2024互联网社交游戏行业报告

1.十年出海磨一剑，打造“社交+”产品矩阵

赤子城科技是中国互联网出海主力公司之一，成立于2009年，2013年开始布局全球市场，2019年于港交所上市。公司精准把握市场不断革新，从成立之初围绕工具性软件大力出海，到聚焦社交娱乐赛道，再到立足全球。经历10余年的丰富出海经验，公司聚焦泛人群社交、多元人群社交和创新三大业务，目前已覆盖东南亚、中东北非、东亚、北美等区域的150多个国家和地区，在全球设立了20多个运营中心，累计服务全球10亿+用户。

1.1.出海历程：先易后难，先泛后聚

出海先行者，出海十余载。⚫2009年，公司成立，创始人刘春河认为未来中国移动互联网的全球领先优势具有产业外溢效应，优先开拓海外市场。⚫2013年，作为安卓系统的第三方桌面启动器，公司的第一款产品Solo Launcher具有高度定制化、流畅的用户体验等特点。一经在海外市场推出，就迅速获得全球用户的积极反馈。累积下载量突破一亿。目光长远，聚焦社交出海。⚫2016年，投资MICO强化社交出海业务。⚫2020年，完成对MICO的收购。MICO是中国最早一批出海社交平台，“基于兴趣的智能社交推荐系统”，并提供全球漫游、实时翻译、滑动匹配等功能。

中东、东南亚到日韩欧美。MICO出海之初选择文化相近、人口数量大的东南亚和消费能力较高的中东作为出海第一站。MICO旗下的YoHo语音社交平台，联合在线游戏聊天室Top Top进一步完善了泛人群社交业务的产品矩阵，不断强化公司在中东和东南亚领导地位。

在已有核心市场中，除了泰国、印尼等既有市场，公司目前努力开拓越南、马来西亚等市场。基于已有出海经验，公司持续探索发达国家等T1市场，在日本和美国已有突破，如日本市场定制化品牌设计，开展特色化线下活动和运营，目前已经形成了初步良好的用户认可。由泛人群社交到多元人群社交。公司2022年参与蓝城兄弟私有化，2023年收购蓝城兄弟。蓝城兄弟旗下的B LUED是国内最大的LGBTQ+社交平台，占据国内行业龙头地位，用户留存率超70%，通过收购蓝城兄弟，公司的社交业务版图将多元人群社交填补完整。

我们认为，公司作为出海先锋，具备10年的出海经验，公司敏锐把握时代变化和用户需求，从“工具软件”到“社交+”矩阵，不断迭代自身产品谱系，通过战略收购补强业务版图，进一步完善产品矩阵，随着公司产品矩阵的进一步完善，公司将会更好地理解市场需求，优化产品组合，制定精准的营销策略，未来或将吸引更多的用户，提高用户粘性，实现业务的进一步增长。

1.2.泛人群社交为核，多元人群+创新业务为锋

公司目前形成了以“泛人群社交”为核心业务，通过开放式社交平台MICO、语音社交平台YoHo、游戏社交平台TopTop、陪伴社交平台SUGO产品谱系，全方面覆盖全球不同地区用户的多样化社交需求；同时布局“多元人群社交业务”，收购蓝城兄弟，通过全球第二大的LGBTQ+社交平台HEESAY、中国最大的LGBTQ+社区BlUED和高端交友平台FINKA等产品进入垂直性、特殊性较高的多元人群社交市场；并大力发展精品游戏等创新业务，开发Alice’sDream:MergeIsland等精品游戏，打造丰富的“社交+”产品矩阵。

我们认为，伴随进一步优化业务结构，社交+游戏的多元化产品矩阵已经开始初具规模，业绩开始兑现。未来公司出海业务将继续扬帆远航，有望实现业绩的释放。

1.2.1.泛人群社交业务泛人群社交业务是公司增速最快、耕耘最深、壁垒最高的核心业务，形成了以开放式社交平台MICO、语音社交平台YoHo、陪伴社交平台SUGO、游戏社交平台TopTop等构成的产品矩阵。2023年已经在中东北非及东南亚等新兴市场成为头部平台，并在日韩等发达国家市场突飞猛进。2013年，公司开始布局全球市场。通过精细的出海本地化策略，立足长远潜心打造出海品牌。公司依托成熟化的本地化能力，在出海过程中采用“国家复制+产品复制”的打法，通过单点的不断复制最终形成饱和式的覆盖，降低开发成本，提高推广效率，同时关注不同市场、群体的文化和需求差异，做好差异化、精细化的本土化调整。

中东北非+东南亚：公司已成为当地线上社交娱乐领域的头部公司。⚫MICO针对中东用户的需求进行了多次升级改版，并为用户提供定制化服务，有效提升了社区活跃度，进一步扩大了新用户规模；⚫YoHo加强了内容运营的力度，添加了更多中东本地化的玩法，针对中东国家荣誉感较强特点，开发国家PK、升国旗、并结合当地文化，打造斋月和世界杯等活动，并进一步提升用户运营精细化程度；⚫SUGO通过优化匹配策略，帮助用户精准配对，有效提升了交友场景的承接效率，2023年月活跃用户数同比增长超3倍，收入及利润均同比增长超3倍；⚫TopTop完善了用户成长体系，加大了对社区奖励资源的分发比例，有效提升了社区氛围，2023年产品营收同比增长超2倍，利润同比增长超6倍。

北美、日韩等：公司在保证盈利的前提下稳步投入、持续试验，寻找战略拐点。为进一步加强本地化运营能力，针对日本市场的出道文化打造“鲤鱼跃龙门”的新人活动，优秀者有曝光或成为合作球队足球宝贝等机会，不断提升产品渗透率；同时，本公司还将加大对技术、产品创新的投入，对产品不断进行快速迭代，满足用户的需求，打造更丰富的泛人群社交产品矩阵，完善全球社交娱乐生态。公司立足本土化的精耕细作，通过更深、更细的活动运营、内容运营、用户服务体系，主力产品形成自身品牌效应，扩宽竞争护城河。我们认为，公司将继续聚焦海外市场，依托泛人群社交优势地位和东南亚、中东成功的本地化经验，继续强化多元人群社交+创新业务的“社交+”矩阵，巩固已有海外市场并出海更多T1市场，将布局全球市场做深做广，实现出海版图的进一步扩大以及业绩的快速增长。

1.2.2.多元人群社交业务2023年8月，公司正式完成对Chi zicheng Strategy Inve stment的收购，将Blued、Finka等产品纳入版图，并于2024年升级面向海外LGBTQ+用户产品HeeSay。HeeSay承接了Blued国际版的用户及品牌势能，引入了Post、直播、语音房等丰富的功能。2023年多元社交业务的MAU743万、DAU/MAU实现了47.5%、次月留存率达到70%+。普世的社交需求已经被Face book、WhatsApp等产品解决，市场开始聚焦更细分、更差异化的客户需求，而LGBTQ+人群除了交友需求，对于展示自我、分享生活、共同娱乐体验等也有强烈的需求，多元人群社交产品渗透率不高，东南亚、日韩、欧美等仍有较大的增长空间。

我们认为，公司或将继续通过深入挖掘用户深度需求，完善产品生态，通过优质的线上、线下活动打造更好的社区氛围，提升用户体验及商业化水准。稳固HeeSay的领先地位。同时运用“国家复制”打法，逐步完成HeeSay等多元人群社交产品在全球更多市场的覆盖。打造出具有全球影响力的“超级品牌”。

1.2.3.精品游戏等创新业务公司积极开展创新业务，通过自主研发的智能游戏开发引擎，布局精品游戏等方向，推出了Alice’sDream:MergeIsland等精品游戏。Alice’sDream: MergeIsland以经典IP“爱丽丝梦游仙境”为剧情基底，；精细运营，对游戏的美工和设定不断强化；并不断更新创新玩法，推出高质量内容，已成长为全球合成类游戏中的头部产品，并多次登上SensorTower“中国手游海外收入增长排行榜”及“中国手游海外下载榜”前列。在此基础上，公司游戏团队稳步孵化新品，如Tayl or’sSecret、Me rgeCove及数独游戏Sudoku等新品。

2022年6月Alice’sDream: MergeIsland上线Android版本，同年12月月流水超过1百万美元，反响热烈；2023年2月上线IOS端，同年4月，月流水超过2百万美元。2023年8月，游戏位列当月海外市场收入增长排行榜第17名、下载榜第30名。

我们认为，公司游戏业务增长迅速是因为定位精准，瞄准合成类游戏市场，选择用户有较好了解的爱丽丝奇幻梦游作为剧情基底打开市场，在高质量美工的前提下，拓展玩法、精细运营。未来，公司凭借自研发的智能游戏开发引擎和开发运营经验，有望不断推出精品游戏，支撑游戏业务新增量。我们认为，Alice’sDream:MergeIsland成为公司爆款产品的原因有两点：画风、IP、玩法三者高度匹配，用户强吸引。依托爱丽丝梦游仙境IP内核，“合成+家装”融合玩法的氛围和IP风格高度匹配，对女性玩家吸引力较强。对比合成类知名产品Merge Dragons!和Alice’sDream:Me rgeIsland，可以看出后者在美工方面更加细腻精致，柔和画风结合童话背景，提供给玩家更沉浸体验。

我们认为，公司游戏业务增长迅速是因为定位精准，瞄准合成类游戏市场，选择用户有较好了解的爱丽丝奇幻梦游作为剧情基底打开市场，在高质量美工的前提下，拓展玩法、精细运营。未来，公司凭借自研发的智能游戏开发引擎和开发运营经验，有望不断推出精品游戏，支撑游戏业务新增量。我们认为，Alice’sDream:MergeIsland成为公司爆款产品的原因有两点：画风、IP、玩法三者高度匹配，用户强吸引。依托爱丽丝梦游仙境IP内核，“合成+家装”融合玩法的氛围和IP风格高度匹配，对女性玩家吸引力较强。对比合成类知名产品Merge Dragons!和Alice’sDream:Me rgeIsland，可以看出后者在美工方面更加细腻精致，柔和画风结合童话背景，提供给玩家更沉浸体验。

公司通过收购蓝城兄弟强化自身对于多元人群社交业务的能力，在满足泛人群社交需求的同时，逐渐满足精细化、差异化需求有助于巩固公司业务护城河。游戏业务的发展，和社交业务相辅相成，强化用户粘性的同时，增强公司流量变现能力。

1.3.公司股权分布

公司股权结构稳定。据2023年年报披露，刘春河和李平为一致行动人、据Wind截至2024年4月20日共计持有26.18%股权。我们认为，控股股东持股比例较高有利于提高其管理决策效率，同时由于与公司利益相关度较大，参与公司事务的积极性较大，或将进一步利好公司运营发展。

1.4.业务蓄势待发，业绩持续释放

营收同比增速逐渐趋稳，利润端业绩或将持续释放。2023年公司营业总收入33.08亿元，同比+18%：公司2019至2023年总收入增长迅速，从3.90亿元增长至33.08亿元，CAGR为70.66%。公司2020年收入大幅增长主要是收购M ICO并表所致。2023年公司归母净利润5.13亿元，同比+294%。2019至2023年，公司归母净利润从0.68亿元增长至5.13亿元，CAGR为65.73%。2021年导致亏损的最主要原因是公司在收购M ICO的过程中，NB T Social Networking（北京米可重组后的海外对应实体）的少数股东将其持有的11.25%的股权无偿转让给公司高管和核心管理团队，以认可管理团队对业绩的贡献，因此产生了一笔约5.9亿元以股份为基础的管理费用，但我们认为对公司运营的影响较小，也不影响其他股东的利润分配比例。从经调整后净利润情况可以看出公司盈利能力依然能够保持。2023年业绩增长主要系公司在泛人群社交业务稳扎稳打，在多元人群社交业务积极开拓，以及蓝城兄弟于23Q3季度开始并表。我们认为，公司完成收购后，业绩实现大幅增长，减去并表带来的影响，公司社交业务依然保持稳步增长，一方面公司的社交业务保持稳定正向的增长，后续伴随游戏业务彻底融入公司架构，创新业务业绩开始释放，未来公司或将继续保持快速增长。

分业务来看，社交业务是公司营收主要来源。2023年公司社交业务和创新业务分别实现29.72亿元和3.36亿元收入，社交业务占总收入的89.85%；业务收入分别同比+16%、+39%。主要是由于：公司在泛人群社交业务稳扎稳打，并通过技术创新、产品功能升级等方式，日益丰富产品内容生态，提升了用户体验和社区活跃度，进一步扩大了用户规模，实现了业务的增长；多元人群社交方面，23Q3，集团正式完成对Chi zicheng Strategy Investment的收购并开始合并蓝城兄弟及Land of Glory的收入，布局多元人群社交赛道，社交业务版图进一步扩大；创新业务实现增长主要系公司围绕精品游戏布局，推出Alice’s Dream: Merge Island等游戏。

业绩开始逐步兑现在利润端。2023年公司实现毛利润17.22亿元，同比+63%；毛利率为52%，较去年+14pct。分业务来看，公司2023年社交业务和创新业务的毛利率分别为48.1%、87.2%，较去年+14.6pct、+4.1pct。社交业务毛利率提高较快，主要由于：产品功能的升级以及内容品质的提升，提高了社交产品的商业化效率和商业变现能力；社交业务相关的主播分成有所减少；公司在持续打造更丰富的泛人群社交产品矩阵的同时，布局多元人群社交赛道，拓宽了获利渠道。创新业务毛利率继续攀升，持续保持在高毛利水平，主要系公司开发的数独游戏以及合成游戏Alice’s Dream: Merge Island等游戏的持续火爆，实现高流水，兑现利润端。我们认为，公司的各项业务都已实现盈利，毛利率在2023年进一步实现增长，未来公司或将继续保持高毛利率的水平，持续释放业绩。

持续股权激励，业绩提升的强劲动力。2023年公司销售费用6.88亿元，管理费用1.72亿元，财务费用-0.16亿元。销售费用同比+42.2%，主要由于社交业务的推广力度加大；研发费用、管理费用的增长主要由于雇员福利开支增加。我们认为，公司股权激励的力度较大，说明公司对于未来的业绩增长有着较强的信心，同时保持核心管理人员的稳定，有望为公司未来发展提供坚实的基础。

现金流翻倍，营运资本充裕。2023年公司期末现金及现金等价物为13.86亿元，同比+132%，主要系企业税前利润增加，以及企业合并蓝城兄弟带来了额外的现金流。从经营活动产生的现金流量净额看，企业除税前利润达到7.73亿元，同比+169%；从投资活动产生的现金流量净额看，公司正式与蓝城兄弟并表，后者的现金流并入公司，为公司带来了2.15亿元的现金流。我们认为，公司目前拥有充足的现金流，保持财务灵活性，释放财务压力，

2.新兴市场潜力无限，社交与游戏迎来春天

2.1.全球互联网增速放缓，新兴市场方兴未艾根据DataReportal数据，截止到2024年1月，全球互联网总用户规模为53.5亿，同比+1.8%，过去10年实现CAGR7%，互联网用户占全球总人口的66.2%。我们认为，全球互联网用户规模庞大，用户普及率接近饱和，新用户增长空间有限。

受地缘因素影响，全球互联网渗透率存在区域差异，新兴市场发展潜力较大。分地区来看，互联网在发达国家与地区渗透率较高，在发展中国家与地区渗透率较低。北欧作为全球互联网渗透率最高的地区，实现渗透率97.6%；北美地区紧随其后，同样实现了可观的渗透率，为96.8%。相比之下，东南亚、北非、拉丁美洲、与中东地区互联网渗透率较低，北非地区互联网渗透率为67.8%，东南亚地区则为为71.5%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）