2024家居行业报告：建霖家居智创驱动与成长前景分析

一、立足健康家居产业，布局全球业务

建霖家居围绕健康、智能、家居三大核心发展要素，专注于厨卫产品、净水产品等的研发、设计、生产和销售。从收入端看，公司以花洒、龙头等厨卫产品的ODM/OEM海外销售为主，同时布局空气处理、净水产品等；公司与多家国际知名厨卫企业合作超10年，客户优势较强，受益海外客户需求回暖，公司23年Q3实现营业收入12.1亿元，同比+22.1%。

从盈利端看，2022年起随着原材料价格回落、人民币贬值，公司毛利率已修复至较好水平。2022年公司“建霖家居厨卫智能工业园区”建成投产，受益于数字工厂、智能工厂赋能，生产持续提效，主要生产基地中国厦漳地区净利率持续提升；同时，公司积极布局泰国二期工厂，随着泰国二期产能逐步落地，规模效应有望逐步释放。

1.1 公司简介：厨卫、净水产品为主，深耕研发制造

公司专注于研发、设计、生产和销售多种家居产品，业务范围广。公司前身仕霖企业于1978年在中国台湾起步，厦门建霖家居成立于1990年，三十余年来始终秉持技术驱动发展的经营战略，以“团队精实、稳健发展、顾客满意、永续经营”的核心价值观为指引。公司业务逐步拓展，如今已涵盖厨卫、净水、宜居空气、健康照护、综合等产业，形成厦门、宁波、漳州、中国台北等产业基地。近年来，公司依靠深耕家居行业多年的综合服务能力，业务逐渐覆盖至整装家居和智慧工厂规划领域，可为客户提供健康用水、健康饮水、健康呼吸等整体解决方案，以及智能制造整体解决方案。

持续深耕国内外市场，积极融入双循环。国内市场方面，公司多措并举积极响应中国市场消费需求，持续加大“地产精装、品牌升级、康养产业”等市场战略布局，依托自身产品拓展创新、产能投放及规模效应、渠道扩张等优势，努力提升市占率。海外市场方面，公司不断丰富海外产品结构，加强海外制造基地的布局及运营能力的提升，凭借扎实的技术底蕴和严格的研发制造标准收获了广泛认可与一批忠实的客户，海外业务稳健发展。

公司主要从事厨卫产品、净水产品和其他产品的研发、设计、生产和销售。其中，厨卫产品包括淋浴系列、龙头系列、进排水系列和厨卫附属配件，净水产品包括净水器和净水配件，其他产品包括空气处理产品、护理产品、家电配件和管道安装等家居产品以及汽车配件等非家居产品。公司在多年研发实践过程中建立了完善的研发设计体系和强大的研发设计团队，在提案评估和规划、产品设计和验证、技术开发和验证以及产品试产和工程变更等方面均已形成完善的流程。公司系国家高新技术企业、国家知识产权优势企业、国家级工业设计中心和国家企业技术中心，多项技术获得科学技术部、中国表面工程协会、中国建筑卫生陶瓷协会和厦门市政府颁发的荣誉，多款产品获得德国“红点奖”、德国“iF 设计奖”、美国“IDEA 金奖”、日本“G-Mark 奖”和中国“红星奖”等众多国际或国内工业设计奖项。

1.2 二家族持股，职业经理人体系

公司主要由二家族持股，共为公司实控人。截止公司2023年三季报，公司实际控制人为吕理镇、文国良家族，截止2023 年三季报，两家族合计控制本公司48.6%的股份。主要股东为JADE FORTUNE、PERFECT ESTATE、ESTEEM LEAD、YUEN TAI、ALPHALAND、STAR EIGHT、NEW EMPIRE、廖美红、HEROIC EPOCH和ALPHAPLUS。公司最大控股股东为JADE FORTUNE，持股比例约为20.12%，由吕理镇和吕学燕通过ARIES TECH控制。

公司创始人、董事长为吕理镇，吕理镇、吕学燕系父子关系。文国良和范资里系夫妻关系，文羽菁和文馨系二人的子女。目前公司总经理为陈岱桦，为职业经理人。

二、客户品类共驱，产能建设支撑长期发展

公司业务以ODM/OEM为主，与国际厨卫企业保持长期稳定合作，当前公司外销占比接近80%，主要以美国为主。2022年公司前五大客户占比约40%，主要为马斯科集团、科勒集团、洁碧集团、摩恩母公司富俊集团、康丽根集团、骊住集团等国际知名企业，公司通过持续的技术、产品创新深耕现有大客户，扩大各类产品在客户内采购份额，亦不断拓展新客户。目前公司在建产能包括国内大健康产业园及泰国二期工厂；其中，大健康产业园主要产品为净水、康养个护、智能马桶等健康家居产品，项目的顺利实施有利于实现产业领域的延伸和拓展；泰国二期落成在即，海外生产能力提升有助于公司强化全方面竞争力。

2.1 长期合作头部大客户，多品类布局发展

外销占比接近80%，2023年下半年营收增速持续改善。2016-2022年，公司外销收入均占比近80%，海外需求对营业收入影响较大。2022年以来，由于全球地缘政治冲突加剧，世界经济面临巨大挑战，需求收缩、供给冲击、预期转弱等压力与日俱增，叠加人民币汇率波动较大影响经营业绩，公司营业收入不及预期。2022年公司实现营业收入41.86亿元，同比减少11.16%。2023年前三季度实现营业收入30.9亿元，同比-7.5%，公司致力于降本增效，进一步深化技术驱动发展战略，努力扩大市场份额，受益于海外客户需求回暖，公司23年单三季度实现营业收入12.1亿元，同比+22.1%。从可比公司季度营收表现看，2023年Q1营收同比增速见底，随后逐步回升。

2016-2022年，公司产品结构以厨卫产品为主，四大系列协同并进。公司当前主要产品为厨卫产品、其他家居产品、净水产品和汽车配件等产品，2022年分别约占主营业务66%、15%、14%、5%。其中，厨卫产品包括淋浴系列、龙头系列、进排水系列和厨卫附属配件，分别约占厨卫产品营收的44%、29%、17%、10%。近年来，公司在需求更替与技术迭代双重驱动下，向健康、智能、品质、绿色方向发展，持续优化产品结构，丰富产品种类，聚焦技术创新、产品创新、设计创新、用户创新等升级，加强技术驱动的体系构建，为公司多品类导入现有客户，保持可持续发展奠定基础。

海外业务：与主要外销客户的合作时间多数已超过10 年，客户基础稳固。受益于产品、技术、市场端的先发优势，经过多年海外市场深耕，公司海外业务已成为成长的重要驱动力。公司海外市场覆盖北美、泰国、欧洲等地区，其中对北美客户的销售占比较高。外销主要客户包括马斯科集团、科勒集团、洁碧集团、摩恩母公司富俊集团、康丽根集团、3M 集团、骊住集团、麦格纳集团和弗格森集团等国际知名企业，均为大型跨国企业，实力雄厚，信誉良好。为保证终端用户的产品体验，维护品牌形象，上述知名企业对供应商产品的质量、可靠性和稳定性提出了严格的要求。公司凭借优异的综合实力、快速响应能力成为其供应商，建立并保持了长久稳定的合作关系。未来来看，我们认为一方面随着公司多品类导入持续深耕现有客户，另一方面将不断开拓新客户，有望驱动营收稳定发展。

国内业务：公司国内板块除国际客户ODM/OEM之外，亦积极拓展工程、品牌零售业务、健康照护行业。渠道端，公司全资子公司“上海建霖智慧家居科技有限公司”，重点布局地产精装赛道，目前与金地、碧桂园、景瑞、康桥等地产企业已签署战略合作协议，并依托健康饮水、健康呼吸、健康厨卫等丰富的完整产品解决方案及品质和性价比优势，推出定制化、一站式的销售和服务模式，持续助力地产企业精装项目迭代升级、降本增效。随着国内市场地产交付逐步回暖与智能家居产业政策利好，公司持续打造全过程服务能力和订单完美交付能力，工程渠道战采和定制家居项目有望加速落地与深耕。

品牌端，公司持续加强品牌投资力度，基于子公司“瑞摩宅兹（上海）科技有限公司”，进行业务组织整合、市场布局、产品规划、渠道优化等，扩大品牌影响力。公司逐步形成“瑞摩”、“水美乐”、“埃瑞德”多品类产品的科技家居品牌矩阵，及完整的产品生态链体系，聚焦主流新媒体渠道，加大内容、社交电商拓展力度，打造品效合一的营销推广，为品牌在家用和商用场景打开更大的发展空间，不断提升品牌价值，持续推动“品牌驱动”战略。

健康照护，居民消费结构升级，追求高品质生活，对于健康需求逐渐增加，推动了个人护理产品和康养照护产品市场需求的增长。个人护理行业处于较快的发展阶段，在此趋势下，公司的健康照护品类产品发展前景广阔。据艾媒咨询，预计到2027年我国养老产业规模将达21万亿元，2022-2027年复合增速约15.4%。

公司以发展“智慧养老”、“健康养老”作为解决高质量养老的突破口，聚焦社区居家养老服务的需求和老年群体日常生活及活动等特点，进行居家康养产品系列研发，如安全扶手、马桶扶手、升降电动扶手、多功能淋浴椅、隐藏式地漏等，为家庭和社区适老化改造等提供解决方案和服务。公司积极整合康养产业产学研资源，参与国家相关居家养老政策及适老产品行业标准制定的研讨与交流，与地方政府和社区机构积极合作，助力健康养老，促进地区发展。

公司2023年12月公告投建厦门大健康产业园，把握大健康产业发展机遇，推动公司在家居领域的延伸和拓展，项目引进国内外先进设备及系统，集中开发并生产净水、康养个护、智能马桶等健康家居产品。我们认为，项目的顺利实施有利于实现产业领域的延伸和拓展，促进公司现有大健康产品产业化，推动智能家居领域技术的迭代突破，提高整体盈利能力。

2.2 智能工厂&海外产能爬坡，盈利有望逐步优化

营收端增长恢复下，盈利端有望改善。2022年公司实现归母净利润4.58亿元，同比增长21.7%，主要为随着原材料成本、海运成本的逐步回落，人民币贬值增加出口企业汇兑收益，以及运营降本增效、技术与产品创新等因素综合影响，公司整体盈利能力凸显韧性。2023年前三季度实现归母净利润2.9亿元，同比-18.8%，单三季度实现归母净利润1.31亿元，同比+0.67%。2023年上半年由于公司营收同比下滑较大，各项费用摊销比率提升，导致盈利有所下降；随着下半年公司营收端恢复增长，盈利端有望持续改善。

毛利端：原材料价格回落、人民币贬值，2022-2023年公司毛利率水平持续修复。公司2022年毛利率为24.3%，同比+1.5pct，23年前三季度毛利率为25.3%，同比+1.26pct，我们认为主要为原材料价格回落及人民币汇率贬值带来的正面影响。公司成本结构中，直接材料占比约60%，原材料主要包括铁件、塑料等，20Q3以来原材料价格多轮大幅上涨，公司生产成本大幅提高，2021年毛利率降低至14.60%左右；2022年以来部分原材料价格有所回落，人民币汇率贬值导致外销产品人民币折算金额波动及部分产品交易价格随汇率波动调整，公司毛利率逐季度改善。公司毛利率季度变化趋势与行业内主要公司相似。

分地区看，公司内销毛利率略低于外销毛利率。主要是因为：①国外客户品牌溢价能力强，商业模式较为成熟，市场占有率较高，市场获利空间较大，故能给予供应商较大的利润空间，同时公司与国外客户合作时间较长，整体产品口碑较好，议价空间较大。②国内厨卫行业的价格竞争相对激烈，议价空间相对较小。③外销产品毛利率还会受汇率波动和出口退税政策的影响。

费用端：财务费用率影响可控，重视研发投入。财务费用方面，由于外汇资产及外汇套期保值相关损益主要包含在财务费用、公允价值损益及投资收益科目，我们采用公允价值变动损益+投资收益-财务费用/收入衡量汇率对费用端的影响。经测算2023年1-9月公司汇率相关收益/收入在1%以内，汇率对费用端影响相对可控。

研发费用方面，公司重视产品研发设计，近年来研发费用率保持在5-6%左右，处于行业内较高水平。一方面，公司持续打磨夯实产品力，快速响应市场需求，提升智能家居体验，构筑产品和解决方案的竞争力；通过创新性的产品迭代，打造产品极致性价比，家居板块产品进一步丰富，提升新品获利空间；依托于智能化、数字化、产品研发、供应链等系统能力的积累，实施全流程的质量管理，持续为客户创造价值。

另一方面，公司积极布局对未来的基础研究和科技研发，如智能电控技术、智能装备技术、材料表面技术、成型技术等，以基础技术的应用研究和技术开发为先导，构建技术储备和标准、专利、生态布局，建立起中长期核心竞争力，为持续领先的技术优势奠定稳固基础。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）