2024电力设备行业报告：取向硅钢与变压器市场新趋势

深耕输配电领域，民营取向硅钢龙头

1.1深耕输配电三十年，打通一体化产业链流程

深耕输配电三十年，产品线丰富。公司于1994年成立，2022年4月28日在上海证券交易所主板上市，基于硅钢和输配电及控制设备业务进行发展，聚焦新能源高端磁性原材料、电力装备制造和智能电网解决方案服务。公司深耕输配电和硅钢行业多年，技术基础坚实，掌握多项行业核心专利；客户基础广泛，建立起以重庆、四川、贵州、云南等西南地区为核心，华中地区、华南地区等快速增长区域相结合的销售区域布局，硅钢产品远销境外多个国家。u公司是全国唯一打通上游关键原材料的输配电及控制设备企业。经过多年的发展，公司已形成高磁感取向硅钢—高磁感低损耗铁心—节能电力变压器—智能成套电气设备—智能箱式变电站全链条的产品群。公司内部输配电控制设备业务和取向硅钢业务相互促进，协同发展，具有明显的产业链优势。

1.2结构稳定，股权集中

公司股权集中、结构稳定。截至2023年年底，杨泽民、秦惠兰、杨耀与杨秦系一致行动人。公司实际控制人杨泽民与秦惠兰系夫妻关系，其女杨秦与其子杨耀系姐弟关系，四人共计持股38.86%，公司股权结构稳定。公司管理者从事电力行业相关工作多年，有丰富的企业经营经验；研发团队成立多年，部门领导者为业内优秀人才，有丰富的电力领域研究、研发经验。

1.3主要业务：“双轮”相互促进，协同发展

公司主要产品分为输配电及控制设备和取向硅钢两大类。输配电控制设备业务和取向硅钢业务相互促进，协同发展，具有明显的产业链优势。u公司输配电及控制设备主要包括电力变压器、箱式变电站、成套电气设备相关产品，产品不仅应用于电力、农、工、商业及居民用电、基础设施建设等传统领域，还可用于新能源光伏、风电、充电桩、储能、轨道交通、数据中心、新型基础设施等新兴领域。u公司取向硅钢主要包含一般取向硅钢（CGO）和高磁感取向硅钢（HiB），主要用于变压器（铁心）的制造，还可应用于大型电机（水电、风电）等领域，客户群体包括了国内外知名变压器及电机制造企业。

1.4收入结构：取向硅钢业务占比逐年增大

营收稳步增长，23年利润承压。营业收入方面，2017-2023年保持稳步增长，由5.71亿元增长到27.18亿元，年复合增长率34.64%。归母净利润方面，2018-2022年公司归母净利润持续增长，由2018年的0.53亿元增至2022年的2.98亿元，年复合增长率达到54%。2022年归母净利润同比增速高达67%，主要原因为取向硅钢及输配电及控制设备产量提升带动营业收入增长，对利润端有所抬升。2023年由于取向硅钢价格下降导致利润有所下滑，全年实现归母净利润2.35亿元，同比-21.31%。u从收入结构上看，取向硅钢业务对公司营业收入的贡献稳步提升。公司主要产品为取向硅钢和输配电及控制设备，自2017年自建取向硅钢生产线投产以来，取向硅钢对收入的贡献比重不断上升，2021年开始，取向硅钢业务的营收占比达到53%，首次超过输配电及控制设备业务。2023年由于取向硅钢价格下降明显，业务收入占比下滑至47.57%。24年随着取向硅钢价格回升，预计收入占比会继续增大。

1.5盈利能力：毛利短期承压，硅钢前景可期

公司毛利率自2017年来呈下滑趋势。2017年-2021年，公司毛利率承压下降，随后在2022年有所回升。2023年，受取向硅钢价格下降的影响，毛利率再次下滑，达到17.36%，同比-2.94pct。u总体来看，取向硅钢的毛利率呈上升趋势，输配电及控制设备毛利率逐年降低（23年有所回升）。随着公司取向硅钢的高牌占比升高以及公司产能的逐渐释放，得益于销售单价的上升以及单位成本的下降，公司取向硅钢业务毛利率2020-2022年开始呈逐年上升态势，2022年毛利率为24.06%，同比+6.56pct。2023年受价格下降影响，取向硅钢毛利率下降至19.61%，同比-4.45pct。输配电产品毛利近年来呈现下滑趋势，但随着公司产业链一体化的优势日益突出，输配电产品毛利率在2023年有所回升，为15.32%，同比+0.49pct。

1.6管理能力：期间费用率不断优化，研发投入有待提高

在公司营收规模持续扩大的情况下，公司期间费用率持续优化。公司2023销售、管理、研发、财务费用率分别为3.39%、2.88%、1.08%、-0.62%，相比2018年分别-3.06pct/-0.92pct/-0.69pct/-2.16pct。u公司的研发投入在可比公司内处于较低水平。2023年公司的研发费用率为1.08%，明显低于可比公司的平均水平3.11%。未来可加大研发投入以保持自己的市场竞争力。

海内外需求共振，变压器持续景气

2.1变压器是新型电力系统中的关键部件

变压器可以用来实现电压等级之间的转变与连接。变压器是一种能改变交流电压而保持交流电频率不变的电器设备，主要构件是初级线圈、次级线圈和铁芯。在电力系统的送变电过程中，变压器是一种重要的电器设备。u根据不同的分类依据可将变压器分为多种类型。变压器可根据绝缘介质和冷却方式的不同分为油浸式变压器和干式变压器、根据电源相数的不同分为单相变压器和三相变压器、根据铁芯原材料不同分为非晶合金变压器和硅钢片变压器。

2.2变压器下游应用十分广泛

在整个电力系统中，变压器在发电、输配电、用电等领域均有重要应用。下面以干式变压器为例进行说明：u（1）在发电场景下，干式变压器可以应用于火电、水电等传统发电技术以及风电、光伏发电、核电等新能源发电技术和储能技术，而目前应用最广的是风电领域；u（2）在输配电场景下，干式变压器主要应用于配电网建设；u（3）在用电场景下，干式变压器主要应用于工业企业、基础设施、居民住宅、轨道交通、高效节能等。

2.3全球：电网发展滞后及老化问题突出

电网发展的延迟阻碍风电和太阳能发电新项目接入电网。根据IEA统计，当前至少有30亿千瓦的可再生能源发电项目正在排队等待并网（其中约15亿千瓦的项目已处于后期阶段），这表明电网正在成为净零排放转型的瓶颈。u发达经济体由于电气化进程开始较早，电网通常比较老旧。在有些国家，如日本、美国和欧洲国家，很大一部分电网是20年前或更早建造的。在欧盟，50%以上的电网运营超过20年，已达到其平均使用寿命的约一半。这些国家的电网长度增长不大，故此电网中老旧资产的占比很高，有着很强的老旧设备更新需求。

2.4全球：电网投资提升需求迫切

在承诺目标情景中，终端用能部门的广泛电气化、需求的增加以及可再生能源的快速部署，都需要大幅提高年均电网投资水平。过去七年间，电网年均投资近3200亿美元，反映出需求的增长、可再生能源采纳率的提高，以及现有基础设施的更换。这一数字与2006-2015十年期间的平均水平相比仅增长了约10%，远远低于从现在到2030年所需的年均供资水平。在承诺目标情景下，电网投资需要增长。u承诺目标情景下，可再生能源装机投资持续增长，电网投资则跳脱近期的平稳趋势，与前者同步增长。2022年，电网投资占可再生能源和电网投资总和的30%。承诺目标情景下，2021-2030十年期间，电网投资将赋能进一步可再生能源发电转型，年均投资额达到可再生能源和电网投资总和的40%，约为4500亿美元；2041-2050年期间，年均电网投资将占可再生能源和电网投资总和的50%，约为8700亿美元。变压器作为电网的核心环节，必将在电网投资提速中持续受益。

2.5全球：输配电网扩建速度加快

全球电网长度到2050年将翻一番以上，超过一半的现有电网需要更换。在承诺目标情景中，从2021年到2050年全球电网总长度将增加一倍多，达到1.66亿公里。配电线路仍将占线路总长度的90%以上，连接数十亿用户，满足他们的日常需求。输电网线路总长度将从2021年的530万公里增加到2050年的1270万公里。各地区经济和电气化底层发展变化不同，因此电网发展道路也不同。在发达经济体中，从2021年到2050年电网总长度将增加50%，而同期新兴市场和发展中经济体的电网总长度将增加150%以上。到2050年，新兴市场和发展中经济体的输电线路将达到近1.2亿公里，比2021年全球已安装线路总长度高出50%以上。

2.6全球：电力需求不断增长

随着电气化进程的加快，全球电力需求也在不断上升。电气化有助于不同行业脱碳，进而推动整个经济的减排。2000年以来，全球电力需求几乎翻番，从2000年的14,972TWh增至2022年的28,510TWh。2023年全球用电需求增速为2.2%，新兴经济体是贡献主力。uAI和数据中心的电力需求不断上升。数据中心是支持数字化的基础设施的关键部分，也是为其供电的电力基础设施。据IEA估计，2022年，数据中心、加密货币和人工智能（AI）在全球消耗了约460TWh的电力，几乎占全球总电力需求的2%。随着AI和算力的快速发展，电力需求有望呈现爆发式增长。

2.7全球：变压器装机容量将稳步增长

除了架空电线和电缆，电网相关的变电站及其开关设备、变压器、控制和保护设备也需要相应扩建。承诺目标情景下，预计电源变压器（变电站的主要组成部分）新增和更换容量将逐年稳步增长。截至2021年的十年期间，每年新增和更换的电源变压器装机容量为24亿千瓦。2022-2030年，这一数字将增加到每年35亿千瓦；2031年到2040年，每年新增装机将进一步上升到45亿千瓦，之后直到2050年保持稳定。u2050年净零排放情景下，每年新增和更换的电源变压器装机容量要高得多。2022-2030年期间，新增和更换装机将达到每年49亿千瓦，2031-2040年期间进一步提速达到每年65亿千瓦。

美国制造业回流同样带动了电力基础设施需求高增。2021年以来，美国政府通过了多个财政刺激法案，着眼于中长期吸引美国制造业回流，希望利用政府投资实现带动民间投资、制造就业机会，提升能源和半导体等关键产业的安全自主性，同时加快推进能源转型。美国工业生产从2022年以来持续超出市场预期并延续至今。同时美国贸易逆差有所收窄，广义库存改善。

清洁电力系统转型下，美国电力与变压器短缺情况严重。新能源发电和装机的快速增长和智能电网技术的推广增加了对变压器的需求。同时，美国70%的变压器使用年限超过25年（使用寿命一般在40年左右），进入大规模更换时期。2023年7月14日，马斯克表示：美国现在有芯片短缺，一年后会出现变压器短缺，大约两年内就会出现电力短缺。u美国是中国变压器的第二大出口市场。美国是世界上最大的变压器进口国，受电网强化和老化资产更换的推动，到2030年对变压器的需求有望增长近50%。海关总署数据显示，2023年中国变压器出口到美国的金额达到4.57亿美元，同比增长18.43%，占我国变压器出口总金额的8.62%，仅次于中国香港。

非洲电力需求旺盛，电力基础设施建设加速。到2050年，非洲清洁能源装机将达10亿千瓦，发电量占比达67%，电能占终端能源消费比重超过40%，电力普及率达到95%以上，人均年用电量较目前提高2.5倍。u巴西电力行业进入成熟发展阶段，输电线扩建速度加快。考虑到未来新增风能、太阳能需要向东南、中西部运送需求，巴西能源部能源计划PNE2029计划投资730亿雷亚尔用于铺设输电线，300亿用于建造变电站，共计1030亿雷亚尔。

伊顿电气是伊顿集团旗下电气与工业两大业务板块之一，位居全球中低压电气行业四大跨国公司之列。作为全球智能动力管理公司，伊顿电气主要业务覆盖中低压配电、关键电能质量、工业控制、电力线路保护、恶劣危险环境解决方案、结构解决方案及配线等能源管理领域。u伊顿电气的电气美洲分部在2023年收入实现了较快增长。2023Q3收入约为25.94亿美元，同比增长19.05%。截止到2023Q3，伊顿电气在手订单为94亿美元，在手订单十分充沛。

施耐德电气有限公司是总部位于法国的全球化电气企业，是全球能效管理和自动化领域的专家。始于1936年，为全球多个国家提供能源及基础设施、工业、数据中心及网络、楼宇和住宅市场提供整体解决方案。施耐德电气致力于推动数字化转型，服务于家居、楼宇、数据中心、基础设施和工业市场。u能效管理业务是施耐德电气的支柱业务。在能效管理业务中细分为中压设备及电网自动化、低压设备及楼宇自动化和关键能源及服务三个领域。2023年公司能效管理板块营收为282.41亿欧元，占公司总营收的78.66%，同比+6.8%。u2023年西欧和北美市场是施耐德电气业绩增长的主要来源。2023西欧地区营收为89.12亿欧元，同比+7.3%，北美地区营收为122.11亿欧元，同比+11.2%。

根据《新型电力系统发展蓝皮书》，在“双碳”战略背景下，基于我国资源禀赋和区域特点，以2030年、2045年、2060年为新型电力系统构建战略目标的重要时间节点，制定新型电力系统“三步走”发展路径，即加速转型期（当前至2030年）、总体形成期（2030年至2045年）、巩固完善期（2045年至2060年）。u目前我们处于新型电力系统建设的加速转型期。在这一时期下，需要保障电力系统经济安全稳定运行，电力市场建设逐步完善，统一开放、竞争有序、安全高效、治理完善的全国统一电力市场体系基本建成，促进新能源发展和高效利用、激发各类灵活性资源调节能力。各市场主体在安全保供、成本疏导等方面形成责任共担机制，促进源网荷储挖潜增效。输配电行业将持续受益新型电力系统建设。

2021年11月，南网印发《南方电网“十四五”电网发展规划》，“十四五”期间南网将规划投资约6700亿，以加快数字电网建设和现代化电网进程，推动以新能源为主体的新型电力系统构建。2021年9月，在能源电力转型国际论坛上，国网董事长表示“十四五”期间国网计划投入3500亿美元，推进电网转型升级。u电网投资依然维持高位。2023年国家电网实际投资额达5381亿元，创历史新高。根据两网目标，预计“十四五”期间全国电网投资预计达3万亿，高于“十三五”全国电网总投资2.57万亿、“十二五”的2万亿。未来电网投资将继续增长。

新型电力系统的推进使特高压建设迎来新一轮提速期。“双碳”背景下，加强网架建设尤其是特高压建设，可有效解决中国高比例可再生能源并网、跨省跨区大范围调配的难题。预计“十四五”期间，国网规划建设特高压工程“24交14直”，涉及线路3万余公里，变电换流容量3.4亿千伏安。u2024仍然是特高压建设的建设高峰期。受清洁能源外送迫切需求、省间电力互济需求以及逆周期调节需求三重因素驱动，预计2024年有望迎来新一轮特高压项目核准高峰，2024年有望核准并开工“四直两交”，特高压投资金额在900亿元以上，同比增长60%。

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明26资料来源：国家发展和改革委员会、国家电网《变压器能效提升管控措施与成效》、电力技术生产、华金证券研究所2.16变压器能效提升计划拉升变压器需求u多部门发文强调变压器节能改造。2020年，工信部等部门发表《变压器能效提升计划(2021-2023年)》，明确到2023年，高效节能变压器在网运行比例提高10%，当年新增高效节能变压器占比达到75%以上。2024年3月，国家发展改革委和国家能源局发表《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》，指出全社会在运能效节能水平及以上变压器占比较2021年提高超过10个百分点。u变压器能效改造效益显著。根据国家电网计算，目前已改造的266台变压器每年可节省电量约6000万千瓦时，按平均上网电价计算（0.41元/千瓦时），预计每年可节约2500万元，回收周期约10.4年，可在使用寿命周期内收回投资成本，具有良好的经济性。

输配电领域稳中有进，产业链一体化优势显著

输配电及控制设备运用领域持续拓展，收入持续提升。公司及时抓住新能源市场的有利时机，产品的应用领域得到了有效拓展。新能源新基建相关的太阳能、人工智能、汽车充电桩、风能和5G基站建设等领域客户收入持续提升。2023年，输配电及控制设备业务收入达到13.5亿元，同比+38.5%；毛利2.1亿元，同比+42.8%。u输配电领域扩产项目顺利推进。2023年实现电力变压器产量1253万kVA，同比+46.98%；成套电气设备13193台，同比增加39.01%；箱式变电站1584台，同比增加39.19%。110kV及以下节能型变压器智能化工厂技改项目已于2023年8月开工建设；截止2023年12月31日，建筑工程已完成90%工程进度，设备定制合同全面完成，2024年1季度将进入设备交付安装高峰期，预计2024年4月底完成交付投入试生产。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）