2024家电行业趋势分析报告：估值修复与市场展望

1、板块行情：4月家电板块持续反弹

1.1、行情复盘：2024年1-4月家电板块表现优于市场

板块表现：2024年1-4月家电板块表现优于市场。2024年1-4月，家电行业上涨19.54%，位列30个中信一级行业第1位，同期沪深300、中小综指、创业板综指表现分别为5.05%、-5.74%、-7.54%。从中信家电细分板块来看，2024年1-4月，白色家电上涨32.28%，黑色家电上涨9.82%，厨房电器上涨6.37%，小家电下跌0.34%，照明电工及其他行业下跌13.91%。2024年4月家电板块表现优于沪深300和中小综指。2024年4月（截至4月30日），中信家电行业上升7.90%，位列31个中信一级行业第1位，同期沪深300、中小综指、创业板综指表现分别为1.89%、0.22%、0.27%。从中信家电细分板块来看，2024年4月，白色家电行业上涨10.68%，照明电工及其他行业下跌3.14%，小家电上涨3.72%，厨房电器上涨6.30%，黑色家电上涨6.52%。

2、经营环境：商品房销售面积同比回落，需求侧复苏趋缓

2.1、原材料成本同比略有增长

原材料成本同比略有增长。家用电器的核心原材料（冷轧板、铜、铝、塑料（ABS））的价格自22年6月开始同比持续回落到23年6月。考虑报表端滞后原材料变动一个季度，成本红利自22Q3开始体现在报表中，并延续至23Q3，22Q2-23Q3成本红利比较明显，预计24年成本红利会收敛甚至不排除对利润率产生负向贡献的可能。具体数据看，2024年4月冷轧板、铜、铝、塑料（ABS）价格分别同比-6%、+11%、+8%、+6%，其中铜/铝/塑料（ABS）价格环比同样略有上升（+8%/+5%/+5%）。

2.1、原材料成本同比略有增长

本轮成本红利逐步收敛。从空冰洗、油烟机核心品类来看，成本红利从22Q2开始一直延续至23Q2。因22Q4各类原材料成本同比降幅较大，23Q3原材料成本同比波动收窄甚至略有抬升，考虑到成本红利传递到报表端有一定滞后效应，23Q3上市公司仍享受原材料成本下探的红利，成本红利从23Q4开始收敛，24Q1成本红利消失，考虑到核心品类竞争格局较好，公司自身通过套期保值及向下游顺延成本的能力较强，预计原材料成本上涨不会对核心品类上市公司盈利中枢造成影响。

2.2、地产：新房销售面积同比下滑，供给侧降幅扩大

3月新房销售面积同比下滑幅度略有收窄，供给侧降幅扩大。1-3月新房销售市场尚未回稳，1-3月全国商品房销售面积累计同比-19.4%，1-3月房地产竣工面积累计同比-20.7%。高频数据显示，2024年4月，30大中城市中，一/二/三线城市商品房单月销售面积同比增速分别为-29%/-42%/-34%

3月份二手房销售价格环比降幅收窄。3月份70个大中城市中，二手住宅销售价格环比上涨城市1个，有69城二手房价下跌。二手房市场下行压力延续，供需之间的不平衡加剧，房价上涨动力削弱。此外，新房市场分流作用下，二手房低价出售情绪增长。

总量：成屋销售持续承压，家电零售额逆势提升。2024年3月美国成屋销售量同比为-3.68%，环比为-4.34%，房贷利率较23H2相比有所下降是销售量稳定的主要因素。历史上成屋销售数据弱领先于家电零售，2024年2月美国家电零售金额同比+4.51%，剔除价格因素后同比+1.31%，主要系美联储降息拉动家电需求。结构：商品消费占比仍有回归空间。24Q1美国商品消费占个人消费支出的比例为34.66%，相距21Q2的高点下降1.55pcts，仍高于疫情前水平（33%左右）。另一方面，24Q1耐用品支出占商品消费支出的比例达37.83%，虽不足21Q1高点的水平，但仍高于疫情前（34%左右）。因此从结构上看，美国耐用品消费支出（家电、汽车等）仍会经历一段时间的退潮期。

库存绝对量：批发商库存增长高于零售商。2024年2月美国耐用品批发商库存同比+2.0%，环比+1.02%；零售商库存同比-3.5%，环比-2.3%。从同比角度看，批发商的库存压力大于零售商，这可能因为零售商主动降低销售预期从而备货较少。库存/销售比：批发商和零售商库销比都较疫情阶段的高点回落，零售商库销比基本回到疫情前正常水位。24年2月美国零售商库销比为1.63，环比略微上升（1月零售商库销比为1.54）；批发商库销比为1.22（1月批发商库销比为1.27），环比下降。零售商：1）疫情前零售商的库销比在1.5-1.6；2）2020年初第一波疫情冲击后库销比飙升至2以上，但随着财政补贴+居家消费，该比值在20年中至21年中大幅回落至1.3左右；3）21年中-22年中库销比一路上扬，22年6月达到峰值1.73后总体开始回落，至23年10月为1.56；整体看零售商的库存水位良性，已经恢复到疫情前正常水平。批发商：1）疫情前批发商的库销比常年在1.0-1.2水平波动；2）22年5月以后批发商库存压力增大，库销比突破了1.2并在22年11月触及高点1.4（财政补贴退出，居民消费回落），此后库销比开始小幅回落但整体仍然高于疫情前正常水平，显示去库已经开始但渠道库存仍高。

零售交易量：通胀对非食品消费的挤出效应收敛。数据显示，2024年2月欧元区20国零售交易额（非食品）同比+1.0%；剔除通胀因素，2月欧元区20国零售交易量（非食品）同比-0.1%，高通胀对消费品的挤出效应较1月减弱，较22年能源危机整体大幅收敛。部分欧洲国家非食品消费复苏，北欧国家仍普遍衰退。分国家看，2月部分重点经济体的非食品零售量同比上升（其中芬兰、瑞典、挪威负增长）。

3、行业基本面：空调延续景气度趋势

3.1、空调出货：3月国内、海外销量延续较高增长

空调销售：3月销量2243万台，同比上升21.6%，累计同比+19%。内销方面：3月内销出货量1235万台，同比上升18%，累计同比+17%，3月内销同比上升系“以旧换新”利好及原材料上涨刺激渠道备货。外销方面：3月外销出货量1008万台，同比上升27%，累计同比+22%，3月外销同比上升系海外需求增长。内销格局：3月美的、格力、海尔内销份额同比-1.4/-3.5/-0.4pcts，奥克斯等二线厂商份额增减不一。

3.1、空调零售：内销稳健增长，外销延续高增

3月销额同比略有上升，线上表现优于线下。终端方面，2024年3月空调销售额同比略有上升，线上量额同比升高，但线下量额同比下降。奥维云网推总数据显示，3月空调全渠道零售量/额同比-2.9%/+0.6%。3月线上零售量274.0万台（同比+31.8%），零售额87.9亿元（同比+34.1%）；线下零售量296.0万台（同比-21.9%），零售额137.3亿元（同比-13.2%）。

空调均价：线上方面，2024年3月格力均价3842元/台，同比+1.7%；美的均价3807元/台，同比+10.5%。线下方面，3月格力/美的零售均价同比+1.2%/-6.2%。龙头诉诸利润+成本上行，近两年空调均价呈现上行趋势，以美的为例，2020-2023年其线上产品均价分别为2567/3079/3269/3529元/台，同期线下均价分别为3355/3627/4123/4403元/台。差价水平：3月，“格力-美的”线上、线下差价分别为+35/+490元，线上、线下环比差价变大。2020年平均差价线上、线下分别为+566/+558元，2021年平均差价线上、线下分别为+491/+599元，2022年平均差价线上、线下分别为+451/+459元，2023年平均差价线上、线下分别为+228/+276元。市场份额：3月美的、格力、海尔线下销售额份额分别同比-3.6/-1.4/+0.9pcts，线上销售额份额分别同比+3.0/-3.4/-1.1pcts，美的线上份额同比有所提升。

3.2、冰箱出货：内销稳健增长，外销延续高增

箱销售：3月销量831万台，同比+16%，累计同比+19%。3月冰箱销量延续增长。内销方面：3月内销出货量424万台，同比+12%，累计同比+8%，系以旧换新政策补贴逐步落地。外销方面：3月外销出货量407万台，同比+20%，累计同比+31%。外销市场增幅扩大主因为同期低基数+采购商积极备货。内销格局：海尔龙头地位稳固，3月内销份额占比34.9%，同比-0.2pcts；3月美的、海信内销份额同比分别+0.3/+1.1pcts。

3.2、冰箱价格&竞争格局：海尔份额延续强势，美的线上持续发力

冰箱均价：线上方面，3月海尔线上均价2877元/台，同比+0.84%；美的线上均价3029元/台，同比+8.62%，美的23年1月以来线上均价同比涨幅维持较高水平。线下方面，3月海尔、美的线下零售均价同比分别-1.50%/+8.84%。差价水平：3月“海尔-美的”线上、线下差价分别为-152/+2211元。“海尔-美的”2020年平均差价线上、线下分别为+135/+939元，2021年平均差价线上、线下分别为+346/+1753元，2022年平均差价线上、线下分别为+240/+2124元，2023年平均差价线上、线下分别为-67/+2443元，线上差价较小。市场份额：3月海尔、美的线下销售额份额分别为36.7%/12.3%，线上销售额份额分别为38.6%/18.7%。海尔的市场地位依然强势。

洗衣机销售：3月销量704万台，同比+9%，累计同比+14%。内销方面：3月内销出货量336万台，同比+3%，累计同比0%。国内销量小幅回升。外销方面：3月外销出货量369万台，同比+16%，累计同比+30%。海外方面，同比增速放缓系同期基数上升。内销格局：3月海尔内销份额同比-1.8pcts，美的内销份额同比+0.8pcts；TCL和惠而浦3月内销份额较23年同期分别+0.2pcts、-1.0pcts。

洗衣机均价：3月海尔线上均价1727元/台，同比-4.5%，美的线上均价1132元/台，同比-12.7%。线下方面，3月海尔、美的线下零售均价同比分别-0.6%/-7.3%。2023年美的和海尔线上均采取降价策略，2024年初海尔价格有所回调，美的持续降价；线下方面，2023年下半年以来美的线下价格同比有所下调，海尔线下价格则在2月由增转降。差价水平：3月“海尔-美的”线上、线下价差分别为+595/+2104元。2020年平均差价线上、线下分别为+307/+1278元，2021年平均差价线上、线下分别为+449/+1894元，2022年平均差价线上、线下分别为+640/+1723元，2023年平均差价线上、线下分别为+582/+1952元。市场份额：3月，海尔、小天鹅线下销售额份额分别同比-4.1/+6.0pcts，线上销售额份额分别同比-3.3/+2.5pcts。海尔线上线下份额均有所下降，但龙头地位依然稳固，美的系（含美的和小天鹅品牌）在线下较为激进的价格策略收到成效。

油烟机销售：2024年3月油烟机线上零售额同比-2.5%，线下零售额同比+5.5%，全渠道零售额同比+1.9%。油烟机线下销额同比上升，线上销额同比降幅收窄，主要系产品升级+去年同期低基数。油烟机均价：线上方面，3月油烟机均价1220元，同比+4.4%。线下方面，2月油烟机均价4417元，同比+4.8%。市场份额：3月，老板、方太、华帝线下销售份额分别同比+0.1/+0.3/+0.5pcts；老板、方太、美的线上销售额份额分别同比+0.2/-1.7/-4.0pcts。线上排名前三品牌的销售额份额均有所提升，线下排名前三品牌的销售额份额增减不一。

集成灶销售：2024年3月集成灶线上零售额同比-42.4%，线下零售额同比-9.3%，全渠道零售额同比-14.3%。受上年同期基数较高+消费降级+结构升级放缓的影响，集成灶行业需求疲弱。集成灶均价：3月集成灶线上均价为7871元，同比-3.7%，线下均价为10849元，同比+7.4%。消费分层是导致线上线下均价同比走势出现背离的一大原因。市场份额：3月，火星人、美大、帅康线下销售额份额分别同比-3.5/-8.8/-3.0pcts；火星人、亿田、美大线上销售额份额分别同比-0.9/-0.7/0.0pcts。排名前三品牌的线下份额同比均有所下降。

3.5、彩电基本面：国内外销量遇冷，均价拉动大盘增长

彩电出货：3月销量1088万台，同比-9%，累计同比-2%。3月内销出货量261万台，同比-14%，累计同比+0%。3月外销出货量827万台，同比-7%，累计同比-3%。彩电零售：3月国内线上零售销量112.7万台，同比-11%；线下零售销量20.1万台，同比-6%。彩电价格：3月线上行业零售均价2621元/台，同比+17%；3月线下行业零售均价6903元/台，同比+13%。上游成本传导（面板价格向上）+产品结构升级（大尺寸彩电占比提升）是均价上涨的主要原因。

彩电均价：线上方面，3月海信线上均价3423元/台，同比+12%；TCL线上均价4302元/台，同比+6%。线下方面，3月海信、TCL均价同比分别+13%/+18%。龙头公司线上大幅提价，同时线下高端化趋势仍在延续。差价水平：3月“海信-TCL”线上、线下差价分别为-879/+942元，线下环比有所下降。2020年“海信-TCL”平均差价线上、线下分别为+135/+1078元，2021年平均差价线上、线下分别为+405/+1224元，2022年平均差价线上、线下分别为-226/+1315元，2023年平均差价线上、线下分别为-666/+929元，海信线下渠道推动品牌高端化，其与TCL的差价维持在一定水平。市场份额：3月，TCL、海信、小米线上销售额份额分别同比-0.8/-0.2/+0.7pcts，TCL、创维、海信线下销售额份额分别同比+1.4/-2.0/+1.7pcts。

投影仪销售：行业增长萎缩，LCD投影和激光长焦产品热销。2023Q4智能微投行业销售额同比-31%，其中极米、坚果、峰米、当贝销额分别同比-29%/-93%/-79%/-27%。行业销额整体下滑的主要原因是前期宅经济消费透支+产品结构变化（LCD占比提升）+消费者信心不足。技术路线：消费力偏弱情况下，LCD产品占比提升。根据奥维云网数据，21年1月DLP路线投影销量占比为43%，LCD销量占比为57%；23年5月产品结构发生了较大变化，其中DLP销量占比萎缩至28%，LCD上升至67%，另外还有少量激光光源的DLP（占比5%）。整体上智能微投产品的消费力偏弱，行业体现消费降级倾向。

投影仪单价：以天猫淘宝数据为参照，12月极米、坚果均价同比分别-19.8%/-42.2%。差价水平：12月，极米-坚果线上均价价差约为+629元。市场份额：2023年Q4，极米、坚果、峰米、当贝线上销售额份额分别同比+0.1/-9.7/-4.1/+0.5pcts。

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