【光大证券】A股2023年三季报分析：“盈利拐点”基本确认，关注业绩修复方向
全部A股盈利增速回升，“盈利底”基本确认。全部A股、全部A股非金融2023Q3单季度归母净利润同比增速分别为2.5%、5.9%，分别较2023Q2提升10.4pct、17.7pct。从环比增速来看，虽然全部A股、全部A股非金融2023Q3单季度归母净利润环比2023Q2分别下跌1.8%、2.7%，但环比降幅均优于季节分析师：张宇生执业证书编号：S0930521030001021-52523806zhangys@ebscn.com分析师：张宇生执业证书编号：S0930521030001021-52523806zhangys@ebscn.com性。从累计同比增速来看，全部A股、全部A股非金融2023年前三季度归母净利润累计同比增速分别为-1.3%、-4.1%，分别较2023H1提升1.7pct、4.5pct。联系人：郭磊性。从累计同比增速来看，全部A股、全部A股非金融2023年前三季度归母净利润累计同比增速分别为-1.3%、-4.1%，分别较2023H1提升1.7pct、4.5pct。联系人：郭磊分行业来看，社会服务、美容护理等行业业绩增速靠前，社会服务、钢铁等行业业绩增速改善明显。社会服务、美容护理、公用事业、交通运输等行业2023年前三季度归母净利润累计同比增速靠前，分别为761.1%、56.3%、54.6%、50.8%；社会服务、钢铁、交通运输、美容护理、公用事业2023年前三季度归母净利润累计同比增速较2023H1出现显著改善，分别提升599.7pct、35.7pct、30.5pct、27pct、16.6pct。全部A股非金融毛利率回升助力其业绩增速修复。从营收增速来看，全部A股、全部A股非金融2023年前三季度营业收入累计同比增速分别为1.5%、3.1%，均较2023H1下降0.1pct。从单季度毛利率来看，全部A股非金融2023Q3单季度毛利率为17.8%，较2023Q2提升0.4pct。整体来看，全部A股非金融营收增速延续下降趋势，但单季度毛利率回升助力其业绩修复。分行业来看，钢铁、交通运输营收和毛利率同时改善助力其业绩增速修复，社会服务、公用事业营收增速虽然下滑但毛利率显著提升支撑业绩增速修复，而房地产营收和毛利率均下滑拖累业绩表现。社会服务、钢铁、交通运输、公用事业、房地产2023年前三季度营业收入累计同比增速分别较2023H1变化-1pct、2pct、0.3pct、-2.3pct、-3.9pct，其2023Q3单季度毛利率分别较2023Q2变化0.9pct、1.8pct、1pct、1.6pct、-1.3pct。全部A股非金融ROE回升。虽然全部A股非金融资产周转率(TTM)和资产负债率均小幅下行，但净利率(TTM)回升助力其ROE(TTM)修复。全A非金融、全A非金融石油石化2023Q3净利率（TTM）分别为4.9%、5.0%，均较2023Q2上升0.1pct。全部A股非金融、全部A股非金融石油石化2023Q3ROE（TTM分别为7.7%、7.4%，分别较2023Q2提升0.14pct、0.09pct。食品饮料、煤炭、家用电器、有色金属等行业ROE(TTM)水平靠前，美容护理社会服务、钢铁、公用事业等行业ROE(TTM)改善明显。从ROE(TTM)绝对水平来看，食品饮料、煤炭、家用电器、有色金属、电力设备2023Q3ROE(TTM)水平靠前，分别为21.3%、16.7%、16.7%、13.8%、13.2%。从ROE(TTM)的改善情况来看，美容护理、社会服务、钢铁、公用事业、交通运输ROE(TTM)出现明显改善，其2023Q3ROE(TTM)较2023Q2分别抬升1.9pct、1.8pct、1.6pct、1.4pct、1.3pct。风险分析：1、数据统计过程中存在偏误可能，历史规律也存在未来不适用的可能。2、经济增长大幅不及预期，发生超预期风险事件。
随着经济逐步复苏及PPI跌幅逐步收窄，全部A股、全部A股业绩增速回升，2023年中报“盈利底”基本确认。整体来看，全部A股非金融2023年前三季度营收累计同比增速企稳，其毛利率回升支撑业绩增速修复。分板块来看，各板块之间业绩增速分化明显，公共服务、上游、科技、可选消费2023年前三季度归母净利润累计同比增速较2023H1出现改善，中游、金融地产业绩增速虽然回落，但整体仍保持正增长，必选消费归母净利润累计同比跌幅扩大。行业方面，钢铁、交通运输营收和毛利率同时改善助力其业绩修复，社会服务、公用事业营收增速虽然下滑但毛利率显著提升支撑业绩修复，而房地产营收和毛利率均下滑拖累业绩表现。A股业绩增速回升，“盈利底”基本确认。全部A股、全部A股非金融、全部A股非金融石油石化2023Q3归母净利润同比增速回升，全部A股和全部A股非金融归母净利润环比降幅优于季节性。分板块来看，2023Q3主板单季度归母净利润同比由负转正，创业板、科创板单季度归母净利润同比降幅扩大。全部A股盈利增速回升，2023年中报“盈利底”基本确认，2023Q3全部A股归母净利润同比增长2.5%，环比Q2下降1.8%，环比降幅优于季节性，2023年前三季度全部A股归母净利润累计同比增速较2023H1回升1.7pct。全部A股、全部A股非金融、全部A股非金融石油石化2023Q3单季度归母净利润同比增速分别为2.5%、5.9%、4%，分别较2023Q2提升10.4pct、17.7pct、14.8pct。从环比增速来看，虽然全部A股、全部A股非金融2023Q3单季度归母净利润环比2023Q2分别下跌1.8%、2.7%，但环比降幅均优于季节性。从累计同比增速来看，全部A股、全部A股非金融、全部A股非金融石油石化2023年前三季度归母净利润累计同比增速分别为-1.3%、-4.1%、-4.1%，分别较2023H1提升1.7pct、4.5pct、3.7pct。整体来看，全部A股盈利增速回升，2023年中报“盈利底”基本确认。板单季度归母净利润同比降幅扩大。主板、创业板、科创板2023Q3单季度归母净利润同比增速分别为4%、-8.9%、-38.8%，分别较2023Q2变化11.6pct、-2.1pct、-12.5pct。从累计归母净利润同比增速来看，主板、创业板、科创板2023年前三季度归母净利润累计同比增速分别为-0.4%、-4.5%、-35%，分别
较2023H1变化2pct、-2.8pct、1.6pct。整体来看，主板业绩增速显著回升，2023年前三季度主板业绩增速领先创业板和科创板。全部A股板块内部分化，公共服务、上游、科技、可选消费2023年前三季度归母净利润累计同比增速较2023H1出现改善，中游、金融地产业绩增速虽然回落，但整体仍保持正增长，必选消费归母净利润累计同比跌幅扩大。公共服务（11.2pct）、上游（7.5pct）、科技（5.1pct）、可选消费（1.0pct）板块2023年前三季度归母净利润累计同比增速较2023H1出现改善，而中游（-10.7pct）、必选消费（-3.5pct）、金融地产（-2.2pct）2023年前三季度归母净利润累计同比增速较2023H1出现下滑。上游、中游、下游(必选消费)、下游(可选消费)、下游(公共服务)、科技、金融地产板块2023年前三季度归母净利润累计同比增速分别为-23.9%、3.7%、-6.8%、22.5%、29.4%、-4.4%、2.2%，分别较2023H1变化7.5pct、-10.7pct、-3.5pct、1.0pct、11.2pct、5.1pct、-2.2pct。从绝对业绩增速来看，公共服务、可选消费、中游板块2023年前三季度业绩增速靠前；从业绩改善情况来看，公共服务、上游、科技板块2023年前三季度归母净利润累计同比增速较2023H1出现明显改善。从业绩绝对增速来看，社会服务（761.1%）、美容护理（56.3%）、公用事业（54.6%）、交通运输（50.8%）、汽车（28.9%）2023年前三季度业绩增速靠前。社会服务、美容护理、公用事业、交通运输、汽车等行业2023年前三季度归母净利润累计同比增速靠前，分别为761.1%、56.3%、54.6%、50.8%、28.9%，农林牧渔、基础化工、建筑材料、钢铁、电子等行业2023年前三季度归母净利润累计同比增速靠后，分别为-322.6%、-46.5%、-34.9%、-34.8%、-31.4%。从业绩改善情况来看，社会服务（599.7pct）、钢铁（35.7pct）、交通运输（30.5pct）、美容护理（27pct）、公用事业（16.6pct）2023年前三季度业绩增速较2023H1改善明显。社会服务、钢铁、交通运输、美容护理、公用事业2023年前三季度归母净利润累计同比增速较2023H1出现显著改善，分别提升599.7pct、35.7pct、30.5pct、27pct、16.6pct，而农林牧渔、电力设备、商贸零售、房地产、非银金融2023年前三季度归母净利润累计同比增速较2023H1出现显著下滑，分别下降330.8pct、15.3pct、15.1pct、8.6pct、8.3pct。
全部A股非金融毛利率回升助力其业绩增速修复，主板毛利率回升助力其业绩增速改善，创业板营收增速下滑拖累其业绩表现。分板块来看，上游营收和毛利率同时改善助力其业绩增速改善，中游、必选消费营收增速下滑拖累其业绩表现，科技营收增速回升助力其业绩增速改善，公共服务毛利率改善助力其业绩增速修复。全部A股非金融毛利率回升助力其业绩增速修复。从营收增速来看，全部A股、全部A股非金融、全部A股非金融石油石化2023年前三季度营业收入累计同比增速分别为1.5%、3.1%、3.8%，分别较2023H1下降0.1pct、0.1pct、0.5pct。从单季度毛利率来看，全部A股非金融、全部A股非金融石油石化2023Q3单季度毛利率分别为17.8%、17.6%，分别较2023Q2提升0.4pct、0.3pct。整体来看，全部A股非金融营收增速延续下降趋势，但单季度毛利率回升助力其业绩增速修复。
主板毛利率回升助力其业绩增速修复，创业板营收增速下滑拖累其业绩表现。从营收增速来看，主板、创业板、科创板2023年前三季度营业收入累计同比增速分别为1.1%、9.1%、5.4%，分别较2023H1变化-0.1pct、-1.2pct、1.9pct。从毛利率来看，主板、创业板、科创板2023Q3单季度毛利率分别为17.2%、23.9%、27.9%、分别较2023H1变化0.4pct、0.3pct、-2pct。上游营收增速和毛利率同时改善助力其业绩增速改善，中游、必选消费营收增速下滑拖累其业绩表现，科技营收增速回升助力其业绩增速改善，公共服务毛利率改善助力其业绩增速修复。从营收增速来看，上游、中游、下游(必选消费)、下游(可选消费)、下游(公共服务)、科技板块2023年前三季度营业收入累计同比增速分别为-2.4%、10.9%、4.5%、11.4%、5.2%、0.9%，分别较2023H1变化1.6pct、-4.4pct、-1.9pct、-1.1pct、-0.2pct、1.1pct。从毛利率来看，上游、中游、下游(必选消费)、下游(可选消费)、下游(公共服务)、科技板块2023Q3单季度毛利率分别为17%、21.3%、25.7%、19.9%、11.7%、23%，分别较2023Q2变化1.1pct、0.4pct、0.1pct、0.8pct、0.4pct、-1.2pct。行业方面，钢铁、交通运输营收和毛利率同时改善助力其业绩增速修复，社会服务、公用事业营收增速虽然下滑但毛利率显著提升支撑业绩增速修复，而房地产营收和毛利率均下滑拖累业绩表现。社会服务、钢铁、交通运输、公用事业、房地产2023年前三季度营业收入累计同比增速分别较2023H1变化-1pct、2pct、0.3pct、-2.3pct、-3.9pct，其2023Q3单季度毛利率分别较2023Q2变化0.9pct、1.8pct、1pct、1.6pct、-1.3pct。
虽然全部A股非金融资产周转率(TTM)和资产负债率均小幅下行，但净利率(TTM)回升助力其ROE(TTM)修复。分板块来看，2023Q3公共服务、可选消费、科技ROE(TTM)改善，中游、上游、必选消费ROE(TTM)回落。分行业来看，社会服务净利率(TTM)和资产周转率(TTM)均提升推动其ROE(TTM)回升，美容护理、钢铁、公用事业、交通运输等行业净利率(TTM)提升助力其ROE(TTM)修复。全部A股非金融ROE回升。全部A股、全部A股非金融、全部A股非金融石油石化2023Q3ROE（TTM）分别为8.4%、7.7%、7.4%，分别较2023Q2变化-0.02pct、0.14pct、0.09pct。分板块来看，主板、创业板、科创板2023Q3ROE（TTM）分别为8.5%、6.9%、5.8%，分别较2023Q2变化-0.01pct、-0.4pct、0.1pct。从杜邦分析来看，虽然全部A股非金融资产周转率(TTM)和资产负债率均小幅下行，但净利率(TTM)回升助力其ROE(TTM)修复。全A非金融、全A非金融
石油石化2023Q3净利率（TTM）分别为4.9%、5.0%，均较2023Q2上升0.1pct。而全A非金融、全A非金融石油石化2023Q3资产周转率(TTM)分别为63.9%、60.0%，分别较2023Q2下降0.2pct、0.1pct，其2023Q3资产负债率较2023Q2也都出现一定程度的下滑。2023Q3公共服务、可选消费、科技ROE(TTM)改善，中游、上游、必选消费ROE(TTM)回落。上游、中游、下游(必选消费)、下游(可选消费)、下游(公共服务)、科技板块2023Q3ROE(TTM)分别为10.2%、9.7%、8.8%、8.4%、7.2%、5.6%，分别较2023Q2变化-0.21pct、-0.82pct、-0.14pct、0.41pct、0.64pct、0.09pct。
从杜邦分析来看，公共服务净利率(TTM)回升助力其ROE(TTM)修复，可选消费净利率(TTM)和资产周转率(TTM)同时改善支撑其ROE(TTM)修复，而上游、中游净利率(TTM)和资产周转率(TTM)同时下滑导致其ROE(TTM)下降。上游、中游、下游(必选消费)、下游(可选消费)、下游(公共服务)、科技板块2023Q3净利率(TTM)分别较2023Q2变化-0.01pct、-0.37pct、0.04pct、0.22pct、0.41pct、-0.05pct，而其资产周转率(TTM)分别较2023Q2变化-1.32pct、-2.26pct、-0.54pct、0.08pct、-0.56pct、1.04pct。食品饮料、煤炭、家用电器、有色金属等行业ROE(TTM)水平靠前，美容护理、社会服务、钢铁、公用事业等行业ROE(TTM)改善明显。从ROE(TTM)绝对水平来看，食品饮料、煤炭、家用电器、有色金属、电力设备2023Q3ROE(TTM)水平靠前，分别为21.3%、16.7%、16.7%、13.8%、13.2%。从ROE(TTM)的改善情况来看，美容护理、社会服务、钢铁、公用事业、交通运输ROE(TTM)出现明显改善，其2023Q3ROE(TTM)较2023Q2分别抬升1.9pct、1.8pct、1.6pct、1.4pct、1.3pct。
从杜邦分析来看，社会服务净利率(TTM)和资产周转率(TTM)均提升推动其ROE(TTM)回升，美容护理、钢铁、公用事业、交通运输等行业净利率(TTM)提升助力其ROE(TTM)修复。美容护理、社会服务、钢铁、公用事业、交通运输2023Q3净利率(TTM)分别较2023Q2变化2.1pct、2.4pct、0.8pct、1.6pct、0.8pct，其2023Q3资产周转率(TTM)分别较2023Q2变化-1pct、3.2pct、-0.5pct、-0.3pct、-1.2pct。
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecurities(UK)CompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构。本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecurities(UK)CompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构。光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）成立于1996年，是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一，也是世界500强企业——中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）成立于1996年，是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一，也是世界500强企业——中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失，本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。深圳福田区深南大道6011号NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港中国光大证券国际有限公司香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼
