【光大证券】港股策略周报（2023年11月第1期）：若美债收益率开始下行，港股市场会受到怎样的影响？
本周港股指数上涨。2023年10月31日，国家统计局公布2023年10月PMI数据，制造业PMI49.5%，前值50.2%；非制造业PMI50.6%，前值51.7%。季节性因素消散后，预期制造业PMI重返上行区间。10月PMI回落多受季节性因素影响，随着各项稳增长政策逐步落地，增发万亿国债提振市场需求与企业信心，PMI有望再次进入回升态势。海外方面，11月3日，美国劳工部公布2023年10月美国非农数据，新增非农就业15.0万人，低于预期的18.0万人。美国非农就业数据显示出就业市场降温的迹象，美联储继续加息的预期进一步跌落，有利于港股的估值修复。受到国内经济企稳以及海外加息预期回落的利好催化，港股本周上涨。本周恒生科技、恒生香港35、恒生指数、恒生综指、恒生中国企业指数的涨幅分别为3.45%、2.80%、1.53%、1.44%和1.23%。历史上来看在加息终点到来后的三个月中，全球资本市场有较大概率取得较好的表现。美联储两次暂停加息，增强了市场对加息周期结束的预期。历史上来看，在美联储加息终点后三个月，得益于流动性边际宽松下的市场情绪回暖，美债收益率下行，A股、美股和港股均表现较好，大概率上涨或维持在加息终点前的位置。不过值得注意的是，若在此期间发生超预期的风险事件，指数仍然会面临波动回落的风险。对于港股而言，美债利率与港股市场走势均呈现一定的负相关关系。从历史数据来看，美国利率对港股市场走势具有一定的负相关性。当前美国劳动力市场正逐步降温，叠加11月FOMC会议整体偏“鸽”，海外流动性或将逐步迎来拐点。未来若美债收益率持续下行，港股或将受益。从历史来看，在2010年下半年，2014年-2015上半年、2017年上半年、2019年上半年，以及2022年末，港股均受益于美债收益率的下行。外资占比较高且成长性更高的恒生科技指数受到美债收益率的影响更大。三季度偏股型基金中投资于港股的仓位上升，医药和石油石化行业加仓明显。从最新公布的三季度偏股型公募基金持仓数据来看，三季度港股仓位为7.33%，相比于二季度6.56%有所提升。整体来看，传媒、医药、餐饮旅游和石油石化是持仓占比较高的行业。三季度偏股型基金对各行业加仓分化明显，医药、石油石化行业加仓比例较高，传媒、食品饮料减仓比例较多。当前经济企稳回升趋势已经明朗，港股后续有望持续回暖。国内经济企稳回升的趋势已经明朗。7月政治局会议释放出明确的稳增长信号，随着政策落地见效，8月经济数据全面边际转暖，9月在其基础上进一步恢复，推动GDP增速超预期。向前看，经济运行积极因素不断累积增多，四季度出口增速有望在低基数上回正，房地产投资跌幅也有望随着销售企稳而收窄。经济修复的预期将进一步改善，从而支撑港股上行。分析师：张宇生(执业证书编号：S0930521030001)021-52523806zhangys@ebscn.com分析师：刘芳(执业证书编号：S0930522070002)021-52523677liuf@ebscn.com
本周港股指数上涨。2023年10月31日，国家统计局公布2023年10月PMI数据，制造业PMI49.5%，前值50.2%；非制造业PMI50.6%，前值51.7%。季节性因素消散后，预期制造业PMI重返上行区间。10月PMI回落多受季节性因素影响，随着各项稳增长政策逐步落地，增发万亿国债提振市场需求与企业信心，PMI有望再次进入回升态势。海外方面，11月3日，美国劳工部公布2023年10月美国非农数据，新增非农就业15.0万人，低于预期的18.0万人。美国非农就业数据显示出就业市场降温的迹象，美联储继续加息的预期进一步跌落，有利于港股的估值修复。受到国内经济企稳以及海外加息预期回落的利好催化，港股本周上涨。本周恒生科技、恒生香港35、恒生指数、恒生综指、恒生中国企业指数的涨幅分别为3.45%、2.80%、1.53%、1.44%和1.23%。本周港股通中信一级子行业大多上涨，电子、医药和计算机领涨。据财联社，10月31日正式首销的小米14系列开售5分钟的销量，是上代小米13系列销量的600%。另外华为之前发布Mate60系列之后，在消费电子产业链掀起了一波备货热潮。随着Mate60系列手机销量不断攀升，市场预期华为明年可能上调智能手机出货量目标。智能手机热度回暖之下，港股电子行业上涨势头明显。最新披露的持仓数据显示，公募基金三季度调仓换股迹象明显，医药已成为基金经理加仓的主要方向。在经历较长时间调整后，市场对医药板块的后市表现预期较为乐观，医药行业热度不减。
本周美股指数上涨。11月1日，美联储召开11月FOMC议息会议，将联邦基金利率目标区间维持在5.25%-5.5%，符合市场预期。11月FOMC会议整体偏“鸽”。美联储两次暂停加息，增强了市场对加息周期结束的预期，会议结束后三大股指收涨，长短端美债收益率均出现回落。11月3日，美国劳工部公布2023年10月美国非农数据，新增非农就业15.0万人，低于预期的18.0万人。美国非农就业数据显示出就业市场降温的迹象，美联储进一步加息的预期进一步回落。因此本周美股大幅上涨，本周标普500、纳斯达克指数和道琼斯工业指数的涨跌幅分别为5.85%、6.61%和5.07%。历史上来看在加息终点到来后的三个月中，全球资本市场有较大概率取得较好的表现。美东时间11月1日，美联储召开11月FOMC议息会议，将联邦基金利率目标区间维持在5.25%-5.5%，符合市场预期。11月FOMC会议整体偏
“鸽”。美联储将在2023年12月13日召开下一次议息会议。历史上来看，在美联储加息终点后三个月，得益于流动性边际宽松下的市场情绪回暖，美债收益率下行，A股、美股和港股均表现较好，大概率上涨或维持在加息终点前的位置。不过值得注意的是，若在此期间发生超预期的风险事件，指数仍然会面临波动回落的风险。对于港股而言，美债利率与港股市场走势均呈现一定的负相关关系。从历史数据来看，美国利率对港股市场走势具有一定的负相关性。当前美国劳动力市场正逐步降温，叠加11月FOMC会议整体偏“鸽”，海外流动性或将逐步迎来拐点。未来若美债收益率持续下行，港股或将受益。从历史来看，在2010年下半年，2014年-2015上半年、2017年上半年、2019年上半年，以及2022年末，港股均受益于美债收益率的下行。外资占比较高且成长性更高的恒生科技指数受到美债收益率的影响更大。
对于港股行业而言，医药和科技类行业的估值受到美债利率影响较大。从历史数据来看，美债收益率与大部分港股行业的市盈率呈现出一定的负相关关系。其中与医疗服务、家庭用品、食品、地产、制药、软件与服务、消费者服务、技术硬件、零售业的负相关系数较高。未来随着美债收益率逐步回落，相关行业估值或将显著提升。三季度偏股型基金中投资于港股的仓位上升，医药和石油石化行业加仓明显。从最新公布的三季度偏股型公募基金持仓数据来看，三季度港股仓位为7.33%，相比于二季度的6.56%有所提升。整体来看，传媒、医药、餐饮旅游和石油石化是持仓占比较高的行业。三季度偏股型基金对各行业加仓分化明显，医药、石油石化行业加仓比例较高，传媒、食品饮料减仓比例较多。加仓金额TOP10股票中有4支为医药板块个股，加仓金额较高的个股为药明生物、小鹏汽车-W、快手-W、兖矿能源、信达生物、安踏体育等。减仓金额较高的港股为腾讯控股、比亚迪股份、理想汽车-W、华润啤酒、金山软件。
当前经济企稳回升趋势已经明朗，港股后续有望持续回暖。国内经济企稳回升的趋势已经明朗。7月政治局会议释放出明确的稳增长信号，随政策落地见效，8月经济数据全面边际转暖，9月在其基础上进一步恢复，推动GDP增速超预期。向前看，经济运行积极因素不断累积增多，四季度出口增速有望在低基数上回正，房地产投资跌幅也有望随着销售企稳而收窄。经济修复的预期将进一步改善，从而支撑港股上行。
从季节效应来看，港股在四季度往往具有不错的表现。从1980年以来港股月度涨跌幅的统计数据来看，港股在四季度表现较好：平均涨跌幅接近2%，同时上涨概率高于50%。最后，美联储加息已接近尾声，海外流动性的释放利好于港股的修复。尽管美国9月通胀数据超出预期，但考虑到近期美债收益率大幅上行带动金融环境收紧，叠加美联储鹰派态度软化，短期内进一步加息必要性降低。同时当前的美债收益率已经基本反映了市场加息预期，未来继续上涨的空间有限。美联储加息周期的结束利好于港股流动性的回暖。配置方向上建议关注：1）产业景气与AI主线并存的半导体、通信、电子等科技股。2）政治局会议强调，“切实提高国有企业核心竞争力”，建议继续关注“中特估”主题，包括建筑装饰、石油石化、银行、煤炭等行业。
1、中美关系超预期恶化；2、美元指数超预期上行；3、中国经济复苏不及预期。中庚基金
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