2024年速冻食品行业市场分析报告

1、速冻品及其他：预制菜赛道景气延续，产品结构优化利好盈利

1.1、收入端：餐饮客户开拓提供动能，预制菜板块延续高景气

速冻米面竞争激烈叠加猪价下跌拖累板块营收，预制菜赛道延续高景气。2023/2023Q4/2024Q1速冻品及其他板块总营收分别为566.60/141.81/133.18亿元，分别同比+1%/-13%/-5%，2023Q4板块营收承压主要系龙大美食主业受猪价下跌影响所致。其中速冻米面制品自2023年以来市场竞争持续激烈，猪肉价格下行使得速冻水饺类产品C端性价比降低，且对以肉类半成品为主营业务的相关企业营收造成明显拖累，而预制菜赛道延续高景气，2024年预制菜新规发布，明晰具体划分标准，并规定预制菜不能添加防腐剂，新规对于行业规范化发展、市场集中度提升存在利好，叠加餐饮端扩容拉动，速冻板块势能持续释放。

餐饮端客户开拓提供增量空间，预制菜新规有望带动市场出清。根据国家统计局数据，2023年我国社零总额/餐饮收入/限额以上餐饮收入分别为47.15/5.29/1.34万亿元，分别同增7%/20%/25%，2024Q1我国社零总额/餐饮收入/限额以上餐饮收入分别为12.03/1.34/0.36万亿元，分别同增5%/11%/16%，我国社零总额增速同比放缓，但餐饮端表现依然优于整体，同时连锁餐饮规模保持领先。由于2023年大B端修复显著，在高基数下，限额以上餐饮与社零总额收入增速差距边际收窄，但百胜等连锁餐饮客户表现依然强劲，B端客户开发依然为速冻企业提供增量空间。C端需求目前处于缓慢修复状态，预制菜新规出台后，龙头企业有望借助产能规模化、产品高质量优势收割市场份额。

速冻企业规模稳健扩张，预制菜放量有望平滑行情波动影响。速冻品板块，2023年安井食品/千味央厨/三全食品/巴比食品/立高食品总营收分别同比+15.29%/+27.69%/-5.09%/+6.89%/+20.22%，2024Q1总营收分别同比+17.67%/+8.04%/-5.01%/+10.74%/+15.31%，除三全食品速冻米面板块承压导致营收下降外，其他速冻企业均保持稳健增长，安井食品、千味央厨、立高食品、巴比食品在夯实单品布局的同时，延续大客户开发，布局定制化/团餐等餐饮渠道，随着产能转型/建设推进，看好后续增长势能延续。其他板块，2023年味知香/广州酒家/国联水产/龙大美食总营收分别同比+0.10%/+19.17%/-4.02%/-17.36%，2024Q1总营收分别同比-17.92%/+10.04%/-26.33%/-27.43%，其中广州酒家通过旗下餐饮门店扩张拉动营收规模提升，而味知香、国联水产、龙大美食由于原料价格行情波动，营收表现承压，但其中预制菜板块均呈现明显弹性，随着公司对预制菜业务深入布局，有望平滑行情波动风险。

1.2、盈利端：原材料整体下行，产品结构优化拉升盈利

原材料价格整体下行，速冻行业成本端利好。以板块龙头公司为例，安井食品主要原材料包括鱼糜、肉类、粉类、豆粕等，三全食品主要原材料包括肉类、面粉、糯米粉等农副产品，以及大豆油、白砂糖等辅料。根据wind数据，白鲢鱼价格2023年以来价格缓慢下跌，面粉/糯米价格围绕4.5/3.3元/千克价格上下小幅波动，豆粕、猪肉、油脂价格自2023年下半年以来明显下行，但降幅相对收窄，后续预计企稳。与此同时，部分企业针对大宗商品进行及时锁价动作，成本端整体利好速冻企业毛利率提升，而以肉类半成品为主营业务的企业预计2024年业绩仍相对承压。

板块利润受龙大美食传统业务影响波动较大，销售费用率逐季略有回升。速冻品及其他板块毛利率季度间波动较为明显，2023Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分别为17%/15%/16%/13%，2024Q1板块毛利率环比2023Q4提高6pct至19%，2023Q4板块毛利率明显下跌主要系龙大美食传统业务板块受毛猪销售价格及猪肉市场价格持续下跌并叠加疫病影响，导致传统业务大幅亏损所致。速冻品及其他板块期间费用率自2023Q1低位有逐季增长趋势，其中销售费用率同比略有上涨，主要系企业加大电商平台投入所致。综合来看，2023Q1/Q2/Q3/Q4净利率分别为5%/2%/5%/-3%，2024Q1板块净利率环比回升9pct至6%。

产品结构变化为速冻品企业归母净利润主要影响因素。2023年安井食品/千味央厨/三全食品/巴比食品/立高食品归母净利润分别同比+34.24%/+31.76%/-6.44%/-3.86%/-49.21%，2024Q1归母净利润分别同比+21.24%/+14.16%/-17.76%/-3.43%/+53.96%。安井食品、千味央厨、立高食品通过产品结构优化实现盈利能力稳步提升，三全食品高毛利水饺/汤圆销售承压，拉动归母净利润同比降低。2023年味知香/广州酒家/龙大美食归母净利润分别同比-5.42%/+5.78%/-2140.92%，2024Q1味知香/广州酒家/国联水产/龙大美食归母净利润分别同比-46.94%/+2.22%/-66.26%/+43.24%，其中味知香、广州酒家、国联水产利润表现均弱于营收，而龙大美食2024Q1借助猪群结构优化、调整业务结构等方式实现利润边际回升。

2、单品打造释放势能，B端开拓持续推进

2.1、安井食品：盈利能力提升，主业势能延续

业绩增速稳健，分红比例大幅提升。40.45/37.74/37.55亿元，分别同比+15%/-6%/+18%，归母净利润分别为14.78/3.56/4.38亿元，分别同比+34%/-13%/+21%，2024Q1丸之尊/锁鲜装快速放量，扩大营收规模的同时拉升利润表现。盈利端，得益于高毛利速冻鱼糜制品快速增长，2023/2024Q1公司毛利率分别为23.21%/26.55%，分别同增1pct/2pct，销售费用率分别为6.59%/7.45%，分别同比-1pct/+0.1pct，2024Q1销售费用略有提升主要系电商促销/会议举办频率增加所致，预计全年费用率同比持平。2023/2024Q1管理费用率分别为2.74%/3.12%，分别同比-0.1pct/+0.3pct，综合来看，2023/2024Q1公司净利率分别同增2pct/0.1pct至10.69%/11.75%。

分红计划，2023年度公司累计分红比例为53.17%，同比大幅提升，公司发布2024-2026年股东回报规划，计划将每年现金分红比例提升至不少于当年可分配利润的40%。速冻主业势能延续，单品开发思路清晰。2023年速冻面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品分别实现营收25.45/26.27/44.09/39.27亿元，分别同增5%/10%/12%/30%，销量分别为23.54/18.61/31.47/19.69万 吨 ， 分 别 同 增5%/9%/12%/33%， 吨 价 分 别 为1.08/1.41/1.40/1.99万元/吨，分别同比+0.4%/+1%/-0.4%/-2%。米面制品中烧麦2023年营收同增40%，核桃包收入破亿，菜肴制品增速快主要得益于新柳伍并表及安井小厨系列产品贡献增量，其中虾滑/小酥肉实现营收分别同增50%/70%。2024Q1速冻面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品分别实现营收6.38/7.85/12.73/9.55亿元，分别同增4%/28%/31%/12%，2024Q1主业增长符合预期，冻品先生整体持平，新宏业/新柳伍受小龙虾行情影响压力较大。

后续公司针对锁鲜装5.0做淡季铺货，重点推进烤肠布局，同时坚持工厂属地化转型、收割区域爆品，有望实现2024年主业收入同增10%-15%的目标。经销商持续开发，各区域稳步增长。核心经销商渠道持续增长，商超渠道同比承压，2023年 经 销 商/商超/特 通 直 营/电商/新 零 售 渠 道 营 收 分 别 为113.69/8.47/10.71/3.20/4.37亿元，分别同比+16%/-13%/+29%/+146%/-0.3%，截至2023年末，公司经销商共1964家，较年初净增加128家，经销商渠道表现亮眼。2024Q1经销商/商超/特通直营/电商/新零售渠道营收分别为30.29/2.90/2.43/1.19/0.73亿元，分别同比+23%/-6%/+0.02%/+36%/-8%，商超渠道承压主要系客流减少/部分门店关停所致，电商渠道延续高增趋势。各区域均衡发展，2024Q1公司东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南/境外区域营收分别为2.96/5.27/16.76/3.22/4.42/1.95/2.56/0.41亿元，分别同比+25%/+20%/+19%/+17%/-0.5%/+27%/+22%/+67%,公司通过渠道下沉、新品推广等方式，不断加强区域市场地位，各区域稳步增长。

2.2、千味央厨：业绩稳健增长，推进客户开发

Q1利润增速高于收入，计划加大促销推广力度。公司2023/2023Q4/2024Q1总营收分别为19.01/5.73/4.63亿元，分别同增28%/25%/8%，经营情况稳健，2024Q1营收增速放缓主要系大客户同期高基数、叠加核心客户份额降低所致，归母净利润分别为1.34/0.40/0.35亿元，分别同增31%/23%/14%。盈利端，2023/2024Q1公司毛利率分别为23.70%/25.45%，分别同增0.3pct/1pct，销售费用率分别为4.68%/5.89%，分别同增1pct/1pct，主要系销售团队扩张/线上平台推广费用增加所致，管理费用率分别为8.43%/8.35%，分别同比-1pct/+1pct，综合导致2023/2024Q1公司净利率分别为6.97%/7.44%，分别同增0.2pct/0.5pct，目前市场竞争加剧，公司计划加大促销/搭赠力度推进营收规模扩张，预计后续利润将环比收窄。

主营业务稳健增长，大单品打造显现成效。油炸类产品稳健增长，菜肴类产品势能良好，2023年油炸类产品营收为8.70亿元（同增24%），销量为7.91万吨（同增20%），吨价1.10万元/吨（同增4%），增速低于整体主要系油条在核心客户的增速放缓，且芝麻球在高市占率基础上提升有限，由于产品结构变化，油炸类产品毛利率有所优化；2023年烘焙类产品营收为3.55亿元（同增29%）；2023年蒸煮类产品营收为3.73亿元（同增26%），销量为3.49万吨（同增31%），吨价1.07万元/吨（同减4%），由于市场竞争加剧，蒸煮类毛利率同比承压；2023年菜肴类及其他产品营收为2.95亿元（同增39%），销量为2.93万吨（同增35%），吨价1.01万元/吨（同增3%），主要系蒸煎饺增速加快、预制菜加速放量所致。

大单品打造成效显现，2023年公司烧麦/年年有鱼/春卷类产品营收分别为0.19/0.47/0.60亿元，分别同增158%/94%/76%，主要系公司通过产品升级/渠道布局/品类扩充推进大单品培育，预计2024年春卷营收可突破1亿元。重点赋能优商培育，持续强化新客户开拓。赋能优商建设，开发潜力餐饮客户，2023年公司经销渠道营收为11.18亿元（同增16%），公司加大销售团队建设，支持重点经销商做强做大，2023年前20%经销商销售额同增19%，高于公司经销商渠道整体收入增速，截至2023年末，公司经销商数量为1541家，净增加389家，新增部分主要为细分渠道经销商。

2023年公司直营渠道营收为7.75亿元（同增50%），公司加大对大客户的服务力度、积极开发潜力餐饮客户，截至2023年底，公司大客户数量为197家（同增28%）。大B端高基数下承压，客户开发为下阶段重心，2024Q1公司大B端高基数下同比略有下降，小B端增长主要来自于团餐，后续公司计划不断做策略调整，通过新拓大客户/开发渠道经销商等方式促进稳健经营。

2.3、三全食品：传统米面仍有承压，B端开拓持续推进

市场需求仍弱，费投效率持续提升。公司2023/2023Q4/2024Q1总营收分别为70.56/16.41/22.54亿元，分别同减5%/22%/5%，归母净利润分别为7.49/1.97/2.30亿元，分别同减7%/29%/18%，主要系市场需求承压、行业竞争加剧影响所致。盈利端，由于高毛利水饺/汤圆销售承压，2023/2024Q1公司毛利率分别同减2pct/2pct至25.84%/26.60%；由于零售端促销物料和促销人员投入更加精准化，2023/2024Q1销售费用率分别同减0.4pct/0.4pct至11.48%/12.23%，管理费用率分别为2.30%/1.87%，分别同减1pct/0.2pct，主要系股权激励费用回冲等影响所致。综合导致2023/2024Q1公司净利率分别为10.62%/10.19%，分别同减0.2pct/2pct。

现金流端，2024Q1公司经营净现金流为1.67亿元（2023Q1为-2.73亿元），主要系本期收到集采业务部分回款、采购款结算存在时间差异所致。分红计划，公司向全体股东每10股派发现金红利5元，分红率为59%，同比大幅提升。速冻面米短期承压，部分单品表现亮眼。水饺/汤圆市场表现承压，2023年公司速冻面米制品营收58.29亿元（同减9%），销量为60.95万吨（同减6%），吨价为0.96万元/吨（同减4%），量价均有下跌，受制于2022年高基数，叠加猪肉价格下跌后速冻水饺性价比下降，2023年水饺收入较同期下滑；由于春节延后，汤圆2024Q1有所回补，但总体需求端仍承压。2024年公司通过精准费投应对行业竞争，继续打造饺子王单品做中高档延伸，开发功能性汤圆，持续优化产品结构。

速冻调制品量价齐增，2023年公司速冻调制食品营收为10.76亿元（同增28%），销量为7.85万吨（同增6%），吨价为1.37万元/吨（同增21%），呈现量价齐升趋势，其中小笼包/糍粑/烤肠等单品收入同比高增。冷藏及短保产品销量承压，2023年公司冷藏及短保类产品营收为0.95亿元（同减8%），销量为0.77万吨（同减9%），吨价为1.23万元/吨（同增1%）。商超渠道竞争加剧，B端开拓持续推进。北区表现相对稳健，2023年公司东区/南区/西区/北区营收分别为13.19/11.78/14.32/31.27亿元，分别同比-16%/-16%/-5%/+6%。商超渠道预计持续承压，B端开拓力度加大，2023年公司经销/直营/直营电商营收分别为55.18/12.54/2.29亿元，分别同比-2%/-19%/+21%。电商渠道表现突出；直营商超渠道竞争加剧，2024年以控制性发展为主，后续预计仍呈现承压状态。公司针对BC端渠道结构进行深度调整，推进团餐/宴席等B端渠道发展，同时在组织架构上，推进基层业务人员竞聘管理岗位，提高团队的市场敏锐度，预计人员整合磨合期过渡后，渠道积极性有望明显提升。

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