2024年汽车行业分析：智能化与全球化发展展望

一：最新的汽车投研框架

历史20年汽车投资逻辑复盘

复盘2005-2022年汽车行业投资逻辑是什么？➢国内市场是重点关注对象。建立了完善的国内汽车研究投资范式。➢2005-2012年：乘用车/重卡/客车均完成第一次普及，成长股投资范式。两次小周期的轮回。➢2013-2022年: 【法规政策+技术创新+消费升级】驱动乘用车/重卡/客车均【结构性升级】，渗透率的投资范式。两次小周期的轮回。

展望2023-2030年汽车行业投资逻辑：◼国内国外共振迎来超级大周期！➢出海讲【市占率提升】➢国内讲【产品创新】➢基本前提：全球宏观经济稳中向上。➢主驱动因素：L3-L4智能化的破坏性技术创新➢次驱动因素：电动化的延续性技术创新➢时间节奏：2023年或酝酿期，2024-2026年或加速期，2026年或后爆发期。

二：本周各个子板块的总结

乘用车/两轮车板块观点

行情总结: 1）6/11-6/14乘用车A股+4.3%，跑赢大盘指数5.2pct；香港汽车指数-1.5%，跑输恒生指数0.8pct。A股涨幅最高的标的是【零跑汽车】+【比亚迪】+【北汽蓝谷】。港股涨幅最大的标的为【比亚迪】。2）本周两轮车市场表现弱于大盘指数，SW摩托车及其他指数跑输大盘0.5pct，A+H股涨幅最高标的为【新日股份】。◼基本面变化：➢行业景气度层面：1）六月第一周周度总量数据符合预期。6/3-6/9乘用车周度上险数据为33.3万辆，同/环比-7.6%/-18.9%（同比2023年同期，环比上周），电车为17.0万辆，同/环比+27.0%/-11.1% ，渗透率51.2%。总量数据符合预期。2）乘用车终端景气度跟踪6月要点：价格竞争换销量趋势仍比较明显。5月首周观望需求释放，后需求仍偏弱。但6月份为年中结算节点，参考去年同期经销商/厂家普遍在下旬加大折扣销量表现较佳，全月实际表现仍待观察。折扣方面，德系（大众/宝马）5月底开始加折扣；新能源车层面5/6月多数品牌未增加促销力度。3）欧盟对中国出口EV加征关税：2024年6月12日欧盟宣布将在7月4日起对自中国进口的纯电动汽车加征关税，对三个抽样的中国厂商的加征的关税分别为：比亚迪17.4%/吉利20%/上汽38.1%。对参与调查但未被抽样的电动汽车制造商平均加征21%的反补贴税；未配合调查的电动汽车制造商将被加征38.1%的反补贴税。

①多数车企加征关税幅度处于预期内，比亚迪好于预期。先前市场预期会将关税调增至25%-35%，目前来看比亚迪/吉利以及多数参与调查的中国车企需要缴纳的关税均落在这个区间内，其中比亚迪调增税率处于下限，好于预期，同时目前政策主要针对BEV车型，PHEV车型目前未受影响。各车企加征关税幅度各异主要原因除了现有出口规模量的影响之外也与在欧洲的定价策略相关。

②对车企欧洲盈利影响及后续应对：关税应缴金额=报关价值（FOB价格+海运费+保险费）*税率，税率调增后车企除了直接提高终端零售价&转移给经销商之外可通过降低海运费/FOB价格（空间相对有限）降低税务成本。③欧洲后续对本地化生产的要求或将进一步提高，长周期、高投入是汽车跨国贸易的底色，本地化生产/研发/运营以及车企本身组织架构的调整需要耐心持续验证。2023年起中国车企逐步在欧洲设厂进行本地化生产，例如比亚迪（匈牙利）/奇瑞（西班牙）/上汽（选址中）等。

乘用车板块投资建议：依然看好【政策托底总量+电动化渗透率继续提升+L3智能化加速落地+出口高增长】四大因素驱动下乘用车板块表现。A股优选【华为系（赛力斯+长安汽车+北汽蓝谷等）+比亚迪+长城汽车+上汽集团+广汽集团等】，港股优选【小鹏汽车+理想汽车+长城汽车+吉利汽车+广汽集团等】。◼两轮车板块投资建议：长期来看行业龙头将依靠丰富产品线/渠道优势灵活调整销售策略保证竞争优势，渠道、产能、营销和研发竞争要素变化下行业龙头将持续受益，两轮车板块优选【雅迪控股】/【爱玛科技】，摩托车板块优选【春风动力】。

本周行情的总结：1）重卡：本周重卡指数-0.3%，跑输wind全A指数0.5pct，重卡板块相对指数下跌。重点公司中，潍柴动力/中国重汽H/中国重汽A/福田汽车本周分别-0.68%/-2.79%/-2.22%/-1.23%。2）客车：本周商用载客车（申万）下跌2.0%，跑输wind全A指数2.2pct，宇通客车/金龙汽车分别-2.89%/-1.21%。我们认为客车月度销量数据较优，展望全年国内外高景气度有望持续，继续看好客车板块。◼板块更新：重卡：本周LNG出厂价从4391元/吨（6月7日）上升至4413元/吨（6月14日），5月平均油气价差2.6元，天然气重卡赚钱效应相比柴油重卡依然较强。

客车：客车5月行业数据更新【符合预期】【出口】5月行业出口4138辆，同环比+37%/+4%。新能源出口777辆，同环比-26%/+9%。评价：5月整体出口量延续之前趋势，从往常数据来看5月通常是淡季，6月或迎来国内外量的爆发。（中客网数据）【国内】5月行业6m以上客车销量8819辆，同环比+7%/-19%。评价：5月为国内客车明显淡季，主要原因是4月有五一假期催化+5月公交销量还未有回升，6月座位客车还有假期催化，预计销量不淡。（中客网数据）>欧盟对EV加关税事件【符合预期】政策延续之前的调查，明确指出加税范围为9座以下乘用车，故加税明确和客车无关。

商用车板块：重卡/客车

板块投资建议：➢重卡：燃气重卡+排标切换+经济复苏三重支撑，24~25年重卡板块有望开启新一轮向上周期，看好24Q2重卡消费旺季布局机会。1）中长期维度，燃气重卡+国四淘汰+工程复苏三重因素共振，坚定看好2024~2025年向上周期。

海内外天然气产能落地，国内天然气供给充裕，各地加气站建设加速推进，供给/需求/政策多维催化，2024年燃气重卡渗透率有望高增；配合国四重卡淘汰以及万亿国债对于工程重卡销量修复向上的催化驱动，我们预计2024~2025年国内重卡行业批发销量分别为99.2/125万辆，同比分别+8.9%/+26.0%；2）短期维度，24Q2重卡在消费旺季+燃气价格有望季节性回落双重因素驱动下，销量有望高增，带动业绩强兑现。重卡板块投资聚焦强α（天然气重卡受益）+业绩兑现高确定性品种进行布局【潍柴动力+中国重汽+一汽解放/福田汽车】。➢天时地利人和开启技术输出大周期，24Q2高景气度预计延续。宇通客车业绩超预期，体现出该轮客车行业底部复苏对于龙头企业而言从产销层面传导到业绩层面，龙头车企在行业上行周期明显受益。2024年Q1国内及出口销量超预期，政策端对公交替换支持力度明显加大，我们预计2024/2025年大中客车销量分别实现11.5/14.9万辆，同比+32%/+29%，优选【宇通客车+金龙汽车】。

零部件板块观点

本周行情总结：本周SW汽车零部件+0.3%，覆盖个股中瑞鹄模具、均胜电子、上声电子涨幅较大，瑞鹄模具受益于智界新车型上市预期涨幅较大。◼板块更新：均胜电子：公司实际控制人、董事长王剑峰先生于2024年6月12日以自有资金通过集中竞价方式增持公司股份980,000股，占公司总股本比例为0.07%。保隆科技：公司实际控制人之一张祖秋先生将其质押给长江证券股份有限公司的3,000,000股无限售条件流通股中的2,100,000股办理了解除质押手续◼板块投资建议：汽车零部件板块短期关注点在24年的业绩确定性，核心因素为公司的存量及增量客户结构，24年建议优选华为智选等新势力产业链。板块中长期逻辑则在出海全球化及智能化两条主线，出海方面继续看好中国制造跟随特斯拉实现全球化发展，智能化方面行业或迎来电动化逻辑与智能化逻辑切换加速期，高阶智能化渗透率提升速度有望超预期。推荐标的：1、华为产业链—【星宇股份】【沪光股份】【瑞鹄模具】【文灿股份】【华阳集团】；2、全球化出海产业链（特斯拉产业链）—【拓普集团】【新泉股份】【爱柯迪】【均胜电子】【岱美股份】【恒帅股份】【双环传动】【旭升集团】【银轮股份】；3、智能化增量零部件—【德赛西威】【伯特利】【保隆科技】【耐世特】【经纬恒润】。

三：本周（6.10-6.14）板块行情复盘

本周板块排名：A股第5名，港股第13名

本周A股通信、电子、计算机、传媒涨幅靠前，汽车板块排名第5名；港股二级行业中食品与主要用品、技术硬件与设备、媒体排名靠前，汽车与汽车零部件排名第13名。

本周汽车板块估值略有下降，SW乘用车估值上升，SW商用载货车/载客车估值下降/上升.

本周全球整车估值（TTM）与A股整车指数稳定。

本周A股通信、电子、计算机、传媒涨幅靠前，汽车板块排名第5名；港股二级行业中食品与主要用品、技术硬件与设备、媒体排名靠前，汽车与汽车零部件排名第13名。

本周汽车板块估值略有下降，SW乘用车估值上升，SW商用载货车/载客车估值下降/上升.

本周全球整车估值（TTM）与A股整车指数稳定。

四：板块景气度数据汇总（更新至4月

2024.06.12欧盟6月12日，欧盟委员会发文宣布了对中国电动汽车进行的反补贴调查的初步结果：对已经配合抽样调查的比亚迪、吉利和上汽分别加征17.4%、20%和38.1%的关税；对配合欧盟调查但尚未被抽样调查的中国电动汽车生产商将征收21%的加权平均税；对其他未配合调查的中国电动汽车制造商将加征38.1%的关税；在中国生产电动汽车的特斯拉可能会在最终阶段获得单独计算的税率。2024.06.07特斯拉6月7日，特斯拉中国宣布OTA升级，上限车道级导航，周围车辆刹车灯、转向灯精准识别；自动泊车功能升级。升级主要适用于2022款及以后得Model 3/Y车型。2024.5.31小米5月31日，小米汽车宣布将于6月6日陆续向小米SU7推送OTA1.2.0，其中在智能驾驶方面，小米SU7 Pro、小米SU7 Max车型新增城市领航辅助功能，开通10城。2024.05.24极氪5月24日，极氪009光辉正式开启用户交付，售价78.9万元2024.05.17特斯拉报道称特斯拉计划在中国建立数据中心处理自动驾驶数据2024.05.10极氪5月10日，吉利控股集团旗下极氪汽车正式以“ZK”为股票代码在纽交所挂牌上市。2024.04.29特斯拉4月29日，华尔街日报报道称，特斯拉已获中国政府的批准，可以在中国市场推出FSD。2024.04.24华为4月24日，华为智能汽车解决方案发布会发布新品牌乾崑，并带来“乾崑ADS”、“乾崑车控”、“乾崑车云”等解决方案。此外，新一代鸿蒙座舱也将搭载千悟引擎等技术。2024.04.18理想4月18日，理想汽车发布了全新增程SUV车型理想L6，该车分为Pro和Max两个配置，定价分别为24.98万元以及27.98万元。2024.04.11小鹏4月11日，小鹏G6 580长续航Plus版正式上市，限时优惠17.99万元起。2024.04.03小米4月3日，小米汽车首款车型在正式发布一周后，小米SU7首批交付仪式在北京亦庄的小米汽车工厂总装车间举行，全国28城交付中心也同步开启首批交付。2024.03.28小米3月28日，小米SU7正式上市，后驱长续航智驾版/后驱超长续航高阶智驾版/Max高性能四驱超长续航高阶智驾版售价分别21.59/24.59/29.99万元。

2024.03.18英伟达3月18日英伟达2024GTC大会中，黄仁勋宣布比亚迪将采用下一代车载芯片Thor，此前英伟达已经宣布理想、极氪下一代电动汽车将搭载Thor芯片。2024.03.15华为3月15日岚图、零跑分别宣布与华为达成鸿蒙生态合作，将基于HarmonyOSNEXT鸿蒙星河版启动岚图汽车APP、零跑汽车APP的鸿蒙原生应用开发2024.03.08蔚来蔚来宣布全域领航辅助NOP+已覆盖大陆99％的地级市和县级市，总数达726城，道路验证里程超100万公里2024.02.23中央财经委员会中央财经委员会召开第四次会议，强调推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新，有效降低全社会物流成本2023.11.17行业工信部等四部门发布《关于开展智能网联汽车准入和上路通行试点工作的通知》

不惧短期回调，依然看好汽车板块！➢商用车板块：大周期景气度继续向上。不同于历史周期，这轮商用车是【外内需共振】+【国企资产重估】，持续性有望好于市场预期。2023年是龙头开始兑现业绩，2024年龙二龙三等紧跟兑现业绩。客车板块：宇通客车+金龙汽车。

重卡板块：潍柴动力/中国重汽+一汽解放/福田汽车。➢两轮车板块：长期来看行业龙头在政策+出海逻辑下依靠丰富产品线/渠道优势灵活调整销售策略保证竞争优势，两轮车板块优选【雅迪控股】/【爱玛科技】。摩托车板块优选【春风动力】。➢乘用车板块：依然看好【政策托底总量+电动化渗透率继续提升+L3智能化加速落地+出口高增长】四大因素驱动下乘用车板块表现。A股优选【华为系（赛力斯+长安汽车+北汽蓝谷等）+比亚迪+长城汽车+上汽集团+广汽集团等】，港股优选【小鹏汽车+理想汽车+长城汽车（关注）+吉利汽车+广汽集团（关注）等】。➢零部件板块：年降压力有限且长期受益乘用车L3智能化/全球化趋势。1）特斯拉产业链优选【新泉股份+拓普集团+旭升集团+爱柯迪+银轮股份+岱美股份等】。2）智能化核心增量零部件【德赛西威+华阳集团+耐世特+伯特利+均胜电子+经纬恒润等】。

本周复盘总结：六月第一周交强险同比-7.6%，继续看好汽车板块！本周SW汽车指数上涨1.3%，细分板块涨跌幅排序：SW乘用车(+4.3%)>SW汽车零部件(+0.3%)>SW商用载货车(+0.0%)>重卡指数(-0.3％)>香港汽车(-1.5%)>SW商用载客车(-2.0%)。本周已覆盖标的瑞鹄模具、零跑汽车、比亚迪涨幅较好。◼行业大事：欧盟对中国出口EV加征关税：2024年6月12日欧盟宣布将在7月4日起对自中国进口的纯电动汽车加征关税，对三个抽样的中国厂商的加征的关税分别为：比亚迪17.4%/吉利20%/上汽38.1%。对参与调查但未被抽样的电动汽车制造商平均加征21%的反补贴税；未配合调查的电动汽车制造商将被加征38.1%的反补贴税。◼本周团队研究成果：外发上汽集团/广汽集团/长安汽车公司点评；外发关于乘用车出海行业深度报告；外发途虎-W公司深度报告（联合覆盖）。

风险提示

风险提示

全球经济复苏力度低于预期。如果全球经济复苏不及预期，将影响汽车终端需求。◆政策落地不及预期。如果国内以旧换新政策落地不及预期，将影响汽车终端需求。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）