2024有色金属行业报告：铜矿市场分析与投资策略

1.2024年Q1铜资源生产情况汇总：产量上升但扰动较多，全年生产指引保持不变

1.1.铜矿生产情况汇总：Q1产量同比上升，但生产扰动较多

2024年Q1全球主要铜矿公司产量同比上升。我们统计的12家海外主要铜矿企业24Q1铜矿产量合计为254.2万吨，同比+6%，环比-9%，其中必和必拓、自由港和英美资源同比增幅显著。

铜矿入选品位下降影响产量。Q1自由港北美地区、嘉能可Mutanda、英美资源Los Bronces、安托Los Pelambres铜产销量同比下降，主要因矿石品位下降。Escondida、Collahuasi品位有所上升。

海外冶炼存在较大增量。自由港年处理能力170万吨铜精矿的印尼Manyar冶炼厂项目接近完成，预计将在2024年5月-12月实现产能爬坡，将成为海外重要的冶炼增量。另外Kamoa-Kakula冶炼厂项目每年可生产50万吨含铜超过99%的粗铜和阳极铜，Q1项目建设已完成81%，按计划将于2024年第四季度末竣工，于2024年底投产。

减停产事件影响持续。第一量子Cobre Panamá矿山生产中断自2023年11月起进入保护和安全管理阶段，仍未实现复产。

1.2.铜矿价格端情况汇总：铜价环比上涨，铜精矿TC走低凸显供给紧张

2024年一季度的进口铜精矿TC季均价为25.47美元/吨，环比-68.0%，铜精矿减停产事件频繁发生，供给趋紧TC大幅下降。2024年一季度LME铜季度均价为8438.3美元/吨，环比+3.4%。

2024年一季度主要企业铜价如下：

自由港麦克莫兰一季度铜平均实现价格3.94美元/磅，同比-4.14%。

墨西哥铜业一季度铜平均价格3.86美元/磅，同比-5.6%。

英美资源一季度铜实现价格3.95美元/磅，同比-12%。

安托法加斯塔一季度铜实现价格为3.97美元/磅，同比-11.4%。

艾芬豪Kamoa-Kakula一季度铜实现价格为3.82美元/磅，同比-5.5%。

1.3.铜矿公司指引：基本维持不变海

外铜矿公司一季报财报基本均未对年度产量、成本指引做出调整，维持不变。2024年Q1主要企业生产指引如下：

力拓：2024年矿产铜（合并基础）全年现行产量指引目标为66-72万吨；2024年精铜全年现行产量指引目标为23-26万吨；铜的C1单位成本指引目标保持不变，为1.4-1.6美元/磅。

安托法加斯塔:全年铜产量指引为67-71万吨；副产品抵扣前后的现金成本指引分别保持在2.25美元/磅和1.60美元/磅不变；资本支出指引保持在27亿美元。

必和必拓：公布FY24的铜产量指引仍保持在172-191万吨。✓泰克资源：公布2024全年铜产量指引为46.5-54万吨，铜单位成本指引为1.85-2.25美元/磅。

2.2024年Q1全球铜企生产情况梳理

2.1.自由港麦克莫兰：Q1产销稳步提升，印尼冶炼厂项目接近完工

产销情况：2024年Q1自由港铜生产总量49.21万吨，同比+12.44%；总销量为50.26万吨，同比+33.17%，比2024年1月预计的销量高出11%，主要反映了PT-FI更高的采矿率、铣削率和矿石品位，另外还受到23Q1天气相关干扰以及与PT Smelting 与PT 冶炼来料加工安排相关的销售确认初始递延影响。

价格及成本：Q1铜的平均实现价格为3.94美元/磅，平均单位净现金成本为1.51美元/磅，较去年同期的1.76美元/磅下降14.20%。预计2024年平均单位净现金成本约为1.57美元/磅。

北美地区：

产销情况：Q1铜产量3.14亿磅（折14.24万吨），同比-5.42%；铜销量3.31亿磅（折15.01万吨），同比-0.30%。产量同比下降的原因在于矿石品位的下降，部分被浸出回收率的改善所抵消。公司继续推动提高生产率和设备可靠性的举措，以应对矿石品位下降。预计2024年北美铜销量为13亿磅（折58.97万吨）。

价格及成本：2024年Q1，北美铜矿的铜平均实现价格为3.96美元/磅，较23年同期-4.81%。；平均单位净现金成本为2.98美元/磅，较23年同期的2.45美元/磅上升+21.63%，这源自较高的采矿成本和钼抵扣的减少。

南美地区：

产销情况：一季度铜产量2.8亿磅（折12.70万吨），同比-7.89%；铜销量2.84亿磅（折12.88万吨），同比-5.96%。同比下降主要原因在于库存浸出矿石量减少，以及与磨机维护相关的磨矿率降低。

价格及成本：一季度铜平均实现价格为3.94美元/磅，较23年同期-3.43%；南美铜业务的平均单位净现金成本为2.60美元/磅，高于2023年Q1的2.20美元/磅，主要反映了钼副产品抵扣和铜产量的下降。

印尼地区：

产销情况：Q1铜产量4.91亿磅（折22.27万吨），同比+49.24%；铜销量4.93亿磅（折22.36万吨），同比+148.99%，主要反映了更高的采矿、磨矿率和矿石品位。2023Q1的销售也受到了与天气相关的中断和与PT冶炼收费安排相关的销售确认的最初延迟的影响。销量计划将取决于运营情况、铜精矿和阳极泥的出口许可是否能延长至24年5月、天气等。

价格及成本：Q1印尼铜平均实现价格为3.92美元/磅，较23年同期-3.69%；单位净现金成本为1.53美元/磅，同比-31.37%。与2023Q1相比，2024Q1单位净现金抵扣为0.12美元/磅铜，上升0.04美元/磅，主要反映了销量提升，部分被较低的副产品抵扣和较高的出口关税所抵消。项目进展：印尼冶炼厂项目接近完成，截至2024年3月31日，印尼冶炼厂项目的进展情况约为92%。印尼Gresik的Manyar冶炼厂（每年可处理约170万吨铜精矿）的建设进度如期推进，目标是2024年5月完成材料建设，之后进行产能爬坡，直至24年12月。

2.3.必和必拓：Q1铜矿表现强劲，产销量有所提升

产销情况：24年一季度（Q3FY24）铜总产量46.59万吨，同比+15%，环比+7%；一季度铜销量40.17万吨。产量增加得益于Spence铜矿创纪录的产量增加和Copper South Australia的强劲运营表现（加上Prominent Hill和Carrapateena的贡献），以及Escondida的铜矿品位和产量的提高。

价格情况：一季度铜的平均实现价格为3.85美元/磅，环比+5%。镍的平均实现价格为16581美元/吨，环比-1%。

2.4.墨西哥铜业集团：产销持续提升，价格下降拖累营收

业绩情况：2024年第一季度总收入为38亿美元，同比-1.6%，环比+11.3%。其中矿业部门24年第一季度收入为28.2亿美元，同比-7.4%，主要原因是铜、钼、锌的价格下跌、降幅分别为5.6%、39.5%以及21.8%，本季度铜和钼销量增加一定程度上缓和了价格下跌对收入的影响。24年一季度的合并EBITDA总额为19.7亿美元，同比-6.6%。环比+27.4%。

产销情况：24年第一季度合并铜产量为26.80万吨，同比+5.9%，环比+1.4%；铜销量26.19万吨，同比+2%。这主要是由于秘鲁的产量增加了18.7%，以及墨西哥新的Buenavista锌选矿厂生产了2158吨铜。24年第一季度的锌产量2.64万吨，较上年同比+74.9%；锌销量2.57万吨，同比-3.1%。产量增加源自Buenavista锌矿的启动。

价格情况：24年一季度铜平均价格为3.86美元/磅，同比-5.6%；锌平均价格为1.11美元/磅，同比-21.8%。

成本情况：对比23年Q4，24年Q1扣除副产品后铜的净现金成本从1.43美元/磅降到1.28美元/磅，环比-10.6%，得益于运营成本的改善，更高的副产品抵扣，以及公司的持续成本改进策略带来的更高产量对降低单位成本的影响。由于全球通胀压力，净现金成本较23Q1上升了29.0%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）