【安信证券】环保及公用事业：三季报业绩出炉，燃气板块盈利能力持续修复

上周上证综指上涨0.43%，创业板指数上涨1.98%，公用事业与环保指数上涨0.07%。环保板块中，大气治理板块上涨1.42%，固废板块上涨0.18%，环境监测板块上涨1.98%，节能与能源清洁利用板块上涨1.61%，燃气板块下跌1.45%；水务板块下跌1.38%。三季报业绩出炉，环保板块业绩承压，燃气板块盈利能力提升：本周各公司三季报业绩陆续出炉，据我们统计，环保板块134家上市公司中2023年前三季度亏损企业31家（扣非归母净利润口径），8家企业实现扭亏为盈，从扣非归母净利润同比增速情况看，前三季度环保板块中有69家企业业绩出现同比下滑、65家企业业绩实现同比增长。从各细分板块情况看，水务板块盈利能力稳中有升，前三季度水务板块51家上市公司扣非归母净利润合计达到56.16亿元，同比增长4.17%，而其他细分板块包括固废处理、大气治理、环保设备及综合环境治理行业扣非归母净利润均出现不同程度下滑，业绩仍有待改善。根据E20水网固废网，今年前三季度环保板块上市公司仍普遍面临应收账款问题，对公司业绩造成较大影响，今年9月，在地方财政基础相对较好的广东省，在省内环保产业协会发布的对会员单位的抽样调查报告中显示，今年上半年广东省环保企业中高达84%的企业反馈应收账款回款难问题突出，48.6%的企业应收账款同比增加。后续在化债政策推进背景下我们认为环保板块应收账款压力有望得到缓解，在财政部于9月发布的《国务院关于今年以来预算执行情况的报告》中提出中央财政积极支持地方做好隐性债务风险化解工作，督促地方统筹各类资金、资产、资源和各类支持性政策措施，紧盯市县加大工作力度，妥善化解存量隐性债务，优化期限结构、降低利息负担，逐步缓释债务风险。随着一揽子化债方案陆续落地，环保板块（尤其以ToG业务为主的上市公司）项目回款有望改善，带动行业盈利能力提升。环保板块建议关注业绩稳定性较强、具备历史高分红优势的区域垃圾焚烧标的【军信股份】、高盐废水资源化利用龙头，积极转型盐湖提锂的【倍杰特】、半导体产业链相关环保设备标的【美埃科技】【盛剑环境】。据我们统计，燃气板块31家上市公司中2023年前三季度亏损企业5家（扣非归母净利润口径），4家企业实现扭亏为盈，从扣非归母净利润同比增速情况看，前三季度燃气板块31家上市公司投资评级领先大市-A维持评级

扣非归母净利润合计达到62.42亿元，同比增长13.2%。燃气板块业绩有所修复一方面受益于居民气顺价，另一方面，由于今年以来用气需求复苏缓慢，部分央企开启降价促销，叠加海外气价格同比下降，成本下行趋势确立。燃气板块推荐高股息区域燃气公司【蓝天燃气】、国内燃气板块龙头【新奥股份】，建议关注优质燃气标的【佛燃能源】【九丰能源】【天壕环境】等。“以竹代塑”政策推进，竹材利用率有待大幅提升：日前，为减少塑料污染，国家发改委等部门印发《加快“以竹代塑”发展三年行动计划》，推动减少传统塑料制品使用，协同推进减污降碳，其中提出到2025年，“以竹代塑”产业体系初步建立，产品质量、产品种类、产业规模、综合效益进一步提升，重点产品市场占有率显著提高，相比2022年“以竹代塑”主要产品综合附加值提高20%以上，竹材综合利用率提高20个百分点。“以竹代塑”政策推动下竹制品相关产业链标的有望率先受益，建议关注【双枪科技】【裕同科技】等。1）碳市场跟踪：本周全国碳排放配额总成交量1553.2万吨，总成交额11.16亿元。截至本周，全国碳市场碳排放配额累计成交量3.76亿吨，累计成交额201.71亿元。碳排放平均成交价方面，北京市场成交均价最高，为118.46元/吨，福建市场成交均价最低，为17.72元/吨。2）天然气价格跟踪：根据燃气在线发布的数据，10月26日中国LNG到岸价格为16.30USD/mmbtu，环比上周下跌7.12%。上海交易中心的中国LNG出厂价格为5271元/吨，环比上周上涨3.23%。根据Wind数据，截至10月31日全国LNG市场价5054.3元/吨，环比上月上涨8.49%。2）天然气价格跟踪：根据燃气在线发布的数据，10月26日中国LNG到岸价格为16.30USD/mmbtu，环比上周下跌7.12%。上海交易中心的中国LNG出厂价格为5271元/吨，环比上周上涨3.23%。根据Wind数据，截至10月31日全国LNG市场价5054.3元/吨，环比上月上涨8.49%。3）锂电回收相关金属价格跟踪：根据Wind数据，近期锂价有小幅回升，截至11月3日，电池级碳酸锂（99.5%）价格为16.135万元/吨，环比上周下跌3.19%；前驱体：硫酸钴价格为3.8万元/吨，环比上周下跌1.3%；前驱体：硫酸镍价格为3.18万元/吨，环比上周下跌0.63%；前驱体：硫酸锰价格为0.59万元/吨，环比上周保持不变。【佛燃能源】+【新奥股份】+【蓝天燃气】+【倍杰特】+【美埃科技】+【汇中股份】+【军信股份】政策推进不及预期，项目投产进度不及预期，大额解禁风险，补贴下降风险，产品价格下降风险。

三季报业绩出炉，环保板块业绩承压，燃气板块盈利能力提升：本周各公司三季报业绩陆续出炉，据我们统计，环保板块134家上市公司中2023年前三季度亏损企业31家（扣非归母净利润口径），8家企业实现扭亏为盈，从扣非归母净利润同比增速情况看，前三季度环保板块中有69家企业业绩出现同比下滑、65家企业业绩实现同比增长。从各细分板块情况看，水务板块盈利能力稳中有升，前三季度水务板块51家上市公司扣非归母净利润合计达到56.16亿元，同比增长4.17%，而其他细分板块包括固废处理、大气治理、环保设备及综合环境治理行业扣非归母净利润均出现不同程度下滑，业绩仍有待改善。根据E20水网固废网，今年前三季度环保板块上市公司仍普遍面临应收账款问题，对公司业绩造成较大影响，今年9月，在地方财政基础相对较好的广东省，在省内环保产业协会发布的对会员单位的抽样调查报告中显示，今年上半年广东省环保企业中高达84%的企业反馈应收账款回款难问题突出，48.6%的企业应收账款同比增加。后续在化债政策推进背景下我们认为环保板块应收账款压力有望得到缓解，在财政部于9月发布的《国务院关于今年以来预算执行情况的报告》中提出中央财政积极支持地方做好隐性债务风险化解工作，督促地方统筹各类资金、资产、资源和各类支持性政策措施，紧盯市县加大工作力度，妥善化解存量隐性债务，优化期限结构、降低利息负担，逐步缓释债务风险。随着一揽子化债方案陆续落地，环保板块（尤其以ToG业务为主的上市公司）项目回款有望改善，带动行业盈利能力提升。环保板块建议关注业绩稳定性较强、具备历史高分红优势的区域垃圾焚烧标的【军信股份】、高盐废水资源化利用龙头，积极转型盐湖提锂的【倍杰特】、半导体产业链相关环保设备标的【美埃科技】【盛剑环境】。燃气板块受益于气价回落叠加居民气顺价，盈利能力有所修复。据我们统计，燃气板块31家上市公司中2023年前三季度亏损企业5家（扣非归母净利润口径），4家企业实现扭亏为盈，从扣非归母净利润同比增速情况看，前三季度燃气板块31家上市公司扣非归母净利润合计达到62.42亿元，同比增长13.2%。燃气板块业绩有所修复一方面受益于居民气顺价，另一方面，由于今年以来用气需求复苏缓慢，部分央企开启降价促销，叠加海外气价格同比下降，成本下行趋势确立。燃气板块推荐高股息区域燃气公司【蓝天燃气】、国内燃气板块龙头【新奥股份】，建议关注优质燃气标的【佛燃能源】【九丰能源】【天壕环境】等。“以竹代塑”政策推进，竹材利用率有待大幅提升：日前，为减少塑料污染，国家发改委等部门印发《加快“以竹代塑”发展三年行动计划》，推动减少传统塑料制品使用，协同推进减污降碳，其中提出到2025年，“以竹代塑”产业体系初步建立，产品质量、产品种类、产业规模、综合效益进一步提升，重点产品市场占有率显著提高，相比2022年“以竹代塑”主要产品综合附加值提高20%以上，竹材综合利用率提高20个百分点。“以竹代塑”政策推动下竹制品相关产业链标的有望率先受益，建议关注【双枪科技】【裕同科技】等。【佛燃能源】+【新奥股份】+【蓝天燃气】+【倍杰特】+【美埃科技】+【汇中股份】+【军信股份】

本周全国碳排放配额总成交量1553.2万吨，总成交额11.16亿元。本周挂牌协议交易成交量234.54万吨，成交额1.80亿元；大宗协议交易成交量1318.64万吨，成交额9.37亿元，最高成交均价76.73元/吨，最低成交均价68.01元/吨，收盘价较上周五下跌5.07%。截至本周，全国碳市场碳排放配额累计成交量3.76亿吨，累计成交额201.71亿元。碳排放平均成交价方面，北京市场成交均价最高，为118.46元/吨，福建市场成交均价最低，为17.72元/吨。根据燃气在线发布的数据，10月26日中国LNG到岸价格为16.30USD/mmbtu，环比上周下跌7.12%。上海交易中心的中国LNG出厂价格为5271元/吨，环比上周上涨3.23%。根据Wind数据，截至10月31日全国LNG市场价5054.3元/吨，环比上月上涨8.49%。

根据Wind数据，近期锂价有小幅回升，截至11月3日，电池级碳酸锂（99.5%）价格为16.135万元/吨，环比上周下跌3.19%；前驱体：硫酸钴价格为3.8万元/吨，环比上周下跌1.3%；前驱体：硫酸镍价格为3.18万元/吨，环比上周下跌0.63%；前驱体：硫酸锰价格为0.59万元/吨，环比上周保持不变。上海市发改委发布《关于完善我市农村生活污水处理设施用电价格政策有关事项的通知》，通知指出，上海市农村生活污水处理设施用电执行居民生活用电价格，具体标准按照执行居民价格的非居民用户电价水平执行。不具备单独计量条件的农村生活污水处理设施应进行独立计量改造，改造完成后可执行居民生活用电价格。链接：https://huanbao.bjx.com.cn/news/20231030/1339919.shtml西双版纳州人民政府发布《西双版纳州绿色能源发展“十四五”规划》，加快新能源产业发展规划，新能源开发成效显著。建成景洪市沼气发电项目，投入资金1500万元；加快推进景洪市垃圾焚烧发电项目投产发电。链接：https://huanbao.bjx.com.cn/news/20231030/1339978.shtml3.3南京市发布生活垃圾处理费征收管理办法

南京市人民政府发布南京市生活垃圾处理费征收管理办法，办法将自2023年12月1日起施行。链接：https://huanbao.bjx.com.cn/news/20231031/1340241.shtml湖北省人民政府办公厅印发《湖北省冶金产业转型升级实施方案（2023-2025年）》，其中提出绿色低碳深入推进。2025年底前全省钢铁企业完成超低排放改造，力争80%以上钢铁产能达到A级环保绩效水平、40%以上钢铁及铜冶炼产能达到能效标杆水平。链接：https://huanbao.bjx.com.cn/news/20231031/1340119.shtml湖北省人民政府办公厅印发《湖北省化工产业转型升级实施方案（2023-2025年）》，持续推进节能减排。积极推进污泥无害化、资源化处置设施建设，鼓励污水资源化利用，推进废塑料、废弃油脂、废橡胶、磷石膏回收和资源化利用技术开发和应用。链接：https://huanbao.bjx.com.cn/news/20231101/1340392.shtml新乡市人民政府印发《新乡市推动生态环境质量稳定向好三年行动计划（2023—2025年）》，要求到2025年，全市细颗粒物浓度低于44微克/立方米，空气质量优良天数比率达到67.5%，重污染天数比例不高于1.5%；地表水达到或好于Ⅲ类水体比例达到70%，劣V类水体和县级城市、县城建成区黑臭水体基本消除；受污染耕地安全利用率达到95%。链接：https://huanbao.bjx.com.cn/news/20231101/1340528.shtml陕西省生态环境厅发布关于公开征求在部分区域执行重点污染物特别排放限值意见，决定在部分区域对铅锌矿采选、铅锌冶炼、铜矿采选、氧化锌生产、硫酸锌生产等工业企业执行颗粒物和重点重金属污染物特别排放限值。链接：https://huanbao.bjx.com.cn/news/20231102/1340681.shtml国家发展改革委等部门印发《加快“以竹代塑”发展三年行动计划》的通知，《计划》提出，鼓励发展竹产业循环经济，推行全竹利用产业模式，强化竹加工废弃物循环利用，加强竹材综合利用技术装备推广应用。链接：https://huanbao.bjx.com.cn/news/20231102/1340817.shtml上海环境能源交易所发布《上海碳市场回购交易业务规则》，推出上海碳市场回购交易业务。规则对参与主体、交易时间、交易标的等做出了明确的规定。链接：https://cj.sina.cn/article/norm_detail?url=http%3A%2F%2Ffinance.sina.cn%2Fesg%2F2023-11-02%2Fdetail-imztfafs8101158.d.html&autocallup=no&isfromsina=yes上周上证综指上涨0.43%，创业板指数上涨1.98%，公用事业与环保指数上涨0.07%。环保板块中，大气治理板块上涨1.42%，固废板块上涨0.18%，环境监测板块上涨1.98%，节能与能源清洁利用板块上涨1.61%，燃气板块下跌1.45%；水务板块下跌1.38%。

水务环保板块，涨幅靠前的分别为聚光科技、*ST博天、艾布鲁、久吾高科、汉威科技、三峰环境、德创环保、众合科技、百川畅银、中创环保；跌幅靠前的有顺控发展、卓越新能、金圆股份、巴安水务、景津装备、*ST恒誉、宝馨科技、钱江水利、惠城环保、仕净科技。

【佛燃能源】公司为佛山区域城市燃气运营商，近年来逐步向异地扩张，历年在佛山地区工业煤改气持续推动下公司业绩稳健增长，2017-2022年营业收入和归母净利润年复合增速分别达到34.5%和13.5%。主业方面，近期随着国内外市场化天然气价格回落、下游顺价情况改善、公司与切尼尔、碧辟、中化签署的海外低价长协开始履约，公司城燃主业毛差和业绩拐点以至。同时，公司坚持“能源+科技+X，奔向碳中和”战略方向，氢能为公司重点转型方向。依托佛山氢能产业，公司有望成为氢能科技先行者，目前公司在氢能领域已经布局了SOFC固体氧化物燃料电池、撬装天然气制氢设备、隔膜压缩机等多项氢能技术。其中，目前最值得关注的是控股子公司佛燃天高的隔膜压缩机产品。据公司年报披露，2022年，佛燃天高的隔膜压缩机订单总数超过150台，总订单金额超过6500万元，相较于2021年增长高达三倍左右。根据势银能链披露，佛燃天高一期产能已达500台/年，预计二期产能将达到1000台/年，未来发展前景可期。【新奥股份】具备天然气上中下游完整产业链，上游供气来源多样化，中游收购舟山LNG接收站90%的股权，下游城燃业务全国性布局。城燃板块，2023年气价回落叠加疫情影响消除，公司城燃业务预期向好。气量方面，中国石油天然气股份有限公司规划总院预测2023年我国天然气表观消费量有望同比增长5%-6%,公司作为全国城燃龙头，下游城燃业务销气量增速高于全国均值。气价方面，气价回落背景下零售气毛差有望提升，城燃板块盈利向好。综合能源服务板块，公司深挖数十年积累的优质客户资源，从燃气积极拓展低碳工厂、低碳园区、低碳建筑、低碳交通领域的综合能源服务，对公司业绩产生积极贡献。LNG接收站板块，公司作为国内具有国际贸易能力的天然气龙头，以舟山LNG为依托，与海外LNG供应商密集签署长协，锁定低价气源，带来国际贸易机会。随着海外气价回落以及国内天然气市场需求拉动，舟山接收站处理量有望回升。【蓝天燃气】公司为河南天然气长输管网稀缺标的，拥有豫南支线、南驻支线、博薛支线三条高压天然气长输管道，年设计输气能力合计24.7亿方。2022年以来天然气价格大幅上涨，“三桶油”压缩给下游城燃企业的低价合同气量，由于合同外气量需要进行市场化拍卖，市场化天然气价格呈现“量增价涨”的局面。除气源企业外，中游长输管网环节截留部分价差，尽享涨价红利，带来业绩弹性。此外，公司加速下游城燃并购，2022年先后收购麟觉能源、万发能源和长葛蓝天，打造长输管网和城市燃气一体化布局，实现在气价波动下的业绩稳定性。同时，公司具有高分红传统，2020年、2021年、2022年，公司股息支付率分别高达69.5%、55%、83.55%，2022年度股息率超7%。【倍杰特】公司深耕工业及市政领域高盐水的资源化利用，提供水处理一体化综合服务，并依托高盐水分盐领先技术，快速切入盐湖提锂蓝海赛道，目前公司已承接西藏扎布耶盐湖提锂项目（5个订单）和西藏拉果错盐湖提锂项目（2个订单），同时与西藏矿业、万华化学、中国地质科学院矿产资源研究所成立联合实验室，共同研发盐湖提锂新技术，并筹备西藏盐湖综合利用研发基地，盐湖提锂有望成为公司第二增长极。同时主业技术优势明显，截至2022年末，公司工程类在手订单未确认收入金额达到11.51亿元，在手订单充足，支撑短期业绩增长。【美埃科技】公司深耕洁净室设备研发生产，目前已成为半导体洁净领域核心供应商。公司深耕空气净化二十余年，主要产品为风机过滤单元（FFU）和过滤器，洁净室为下游主要应用场景。公司立足下游半导体领域，主要布局中国大陆及东南亚等市场，随着下游半导体晶圆厂持续扩产，洁净室设备市场有望持续扩容，同时目前公司已与中芯国际、Intel

等国内外大厂建立长期稳定合作，随着滤料等技术优势凸显、过滤器替换件销售提升客户粘性，且募投项目大幅提升产能，公司市场份额有望持续提升。根据公司招股说明书，2021年公司全球市占率达到0.91%，高于其余同类国内厂商，未来公司有望以海外龙头康斐尔发展道路为模板，从三方面提升竞争力：1）全球化布局产能，市场空间扩大至全球范围；2）多元化：拓展新兴景气应用领域并绑定核心客户，多点开花保证业绩稳定性；3）可持续化：耗材存量替换收入占比有望逐年提升，公司业绩增长可期。【汇中股份】公司专注超声测流领域近30年，目前产品包括超声水表、超声热量表、超声流量计，2022年三类产品收入占比分别为59.8%、20.2%和9.7%。公司业务涵盖供水、供热产业链的全流程，提供“数据采集、能源计量、数据分析、方案设计、节能服务”等系统化解决方案，产品销售区域遍布全国，积极拓展外销市场。公司超声波水表、热量表均有提升空间，一方面，在政策对全国管网漏损率要求趋严背景下智能水表需求空间广阔，另一方面，在“双碳”节能减排要求下，超声热量表下游需求有望修复，公司业绩有望实现快速增长。【军信股份】公司为湖南省固废领军企业，主营垃圾焚烧发电、市政污泥处置、渗沥液处理等固废业务，目前共有长沙市两个垃圾焚烧项目在运营，总设计处理能力达到7800吨/日。2022年、2023年一季度，公司实现归母净利润4.66亿元、1.11亿元，分别同比增长6.1%、19.7%。目前平江县垃圾焚烧发电项目在建，浏阳市垃圾焚烧发电项目已中标，两大在手项目支撑公司未来业绩增长。同时，公司资产负债表优异，截至2023年一季度末公司货币资金与交易性金融资产金额合计达到25.73亿元，现金充沛背景下公司2022年开始高分红，现金分红总额为3.69亿元，分红比例达到79.15%，股息率高达5.51%。政策推进不及预期，项目投产进度不及预期，大额解禁风险，补贴下降风险，产品价格下降风险。

本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。

本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。地址：深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编：518026上海市地址：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编：200080北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034地址：深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编：518026上海市地址：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编：200080北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034