2024北交所科强股份报告：铁路光伏驱动特种橡胶高增长

1、铁路城轨与光伏维系短期成长，布板带多下游增长机会

特种高性能橡胶（布、板、带）“小巨人”科强股份2023年实现营收3.5亿元（+23.14%），归母净利润7528万元（+43.62%）。2024Q1营收7926万元（+4.97%），扣非归母净利润1615万元（+26.67%）。

规模的增长主要受益于（1）高铁大铁路车辆市场恢复性增长导致车辆棚布业务增长及（2）光伏行业扩产需求旺盛导致硅胶板业务增长。此外，利润端受益原材料采购价格下降与公司管理能力的提升。

我们认为，公司2024年仍将受益（1）铁路与城市轨道交通新增车辆与存量替换需求（2）下游光伏装机量提升带来的产品需求量提升；2025年及远期有以气柜、石油储罐密封件为代表的新品类新市场的开发拓展预期，同时多特种下游领域或有新的增长点，因此属于北交所市场的中高体量成长性标的。

1.1、连接于高铁、地铁等车厢间的车辆贯通道棚布

车辆贯通道棚布主要应用于高铁、地铁、轻轨、通道式大巴等交通设备，连接于高铁、地铁、轻轨、通道式大巴等车辆的车厢之间，主要实现密封、缓冲、减震、降噪、阻燃和风挡等功能。科强股份产品阻燃性能能够满足DIN5510标准和EN45545-2等阻燃标准。后者为目前全球范围内轨道车辆对R1（主要针对门，窗，天花板等表面材料）阻燃防火要求最高的标准。产品质量获得下游客户认可，能够替代部分国际厂商产品。2023年营业收入9350.79万元，同比增长45.32%。

1.1.1、增量逻辑：我国铁路交通仍将快速发展，助推铁路配件市场

（1）城市轨道交通得到快速发展，伴随着我国城市化进程的加快，城市交通需求增加。根据中国城市轨道交通协会统计数据，2012-2021年期间，我国城市轨道交通运营里程数量CAGR17.99%。截至2022年12月31日，内地累计55个城市建成投运城市轨道交通运营线路308条，运营线路总长度10287.45公里。

客运量创新高，新增城轨交通有建设需要。根据中国城市轨道交通协会2024年1月公布的《2023年中国内地城轨交通线路概况》快报，2023年新增城轨交通运营城市3个，运营线路884.55公里，同时初步推算2023年中国内地城轨交通全制式系统全年完成客运总量将超过290亿人次，再创历史新高，预计有望冲击300亿人次大关。

城市轨道交通增量市场测算六大假设：

①2019年-2022年，城市轨道交通累计里程数与城市轨道交通运营车辆之间的配比关系整体保持在6.00以上，因此假设未来二者配比关系为2019年-2021年的平均值6.17。

②根据2022年新增运营里程乘以假设①的配比关系来计算2022年的新增车辆为6,178辆。

③城市轨道交通无相关整体里程数量规划，主要根据国家发改委、各地政府根据项目批复开展建设。根据中国城市轨道交通协会《轨道交通2022年度统计和分析报告》，截至2022年底，我国大陆地区共有51个城市（个别由地方政府批复项目未纳入统计）有城轨交通项目在建，在建线路总规模6,350.55公里（含个别2022年当年仍有建设进展和投资发生的易运营和2022年当年建成投运项目）。

根据地铁线路建设周期通常为3年左右时间，假设预计截至2022年年度的在建线路6,350.55公里预计在未来3年左右时间逐渐建成并投入运营，因此2023年-2025年预计各年新增城轨运营里程为2,117公里/年

④假设不考虑车头、车尾是否计入新增车辆的影响，我国一辆地铁通常由6节车厢组成，因此通常一辆地铁需要安装5个车辆贯通道棚布。

⑤一个地铁贯通道大约需要使用70平方米车辆贯通道棚布产品。

⑥该测算不考虑海外市场容量和对外出口的影响。

2）铁路、高铁运营里程不断增加。据国家铁路局和国家统计局数据，截至2022年12月31日，全国铁路营业里程达15.5万公里，其中高铁营业里程4.2万公里；全国铁路客车拥有量为7.8万辆，其中动车组33221辆。根据国铁集团2020年8月发布的《新时代交通强国铁路先行规划纲要》，到2035年，我国现代化铁路网率先建成，全国铁路网达到20万公里左右，其中高铁7万公里左右。20万人口以上城市实现铁路覆盖，其中50万人口以上城市高铁通达。

铁路轨道交通增量市场测算六大假设：

①根据2011年-2021年期间高铁动车组累计车辆数量与高铁累计里程数，二者之间存在较为稳定的配比关系，平均值为0.89（辆/公里）。

②根据国家发改委于2022年1月19日发布的《“十四五”现代综合交通运输体系发展规划》，到2025年预计我国高铁里程数量将达到5万公里。基于该规划和假设①，预计2025年高铁动车组车辆将达到44500辆（50000公里*0.89辆/公里），较2021年末将新增11279辆（44500辆-33221辆）。

③根据2021年新增车辆与新增里程数之间的比例计算2022年的新增车辆为1853辆（2022新增高铁里程2082公里*0.89辆/公里）；假设2023年-2025年期间新增车辆数按照每年同等规模增加，则每年新增车辆数量为（11279-1853）/3=3142辆。

④自2016年以来，我国动车组一组列车通常有8辆车辆组成，通常一组高铁动车组需安装7个车辆贯通道棚布。

⑤根据对今创集团、欧特美等客户访谈，一个高铁动车组贯通道大约需要使用50平方米车辆贯通道棚布产品。

⑥该测算不考虑海外市场容量和对外出口的影响。

1.1.2、保有量替换，2025年维保车辆数量及所需贯通道棚布产品或再有大比例提升自2008年开始，我国高铁（动车组）和城市轨道交通才进入快速发展阶段，截至2021年12月31日，我国轨道交通运营车辆已超过16.85万辆，其中动车组运营车辆保有量和城市轨道交通运营车辆保有量呈较快递增的趋势。

高铁和城市轨道交通的存量替换市场空间三大假设：

①高铁棚布的使用周期约为12年，地铁棚布的使用周期约为15年。

②一辆高铁（动车组）安装7个车辆贯通道，一辆地铁需安装5个车辆贯通道。

③一个高铁贯通道大约需要使用50平方米车辆贯通道棚布产品，一个地铁贯通道大约需要使用70平方米车辆贯通道棚布产品。

1.1.3、2022年市场占有率70.64%，下游客户今创集团、欧特美入股公司车辆贯通道棚布领域的客户今创集团和欧特美在相应下游市场具有较高的业务规模、知名度和影响力；2020年7月，今创集团入股公司。该司是我国轨道交通客车车辆配套行业重要供应商，为保障原材料供应，加强国产替代需要，以其自有资金向公司进行增资。2021年6月，欧特美入股公司。同样作为国内轨道交通配套设备的主要厂商之一，为了加强原材料供应的管理，且看好公司未来发展前景，向公司进行增资。

科强股份是终端高铁、动车、地铁和通道式大巴的二级供应商，产品作为车辆零部件随车出厂，在使用一定时间后需要进行更换。我国轨道交通市场发展包含城市轨道交通、铁路（含高铁）交通两部分。直接受未来轨道交通设备增量和保有量（维修）的双重影响。市场规模的测算由（1）铁路轨道交通增量、（2）城市轨道交通增量、（3）二者存量替换三者相加。

1.2、光伏硅胶板：市占率40%，2024年组件出货量有望继续提升

2020-2022年，科强股份太阳能硅胶板产品收入占硅胶板营收的70%以上。太阳能电池层压机是封装太阳能电池组件的重要设备，采用真空热压的方式生产太阳能电池组件。

硅胶板是太阳能层压机在加工电池组件过程中的重要耗材之一。主要应用于光伏组件生产，配套于光伏层压设备，属于光伏组件生产过程中的易消耗品。其中，“层压”环节工序是将铺设好的组件各部件放入层压机内，通过抽真空将各部件之间的空气抽出，然后加热使EVA融化并加压，融化后流动充满玻璃与电池片和背板之间的间隙，同时通过挤压进一步排出中间的气泡，将电池片、玻璃和背板紧密粘合在一起，最后降温固化。

硅胶板在层压环节中起到密封真空以及缓冲的关键作用，其密封缓冲性能的优劣以及层压使用次数的多少直接对组件性能和效率的高低产生影响。从而能够影响太阳能电池组件的生产成本。科强股份太阳能硅胶板领域的主要客户几乎涵盖了国内光伏组件生产的大部分龙头企业，层压机公司主要包括金辰股份，组件公司包括协鑫集成、阿特斯、晶科能源、晶澳科技、天合光能、东方日升等。

根据公司问询函回复，1年生产1GW光伏组件通常需要2.5条生产线，1条生产线按目前比较先进生产设备通常为6个真空腔，每个真空腔在1年连续生产过程中大约需要4块太阳能层压硅胶板（每个季度换一次）。

基于此，假设下游生产企业普遍采用该类生产设备，生产1GW光伏组件需要60块太阳能层压硅胶板。公司销售的太阳能层压硅胶板规格，通常为30平方米/块。由此带来光伏用硅胶板需求全球2022年达55.8万平方米。2022年，需求量增长率高达40.4%，发展前景大。因产能达到瓶颈，公司销售数量增长率达11.0%，但募投扩产有望缓解产能压力。

根据InfoLinkConsulting的数据统计，其预测2024年光伏组件需求端仍将有11%的增长，有望带动公司的硅胶板生产销售。

1.3、多下游特种领域发展，募资净额1.64亿元用于扩产与智能化改造

除上述领域外，公司特种橡胶布、板、带还可应用于木业加工真空覆膜、玻璃覆膜、制卡机用硅胶缓冲垫、人造大理石用硅胶垫及盖板、生产PVC地板用缓冲垫、生产防火板用缓冲垫、电子行业CCL、PCB用硅胶缓冲垫等，广泛应用于石油、光伏、化工、轨道交通、建筑材料、环保、纺织、铁器、船用、邮政、冶金、电子等多个行业，亦起到密封真空、缓冲等多种功效。

科强股份本次上市实际募集资金净额1.64亿元。用于“高性能阻燃棚布及密封材料生产项目”和“厂区智能化升级改造项目”。

“高性能阻燃棚布及密封材料生产项目”预计投资总额34619万元，将新增100万平方米/年的橡胶制品生产规模。增加多条自动化产线和智能化生产设备，可以有效地减少能源及原材料的损耗，节省辅助加工时间，降低产品制造成本。建设期2年，预计于第3年开始产生收益并于第5年全部达产，由于募投项目产能存在逐步释放过程，产能消化压力并不会在短期内集中体现，拥有较长时间用于新增产能的消化准备。

据公司招股说明书，项目达产后正常年份可实现营业收入2.63亿元。公司目前产能利用率较高，能高效利用新增产能。2020至2022年，公司橡胶制品产能分别为126万、146万平米和146万平方米，各期产能利用率分别为99.76%、102.43%和105.54%。

2、公司情况

2.1、成立于2001年，二十余年专注高性能橡胶领域具备客户优势

江苏科强新材料股份有限公司创立于2001年，位于江苏省江阴市。在20余年的发展历程中，致力于特种高性能橡胶（布、板、带）制品的研发、生产和销售，为全球客户提供密封、缓冲、防腐、传送等领域的系统解决方案。主要产品包括列车风挡棚布、光伏组件层压机用硅胶板、储罐橡胶密封部件、轻型橡胶输送带等，在细分行业拥有较高的市场地位。

具备客户优势。2021-2023年前五大客户销售占比之和分别为25.72%、23.72%与25.88%。所生产的储罐密封件和气柜密封膜等产品已经能够供应于中石油、中石化、宝钢工程技术等全国大型知名央企。

2.2、橡胶密封制品应用于石油石化、钢铁冶金等领域

当前形成以硅胶板、车辆贯通道棚布、橡胶密封制品、特种胶带胶布等为主的产品构成。从产品结构来看，车辆贯通道棚布2023起恢复增长，硅胶板产品销售则持续占据营业收入主要部分。2021年和2022年硅胶板产品占主营业务比例分别为38.13%和39.67%。

车辆贯通道棚布根据配方的不同可分为硅胶/芳纶棚布和海帕龙/聚酯棚布。硅胶/芳纶棚布以硅胶为主要原料，以芳纶为主要骨架材料；海帕龙/聚酯棚布以海帕龙为主要原料，以聚酯布为主要骨架材料。硅胶板以硅橡胶为主要橡胶原料，进行混炼、加工处理后，形成橡胶板产品。2023年营收1.51亿元，增长38.33%。

产品特性体现在以下方面：（1）配方技术：温度使用范围广，可在-60°C～250°C工作环境下长期使用；具有表面离型性能，不污染、不粘附被加工物；具有缓冲吸震密封效果；具有耐热老化性能，可长期使用及存贮；具有耐酸耐腐性能，防止EVA等挥发物的腐蚀。

（2）生产装备：公司自主研发生产设备能够实现大门幅生产、超薄生产，硅胶板最宽可达6米，最薄可达0.2mm。取得了两项发明专利，相应的生产设备和工艺实现了硅胶板生产的高自动化，将传统的压延和硫化进行有机结合，缩短了工艺流程，生产效率和产品品质稳定性得到提升。

（3）骨架材料：公司自主研发了相关产品的防爆技术（硅胶板中间附着防爆织物层）应用于硅胶板生产，提高产品物理稳定性和机械强度，能够延长硅胶板使用寿命，增加使用安全性。

橡胶密封制品应用于石油石化、钢铁冶金等领域，主要对所存储的液体或气体进行密封。能够直供中石油、中石化、宝钢工程技术等大型知名央企。由于所存储的液体或气体所含成分不同，相应的橡胶密封制品配方有所不同。公司产品主要分为储罐橡胶密封件和气柜橡胶密封膜。

储罐橡胶密封件主要应用于石油、化工领域，在原油、汽柴油、芳烃、醇等易挥发液体化学品的储存过程中，对相应的储存装置进行一、二次橡胶动态密封。储罐内罐壁与浮盘之间存在环形间隙，会导致油气泄露，既造成损耗又产生污染，此类产品可实现防止油气泄露、减少损耗和污染。

气柜橡胶密封膜主要应用于石油炼化、钢铁冶金领域，在火炬气、转炉煤气、高炉煤气及焦炉煤气等尾气回收、储存、再利用环节，对相应的储存装置（如干式威金斯气柜、POC气柜等）进行橡胶密封。此类产品是威金斯气柜上的主要密封装置，是决定气柜能否安全运行、密封效果好坏的主要因素之一，因此它在气柜中占有十分重要的位置。

石油石化领域站在国家战略储备安全角度，密封件市场需求稳定。2005年-2023年，我国石油产量比较稳定，但无法满足对于石油需求的增长，原油进口需求呈现出长期整体增长的趋势。目前，我国已成为全球第一大原油进口国，2023年已经达到5.64亿吨，自2018年起进口依存度超过70%。

从保障能源安全的角度出发，我国稳步推进国家战略石油储备基地建设，兴建石油储备设施，具有现实的必要性和迫切性；同时，从经济层面出发，国际油价下行阶段进口并储存石油，也有助于降低我国能源成本。随着石油炼化、钢铁冶金行业产能、产量的提高，其在生产过程中火炬气、转炉煤气、高炉煤气及焦炉煤气等尾气排放量也将有所提高，从而对气柜数量和气柜橡胶密封膜的增量需求也会增加。

在不断使用过程中，气柜密封膜也会逐渐老化，相关的耐介质、耐高低温、耐屈挠、抗撕裂等性能也会逐渐降低，因而气柜密封膜在使用中还会根据实际情况进行不定期的更换，从而带来稳定的存量市场需求。

2.3、经营模式：全部直销，积极拓展海外市场，议价能力较强

橡胶制品的成本构成主要为各类橡胶原料及工业用布、化学配剂等辅料。原材料行业竞争充分，市场化程度高，故采取“以销定采”的模式进行采购，价格随行就市。此外，橡胶制品行业下游应用领域广泛，客户众多且相对分散，不同客户对产品性能的要求存在差异，因此，企业主要采取“以销定产”+“少量备货”的生产经营模式。

外销产品以硅胶板系列产品为主，2020至2022年收入分别为2059.96万元、2330.20万元和2108.37万元，占比分别为8.61%、8.63%和7.67%。主要销往韩国、泰国、印度、越南、马来西亚、南非、墨西哥、意大利、新加坡和中国台湾等国家和地区。亚洲区域各期占比分别为78.88%、80.22%和74.85%。

整体波动较小，毛利率高于境内同类产品。由于下游客户对于同类产品的性能存在差异，公司主要综合考虑生产成本及与客户协商谈判的定价方法对外销售，侧重毛利率指标，因对供应商的考察周期长且选择程序较为严格，客户获取难度较大，维护成本较高，公司凭借持续稳定的供货能力、完善的质量控制体系、个性化服务优势、研发优势等较好地满足不同领域客户需求，议价能力相对较强。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）