2024年新能源行业一季度分析报告
新能源：板块分化明显，24Q1光伏降幅最大
新能源2023年营收增长12%，归母净利润下降9%
新能源板块，2023年营收同比增长12%，归母净利润同比下降9%。我们在新能源板块共选取了115家上市公司进行了统计分析，全行业2023年实现收入18369亿元，同增12%，实现归母净利润1447亿元，同减9%。全行业2023Q4收入4962亿元，同降2%，环增5.52%，归母净利润60亿元，同降83%，环减86%；2024Q1收入3394亿元，同降12%，环减32%，归母净利润139亿元，同降71%，环增132%。◆2023年收入同比下降的公司有29家，增幅为0-30%的有48家，增幅为30%以上的有38家。2023年归母净利润同比下降的公司有50家，增幅为0-30%的32家，增幅为30%以上的有33家，亏损的有12家。
新能源板块2023Q4营收同比下降2%，归母净利润同比下降83%。全行业115家公司2023Q4实现收入共计4962亿元，同降2%，环比下降6%，实现归母净利润60亿元，同降83%，环降86%。◆2023四季度收入同比下降的公司有48家，增幅为0-30%的公司共有39家，增幅为30%以上的公司共有28家。归母净利润2023四季度同比下降的公司共有73家，增幅为0-30%的公司共有10家，增幅为30%以上的公司共有32家。亏损的公司有34家，环比扭亏的公司有21家。
新能源板块2024Q1营收同比下降12%，归母净利润同比下降71%。全行业115家公司2024Q1实现收入共计3394亿元，同比下降12%，环比下降32%，实现归母净利润139亿元，同降71%，环增132%。◆2024一季度收入同比下降的公司有62家，增幅为0-30%的公司共有36家，增幅为30%以上的公司共有17家。归母净利润2024一季度同比下降的公司共有75家，增幅为0-30%的公司共有15家，增幅为30%以上的公司共有25家。亏损的公司有26家，环比扭亏的公司有5家。
新能源板块分化明显，核电表现亮眼
核电板块23Q4归母净利同比高增，24Q1各板块利润均同比下降，核电降幅相对小：光伏板块2023年营收12904亿元，同增15%，归母净利润1135亿元，同减12%，2023Q4营收3295亿元，同减3%，环减2%，归母净利润27亿元，同减91%，环减92%；2024Q1营收2351亿元，同减17%，环减29%，归母净利润65亿元，同减83%，环增142.30%；风电板块2023年营收2841亿元，同增6%，归母净利润157亿元，同减28%，2023Q4营收911亿元，同减0.3%，环增26%，归母净利润16亿元，同减59%，环减52%，2024Q1营收481亿元，同增3%，环减47%，归母净利润31亿元，同减33%，环增88%；核电板块2023年营收2623亿元，同增4%，归母净利润156亿元，同增62%，2023Q4营收755亿元，同比持平，环增21%，归母净利润16亿元，同增536%，环减65%，2024Q1营收563亿元，同增0.2%，环减25%，归母 净 利润42亿元，同减9%，环增159%。
2023年毛利/净利率下降，23Q4环比下降，24Q1环比提升
2023年毛利率同降0.8pct、归母净利率同降1.8pct，2023Q4毛利率环降4.9pct、归母净利率环降7.6pct，2024Q1毛利率环增1.5pct、归母净利率环增2.9pct。2023年全行业115家公司的毛利率为21.1%，同降0.8pct；2023Q4全行业毛利率为16.9%，同降2.6pct；2024Q1毛利率为18.4%，同降5.9pct。2023年全行业归母净利率为7.9%，同降1.8pct；2023Q4归母净利率为1.2%，同减5.6pct；2024Q1归母净利率为4.1%，同减8.3pct。
新能源23年现金流减少，24Q1现金流转负，费用率同环比增加
2023年行业现金净流入降低、2023Q4行业现金净流入环增87%、2024Q1行业现金流净额转负。2023年，全行业115家公司经营活动现金流量净额为2249亿元，同减1.5%；2023Q4全行业经营性现金流净额1086亿元，同降18%，环增87%；2024Q1全行业经营性现金流净额-425亿元，同降116%，环降139%。◆2023、2023Q4、2024Q1费用率同环比增加。2023年全行业期间费用率为6.8%，同增0.2pct；2023Q4全行业费用率为11.4%，同增1.6pct，环增1.3pct；2024Q1费用率为11.9%，同增2.0pct，环增0.5pct。
新能源板块，2023年合同负债8533.58亿元，同比增长21.11%。我们在新能源板块共选取了115家上市公司进行了统计分析，全行业2024Q1合同负债2411.45亿元，同比增长11.58%，环增3.53%。◆光伏行业，2023年合同负债4208.84亿元，同比增长31%。光伏板块共选取企业73家，2024Q1合同负债1032.64亿元，同比增长5.98%，环增0.83%。
新能源资本支出24Q1同减0.99%，光伏同减9.14%
新能源板块，2023年行业资本支出增多，2024Q1行业资本支出减少。我们在新能源板块共选取了115家上市公司进行了统计分析，2023年全行业资本支出为7864.7亿元，同增49.67%，2024Q1，全行业资本支出675.22亿元，同减0.99%，环减80%。◆光伏行业，2023年资本支出5190.57亿元，同比增长68.72%。光伏板块共选取企业73家，2024Q1资本支出407.09亿元，同减9.1%，环减82%。
新能源：24Q1存货较年初增长
新能源板块，2024Q1存货小幅增加。我们在新能源板块共选取了115家上市公司进行了统计分析，2024Q1全行业存货为4485.24亿元，环比+9.02%。◆光伏行业，2024Q1存货2842.43亿元，环比增长10.24% 。光伏板块共选取企业73家，整体板块2024Q1末存货2842.43亿元，环比增加10.24%。隆基绿能2024Q1末存货226.13亿元，环比增加4.98%。通威股份2024Q1末存货112.71亿元，环比增加44.74%，晶澳科技2024Q1末存货162.79亿元，环比增加12.49%，锦浪科技2024Q1末存货19.75亿元，环比增加0.76%.
光伏：装机持续高增，23年/24Q1辅链表现更优
23年光伏装机215.75GW，同比147%；24Q1新增45.74GW
2023年国内光伏新增装机215.75GW，同比+147%：我国2023年国内新增光伏发电并网装机容量215.75GW，同比+147%，表现亮眼。2024年Q1新增装机45.74GW左右，同增36%，环增35.9%。
2023年国内户用/工商业/地面装机43.49/52.79/120.01GW。2023年国内户用/工商业/地面装机43.49/52.79/120.01GW，同增99%/82%/258%，占23年总装机量分别为20%/24%/56%。2024年Q1国内光伏新增并网45.74GW，同比增长36%，其中集中式光伏21.93GW，分布式光伏23.80GW。
2023年组件出口量为189.6GW，同增19.65%：2023年国内累计组件出口量达189.6GW，同增19.65%，金额395.73亿美元，同降6.72%。◆2023Q4组件出口量为43.6GW，同增34.5%，环减5.4%；24Q1组件出口量为59.9GW，同增25.0%，环增37%。
2023光伏板块收入同增14.74%，归母净利润同降11.64%。光伏板块共选取企业73家，2023收入12904.32亿元，同比增长14.74%，归母净利润1134.85亿元，同比下降11.64%。23Q4光伏板块收入3295亿元，同减3.5%，环减1.9%，归母净利润27亿元，同减91%，环减92%。24Q1光伏板块收入2351亿元，同减17%，环减29%，归母净利润65亿元，同减83%，环增142%。
23年收入同比增速看：石英坩锅>银浆>逆变器>其他辅材>设备>支架>玻璃>金刚线>EPC>组件>胶膜>电池>硅片>硅料，归母净利润同比增速看：石英坩锅>逆变器>支架>设备>银浆>EPC>组件>玻璃>其他辅材>金刚线>胶膜>硅片>电池>硅料。◆24Q1收入环比增速看：银浆>玻璃>其他辅材>胶膜>设备>金刚线>硅料>支架>电池> EPC>硅片>组件>逆变器>石英坩埚，归母净利润环比增速看：金刚线>硅料>电池>胶膜>银浆>EPC>支架>硅片>逆变器>玻璃>设备>其他辅材>石英坩埚>组件。
光伏行业2023年同比下降，2024Q1盈利能力环比提升。2023年全行业归母净利率8.97%，同比下降2.63pct，2024Q1归母净利率2.78%，同比下降10.82pct，环比增加1.96pct。◆电池归母净利率环比增幅最大。24Q1归母净利率环比增幅看：电池>金刚线>EPC>逆变器>硅料>胶膜>支架>设备>银浆>玻璃>其他辅材>组件>硅片>石英坩埚。
分环节更新：主链降价盈利承压、辅材龙头韧性强
硅料2023年收入496.19亿元，同比-40.7%，归母净利润193.37亿元，同比-56.9%；硅料23Q4收入84.76亿元，同比-58.8%，环比-5.2%；24Q1收入78.19亿元，同比-57.4%，环比-7.7%。硅料价格下跌，硅料成本曲线陡峭，拉开盈利成本差距。◆硅料2023年毛利率30.54%，同比-20.8pct；龙头企业通威股份毛利率同比下降11.7pct、大全能源同比下降34.8pct。◆硅料23Q4毛利率16.81%，同比-32.8pct、环比-1.0pct；龙头企业通威股份毛利率同比下降22.3pct、大全能源同比下降58.4pct。硅料24Q1毛利率12.07%，同比-38.8pct、环比-4.7pct；龙头企业通威股份毛利率同比下降33.9pct，大全能源同比下降55.5pct。
2023年底产能200万吨+，24年产出进一步过剩。根据统计2023年底硅料产能超250万吨，对应2024年可供应超1000GW组件，2024年有效供给200万吨+，2024年4月硅料均价4.9万/吨，较年初又降18%，价格进一步下行探底。2024年价格进入底部阶段，硅料成本曲线陡峭，拉开盈利成本差距。◆预计全产业链2024年组件需求为600GW，考虑库存后硅料预计产量170万吨，由此计算，行业边际现金成本（含税）约49.7元/kg，接近新特现金成本水平。
硅料行业合同负债下降，截至2024Q1末，硅料板块合同负债达52.61亿元，环比下降3.65%。◆各公司对比来看，2024Q1末硅料龙头合同负债相比24年初，通威小幅上升，合盛、大全有所下降。2024Q1金额上，通威>大全>合盛；环比增幅上，通威>大全>合盛。其中2024Q1末，通威合同负债39.55亿元，环增2.95%，优于同行合盛、大全。
硅料行业库存增长显著，截至2024Q1末，硅料板块库存达221.12亿元，环比+35.88%。◆各公司对比来看，2024Q1末硅料龙头库存相比2023Q4有不同程度增加。2024Q1金额上，通威>合盛>大全；环比降幅上，通威>合盛>大全。其中2024Q1末通威股份库存112.71亿元、环比+44.72%，其中2024Q1末合盛硅业库存93.86亿元、环比+31.31%。
硅料行业库存现金增加，截至2024Q1末，硅料板块库存现金达476.93亿元，环比+16.80%。◆各公司对比来看，2024Q1末硅料龙头在手现金相比年初有所分化。2024Q1金额上，通威>大全>合盛；环比增幅上，通威>合盛>大全。其中2024Q1末通威股份库存现金282.87亿元、环比+45.67%、高于行业。合盛硅业库存现金19.95亿元、环比+11.65%，其中2024Q1末大全能源库存现金174.11亿元、环比-11.30%。
硅料行业季度经营现金流环比大幅下降，2024Q1硅料板块季度现金流-56.56亿元，环比-173.79%。◆各公司对比来看，2024Q1硅料龙头季度现金流均有下降。2024Q1金额上，通威>大全>合盛；环比降幅上，合盛>通威>大全。其中2024Q1合盛硅业季度现金流-25.94亿元、环比-311.67%，通威股份季度现金流-13.94亿元、环比-114.44%，大全能源季度现金流-16.68亿元、环比-22.72%。
硅料行业资本支出下降明显，2024Q1硅料板块资本开支90.34亿元，环比-58.82%。◆各公司对比来看，2024Q1硅料龙头资本开支相比年初有所分化。2024Q1金额上，通威>合盛>大全；环比涨幅上，大全>合盛>通威。2024Q1合盛硅业资本开支10.58亿元、环比-57.64%，通威股份资本开支74.28亿元、环比-62.70%，大全能源资本开支5.48亿元、环比+215.15%。
硅料行业23Q4资产减值高增、24Q1有所改善，23Q4硅料板块资产减值63.28亿元，环比+213.78%；24Q1硅料板块资产减值3.04亿元，环比-95.20%。◆各公司对比来看，2024Q1硅料龙头资产减值环比改善。2024Q1金额上，通威股份>合盛硅业>大全能源。2024Q1环比降幅上，通威股份>合盛硅业>大全能源。2024Q1合盛硅业资产减值0.33亿元、环比-46.22%；通威股份资产减值2.68亿元、环比-95.70%；大全能源资产减值0.03亿元、环比-89.98%。
硅片2023年收入974.21亿元，同比-17.4%，归母净利润149.08亿元，同比-39.6%；硅片23Q4收入205.18亿元，同比-29.4%，环比-12.3%；24Q1收入174.69亿元，同比-36.6%，环比-14.9%。产能过剩问题逐渐显现，硅片盈利收缩下行。◆硅片2023年毛利率18.27%，同比-0.9pct。隆基绿能毛利率同比-5.3pct，TCL中环同比+2.4pct，上机数控同比-5.8pct。◆硅片23Q4毛利率5.7%，同比-11.7pct、环比-15.4pct；24Q1毛利率8.4%，同比-14.3pct、环比+2.8pct。隆基24Q1同比-4.0pct，中环同比-17.4pct，上机同比-23.4pct。
产能过剩问题逐渐显现，硅片盈利将收缩下行。23年硅料产能大规模投放后价格下跌，推动行业需求复苏，我们预计硅片厂商2023、2024年底硅片产能881GW、1068GW，硅片产能过剩问题逐渐显现，行业盈利收缩，预计2023、24年硅片单瓦净利下行。硅料瓶颈解决，24年硅片过剩进入激烈竞争阶段。据我们统计，24年底硅片产能合计1068GW，对应可供装机890GW，由于石英砂相对紧张，硅片盈利有支撑.◆N型+石英砂保供+稼动率差异，龙头或将盈利分化。高纯石英砂价格持续坚挺，坩埚保供及技术难度构成N型成本分化。中层用价格维持稳定，外层用价格略有下滑。预计23/24年硅片单瓦盈利进一步下行，N型+石英砂保供+稼动率差异，拉开行业盈利差距。
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