2024年省级固定资产投资与经济观察报告

一、省级固投的4点观察

本文从区域层面，观察31省市（暂不包含港澳台，下同）的固投、基建、制造业投资、房地产投资状况。

（一）固投：12省市增速较低，央地项目走势分化

全国层面，1-5月，固投增速为4%。这一增速较一季度的4.5%略有放缓。分三个层面观察结构信息：第一，12省市固投增速0.6%<其他省市4.1%。按照是否为重点化债省市，将全国31省市划分为两组，一组为12个重点省份，按照2017年绝对数（此后数据缺失）数据看，占比为22%。一组为非重点省份，2017年占比为77%（略有机械误差）。从增速看：1-5月，12个重点省份加权增速（以2017年增速加权，下同）为0.6%、较一季度的3.5%有所放缓；非化债省市加权增速为4.1%，较一季度的5.2%小幅放缓。从拉动看：1-5月全国固投增长的4个百分点中，12省市贡献0.1个百分点、非12省市贡献3.1个百分点，其余为估算误差。第二，从具体省份看：12个重点省市中，1）内蒙古固投增速较高、1-5月同比增长15.6%、但较一季度的32%已有所放缓；2）压力较大的主要为云南、广西，分别同比-7%、-12%，但降幅已较一季度收窄。非12省市中，1）西藏、北京增速较高，1-5月分别同比增长27%、11%，从趋势上看，较一季度的38%、14%均有所放缓；2）增速偏低的主要为广东（-2.4%）、四川（1.1%）、湖南（1.5%）、海南（1.5%）、山西（1.7%），且，较一季度均有所下行；3）河南、江西增速较一季度有所改善，分别2.9%→6.9%，-1.1%→3.3%。第三，分项目属地看，中央项目投资增速>地方项目投资增速。例如辽宁（1-5月固投同比4.8%，其中，中央项目同比13.6%）、湖北（1-5月固投增速中，中央项目同比20.6%、地方项目4.9%）、吉林（1-4月固投中，中央项目同比16.2%、地方项目同比5.8%）。

（二）基建投资：部分化债省市维持较高增速

全国层面，1-5月，狭义基建同比5.7%。省市层面，从公布信息的18个省市样本来看，部分重点省市的增速并不低，若简单以2017年基建绝对数加权，则公布信息的重点省市基建加权增速为10.6%、非重点省市为7.5%。具体看：1）12重点省市中，公布基建增速的共计7个，其中5个高于全国增速。具体看：a）增速较高的包括天津（28.6%）、内蒙古（25.4%）、辽宁（17.6%）。以天津为例，偏强的细分行业包括“交通运输和邮政投资增长47.0%；信息传输和信息技术服务投资增长20.9%；水利、生态环境和公共设施管理投资增长14.4%。”；b）增速偏低的省份，主要为甘肃（-14.8%）、吉林（-1.5%，1-4月数据）。2）非重点省市中，公布基建增速的有11个，其中6个高于全国增速，具体看：a）增速较高的主要为河北、浙江、江苏、北京，均实现双位数增长，以河北为例，据河北统计局，“水、电、交通领域基础设施项目建设加速推进，雄忻高铁雄安新区地下段、承德丰宁风光氢储100万千瓦风光项目、廊坊污水处理设施及配套管网工程全覆盖、雄安新区新安北堤防洪治理工程、首都地区环线高速公路（G95）承德至平谷段等项目支撑强劲，铁路运输业投资增长”；b）增速较低的，主要为广东（-2.5%）、上海（3%）。

（三）房地产投资：多数省市偏弱，上海、陕西正增长

全国层面，1-5月，房地产投资同比-10.1%。分省市看，多数省份在负增区间，同比正增长的省市有两个：一是陕西，1-5月增速转正、为1.5%，但可能有一定基数因素影响，2023年1-5月陕西地产投资0.5%、前值为5.5%；二是上海，1-5月累计同比8%，2023年来，上海地产投资持续保持正增长。具体关注上海房地产市场的主要数据：1）投资端，1-5月地产投资8%、主要是住宅投资偏强，1-5月同比11.6%，办公楼、商业营业用房投资在双位负增区间；2）拿地端，土地溢价率略有改善，5月当月为6.1%、前值5.1%；拿地数量偏弱，1-5月成交土地面积同比-2%。3）建设端，1-5月开工、施工、竣工分别同比1.4%、-3.1%、-5.1%；4）销售端，1-5月销售面积同比0.5%、5月新房价格同比4.5%，而二手房价格同比-7.9%。

（四）制造业投资：多数省市双位数增长

全国层面，1-5月制造业投资同比9.6%、前值9.7%，仍偏强。分省份看，多数省份双位数增长。28个省市公布制造业投资（如数据缺失则以工业、二产投资替代），其中20个实现双位数增长。具体而言，北京（34.7%）、青海（32.4%）增速较高，海南（-28.5%）增速偏低。各地在大力发展哪些产业？从各省披露的数据看，投资增速较高的细分领域主要有三个：一是汽车制造业，例如重庆（全市新能源汽车整车制造业投资同比增长3.2倍）、北京（新能源车整车制造投资增长2.3倍）；二是电气机械和器材制造业，例如天津（投资增长2.8倍）、陕西（投资增长37.1%）；三是航空、航天器制造业，例如安徽（投资增长143.3%）。

二、每周经济观察

（一）华创宏观WEI指数连续两周下行

截至2024年06月16日，华创宏观中国周度经济活动指数为2.69%，相对于06月09日下行0.98%。从WEI指数构成来看，过去两周回落的分项包括煤炭港口吞吐量、乘用车批零、沥青开工率、半钢胎开工率、找工作（百度搜索指数）、钢厂线材产量、商品房成交面积、BDI、PTA产业链负荷率，回升的分项包括失业（百度搜索指数）、失业金领取条件（百度搜索指数）、电影票房。

（二）需求：乘用车零售降幅扩大，土地溢价率仍在低位

地铁：客运量继续回落。6月前三周，27城地铁客运同比+5.7%，环比5月全月-2.7%。5月全月，累计同比+8.7%；4月全月，地铁客运同比+6%；3月在8%左右。拥堵延时指数：指数小幅回升。截至6月22日当周，该指数平均为1.55，较去年-2.5%，环比6月前半月+1.3%。航班：环比有所回升。截至6月22日当周，国内日均航班执行航班数平均为1.28万架次，同比-1%；6月上半月平均为1.23万架次。5月全月，日均航班执行数1.25万架次，同比-1.6%。地产：成交面积同比仍偏弱。6月前三周，67城地产成交同比-33.9%；5月全月，地产成交同比-35.8%；4月全月同比为-37.1%。土地溢价率，仍在低位，近两周（6月3日-16日），土地溢价率平均为2.18%，5月为2.24%；百城成交面积偏低，近两周（6月3日-16日），成交面积同比-63%。汽车：乘用车零售降幅扩大。截至6月16日当周，乘用车零售销量同比-19%，前一周为-8%；6月前16日，累计同比为-13%；5月全月，零售销量同比为-1.9%。快递：维持高位。6月3日-16日两周，快递揽收量周均为33.5亿件，同比+20%。4月29日-6月2日四周，快递揽收量同比+27%，增速与4月前四周持平。

（三）生产：港口煤炭吞吐量继续回落

货运物流：本周有所回升。根据G7物联数据，截至6月22日当周，货运物流指数均值为110.9，环比前一周+7%，同比-4.6%。6月前22日，指数平均为108.6，较去年-5.8%。5月全月，指数平均为108，同比-2.5%。螺纹：表观消费量小幅回升，此前连续四周回落。截至6月21日当周，螺纹表观消费环比前一周+4%，同比-21%。6月前三周，螺纹表观消费累计同比-23%；5月前五周（4月27日-5月31日），螺纹表观消费累计同比-13.4%。产量变化不大，近8周（4月27日-6月21日），周度产量同比-14%。库存，小幅去库5万吨，此前两周小幅补库。水泥：发运率小幅回落。截至6月14日当周，水泥发运率为49.5%，较前一周回落0.9个点，较去年同期低7.5个点。煤炭：港口吞吐量继续回落。截至6月21当周，秦皇岛港煤炭吞吐量同比-34%，环比前一周-6.8%。6月前三周，累计同比-23%；5月全月，同比+3.66%；4月同比-3.7%；一季度累计同比-0.5%。开工率：行业表现分化。我们统计9个行业中，环比来看，截至6月21日，江浙织机、石油沥青装置、PTA、高炉4个行业开工率较前一周有所回落；半钢胎、全钢胎、螺纹钢、PVC、唐山高炉等5个行业开工率持平或回升，其中半钢胎、全钢胎分别环比回升3.4、6.3个点。同比来看，唐山高炉、PVC、半钢胎、江浙织机、全钢胎5个行业开工率好于去年，螺纹、石油沥青、焦化、PTA 4个行业不及去年。

（四）贸易：监测港口集装箱吞吐量小幅回落，出口集装箱运价延续涨势

外需：量、价高频跟踪指标均回落。6月21日当周，量的高频跟踪指标BDI指数同比+71.4%，上周为75.5%；价的高频跟踪指标RJ/CRB指数同比+8.8%，上周为11.8%。邻国：韩国6月前20日出口同比+8.5%，5月前20天为1.4%，其中，半导体出口同比50.2%，前值为45.5%。越南6月上半月出口同比为14.8%，前值27.8%。我国：监测港口集装箱吞吐量小幅回落，出口集装箱运价延续涨势。①运量方面，6月16日当周，我国监测港口集装箱吞吐量为627万标箱，环比上周-1.8%；4周累计吞吐量2471.1万标箱，较去年同期+10%（截至5月26日相比去年同期+9.7%）。②运价方面，多数航线运价继续上涨。6月21日，上海出口集装箱综合运价指数较上期上涨2.9%，前值6.1%。主要远洋航线方面，欧洲航线：本周，上海港出口至欧洲基本港市场运价较上期上涨3.8%，前值5.8%。北美航线涨幅较上周明显放缓：本周，上海港出口至美西和美东基本港市场运价分别较上期上涨3.9%、3.6%，前值分别为11.2%、7.3%。南美航线：本周较上期上涨3.6%，前值4.1%。

（五）物价：螺纹价格继续回落

本周，猪价继续小幅上涨，其余农产品价格下跌。猪肉平均批发价收于24.55元/千克，上涨0.4%。蔬菜批价下跌0.5%，水果批价下跌2.3%，鸡蛋批价下跌4%。5月末，全国能繁母猪存栏量3996万头,同比下降6.2%,较2022年12月末的阶段性高点减少394万头。本周，煤炭价格基本持平。山西产动力末煤(Q5500)秦皇岛港平仓价收于868元/吨，下跌0.2%；京唐港山西主焦煤库提价持平于2020元/吨；钢之家焦炭价格指数收于1823元/吨，下跌0.3%。本周，国际油价继续上行。价格方面，本周美油和布油期价分别收于80.73和85.24美元每周经济观察证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号14/桶，分别上涨2.9%、3.2%。美国商业原油下降，6月14日当周，美国原油商业库存下降254.7万桶至4.5711亿桶，降幅0.55%，库存相比去年同期下降1.3%。本周，螺纹钢价格继续下跌。螺纹钢现货价收于3530元/吨，下跌2.2%；铁矿石价格指数:62%Fe:CFR中国北方收于106.7美元/吨，下跌0.9%。其他方面，水泥价格上涨0.1%，纯碱期价下跌2.2%，南华玻璃价格指数下跌3.8%。

（六）利率债：新增地方债限额基本下达，新增专项债首次用于化债

地方债周度发行计划更新：6月24日当周计划发行新增地方债1024亿，其中一般债29亿，专项债994亿。地方债月度发行计划更新：截至6月21日，28个省市披露7月/Q3新增专项债发行计划2741亿/14140亿；去年7月/Q3，28个省市实际发行1612亿/9581亿，全国实际发行2047亿/11654亿。国债、证金债周度发行计划更新：截至6月21日，已公布6月24日当周国债待发2900亿/净发-330亿，证金债待发100亿/净发100亿。政策方面，据第一财经报道，今年地方政府新增债券限额下达时间晚于往年，随着地方陆续收到第二批地方政府新增债务限额，今年3月份全国人大批准的4.62万亿元新增债务限额至此基本下达至省市。据财新报道，河南省财政厅拟于6月26日发行的520亿元2024年地方政府新增专项债券，信用评级报告披露的用途是全部用于化解存量债务；此前财政部明确表示，新增专项债不得用于置换存量债务，天津、内蒙古等省份专项债券管理使用负面清单（2023年版）中也有类似表述。河南此次在信用评级报告中明确表示，将新增专项债券用于化解存量债务，突破了以往新增专项债券的用途。

（七）资金：资金利率趋紧，但债券市场仍强

截至6月21日，DR001收于1.9564%，DR007收于1.9477%，R007收于2.0420%，较6月14日环比分别变化+21.23bps、+12.79bps、+20.4bps。本周央行MLF+逆回购净投放资金3350亿元，下周逆回购到期资金3200亿。截至6月21日，1年期、5年期、10年期国债收益率分别报1.5915%、2.0390%、2.2571%，较6月14日环比分别变化-0.25bps、-1.98bps、+0.13bps。

本文聚焦各省市的固投及其分项数据，有4点观察：①固投，12省市增速偏低，1-5月加权同比0.6%，非12省市为4.1%；分项目属地看，中央项目投资增速>地方项目投资增速；②基建投资，从18个样本省市看，部分重点化债省市增速并不低，例如天津（28.6%）、内蒙古（25.4%）、辽宁（17.6%），若以2017年（此后不公布）绝对数加权，则公布信息的重点省市基建加权增速为10.6%、非重点省市为7.5%。③房地产投资，多数省市偏弱，表现较好的主要是上海，2023年来投资持续正增长，从上海的其他数据看：土地溢价率小幅回升，5月6.1%、前值5.1%；销售微正，1-5月销售面积同比0.5%；房价偏弱，5月二手房价同比-7.9%。④制造业投资，28个省市中，有20个双位数增长。

细分产业层面，偏强的主要为汽车制造业（重庆、北京）、电气机械和器材制造业（天津）；航空、航天器制造业（安徽）。一、固投：12省市增速较低，央地项目走势分化①12省市固投增速0.6%<其他省市4.1%。按照是否为重点化债省市，将31省市划分为两组，并以2017年绝对数加权计算每组增速。发现，12省市增速偏低，1-5月加权增速为0.6%；非化债省市为4.1%。②从具体省份看，1）12个重点省市中，内蒙古固投增速较高（15.6%），压力较大的主要为云南（-7%）、广西（-12%）；2）非12省市中，西藏（27%）、北京（11%）增速较高；增速偏低的主要为广东（-2.4%）、四川（1.1%）等。③分项目属地看，中央项目投资增速>地方项目投资增速。例如湖北（1-5月固投增速中，中央项目同比20.6%、地方项目4.9%）、吉林（1-4月固投中，中央项目同比16.2%、地方项目同比5.8%）。

二、基建投资：部分化债省市维持较高增速从公布信息的18个省市来看，部分重点化债省市的增速并不低，简单以2017年（此后不公布）基建绝对数加权，则公布信息的重点省市基建增速为10.6%、非重点省市为7.5%。1）12重点省市中（7省市公布）：a）偏强的，包括天津（28.6%）、内蒙古（25.4%）、辽宁（17.6%）；b）偏弱的，主要为甘肃（-14.8%）、吉林（-1.5%）等。2）非重点省市中（11省市公布）：a）偏强的，主要为河北、浙江、江苏、北京，均实现双位数增长；b）偏弱的，主要为广东（-2.5%）、上海（3%）等。三、房地产投资：多数省市偏弱，上海、陕西正增长多数省市地产投资偏弱，同比正增长的有两个：一是陕西，1-5月同比1.5%，但可能受基数影响；二是上海，1-5月累计同比8%，2023年来，持续正增长。具体关注上海房地产市场：1）投资端，1-5月地产投资8%、主要是住宅投资偏强，1-5月同比11.6%，办公楼、商业营业用房投资在双位负增区间；2）拿地端，土地溢价率略有改善，5月当月为6.1%、前值5.1%；拿地数量偏弱，1-5月成交土地面积同比-2%。3）建设端，1-5月开工、施工、竣工分别同比1.4%、-3.1%、-5.1%；4）销售端，1-5月销售面积同比0.5%、5月新房价格同比4.5%，而二手房价格同比-7.9%。四、制造业投资：多数省市双位数增长多数省份制造业投资双位数增长。28个省市公布制造业投资（如数据缺失则以工业、二产投资替代），其中20个实现双位数增长。具体而言，北京（34.7%）、青海（32.4%）增速较高，海南（-28.5%）增速偏低。各地在大力发展哪些产业？高增细分领域主要有三个：一是汽车制造业，如重庆（新能源汽车整车制造业投资同比增长3.2倍）、北京（新能源车整车制造投资增长2.3倍）；二是电气机械和器材制造业，如天津（增长2.8倍）、陕西（增长37.1%）；三是航空、航天器制造业，例如安徽（增长143.3%）。

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