2024橡胶制品与轨道交通行业投资策略报告

1、业务：专注高分子合成材料及橡胶制品，轨交、风电等多领域覆盖

江苏铁科成立于2000年，是一家专业研制开发和生产高分子合成材料及橡胶制品的高新技术企业，主要从事铁道机车车辆减磨、减振和密封技术的应用研究和工业生产。公司客户主要是铁路行业大型主机设备制造和车辆造修企业以及风力发电机组厂商，核心客户包括中国国家铁路集团有限公司所辖十八个铁路局集团公司、中国中车集团公司、国能铁路装备有限责任公司、国能联合动力技术有限公司、明阳智能、中国船舶、上海电气、金风科技、远景能源、浙江运达、三一重能等。江苏铁科以高分子材料的研发应用为核心，产品涉及到橡胶、塑料、复合材料、功能材料等多个领域，专注于减振降噪、减磨减重、密封防护、制动技术的研制与开发，致力于高端装备配套产品的研发、生产和销售。产品在轨道交通、风力发电、船舶等产业领域实现规模化应用，是铁路货车系列配件和大功率风力发电机组减振元件等细分行业的生产服务供应商。

江苏铁科是经江苏省批准认定的国家高新技术企业和国家科技部认定的国家火炬计划重点高新技术企业，截至2023年12月，公司拥有授权专利107项，其中发明专利24项，实用新型专利83项；具有中铁检验认证中心颁发的28种铁路产品认证证书，另有十余种产品具备铁道部定点生产资质；产品胶管获得了DNC.GL船级社认证证书，产品可曲挠橡胶接头和隔振器获得了中国船级社（CCS）认证证书。公司获得了GB/T19001-2016质量管理体系认证证书、GB/T28001-2011职业健康安全管理体系认证证书与GB/T24001-2016环境管理体系认证证书。

1.1、产品：橡胶制品为主要收入来源，2023年风电领域产品收入增长

江苏铁科主要产品分为改性工程塑料、特种橡胶、高分子复合材料产品等三大类，主要配套于轨道交通、风电、船舶等领域。目前主要产品有铁路货车减振、减磨、减重、降噪制品，铁道机车车辆密封、防护制品，风力发电机组弹性支撑组成、船舶隔振制品及其他高分子（复合）材料或制品。轨道交通方面铁路货车减振、减磨、减重、降噪制品主要应用于铁路货车各种型号的转向架上，起减振、支撑、缓冲、减磨、减重、降噪作用。该类产品均通过中国铁路总公司CRCC产品质量认证中心认证，具备生产、销售、服务资质。

机车车辆密封、防护制品主要应用于机车阀类密封、制动缸系统密封、法兰管系密封和液压转向器密封等。公司此类产品的主要品种是各种规格的O型密封圈（耐寒。耐热、耐油）、矩形圈、Y型圈、阀垫、夹心阀、制动缸皮碗、脚垫、绝缘胶垫、胶板等。

风力发电机组减振制品公司成功研制了适用于1.5MW和2.5MW风力发电机组的系列弹性支撑元件，技术储备了3.0MW和5.0MW风力发电机组弹性支撑系列元件，形成了批量化生产，并与国电联合动力技术有限公司、广东明阳风电产业集团有限公司、北车风电有限公司、湘电风能有限公司、大唐集团华创风能有限公司、南车株洲风电研究所、上海电气集团股份有限公司、重庆海装科技发展有限公司、常州新誉集团有限公司、内蒙古锋电能源技术有限公司、华仪电气股份有限公司等单位建立了批量供货和技术交流联合研制等合作关系。

（1）船舶用隔振制品船舶柴油发电机组的振动与噪声会影响船体结构的安全性和相关机械的可靠运行，同时对环境造成极大的污染。公司生产的船舶用隔振制品可以应用于船舶行业各种型号的柴油机上，起输送各种介质和减振作用。主要产品有各规格扰性软管、隔振器、可曲饶橡胶接头等。

（2）树脂基高分子复合材料层压板、层压管筒树脂基高分子复合材料层压板、层压管筒以高性能改性聚酰亚胺树脂或环氧改性双马来酰亚胺树脂为基体，高性能纤维为增强材料，根据使用需求添加功能材料压制或承压卷制而成，具有优良的力学性能、耐腐蚀性能、热稳定性和阻燃性能，能够在230°C长期工作。产品可以广泛应用于箱体内衬、机车、船舶、机械、建筑等工业中。

（3）复合材料片材复合材料片材产品采用一次模压成型工艺，使得纤维片材外观平整，表面光泽度高，镜面效果出众，立体感强。具有强度高，重量轻，耐腐蚀，易加工，外观靓丽的特点。纤维片材的纹路、颜色、厚度、表面处理工艺可根据需求定制。产品可应用于面板外观件装饰，如手机外壳、笔记本外壳、箱包、钥匙扣等。

（4）工程塑料公司在工程塑料的配方改性技术与生产工艺的应用研究开发上具有独特优势，可以根据客户提出的技术指标要求，提供改性尼龙6、尼龙66、聚乙烯PE、聚丙烯PP、聚碳酸酯PC、ABS、聚氨酯TPU、聚酯弹性体TPE等改性材料粒子。收入端：2023年主营业务营收3.84亿元，同比增长15.41%，2021-2023年橡胶制品销售收入持续增长，2023年增长至3.05亿元，主要原因为公司风电领域产品收入增加使橡胶制品较2022年同期增加，轨道交通领域的高分子复合材料制品的中标数量较2022年增加，使收入较2022年同期增加。

主要客户：2023年，公司与金风科技、明阳风电、远景能源、运达风电、中车风电、上海电气等风电主机厂商合作开发的新机型弹性支撑已批量生产及销售，风电行业的业务收入及营业利润增长明显，对公司整体业绩的提升做出了较大贡献。2021-2023年，江苏铁科向前五大客户销售金额分别为7168.45万元、1.26亿元、1.02亿元，前五大客户收入占比分别为29.33%、37.91%、26.48%，客户集中度较低。

1.2、财务：2023年实现营收3.84亿元，归母净利润1.07亿元

2023年实现营收3.84亿元，同比增长15.41%，归母净利润1.07亿元，同比增长3.33%；营收及归母净利润趋势呈现波动上升趋势，主要原因为2023年风电新增了装机容量，达历史新高，使风电领域产品收入较2022年同期大幅上涨所致。

公司毛利率水平相对稳定并保持在较高的水平。2023年综合毛利率34.29%，毛利率存在一定波动性，较2022年同期36.20%下降了1.91%。

期间费用率整体稳中下降，成本控制能力较强。2020-2023年，期间费用率分别为7.23%、8.60%、7.76%及7.23%。净利率受毛利率及期间费用率的综合影响，净利率呈现波动趋势，2023年净利率为27.98%。

公司营运能力较强，应收账款周转率整体提升。2020-2023年公司经营活动产生的现金流量分别为6491.03万元、4849.77万元、8010.52万元、7739.50万元，呈增长趋势。2020-2023年公司应收账款周转率分别为2.25%、2.11%、3.68%、3.61%。

2、行业：下游轨道交通、风电、船舶领域共推需求增长

2.1、轨道交通领域：紧跟市场格局变化，有望迎来新一轮市场机遇期

铁路作为国家重要的基础设施和交通运输工具，具有运能大、成本低、占地少、节能环保、安全性好、可靠性高等多重比较优势，在我国综合交通运输体系中发挥着重要作用。根据《“十四五”现代综合交通运输体系发展规划》和《“十四五”铁路发展创新规划》，国家将持续加大对轨道交通建设的支持力度，提出到2025年高速铁路建成5万公里营业里程，铁路轨道共计建成16.5万公里营业里程的目标。

此外，《中长期铁路网规划》（修编）也提出了到2030年高速铁路建成6万公里营业里程，铁路轨道共18.5万公里营业里程的目标。这些政策规划为铁路运输设备行业提供了较大的市场空间和发展动力。我国铁路运输装备行业的产业链上游主要包括原材料供应环节，这些原材料包括钢材、有色金属、橡胶、塑料、电子元器件等，是铁路运输装备制造的基础。其中，钢材是最重要的原材料之一，用于制造车体、车轮、轴箱等关键部件。这些原材料的供应质量和稳定性直接影响到铁路运输装备的制造周期和产品质量。

根据2023年国民经济和社会发展统计公报、中国国家铁路集团有限公司2023年统计公报，全国铁路完成固定资产投资7,645亿元、同比增长7.5%，投产新线3,637公里，其中高铁2,776公里，服务保障国家重大战略成效显著，雅万高铁正式开通运营，中老铁路国际黄金大通道作用日益彰显，中欧班列开行数量强劲增长。

国家铁路旅客发送量完成36.85亿人，同比增加20.75亿人，增长128.8%；国家铁路旅客周转量完成14717.12亿人公里，同比增加8145.36亿人公里，增长123.9%。国家铁路货运总发送量完成39.11亿吨，同比增加0.08亿吨，增长0.2%。其中，集装箱发送量同比增长7.3%。

2023年全国铁路机车拥有量为2.24万台，其中内燃机车0.78万台，占34.7%；电力机车1.46万台，占65.3%。全国铁路客车拥有量为7.84万辆，其中动车组4427标准组、35416辆。全国铁路货车拥有量为100.5万辆。2023年，中国国家铁路集团有限公司招标采购新造货车34600辆份，较2022年减少了14%，铁路货车厂修招标80000辆份，与2022年持平。从国内市场看，城轨交通行业在“十四五”期间已进入“建设为主”向“运营、经营并举”的转换期。城市轨道交通建设规模预计在未来增速放缓，运营单位的工作重心逐步向管理效能提升、运营可靠度提高、服务质量升级过渡。在此契机下，主机新造企业纷纷提出全寿命期维保概念，在销售新车时捆绑维保服务，同时积极与各地铁运营单位成立合资公司承接车辆检修业务，市场格局的变化对中车集团下属配件企业呈现利好因素。国家出台《关于推动都市圈市域（郊）铁路加快发展的意见》，将推动城际和市域铁路发展，成为推进公司承接国产化替代项目和卡脖子项目的重大机遇期。“碳达峰、碳中和”战略的实施，也将带来阻燃、环保、轻量化、长寿命等技术的迭代更新，随着新能源机车、下一代动车组等车型的研发应用，加上2024年国家发改委关于推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案的逐步实施，国内轨道交通车辆市场有望迎来新一轮的市场机遇期。

2.2、风电领域：风电装机规模达到4.41亿千瓦，海上风电世界第一

在“双碳目标”和全面推进美丽中国建设的大背景下，风力发电业已成为我国能源转型的最重要的载体之一。截至到2023年12月31日，我国风电装机规模达到4.41亿千瓦，占我国电力总装机的15%，其中陆上风电4.434亿千瓦，海上风电3700万千瓦，首次突破了4亿千瓦大关，稍高于水电装机规模，排名第3位，已连续14年稳居世界第一。全年风电发电量8091亿千瓦时，同比增长12.26%，占我国当年发电总量的9.08%，也排在第3位。

据国家能源局发布的2023年全国电力工业统计数据显示，本年度风电新增装机容量7,590万千瓦，达历史新高，其中陆上、海上新增装机容量实现双增长。得益于创新技术的驱动，国内风电产品向大兆瓦机型加速迈进，陆上和海上6MW及以上风机成为市场主流。我国多台超大型风电机组的成功下线，标志着我国海上风电大容量机组在高端装备研发制造能力上实现重要突破，构建了风机装备制造产业新的里程碑，也创造了全球海上风电装备发展的新标杆。近五年来看，我国风力发电量整体增长。2021年其发电量增长最快，同比增速约为29.8%。

2023年，全球能源市场供需矛盾有所缓解，但在地缘冲突、气候变化、汇率波动等多种因素影响下，全球能源发展环境正在发生深刻转变。与此同时，清洁能源迎来重要发展机遇期，全球能源转型持续进行，得益于全球超过130个国家的政策支持，全球可再生能源新增装机量取得较高增速。2023年以来，我国能源绿色低碳转型步伐加快。预计2024年，中国仍将是全球最大的风电市场，并将进一步巩固作为全球风电领导者的地位。未来全球风电行业将保持稳定向上的发展趋势，2024年-2026年预测全球海上风电装机量也将逐步提升，公司风电弹性支撑系列产品将伴随行业趋势，在应用领域呈现快速发展的态势。

2.3、船舶领域：深化绿色制造，市场规模预计持续增长

在船舶行业链中，上游为原材料、船舶设计及船舶配套设备供应;中游为船舶制造;下游为航运、国防军工、海洋工程装备等船舶应用领域及租赁、维修等船舶服务环节。其中，船舶制造是核心环节，围绕船舶制造环节。

随着消费要求增加，我国的船舶总产量将不断增加，船舶驾驶室中将大量配备船用柴油机，预计船用柴油机将会大量生产和出口。与此同时，国家出台了《中国进出口报关政策》，不管从生产还是出口方面，都对船用柴油机行业提供了在众多国家和地区贸易往来的便利。船舶行业标准化、大型化、绿色化、智能化趋势持续显现，大功率、大缸径船舶柴油机产品市场需求增加。

2023年，全球造船三大指标来看，造船完工量、新接订单量、手持订单量以载重吨计分别为8425万载重吨、10691万载重吨和25362万载重吨。其中，我国造船完工量、新接订单量、手持订单量以载重吨计分别为4232万载重吨、7120万载重吨和13939万载重吨，占世界总量的50.2%、66.6%和55.0%，市场份额首次全部超过50%，较2022年分别增长2.9、11.4和6.0个百分点。近五年来看，我国三大造船指标整体增长。2023年，全国造船完工量4232万载重吨，同比增长11.8%；新接订单量7120万载重吨，同比增长56.4%。12月底，手持订单量13939万载重吨，同比增长32.0%。

2023年12月29日，工业和信息化部、国家发展改革委、财政部、生态环境部、交通运输部等五部门近日联合印发《船舶制造业绿色发展行动纲要（2024—2030年）》，提出到2025年，船舶制造业绿色发展体系初步构建。到2030年，船舶制造业绿色发展体系基本建成。全面推动船舶制造业高端化、智能化、数字化发展，提升重大技术装备制造能力和质量水平，稳步提升中国品牌影响力。2024年预计全球短期内都将处在高通胀、高利率周期内，同时当前船位资源较为紧张，船厂议价能力提升，叠加升级配套设备以及劳动力短缺带来的成本上涨，船价易涨难跌，为公司拓展船舶领域市场创造有利条件。

3、看点：自主研发技术储备丰富，细分市场行业领先

江苏铁科坚持“自主研发为主导、外部协作为支持”的整体研发策略，持续开展轨道交通减振、减磨制品和风力发电机组弹性支撑制品两个细分市场的研发活动，经过长期的研发和生产实践，建立了一套完善的研发体系，并形成了研发带动销售、销售促进研发的循环模式。公司的产品销售以铁道机车车辆减振、减磨和密封制品以及风力发电机组系列弹性支撑制品为主，在轨道交通减振、减磨制品以及风力发电机组弹性支撑制品这两个细分市场处在行业领先地位。（1）轨道交通减振、减磨制品：公司以货车重载提速改造为市场切入点，注重研发，与齐齐哈尔中车重载快捷工程技术研发有限公司合作，成立了轨道交通高分子复合材料研发分中心，具有较强的市场竞争优势，并取得了较高的市场占有率，拥有优质的客户资源，并与各大客户之间建立了稳定的战略合作关系。

被中国长江车辆有限公司、中车眉山车辆有限公司、国能铁路装备沧州分公司评为“优秀供应商”。未来随着2024年国家发改委关于推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案的逐步实施，公司有望受益于国内轨道交通车辆市场新一轮市场机遇期。当前铁路相关设备正处于更替周期，随着后市场需求逐渐释放，市场潜力较大。

（2）风力发电机组弹性支撑制品：公司以替代进口为市场切入点，与风电行业大型高端客户建立长期持久的合作关系，共同进行新型产品的设计、研发、试制及验证，满足客户需求，成为其采购平台的优质供应商。产品一经推出便可以在全市场进行推广，具有先发优势和市场开拓优势。经过多年来的研发投入和市场积累，风电风机弹性减振产品销售规模和市场占有率位居行业前列。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）