【光大证券】2023年3季度央行贷款投向点评：重点领域信贷投放强度高，非房消费贷增速持续回暖

分析师：王一峰执业证书编号：S0930519050002010-57378038wangyf@ebscn.com分析师：董文欣执业证书编号：S0930521090001010-57378035dongwx@ebscn.com增大——2023年2季度央行贷款投向点评事件：11月1日，人民银行发布2023年三季度金融机构贷款投向统计报告，2023年前三季度新增人民币贷款19.75万亿，同比多增1.67万亿；截至3Q末，人民币贷款余额同比增速为10.9%，较2Q末下降0.4pct。三季度末，金融机构对公贷款余额同比增长13%，增速较2Q末下降0.5pct，整体增速仍维持较高水平；其中，对公中长期贷款、短期贷款及票据融资同比增速分别为17%、6.9%。3Q单季新增对公贷款2.73万亿，同比少增0.2万亿，新增规模占全部新增贷款的67.9%。其中，对公中长期贷款单季新增2.16万亿，同比少增0.29万亿；短贷及票据贴现单季新增0.6万亿，同比略多增800亿。截至3Q末，对公中长期贷款在企事业单位贷款中占比63.3%，环比上季末提升0.3pct，22Q3以来占比逐季提升。其中，制造业、基建、绿色等重点领域维持较高投放强度：①基础设施贷款对3Q单季对公中长期贷款规模增量贡献超三成。截至23Q3末，基础设施中长贷余额同比增速较2Q末略降0.7pct至15.1%，高于各项贷款增速4.2pct，2023年以来，各季末增速持续稳于15%上方。前三季度，新增基础设施中长期贷款4.08万亿，占新增对公中长期贷款的26.2%。其中，3Q单季新增基础设施中长贷0.83万亿，占全部新增对公中长贷的38.4%，占比较23Q2、22Q3分别提升2.4、1.3pct。经济内生动力仍然偏弱背景下，基建成为托举经济的重要抓手。②制造业中长期贷款同比增长38.2%，维持较高景气度。截至23Q3末，制造业中长贷余额同比增长38.2%，增速较2Q末下降2.1pct，高于各项贷款增速27.3pct。前三季度新增制造业中长期贷款2.71万亿，占新增对公中长期贷款的22.9%；其中，3Q单季新增制造业中长期贷款0.56万亿，新增规模占新增对公中长贷的26%。另据金融监管总局披露数据，23Q3末，高技术制造业贷款同比增长22.5%。③绿色贷款维持高增，主要投向基础设施绿色升级、清洁能源等领域。23Q3末，绿色贷款余额同比增长36.8%，增速较2Q末下降1.6pct。3Q单季新增绿色贷款1.53万亿，同比多增0.18万亿；新增规模占全部新增对公贷款的56%，较23Q2、22Q3分别提升2.2、10.1pct；在行业分布上，3Q单季新增绿色贷款中，基础设施绿色升级、清洁能源、节能环保领域贷款新增占比分别为39.2%、30.7%、13.4%。①基础设施贷款对3Q单季对公中长期贷款规模增量贡献超三成。截至23Q3末，基础设施中长贷余额同比增速较2Q末略降0.7pct至15.1%，高于各项贷款增速4.2pct，2023年以来，各季末增速持续稳于15%上方。前三季度，新增基础设施中长期贷款4.08万亿，占新增对公中长期贷款的26.2%。其中，3Q单季新增基础设施中长贷0.83万亿，占全部新增对公中长贷的38.4%，占比较23Q2、22Q3分别提升2.4、1.3pct。经济内生动力仍然偏弱背景下，基建成为托举经济的重要抓手。②制造业中长期贷款同比增长38.2%，维持较高景气度。截至23Q3末，制造业中长贷余额同比增长38.2%，增速较2Q末下降2.1pct，高于各项贷款增速27.3pct。前三季度新增制造业中长期贷款2.71万亿，占新增对公中长期贷款的22.9%；其中，3Q单季新增制造业中长期贷款0.56万亿，新增规模占新增对公中长贷的26%。另据金融监管总局披露数据，23Q3末，高技术制造业贷款同比增长22.5%。③绿色贷款维持高增，主要投向基础设施绿色升级、清洁能源等领域。23Q3末，绿色贷款余额同比增长36.8%，增速较2Q末下降1.6pct。3Q单季新增绿色贷款1.53万亿，同比多增0.18万亿；新增规模占全部新增对公贷款的56%，较23Q2、22Q3分别提升2.2、10.1pct；在行业分布上，3Q单季新增绿色贷款中，基础设施绿色升级、清洁能源、节能环保领域贷款新增占比分别为39.2%、30.7%、13.4%。①基础设施贷款对3Q单季对公中长期贷款规模增量贡献超三成。截至23Q3末，基础设施中长贷余额同比增速较2Q末略降0.7pct至15.1%，高于各项贷款增速4.2pct，2023年以来，各季末增速持续稳于15%上方。前三季度，新增基础设施中长期贷款4.08万亿，占新增对公中长期贷款的26.2%。其中，3Q单季新增基础设施中长贷0.83万亿，占全部新增对公中长贷的38.4%，占比较23Q2、22Q3分别提升2.4、1.3pct。经济内生动力仍然偏弱背景下，基建成为托举经济的重要抓手。②制造业中长期贷款同比增长38.2%，维持较高景气度。截至23Q3末，制造业中长贷余额同比增长38.2%，增速较2Q末下降2.1pct，高于各项贷款增速27.3pct。前三季度新增制造业中长期贷款2.71万亿，占新增对公中长期贷款的22.9%；其中，3Q单季新增制造业中长期贷款0.56万亿，新增规模占新增对公中长贷的26%。另据金融监管总局披露数据，23Q3末，高技术制造业贷款同比增长22.5%。③绿色贷款维持高增，主要投向基础设施绿色升级、清洁能源等领域。23Q3末，绿色贷款余额同比增长36.8%，增速较2Q末下降1.6pct。3Q单季新增绿色贷款1.53万亿，同比多增0.18万亿；新增规模占全部新增对公贷款的56%，较23Q2、22Q3分别提升2.2、10.1pct；在行业分布上，3Q单季新增绿色贷款中，基础设施绿色升级、清洁能源、节能环保领域贷款新增占比分别为39.2%、30.7%、13.4%。此外，3Q末普惠小微、“专精特新”中小企业贷款同比增速分别为24.1%、18.6%，亦明显快于各项贷款增速。整体而言，前三季度重点领域信贷投放维持高增速。中央金融工作会议指出“把更多金融资源用于促进科技创新、先进制造、绿色发展和中小微企业…做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章”。往后看，制造业、基建、绿色、普惠、“专精特新”等前期信贷增长的强势领域有望获得较好延续。

3Q末，房地产贷款余额同比增长略降0.2%至53.2万亿，增速较上季末下降0.7pct。前三季度房地产贷款余额微增300亿（其中，开发贷新增0.48万亿，个人住房贷款减少0.38万亿），3Q单季房地产贷款减少1200亿。①3Q房地产开发贷浮出水面，后续“三大工程”相关配套融资需求有望形成信贷投放发力点。前三季度银行累计发放房地产开发贷款2.4万亿元。3Q单季房地产开发贷款余额略增700亿，同比少增1100亿。中央金融工作会议对房地产领域支持政策着墨颇多，会议强调要“一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，因城施策用好政策工具箱，更好支持刚性和改善性住房需求，加快保障性住房等‘三大工程’建设，构建房地产发展新模式”，其中“三大工程”包括城中村改造、规划建设保障性住房、平急两用基础设施，后续相关领域融资需求的释放有望形成信用扩张的重要支点。②单季按揭贷款增量连续2个季度为负，但后续“蓄水池”有望增长。3Q单季个人住房贷款余额减少0.18万亿，同比少增0.23万亿左右；截至23Q3末，个人住房贷款余额同比下降1.2%，降幅较上季末小幅走阔0.5pct。其中，9月按揭贷款投放环比改善，主要受益“进水口”正贡献提升，“出水口”早偿压力缓释。一方面，根据央行表述，“主要银行9月房地产开发贷款和个人住房贷款合计较上月多投放1000多亿元”，按揭“进水口”表现预计环比有所提振；另一方面，从偿还角度看，商业银行于9月25日起集中批量调整存量合同贷款利率，叠加季末月份因素，9月居民按揭提前偿还有所降温，9月末RMBS条件早偿指数为13.7%（剔除新签合同置换影响），较月初下降1.1个点，自5月峰值回落约7.8个点，延续逐步下行走势。与此同时，供求关系影响下，按揭贷款利率延续下行态势。根据贝壳研究院统计，9月末，103个重点城市主流首套房贷利率为3.9%，二套利率为4.57%，分别较2Q末分别下降10bp、34bp，较年初下降19bp、34bp。3Q以来，首套房贷利率降幅进一步下降，二套房贷利率降幅持平。另据金融监管总局披露，个人住房贷款中92.5%用于支持购买首套房。展望下一阶段，伴随着房地产领域特定支持性政策落地生效，包括一线城市认购政策调整优化、“保交楼”及城中村改造等领域定向支持工具加码等，部分前期积压的置换\改善性住房需求有望得到释放，助力房地产销售，带动按揭贷款“进水口”进一步改善，并对后续涉房领域信贷投放形成一定支撑。住户贷款仍主要靠经营贷拉动，非房消费贷同比增速延续回暖态势。23Q3末，住户贷款余额同比增长5.7%，增速较2Q末略降0.4pct。3Q单季新增住户贷款规模1.05万亿，同比少增0.17万亿，占全部新增贷款的26.1%，较23Q2、22Q2分别变动4.9、-2.1pct。其中：①经营贷仍是拉动居民端信用扩张的重要力量。23Q3末，住户经营贷同比增长18.2%，增速较2Q末下降1.3pct。3Q单季新增住户经营贷0.67万亿，同比少增0.1万亿；占新增住户贷款的63.8%，较23Q2、22Q3分别变动-19.7、1.7pct，增量占比较上季末有所下降，但仍为支撑居民信用扩张的主要抓手。

②非房消费类信贷连续3个季度增速回升。23Q3末，非房消费类贷款同比增速较2Q末提升0.6pct至13%，为连续第3个季度回升。3Q单季非房消费类贷款增加0.56万亿，同比多增0.16万亿。其中，前三季度住户部门短期消费贷款新增0.46万亿，同比多增0.35万亿。一方面，宏观景气度转暖背景下，市场预期有所提振，人民银行发布的3Q居民家庭消费预期指数为56.4%，较上季末提升0.5pct；叠加存量房贷利率下调、9月末双节消费提振等因素，居民消费活力持续释放。另一方面，前期信用卡、消费业务增长相对乏力，较低基数有助提振季末居民短贷读数改善。

A股：银行板块本周下跌1.13%，沪深300指数上涨0.61%，银行指数跑输沪深300指数1.74pct。分行业来看，传媒（+4.90%）、食品饮料（+4.37%）、电子（+4.01%）等板块领涨，银行板块排名第24/30。个股表现上，民生银行（+3.55%）、宁波银行（+2.75%）、苏农银行（+1.65%）等个股领涨。H股：银行指数较上周持平，恒生中国企业指数上涨1.23%，银行指数跑输恒生中国企业指数1.22pct。分行业来看，电子元器件（+8.40%）、医药（+4.25%）、计算机（+3.99%）等板块领涨，银行板块排名第21/29。个股表现上，中原银行（+8.82%）、哈尔滨银行（+2.92%）、中银香港（+2.39%）、民生银行（+2.34%）、中国银行（+1.81%）等个股领涨。

截至11月3日，A股银行板块整体PB为0.53倍（较上周-3.06%）、H股银行板块整体PB为0.38倍（较上周-0.94%）。结合PB估值的历史情况来看，当前A股银行板块和H股银行板块整体PB均处于近年低位。分银行类型来看，A股银行PB估值由高到低依次为：城商行0.57倍（较上周-2.85%）、国有行0.53倍（较上周-2.99%）、农商行0.51倍（较上周-4.63%）、股份行0.50倍（较上周-3.20%）。

成交量与成交金额：银行板块本周成交量129.73亿股，成交量占全部A股的3.54%，各行业板块中排名12/30；成交金额758.07亿元，成交金额占全部A股的1.74%，各行业板块中排名18/30。北向资金：北向资金本周累计净流入5.57亿元（合计买入2910.38亿元，合计卖出2904.81亿元）。从持仓总市值变化看，本周增加额居前的行业为食品饮料、电子、医药，北向资金持有银行股市值减少25.19亿元，各行业板块中排名第29/30；持仓比例变化上，当前对A股银行板块持仓比例为6.94%，较上周下降0.18pct。个股方面，农业银行、民生银行等增持较多。南向资金：南向资金本周累计净流入85.15亿港元（合计买入673.05亿港元，合计卖出587.90亿港元）。从持仓总市值变化看，本周增加额居前的行业为医药、电子、传媒，南向资金持有银行股市值减少4.71亿港元，各行业板块中排名第22/29；持仓比例变化上，当前对H股银行板块持仓比例为15.87%，较上周下降0.31pct。个股方面，邮储银行、中信银行等增持较多。

银行持仓继续回升，头部银行增持较多——银行业周报（2023.10.23–2023.10.29）银行股重仓持股比例季环比提升0.4pct至2.5%，整体持仓比例仍处低位。截至23Q3末，偏股型基金重仓持有银行板块合计46.6亿股，较2Q末增加4.5亿股，持股变动数量占银行板块自由流通股本的0.12%，增持比例在16个增持行业中位居第13；持有银行股总市值458.5亿，占偏股基金持股总市值的2.5%，较1Q末提升0.43个百分点，增幅在各行业板块排名第5/31。13Q3至今，境内偏股型基金对A股银行的重仓持股比例均值为3.9%，最低持仓为16Q2的1.5%，疫情影响下的低点为20Q2的2.4%，当前持股比例仍为近十年较低水平。3Q偏股型基金对银行股持仓比例继续回升，主要有两方面原因：第一，“7·24”政治局会议表态活跃资本市场，银行板块阶段性冲高；第二，A股自8月份以来震荡下行，银行板块韧性较强，凸显防御属性。3Q主要增持招行、宁波、成都等前期热门银行及国有大行。除农商行以外，国有行、股份行、农商行持仓占比均有提升。截至23Q3末，分银行类别持仓占比由高到低依次为：城商行（1.22%）＞股份行（0.69%）＞国有行（0.55%）＞农商行（0.07%）。其中，城商行较2Q末提升0.18pct，股份行、国有行较2Q末均提升0.13pct，农商行较2Q末下降0.01pct。个股层面来看，截至23Q3末，共有33家上市银行进入重仓持股名单，新增青岛、齐鲁、苏农、江阴4家上市银行，无锡、张家港则退出重仓持股名单。个股持仓变动主要呈现以下特点：①仓位增幅居前的银行为招行、宁波、成都等前期热门标的及国有大行；②仅杭州、常熟仓位出现下降；③银行板块持股集中度有所提升。2Q北向资金主要增持江浙沪一带城农商行，减持招行、平安。23Q3末，北向资金合计持有银行板块198.6亿股，较2Q末减少6亿股，持股变动数量占银行板块自由流通股本的比重为-0.17%，在各行业板块中位居第21/30；持仓银行市值占比为7%，较2Q末提升0.17pct，增幅在各行业板块中位居第8/30。从增减持节奏看，北向资金减持银行主要发生于8月份，9月份则逆势增持银行股，增持比例达0.21%，在各行业板块中位居第2/30。个股层面看，主要买入江浙沪一带城农商行，9月份逆势增持国有大行。投资建议：4Q继续看好银行相对收益表现，高股息策略占优。截至10月27日，工行/建行/农行/中行/PB（LF）估值分别为0.53/0.56/0.56/0.54倍，分别处在2010年以来6.6%/6.9%/16.3%/15.6%的分位数，仍处在历史较低水平；股息率方面，目前四大行A股股息率在5.9%-6.3%之间，近十年平均水平稳定在6%左右，远高于金融板块其他上市公司。近期“稳增长”政策频出，但政策落地见效还需观察期。在目前市场风险偏好下降、长期利率趋势性下行背景下，高股息策略有效性相对更强，国有大行同时具备“盈利稳、估值低、股息高”特征，凸显防御属性。

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