2024年有色金属行业市场分析报告

1.行情回顾

1.1股市行情回顾：美股、A股整体回升，有色板块涨幅居前

周内，美股三大指数整体回升（道指↑2.16%，纳斯达克↑1.14%，标普↑1.85%）。◼本周A股整体回升：上证指数收于3,154.55点，环比上涨1.60%；深证成指收于9,731.24点，环比上涨1.50%；沪深300收于3,666.28点，环比上涨1.72%；申万有色金属指数收于4,845.34点，环比上涨4.17%，跑赢上证综指2.57个百分点。

从子板块来看，贵金属、小金属、工业金属、金属新材料、能源金属的涨跌幅分别为6.49%、4.27%、4.13%、3.23%、2.88%。

1.2贵金属：美联储9月降息预期升温，金价上涨

4月美国经济数据有所回落，ISM制造业与服务业PMI均有所回落且不及预期，劳动力市场方面，4月失业率数据超预期走高，新增非农就业数据回落且不及预期，市场对美联储年内降息的预期升温，支撑贵金属价格上涨。截至5月10日，COMEX黄金收于2375.00美元/盎司，环比上涨2.88%；COMEX白银收于28.51美元/盎司，环比上涨6.80%；SHFE黄金收于561.40元/克，环比上涨2.17%；SHFE白银收于7414元/千克，环比上涨5.75%。

1.3大宗金属：基本金属价格涨跌互现

周内，美国4月ISM制造业与服务业PMI超预期回落，失业率超预期回升，市场对美联储9月首次降息预期升温；国内多地全面取消房地产限购政策，房地产支持政策再起，基本金属价格涨跌互现。具体来看：LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅为1.3%、-1.2%、0.3%、1.3%、0.3%、-0.9%

2.宏观“三因素”运行跟踪：弱复苏延续

2.1中国因素：经济复苏动能有待进一步提升

国内4月社融低于预期。4月CPI同比为0.3%（前值0.1%，预期0.2%），PPI同比-2.5%（前值-2.8%，预期-2.33%）；4月M0同比10.8%（前值11.0%），M1同比为-1.4%（前值1.1%），M2同比为7.2%（前值8.3%，预期8.29%）；4月社融规模当月值-1,987亿元（前值48,725亿元），社融规模存量同比8.3%（前值8.7%，预期8.68%）。

国内高频数据跟踪：汽车消费回升、地产数据弱势、出口超预期消费端：汽车消费回升，周内乘用车日均销量81,568辆，环比+69.82%；投资端：地产数据保持弱势，本周国内30大中城市商品房成交面积104.75万平方米，环比-51.95%；生产端：石油沥青开工率为27.00%，环比+3.40pcts，高炉开工率为81.52%，环比+0.90pcts；出口端：美国4月Markit制造业PMI为50.0，环比-1.9，4月国内出口金额当月同比1.5%（前值-7.5%，预期0.4%），出口景气度略有回升。

2.2美国因素：就业数据边际转弱

美国4月ISM PMI超预期回落。本周披露美国4月ISM制造业PMI为9.2（前值50.3，预期50.1），ISM非制造业PMI为49.4（前值51.4，预期52.0）；4月Markit制造业PMI为50.0（前值51.9，预期49.9），服务业PMI为51.3（前值51.7，预期50.9）；3月耐用品新增订单季调环比为2.0%（前值1.28%，预期2.5%）；5月密歇根消费者情绪指数初值为67.4（前值77.2）

美国4月失业率超预期回升，非农就业人数超预期回落。本周披露4月失业率季调为3.9%（前值3.8%，预期3.8%），4月新增非农就业人数为17.5万人（前值31.5万人，预期24.3万人）。

5月美联储维持利率政策不变。FOMC声明显示，美联储将从6月开始将美债减持速度从每月600亿美元降至250亿美元。此外，美联储主席鲍威尔表示，虽然通胀过去一年内已经显著放缓，但仍然高于2%的目标；打击通胀缺乏进一步的进展，2024年迄今的美国通胀数据一直都高于预期；降息的时间节点取决于数据，FOMC将逐次会议作出决定，但下一步行动不太可能是加息；如果劳动力市场出乎意料地疲软，那将保障FOMC降息。

2.3欧洲因素：一季度GDP初值超预期

欧元区4月制造业PMI回落，服务业PMI回升。本周披露欧元区Q1实际GDP初值季调同比为0.4%（前值0.1%，预期0.2%），环比为0.3%（前值-0.1%，预期0.1%）；4月欧元区制造业PMI为45.7（前值46.1，预期45.6），服务业PMI为53.3（前值51.5，预期52.9）；3月欧元区PPI同比为-7.8%（前值-8.5%），环比为-0.4%（前值-1.1%，预期-0.4%）；3月欧元区失业率季调为6.5%（前值6.5%）。

2.4全球因素：四月份全球制造业PMI回落

全球4月制造业景气度回落。4月全球制造业PMI为50.3，环比下降0.3，处于荣枯线以上，全球经济复苏动能仍有进一步提升空间。

3.贵金属：大周期上行趋势不变

3.1美国经济数据降温，贵金属价格回归强势◼高通胀支撑金价偏离实际利率。通过比较金价实际利率预测模型的残差我们发现，2006年至今，残差均值基本为零，意味着从长期来看，美债真实收益率的预测模型依然有效，两者之间存在稳定的锚定关系，但短期来看该模型会因为流动性压力、通缩及通胀担忧以及金融市场的大幅波动带来较大扰动。如下图所示，在2008年金融危机、2011年油价快速上行时，该指标到达历史极高值位置（均值两倍标准差），当2013年欧债危机导致的流动性危机、2015年通缩预期升温时，该指标又达到历史极低值附近（负的均值两倍标准差）。那么目前看，伴随着油价上涨及美国近四十年以来的高通胀，该指标再次达到历史极高值附近，使得真实收益率的预测金价和实际金价出现较大偏差。

截至5月10日，本周美国10年期国债名义收益率隐含通胀预期回落至2.34%，10年期国债实际收益率环比回落至2.16%；截至5月10日，COMEX黄金收于2375.00美元/盎司，环比上涨2.88%；COMEX白银收于28.51美元/盎司，环比上涨6.80%；SHFE黄金收于561.40元/克，环比上涨2.17%；SHFE白银收于7414元/千克，环比上涨5.75%。

3.2黄金ETF持仓环比减少，中国央行继续增持◼黄金ETF持仓环比减少，COMEX净多头结构延续。截至5月10日，黄金ETF持仓量（SPDR+iShares）1,212.94吨，环比减少0.43吨。截至5月7日，COMEX黄金非商业多头持仓回落至27.21万张附近（前值27.89万张），同时非商业空头持仓回落至7.26万张附近（前值7.46万张附近），净多头持仓量回落至19.96万张（前值20.42万张）。国内央行连续18个月增持黄金，同时全球央行购金速度维持高位。

3.3金银比延续修复趋势◼能源转型已经成为全球共识，光伏产业趋势逐渐确立。2020年9月14日BP发布《世界能源展望（2020版）》预测能源转型加速、石油需求封顶；2020年9月17日欧盟发布的气候目标，将2030年可再生能源占比目标从32%以上提升至38%-40%；2020年9月21日GE宣布退出新增煤电市场；2020年9月22日中国宣布2060实现碳中性。由于新能源成本优势，全球能源转型加速，其中光伏也逐步从补充能源向主力能源转型，产业趋势确立。◼随着光伏行业成本的不断下降，平价上网时代已临近，行业有望开启内生驱动下的高增。在过去十年，伴随着政策补贴，光伏行业自身成本降低效果明显，表现为硅料、非硅成本持续降低，电池效率不断提升，以国内为例，2018年单位光伏发电量对应的成本相比2010年降低77%，度电成本已靠近国内火电的平均发电成本，平价上网在部分地区已接近现实，光伏电池目前已经成为可再生能源领域的主要选择，截至2019年底，全球累计装机容量超过600GW，其中去年新增116GW创纪录，2011-2019年全球光伏安装量年均复合增速达18.29%，但目前光伏发电的渗透率仍然较低，2019年全球光伏发电量占比仅2.7%，国内占比3%，随着平价时代到来以及光伏发电成本的进一步降低，光伏发电的渗透率也将进一步提升，未来具备广阔成长空间。

光伏用银的持续增加将导致白银供需关系持续趋紧。白银作为导电性能最好的金属，在光伏产业的应用上具有不可替代的作用，主要是电池片的正银和背银，2011-2019年全球光伏用银复合增速15%，2022年光伏应用中的白银需求量达到4363.3吨，占白银总需求的11.29%。假设未来单位光伏用银量年均减少5%，2023年全球光伏装机量275GW，对应2023年光伏耗银4956.2万吨，在白银总需求的占比进一步提升至12%，光伏耗银的持续增长持续拉大白银供需缺口。

金银比，是衡量白银相对价格高低的一个有效指标。从1998年至今20年间，金银比总体上运行于40-80区间，靠近区间上沿，则往往银价相对黄金被低估。截至5月10日，当前金银比82.84，环比回落4.41。

4.大宗金属：供需紧平衡依旧

4.1铝：供需紧平衡及成本上涨助推铝价偏强◼云南电解铝企业继续复产。云南电解铝企业有所复产，截止目前云南总启槽产能约76万吨，四月底第一批复产基本达成。截至目前，电解铝行业开工产能4279.1万吨，较上周上升26万吨。◼云南新增复产19万吨。截至2024年5月10日，2024年中国电解铝总复产规模161万吨，已复产76万吨，待复产85万吨，预期年内还可复产80.5万吨，预期年内最终实现复产累计156.5万吨。

无新增投产产能。截至2024年5月10日，2024年中国电解铝已建成且待投产的新产能298万吨，已投产0万吨，待开工新产能125万吨，预期年内还可投产共计125万吨，预期年度最终实现累计125万吨。

铝加工板块开工率环比小幅上升：截止2024年5月10日，铝加工企业平均开工率为64.9%，环比上升0.5PCT。五一假期结束，部分终端提货加快，带动本周国内铝型材企业开工率小幅回升。

铝棒到货集中：2024年5月10日，根据钢联统计，国内铝锭库存89.2万吨，环比下降1.1万吨；国内铝棒库存47.79万吨，环比上升0.57万吨；国内铝锭+铝棒库存136.99万吨，环比下降0.53万吨。海外方面，截至5月10日，LME铝库存90.385万吨，环比上升42.4万吨。

氧化铝紧平衡格局延续，现货价格偏强震荡：2024年5月10日，根据钢联统计，氧化铝建成产能10210万吨，环比持平；运行产能8280万吨，环比降低10万吨；库存从上周427.8万吨减少至424.9万吨，环比下降0.68%。

即时盈利回落。截至5月10日，氧化铝价格3677元/吨，与上周相比环比增长6.64%，氧化铝成本3029元/吨，环比增长0.5%，吨毛利648元/吨，环比上升49.27%。预焙阳极方面，周内均价4643元/吨，环比增加83元/吨；考虑1个月原料库存影响，周内平均成本4607元/吨，周内平均吨毛利-158.79元/吨，环比下降0.35%；不考虑原料库存，预焙阳极周内平均成本4723元/吨，环比上升14.32%，周内平均吨毛利-81元/吨。除新疆外100%自备火电的电解铝企业，即时成本17152元/吨，环比上升6.16%，长江现货铝价20600元/吨，环比上升0.54%，吨铝盈利2288元，环比下降20.42%。具体走势如下:

石油焦价格小幅回落。截止5月10日，1#石油焦价格为2751元/吨，周环比下降0.4%，同比下降60.0%。2#石油焦价格2340元/吨，周环比下降1.7%，同比下降59.2%。3#石油焦价格为2230元/吨，周环比下降0.1%，同比下降55.2%。4#-5#石油焦价格为1525元/吨，周环比下降0.6%，同比下降48.2%。

石油焦库存减少。截至5月10日，石油焦库存总量486.2万吨，同比下降7.79%，环比喜爱将1.58%。

石油焦开工率提升。截止5月10日，国内石油焦开工率为69.38%，环比上升0.86%。国内石油焦4月表观消费量340.27万吨，环比下降4%，同比下降20%。

4.2铜：电解铜社库依旧未有去化，但期铜持续强势◼铜精矿现货加工费实质为负。5月10日SMM进口铜精矿指数（周）报-1.43美元/吨，较上一期的2.07美元/吨减少3.5美元/吨。虽然当下中国冶炼厂死咬个位数低位加工费，但是考虑到作价期已后延至M+5根据LME外盘期限结构折算至M+3则为负数。

国内仍累库，海外去库：国内社会库存方面，截至5月9日，国内社会库存48.34万吨，环比上升1.78万吨。海外库存（期货）方面，截止4月26日，LME+COMEX铜库存量12.30万吨，环比降低0.98万吨。

五一期间受消费拖累精铜杆开工率同比下滑。五一期间精铜杆企业开工率同比大幅下滑。本周国内主要精铜杆企业周度开工率延续下滑趋势，录得53.11%。节后订单逐步复苏，在周内铜价回调时下游采购情绪有一定恢复，目前停产减产的企业陆续恢复生产，预计下周精铜杆企业开工率将环比上升。

4.3锌：国内外乐观情绪延续，锌价高位震荡◼本周加工费持稳为主。目前5月加工费谈判基本落地，矿进口窗口持续关闭，港口库存仍较低，冶炼厂整体原料延续偏紧，然近期锌价高位运行，或弥补部分冶炼厂亏损。5月为国内矿复产高峰期，随着复产进度的逐渐推进，市场或预期最早二季度末国内矿供应有所缓解，关注后续国内矿复产情况。

本周沪伦比值于7.9附近震荡，进口窗口继续关闭。本周沪伦比无明显起色，市场紧密关注美联储降息步伐，上周就业数据不及预期，市场看多情绪持续，伦锌高位运行震荡整理；国内来看，冶炼厂原料偏紧延续提供支撑，然现货消费不佳压制沪锌上涨动力，周内沪锌宽幅震荡同样高位。预计短期内国内消费改善不大，短期内沪伦比值或维持震荡。◼库存变化：据SMM调研，截至本周四（5月9日），SMM七地锌锭库存总量为21.29万吨，较4月29日增加0.13万吨，较5月6日降低0.34万吨，国内库存录减。上海和天津地区库存录减，主因节后下游复产陆续提货补库，仓库正常到货下，整体库存小幅降低；广东地区库存录减明显，主因部分冶炼厂检修影响发货，仓库到货不多，叠加下游刚需补库陆续提货，库存降低较多。整体来看，原三地库存降低0.25万吨，七地库存降低0.34万吨。LME方面，本周伦锌库存有所回落，截至5月10日，伦锌库存量251,950吨，较上周减少2,025吨。

4.4钢铁：地产利好政策持续发力黑色价格窄幅震荡◼钢价小幅下降：Myspic综合钢价指数环比上周上升0.08%，其中长材下降0.38%，板材下降0.74%。上海螺纹钢3600元/吨，较上周下降

供应小幅上升：本周五大钢材品种供应885.79万吨，周环比增加8.07万吨。◼库存大幅下降：本周五大钢材总库存1389万吨，周环比减25.41万吨。本周五大品种总厂库库存495万吨，周环比下降19.01万吨。

矿价震荡：本周Platts62%116.6美元/吨，周环比下降0.15美元/吨。本周澳洲巴西发货量2403.1万吨，环比上升55.8万吨，其中中国到港量1230万吨，环比下降95.6万吨。最新钢厂进口矿库存天数20天，环比下降2天。天津准一冶金焦2140元/吨，环比增加100元/吨。废钢2520元/吨，环比上升20元/吨。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）