2024食品饮料行业报告：稳健增长与分红提升

一、食品饮料：收入稳健、盈利上行、分红提升

行业韧性增长，利润快于收入。食品饮料板块2023年收入8690.5亿元，同比+8.5%；23Q4/24Q1收入1956.5/2711.8亿元，同比+3.5%/7.5%，收入端环比迎来改善，主营23Q4整体需求端偏弱、春节备货行情延后及24Q1受益于春节错期效应及需求边际恢复。2023年扣非净利润1957.6亿元，同比+16.1%；23Q4/24Q1扣非净利润420.3/759.8亿元，同比+13.5%/13.8%，利润端表现好于收入。

原材料价格回落+结构升级+降本增效措施提升盈利能力。食品饮料板块2023年毛利率54.5%，同比+2.8pct；23Q4/24Q1毛利率55.3%/59.8%，同比+4.4/3.0pct，大量原材料价格自高位回落，且部分企业通过优化供应链、优化产品结构实现降本，毛利率同比提升。板块2023年销售费用率11.6%，同比持平；23Q4/24Q1销售费用率13.0%/10.1%，同比+1.1/0.1pct；板块2023年管理费用率4.0%，同比-0.1pct；23Q4/24Q1管理费用率5.3%/3.3%，同比+0.2/-0.1pct，整体费用率稳定。板块2023年净利率23.9%，同比+2.0pct；23Q4/24Q1净利率22.5%/29.9%，同比+3.5/2.3pct，主要受益于成本红利下毛利率同比提升，未来成本向好趋势下利润端仍具备弹性。

分红率提升，重视股东回报。食品饮料板块2020-2022年平均分红率54.4%，2023年分红率预计提升至59.2%，分红率提升大背景下，食品饮料高股息标的增加，根据Wind一致预期估计，汤臣倍健、双汇发展、立高食品、洋河股份、伊利股份为股息率排名前五，股息率均不低于5%。此外分红率提升幅度较大的标的包括：老白干酒、青岛啤酒、安井食品、千禾味业、天味食品、绝味食品、洽洽食品、仙乐健康等。

二、白酒：延续两端化，整体稳健运行

2.1 2023年：高端稳健、区域酒优异，整体盈利提升

收入利润：行业两端化延续，高端稳健、区域酒α明显、次高端内部分化。2023年白酒板块收入4103.3亿元，同比+15.5%；归母净利润1550.7亿元，同比+18.9%，分价格带来看，高端白酒（茅台、五粮液、老窖，下同）收入2640.7亿元，同比+16.5%，归母净利润1181.9亿元，同比+18.5%，收入、归母净利润分别占板块比重64%、76%；次高端白酒（汾酒、舍得、水井、酒鬼、老白干，下同）收入同比+14.0%，归母净利润同比+15.2%；区域白酒（洋河、今世缘、古井、迎驾、口子、金种子、金徽酒、伊力特，下同）收入同比+17.4%，归母净利润同比+20.8%，表现积极。Q4单季度行业趋势延续，2023Q4白酒营收同比+14.9%，归母净利润同比+18.9%，其中高端营收同比+16.9%，归母净利润同比+17.5%；次高端营收同比+28.3%，归母净利润同比+8.6%；区域酒营收同比+5.8%，归母净利润同比+6.3%。

费用趋势：全年费用率优化，Q4销售费用率上升。2023年白酒板块整体销售费用率10.1%，同比+0.1pct，其中高端销售费用率为6.2%，同比+0.2pct，次高端销售费用率15.7%，同比-2.2pct，费用率优化显著，区域白酒销售费用率18.6%，同比+1.0pct，主要系洋河、今世缘费用率同比提升。2023年白酒板块整体管理费用率5.5%，同比-0.5pct，分价格带看高端、次高端、区域白酒管理费用率分别为5.4%、5.3%、5.7%，且同比均有小幅改善。

Q4单季度，销售费用率均呈现提升趋势，白酒板块整体销售费用率11.2%，同比+1.2pct，高端、次高端、区域白酒销售费用率分别为6.4%、20.0%、29.6%，同比分别+1.2、+2.5、+1.1pct；Q4板块整体管理费用率7.4%，同比-0.4pct，高端、次高端、区域白酒管理费用率分别为7.0%、7.0%、8.9%，同比均呈现改善趋势。盈利能力：全年盈利改善，区域酒毛利率提升显著。2023年白酒板块毛利率81.1%，同比+0.9pct，其中高端、次高端、区域白酒毛利率分别为86.4%、75.3%、74.5%，分别同比+0.5pct、-1.0pct、+1.4pct，区域酒毛利率提升显著。2023年白酒板块净利率39.2%，同比+0.8pct，其中高端、次高端、区域白酒净利率分别为46.9%、28.3%、27.4%，分别同比+0.3pct、+0.2pct、+0.8pct，盈利能力均有提升。

Q4单季度白酒板块毛利率83.2%，同比+1.8pct，其中高端、次高端、区域白酒毛利率分别为87.3%、73.3%、73.8%，分别同比+1.3pct、+0.7pct、-0.2pct；Q4板块净利率37.6%，同比+1.1pct，其中高端、次高端、区域白酒净利率分别为45.1%、19.5%、16.6%，分别同比持平、-3.8pct、+0.1pct。

2.2 2024Q1：延续稳健，盈利提升

收入利润：两端化趋势延续，保持平稳增长。24Q1白酒板块收入1507.2亿元，同比+14.9%，归母净利润620.05亿元、同比+15.9%，其中高端营收同比+15.8%，归母净利润同比+15.2%，茅台收入稳健、净利因单季度渠道结构及税金等因素影响略慢于收入，五粮液延续双位数平稳增长，老窖在高端中成长依旧凸显；次高端营收同比+14.1%，归母净利润同比+21.1%，汾酒、老白干等带动净利增长；区域酒营收同比+14.9%，归母净利润同比+14.2%，其中迎驾业绩超预期、金种子同比扭亏为盈、古井和今世缘等表现符合预期。费用趋势：次高端销售费用率优化，管理费用率均实现改善。24Q1板块整体销售费用率8.0%，同比基本持平，其中高端、区域酒分别为5.0%、14.0%，均同比+0.4pct，次高端销售费用率11.2%，同比-1.2pct，改善显著。

24Q1板块管理费用率3.7%，同比-0.5pct，高端、次高端、区域白酒管理费用率分别为3.7%、3.5%、3.5%，同比均呈现改善趋势。盈利能力：毛利率整体提升，次高端净利率恢复显著。24Q1白酒板块整体毛利率81.3%，同比+0.4pct，其中高端、次高端、区域白酒毛利率分别为86.7%、76.3%、75.5%，分别同比+0.2pct、+0.3pct、+0.4pct。24Q1板块净利率42.4%，同比+0.3pct，其中高端、区域白酒净利率同比略有下降，分别为49.1%、32.6%，次高端受益于费用优化净利率提升显著，净利率同比+2.0pct至36.1%。预收情况：预收款环比下降。截止2024Q1末，白酒板块整体预收账款407.24亿元、环比减少123.42亿元，主要系淡旺季节奏影响，其中高端、次高端、区域白酒预收账款为171.06、95.74、131.30亿元，环比水位均有下降。

三、大众品：需求边际修复，成本利好凸显

2023年前高后低，24Q1边际修复。大众品板块2023年收入6059.3亿元，同比+3.4%，其中保健品、软饮料板块增速领先；单季度来看，大众品板块23Q4/24Q1收入1391.0/1585.5亿元，同比-3.8%/+1.7%，24Q1零食、软饮料增速领先。大众品板块2023年扣非净利润434.0亿元，同比+6.5%；23Q4/24Q1扣非净利润35.2/158.7亿元，同比-25.4%/+7.9%。整体来看，大众品板块2023年业绩前高后低，23Q4在需求承压、春节错期影响下收入、利润均陷入负增长，24Q1随需求复苏板块迎来改善。

多个子版块核心原材料价格向下，盈利能力呈改善趋势。大众品板块2023年毛利率28.9%、同比+0.3pct；23Q4/24Q1毛利率26.3%/31.4%，同比+0.4/+1.1pct，成本端来看，2023年以来呈改善趋势，包材、大麦、大豆、生鲜乳等子版块核心原材料价格均呈下降走势，成本红利有望延续。大众品板块2023年净利率8.4%、同比+0.5pct；23Q4/24Q1净利率5.0%/12.3%，同比+1.5/+1.6pct，盈利能力在成本利好、部分子版块产品结构优化、费投效率优化下改善。

3.1 啤酒：短期边际改善，关注旺季动销需求环比改善，各公司表现分化。2023年啤酒板块收入692.0亿元，同比+6.1%，整体增长稳健，其中23H1增长更亮眼，23Q3因同期基数较高增速显著放缓，23Q4淡季因需求偏弱收入74.3亿元，同比-3.8%，其中珠江啤酒在低基数下实现同比增长。24Q1啤酒板块营收193.3亿元，同比-0.8%，雨水天气较多、啤酒需求端整体偏弱，啤酒板块营收增速环比修复但仍有待进一步修复，重庆啤酒、珠江啤酒增长较快，而青岛啤酒在高基数下营收同比-5.2%。2023年啤酒板块扣非净利润61.0亿元，同比+15.8%，单季度来看23Q4/24Q1扣非净利润-13.4/21.6亿元，同比亏损扩大/+16.7%。

销量边际修复，结构升级延续。量上，行业2023年啤酒产量同比+0.3%；23Q4/24Q1啤酒产量同比-9.4%/+6.1%。公司层面，2023年主要啤酒企业销量合计增速2.0%；而23Q4/24Q1主要啤酒企业销量同比-3.5%/-3.8%，青岛啤酒23Q4-24Q1先后因舆论压力、高基数影响收入增长承压，而重庆啤酒、珠江啤酒销量在低基数下实现正增长。价上，2023年主要啤酒企业吨价同比+4.1%，而23Q4/24Q1吨价同比-0.3%/+2.7%，预计23Q4因短期促销加大影响吨价，但24Q1主要啤酒企业吨价同比再度提升，产品端保持结构升级趋势。

成本下降、结构升级提升毛利率，费用率整体稳定。成本端来看，2023年啤酒板块毛利率40.9%，同比+0.7pct，多数同比提升，主要得益于包材成本下降红利兑现及产品结构持续升级，而重庆啤酒因玻璃瓶成本提升、大麦原材料成本压力致毛利率同比-1.3pct。分季度来看，23Q4啤酒板块毛利率23.9%，同比-4.0pct，除青岛啤酒外其他公司毛利率同比下降，预计与淡季需求偏弱、销量下滑增加单位摊销成本、促销增加相关；24Q1啤酒板块毛利率41.4%，同比+2.0pct，在成本红利、结构升级下毛利率继续提升。受澳麦双反措施取消影响，2023年进口大麦价格高位回落，但啤酒公司多在上年底锁定当年所用大麦价格，预计2023年大麦价格下降红利未反映到报表端，2024年成本端有望继续下行。

费用端来看，2023年啤酒板块销售费用率14.0%，同比+0.3pct，其中23Q4费用率27.1%，同比+3.5pct，需求偏弱费投增加；24Q1啤酒板块销售费用率12.9%，同比-0.5pct，费投效率继续优化。2023年全年/23Q4/24Q1管理费用率为5.7%/13.2%/5.2%，同比+0.1pct/+3.9pct/+0.2pct。成本优化提升盈利能力。2023年啤酒板块净利率12.4%，同比+0.8pct，整体盈利能力提升，其中重庆啤酒因毛利率承压、珠江啤酒因费率上行净利率分别同比-0.1、-0.3pct。单季度来看，啤酒板块23Q4净利率-14.2%，同比-5.8pct，因短期需求偏弱，摊销成本提升及促销费投增加下净利率同比下降；24Q1净利率14.4%，同比+1.9pct，在成本下降、费率严管控下净利率同比提升。

3.2 软饮料：大单品造势，成本红利兑现场景复苏+大单品打造拉动收入高增，加速渠道建设蓄力旺季。2023年软饮料板块收入362.7亿元，同比+16.8%，2023年以来终端消费场景复苏，饮料行业营收在低基数下迎来修复，其中东鹏饮料、香飘飘、欢乐家、百润股份大单品定位精准，通过加速铺货实现亮眼表现，营收端均取得双位数增长；均瑶健康因并表润盈收入高增长。四季度至一季度为行业传统淡季，23Q4/24Q1软饮料板块收入95.2/109.4亿元，同比+8.7%/+12.7%，行业营收增速放缓，其中东鹏饮料通过打造第二成长曲线补水啦等保持高增长势能。24Q1企业加速终端网点开发、核心单品铺货、冰冻化陈列，为旺季蓄力，前期铺垫工作有望在24Q2旺季兑现至业绩端。软饮料板块2023年扣非净利润55.7亿元，同比+27.7%；23Q4/24Q1扣非净利润14.1/19.5亿元，同比-6.3%/+16.9%。

包材价格回落，毛利率多呈提升趋势。软饮料板块2023年毛利率41.3%，同比+1.3pct；其中23Q4毛利率44.4%，同比-0.3pct。瓶装饮料成本中包材成本占比约30%，白砂糖成本占比超10%，2021-2022年包材成本走高致饮料企业成本端持续承压，2022年香飘飘、李子园、欢乐家等企业通过提价缓解压力。2023年包材价格有所回落，而白砂糖价格上涨对冲部分包材价格下行红利，整体成本端呈下降趋势，饮料企业毛利率多数提升，均瑶健康毛利率下降主要受低毛利的供应链业务占比提升影响；承德露露毛利率下降预计受促销增加、均价下降影响。24Q1软饮料板块毛利率41.6%，同比+0.6pct，考虑到部分原材料锁价、瓦楞纸价格持续下行，成本红利多有延续，东鹏饮料因产品结构变化毛利率小幅下降。加大渠道建设及费用投入，管理费用率相对稳定。销售费用来看，软饮料板块2023年销售费用率15.0%，同比+0.2pct；其中23Q4销售费用率16.0%，同比+2.1pct，为支持大单品铺货及动销，部分企业加大销售费用投入，如香飘飘强化即饮团队建设、增加广告费及市场推广费，销售费用率同比+5.8pct；欢乐家人员投入及市场费用均有增加，2023年销售费用率同比+2.0pct；而东鹏饮料凭借前期搭建的全国化渠道网络在销售费用率稳定的情况下实现营收高增长。

24Q1软饮料板块销售费用率14.5%，同比+0.9pct，东鹏饮料加大冰冻化陈列，销售费用率同比+1.4pct；欢乐家保持人员及市场投入，销售费用率同比+3.9pct；百润股份新品培育前期市场营销投入增加，销售费用率同比+8.8pct；香飘飘销售费用率同比下降但仍保持高位。

管理费用来看，软饮料板块2023年管理费用率4.0%，同比-0.1pct；23Q4/24Q1管理费用率4.4%/3.4%，同比+0.7/+0.1pct，各企业维持相对稳定水平。成本红利释放提升净利率，费投小幅影响短期盈利表现。软饮料板块2023年净利率16.6%，同比+1.0pct，在需求复苏、成本红利下饮料企业盈利能力多有改善，其中养元饮品因投资损失净利率同比略下降；其中23Q4净利率14.5%，同比-3.5pct，主要受费率上行影响。24Q1软饮料板块净利率20.8%，同比+1.5pct，养元饮品受益于公允价值变动收益增加，净利率+5.1pct；维维股份在低基数下因费率下行叠加公允价值变动收益增加，净利率同比+8.2pct；但部分企业因费用投入增加短期净利率小幅下降。

3.3 零食：性价比战略延续，线上线下双成长受春节错期影响，2023年板块整体营收维稳，24Q1高增长兑现。零食板块2023年收入434.2亿元，同比+1.2%；扣非净利润24.2亿元，同比+7.7%。23Q4收入126.3亿元，同比+3.1%；扣非净利润6.7亿元，同比+20.7%，甘源食品、盐津铺子、劲仔食品持续推进多品类策略，在零食量贩、新媒体等渠道实现深度拓展，业绩表现积极。零食板块24Q1收入135.0亿元，同比+26.4%；扣非净利润10.2亿元，同比+29.8%，其中洽洽食品等公司营收同比重回增长，三只松鼠、甘源食品、盐津铺子、劲仔食品等均呈现高成长性。多元化、健康化、性价比等消费需求推动零食行业结构升级，高性价比战略与新媒体、零食量贩等渠道发力赋予行业成长势能。电商、量贩等渠道放量，盈利能力略下降。2023年零食板块毛利率28.3%，同比-1.4pct；净利率6.8%，同比+0.5pct。其中23Q4毛利率27.1%，同比-2.1pct；净利率6.4%，同比+0.6pct。24Q1零食板块毛利率29.3%，同比-1.1pct；净利率8.7%，同比-0.6pct，由于电商、量贩等低盈利渠道放量，板块毛利率下降，盈利能力略有下降。费用持续优化，效率提升。2023年零食板块销售费用率15.0%，同比-1.2pct；管理费用率4.9%，同比-0.2pct。其中23Q4销售费用率14.6%，同比-0.8pct；管理费用率4.3%，同比-0.4pct。24Q1销售费用率15.4%，同比+0.5pct；管理费用率3.8%，同比-1.1pct。费用端通过组织架构优化、投放效率提升费用率下降。

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