2024银行行业报告：常熟银行ROE增长前景分析
1为何常熟银行ROE更具韧性
利润保持高增速，ROE持续向上。常熟银行23年归母净利润同比增长19.6%，维持22年以来的较高水平，ROE为13.7%，已连续三年上升。与银行业整体趋势有所不同的是，常熟银行23年的盈利并非主要靠拨备反哺，当年资产减值损失甚至同比增长6.3%，较为坚挺的营收增速和下降的成本收入比也为其ROE做出一定贡献。
23年上市银行中有五家银行ROE高于常熟银行，分别为成都银行、招商银行、宁波银行、杭州银行和江苏银行。并且，五家银行和常熟银行的ROE在近三年均保持在较优水平（10%之上），这六家高ROE银行各具优势，我们对此进行简要复盘：
成都银行的高ROE主要来自高利息收入、低管理费、低减值损失。利息收入增长主要由规模拉动，背后是成渝区域战略升级带来的本地发展提速；管理费用低或主要源于对公业务占比较高，单笔业务涉及贷款金额较大，客户关系管理成本相对较低；减值准备计提压力小，背后是优异的资产质量作为支撑，23年末成都银行不良率0.68%，为上市行最低。
招商银行的优势在于资金成本低、中间业务贡献大，主要源于其较早切入零售业务，积攒下优质客户资源和品牌优势，一方面，利于活期存款沉淀，节约利息支出，23年计息负债成本率1.73%，为上市行第二低。另一方面，财富管理布局领先，也使得其中间业务收入贡献突出。
宁波银行的高ROE主因其他非息发力，23年其他非息收入占营收比重为24.2%，在六家银行中最高，宁波银行的其他非息收入主要来自投资收益。
杭州银行、江苏银行的净利息收入、非息收入对营收的贡献度在六家银行中并不突出，其ROE主要支撑因素为低管理费，而管理费较低的原因与成都银行相似，两家银行当地国资背景深厚，对公业务占比较高。
常熟银行的优势主要在于高利息收入。定价上，公司常年深耕小微市场，微贷高收益的特征使其生息资产收益率在上市行中保持领先地位，23年常熟银行生息资产收益率5%位居上市行首位；规模上，主要展业的江苏省民营经济发达，也为公司业务开展奠定良好基础，近年贷款增速不低于15%。
对比来看，我们判断常熟银行后续ROE或更具韧性，主要有两方面支撑：1）营收端：理财、代销费率持续向下，中收预计仍处于承压状态，其他非息收入受资本市场影响，持续性有待观察，营收增速坚挺的重点或在于净利息收入。六家银行中，常熟银行和招商银行的净利息收入对ROE贡献较高，但招行优势在于活期存款带来的低利息支出，后续存款挂牌价调降的成本利好效果将弱于常熟银行。2）支出端：管理费方面，常熟银行在六家银行中改善空间较大，减值方面，六家银行不良率均低位运行，常熟银行拨备较为充裕，计提压力不大。
公司计划层面也提出了进取的ROE目标。管理层在23年年报的经营目标中提出——24年ROE计划至14%，而过去三年经营目标中提出的ROE计划均成功实现。
2后续ROE支撑因素有哪些
2.1量：异地业务成为信贷扩张新动能
省内异地机构布局较成熟。2020年，监管明确规定区域银行“未经批准，不得跨区域展业”，而在2019年底，常熟银行就已实现在江苏省内13个地级市中的10市设立了分行或支行。公司在江苏省内的充分布局使其在跨区经营限制下仍能持续受益于江苏省本地旺盛的信贷需求。
具备“投管行”牌照，可持续异地并购村镇银行。2019年，常熟银行获批筹建投资管理型村镇银行，这使得其能够在全国范围内并购村镇银行，进一步拓展业务空间。目前，对于异地村镇银行的并购仍在稳步进行。
现阶段公司在常熟本地的贷款增速略有放缓，但省内异地支行和村镇银行已成为信贷增长的新引擎。24Q1江苏省社会融资规模增量为国内各省首位，为常熟银行省内异地机构贷款扩张提供扎实基础。同时，公司也在积极稳妥推进省外异地村镇银行并购工作，24年新并表村行规模扩张速度均较兴福系村行整体有一定差距，后续有望随着微贷模式的成熟应用而提升，支撑常熟银行信贷增速继续保持同业前列。
2.2价：做小做散做信用，净息差韧性有保障
常熟银行的净息差优势在于资产端定价较高，主要由贷款收益率支撑。一方面，公司坚持做小做散，贷款收益率绝对水平处于同业前列，另一方面，其近年加大了对信用类贷款的投放力度，也能在结构上支撑贷款收益率表现。
做小做散带来可观贷款收益率。常熟银行贷款收益率领先同业，主要源于其深耕下沉市场，单笔贷款金额小，通常对应较高的定价。22年末全行个人经营贷户均规模为31.5万元，低于同期江苏省个体工商户贷款户均规模51.5万元，同时考虑到个人经营贷客群还包括小微企业主，常熟银行实际的个体工商户贷款户均规模或更低，可见公司下沉力度之大。
来自大行的下沉冲击有望缓解。客户结构也反映出公司做小做散的经营思路，23年全行贷款额低于1000万元的客户数占据了全行客户的99.7%。24年，普惠小微贷款认定标准从1000万元上调至2000万元，口径上调后大行出于成本考虑或倾向于竞争大额普惠小微贷款市场，这将有助于缓解常熟银行在贷款收益率方面的压力。
风控能力优异，信用贷款的投放力度逐年上升。信用贷款定价相对较高，但由于缺少抵押物作为风险缓释手段，对风控能力要求也更高。常熟银行在2021年就已搭建好行内统一风控中台，为小微、零售、村镇等各大业务部门提供授信审批、风险决策、风险画像等各类风险服务，并对内部模型持续更新迭代。坚实风控能力下，信用贷款占比不断提升，同时也守住了资产质量。
同时，负债端定期存款占比高，存款挂牌价下调的成本节约作用已开始显现。专注微贷的经营策略使常熟银行的客群主要为小微企业主和个体户，存款来源稳定且定期存款占比较高，更能受益于存款挂牌价调降。测算24Q1计息负债成本率已较23年下降3BP。
2.3费：成本收入比仍有较大向下空间
成本收入比再上升的可能性或较有限。1）2020-2021期间成本收入比较高，或源于普惠金融试验区筹备推升员工费用，因为试验区对金融服务下沉要求较高。目前，已规划的6家普惠金融试验区均已建设完毕，且并未有最新铺设计划。2）村镇银行单体规模较小，将其并购或并不会带来较大的成本收入比波动，22年常熟银行并购珠海南屏村行，当年兴福村行、全行整体的成本收入比并未上升。
村镇银行成本收入比优化空间较大。新并购村行23年末成本收入比超50%，而同期兴福村行成本收入比45%，全行平均水平为37%。公司近年坚持“科技强行”战略，多个业务流程已成功转至线上，随着村行人员队伍搭建成熟、科技持续优化业务流程，员工投入产出水平有望提高，从而推动成本收入比向下。
2.4质：异地业务、信用贷款资产质量稳定
常熟地区内资产质量近年始终平稳，我们更加关注近年扩张较快的异地业务资产质量以及信用贷款资产质量：1）异地分支机构：江苏省为民营经济强省，各市经济基础均较优，类似的区域环境中业务模式复制更为容易，信贷规模快速扩张的同时也守住了资产质量。2）异地村镇银行：近三年兴福村行不良率基本稳定在1%以下，且公司在并购时也优选不良包袱相对较轻的村镇银行，24年新并购的两家海南省村行，其资产质量均优于当地农信机构与海南省银行整体水平。3）信用贷款：得益于强大风控体系，信用贷款不良率控制在0.8%以下。
不良率有望延续优异表现。23年常熟银行不良生成率有所上升，但公司拨贷比较高，使其有能力进行较大力度的核销，不良率得以延续优异表现。同时，服务客群的下沉也有利于风险分散，或也对其核心微贷业务的资产质量提供一定支撑，23年末个人经营性贷款不良率较23H1末下降21BP至0.78%。
信用成本有望保持在较低水平。24Q1末常熟银行不良+关注类贷款占比仍处于同业较低水平，拨备覆盖率539%位居上市农商行首位，稳定的资产质量和充分的减值计提下，大幅计提拨备的必要性或不高，公司信用成本或有望保持在1%以下。
324年ROE或至14.3%，支撑估值长期领先
基于以上对于常熟银行量、价、质、费的分析，我们对相关重点指标做出假设，并依此测算得常熟银行24-26ROE水平有望达14.3%、14.6%、14.8%。具体假设如下：
1、常熟银行23年、24Q1贷款同比分别增长15%，考虑到江苏省信贷需求旺盛，且公司仍在持续拓展省外村镇银行版图，我们判断贷款规模仍能保持稳健增长，近两年自营投资规模较快扩张，后续增速或趋于平稳，综合下来假定24-26年生息资产平均增速为15.2%、14.6%、14.0%。
2、以23年末作为观察时点，常熟银行39%的存款将在24年内完成重定价、39%的存款在将24年之后的四年内完成重定价，存款重定价对净息差的支撑作用理应边际递减。但同时考虑，LPR调降致使的存量贷款重定价也基本在24年完成，之后资产端收益率的影响因素主要为新发贷款利率，而常熟银行专注小微客户的特点使其新发贷款定价较具韧性。综合下来假定24-26年净息差分别较23年变动-7BP、-5BP、-3BP。
3、常熟银行中收体量小，在央行多次提示长端持债利率风险的背景下，投资端投入力度或趋于平稳，故预计营收仍主要由净利息收入贡献，假定24-26年净利息收入占营业收入的比重分别为86.4%、86.9%、87.4%。
4、常熟银行最新成本收入比（24Q1末数据）在六家高ROE银行中最高，主要受到旗下村镇银行拖累，而随着微贷技术在村镇银行中成熟应用，公司成本收入比向下确定性较强，假定24-26年成本收入比分别为34.5%、32.5%、30.5%。
5、经济复苏进程中，零售、小微长尾客群风险上行，2023年常熟银行不良净生成率上升至0.9%，结合贷款期限，假定24-26年不良净生成率分别为1.2%、1.0%、0.8%，伴随新生不良边际回落，公司可能适当加大拨备计提力度，假定24-26年信用成本分别为0.89%、0.91%、0.94%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
