、百利天恒-U（220家）、安井食品（205家）、华大智造（202家）和中望软件（201家）。

2.2 股指期货跟踪

本周IF当月合约上涨1.36%，收于3665，收盘基差-0.03%；IH当月合约上涨1.53%，收于2512.2，收盘基差0.14%；IC当月合约上涨1.47%，收于5530.8，收盘基差-0.08%；IM当月合约上涨1.14%，收于5563.6，收盘基差-0.19%。本周沪深300、上证50、中证500和中证1000指数期货主力合约贴水率环比上一交易周下降。IF当月合约近一季度平均每周基差变化0.03%，相比于近半年的-0.01%环境变好。IH当月合约近一季度平均每周基差变化0.04%，相比于近半年的0.00%环境变好。IC当月合约近一季度平均每周基差变化0.08%，相比于近半年的0.00%环境变好。

除北证50指数外，其余主要宽基指收涨，受消息面影响，红利主题表现占优。从市场均线情绪指标及主要宽基指数赚钱效应来看，当前市场交易情绪较为乐观。剔除本周消息面变化带来的扰动，小市值因子、反转因子持续有效下，成长风格依然表现出较好的趋势性。资金面方面，本周北向资金日度变化较为频繁，整周实现净流入；周度资金流向方面，交易盘资金与配置盘资金存在分化。

结合近期市场资金面及风格表现变化，北向资金持续性及风格表现持续性仍为当前做判断的核心变量。北向资金方面，后续或仍表现为高波动下的净流入，流入力度或有放缓；风格表现方面，红利主题受益于短期消息面催化，短线或仍有相对收益表现，中长线相对收益或有调整风险，成长或成下一阶段市场上涨主力。

5月9日，彭博通讯社报道包括中国证监会和国家税务总局在内的监管机构正在审查中国香港提交的一项计划，该计划意免除内地个人投资者通过沪、深港通购买港股时所需缴纳的20%的股息红利税。若该项计划通过，预计将为内地个人投资者带来20%的红利税优惠。此计划或对市场情绪提振影响更为显著，港股高分红板块有望获益，长期上将改善港股市场流动性。受此消息影响，5月10日港股市场飘红，恒生指数上涨2.30%，银行、金融等板块涨幅靠前。

具体地，恒生重点指数中，恒生港股通中国内地银行指数上涨4.81%，领涨各指数。恒生香港中资企业指数、恒生金融类指数分别上涨3.92%和3.59%。资金面上，南向资金成交额与净买入量双双实现增长。5月10日南向资金净流入65.05亿港元，成交额756.67亿港元；其中沪市港股通净流入32.06亿港元，深市港股通净流入32.99亿港元。

2.3 北向资金跟踪

本周陆股通交易区间2024年5月6日-2024年5月10日，港股通交易区间为2024年5月6日-2024年5月10日，本章节若无特殊说明，上述区间均用“本周”表示。2.3.1 总量维度北向资金净流入48.42亿元，其中沪股通净流入58.96亿元，深股通净流入-10.54亿元。南向资金净流入113.53亿港元，其中沪市港股通净流入49.7亿港元，深市港股通净流入63.83亿港元。2.3.2 交易盘实现净流入，配置盘录得净流出按照机构类型看，配置盘资金本周再度净流出，交易盘资金本周录得净流入，净流入规模超百亿元。过去4周中（2024年4月8日-2024年5月10日），配置盘平均每周净流入-31.83亿元，本周净流入量为-54.85亿元，处于历史均值以下水平。交易盘平均每周净流入99.3亿元，本周净流入119.14亿元。

2.3.3 食品饮料行业获北向最大规模净买入从行业变动看，中信一级行业多数上涨。食品饮料行业股价本周上涨，获得北向资金最大规模净流入。计算机股价本周跌幅最高，北向资金减仓近10亿元，汽车、传媒、通信行业遭受北向资金较大规模净卖出。食品饮料本周股价上涨1.75%，同时获得北向资金41.64亿元的净流入。其中交易盘净流入24.12亿元，配置盘净流入17.52亿元。汽车行业本周股价上涨0.16%，遭受北向资金17.83亿元的最大规模净卖出，其中配置盘净流出11.84亿元，交易盘净流出5.99亿元。

2.3.4 交易盘和配置盘均增配食品饮料配置盘加仓食品饮料、家电和非银行金融，净卖出电子、汽车和传媒；交易盘加仓食品饮料、银行和医药，净卖出家电、通信和传媒。具体看，配置盘对食品饮料净流入17.52亿元，家电行业净流入6.39亿元，对非银行金融行业净流入4.04亿元。对电子净流出12.52亿元，对汽车净流出11.84亿元，对传媒行业净流出8.84亿元。交易盘净买入食品饮料24.12亿元，净买入银行19.86亿元，净买入医药15.62亿元；家电行业净流出11.42亿元，通信净流出9.42亿元，传媒净流出6.81亿元。

2.3.5 北向资金市场配置观点市场择时方面，基于北向资金超额净流入构建阈值择时策略，交易盘和配置盘择时策略当前为看多信号。行业配置方面，基于行业净流入因子构建行业轮动组合。交易盘双周TOP-5组合最新一期行业配置为：房地产、轻工制造、非银行金融、农林牧渔、有色金属；配置盘6周TOP-5组合最新一期行业配置为：国防军工、房地产、电子、建筑、银行。

2.3.6 北向持仓净值跟踪我们将北向资金全量看作组合管理人，以月度换仓的频率模拟其持有的股票持仓收益。同时以与北向标的股成分构成更为接近的沪深300指数和中证800指数作为业绩比较基准，探究北向组合是否相较市场有明显获得超额的表现。

2.4 融资规模变化跟踪

截至2024年5月9日，融资余额为14962.73亿元，环比4月30日（14740.20亿元）融资增加额为222.53亿元。

2.5 ETF市场跟踪

股票型ETF本周收益中位数为1.71%，资金净流出174.92亿元。港股ETF本周收益中位数为7.13%，资金净流出29.47亿元。跨境ETF本周收益中位数为3.71%，资金净流出4.51亿元。商品型ETF本周收益中位数为1.71%，资金净流出0.77亿元。宽基ETF方面，本周综合主题ETF资金净流入明显，合计流入2.89亿元。行业ETF方面，本周TMT主题ETF资金净流入明显，合计流入13.63亿元。

2.6 抱团基金分离度跟踪

构造抱团基金组合可以帮助我们实时监控基金抱团程度。具体来说，我们通过分离度指标作为基金抱团程度的代理变量。具体计算方式为抱团基金截面收益的标准差，如果抱团基金组合的截面收益标准差小，说明抱团基金表现趋同，抱团程度高，反之表示抱团正在瓦解。截至2024年5月10日，基金抱团分离度周环比下降。最近一周抱团股超额收益环比下降，抱团基金超额收益环比小幅上升。

除北证50指数外，其余主要宽基指收涨，受消息面影响，红利主题表现占优。从市场均线情绪指标及主要宽基指数赚钱效应来看，当前市场交易情绪较为乐观。剔除本周消息面变化带来的扰动，小市值因子、反转因子持续有效下，成长风格依然表现出较好的趋势性。资金面方面，本周北向资金日度变化较为频繁，整周实现净流入；周度资金流向方面，交易盘资金与配置盘资金存在分化。

结合近期市场资金面及风格表现变化，北向资金持续性及风格表现持续性仍为当前做判断的核心变量。北向资金方面，后续或仍表现为高波动下的净流入，流入力度或有放缓；风格表现方面，红利主题受益于短期消息面催化，短线或仍有相对收益表现，中长线相对收益或有调整风险，成长或成下一阶段市场上涨主力。5月9日，彭博通讯社报道包括中国证监会和国家税务总局在内的监管机构正在审查中国香港提交的一项计划，该计划意免除内地个人投资者通过沪、深港通购买港股时所需缴纳的20%的股息红利税。若该项计划通过，预计将为内地个人投资者带来20%的红利税优惠。此计划或对市场情绪提振影响更为显著，港股高分红板块有望获益，长期上将改善港股市场流动性。

受此消息影响，5月10日港股市场飘红，恒生指数上涨2.30%，银行、金融等板块涨幅靠前。具体地，恒生重点指数中，恒生港股通中国内地银行指数上涨4.81%，领涨各指数。恒生香港中资企业指数、恒生金融类指数分别上涨3.92%和3.59%。资金面上，南向资金成交额与净买入量双双实现增长。5月10日南向资金净流入65.05亿港元，成交额756.67亿港元；其中沪市港股通净流入32.06亿港元，深市港股通净流入32.99亿港元。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）