2024轻工制造行业市场分析与投资策略报告

1 重点推荐：重视出口低位布局机会，内需配置业绩确定标的

1.1家居：龙头打法迭代，618表现分化

5月地产数据延续承压，新开工、销售、竣工同比下降。2024年5月房屋新开工面积0.66亿平方米（同比-22.6%），商品房销售面积0.74亿平方米（同比-16.1%），房屋竣工面积0.25亿平方米（同比-12.3%）。

618大促正式结束，品牌表现分化。根据京东618数据，家具品类在京东平台销售势能较好，京东家具品类正式开卖30秒即破亿，超50个家具品类成交额同比增长超100%，超500个品牌成交额同比增长超10倍。根据天猫618榜单，源氏木语、林氏家居、喜临门位居天猫住宅家具销售榜单前三名，芝华仕、顾家家居、梦百合、慕思分别位居第五、六、八、十名，龙头品牌依托强品牌力、产品迭代能力、优惠力度加大实现稳定份额。智能家具表现亮眼，智能马桶线上竞争加剧。京东618期间，功能沙发成交量超5万件，顾家家居电动功能沙发占据功能沙发品类榜首，智能床垫成交额同比增长超100%。此外，智能升降桌成交量超10万件，智能晾衣机成交量同比增长超70%。今年以来，智能马桶赛道线上竞争加剧、行业价格战严峻，龙头品牌九牧销售策略积极，杂牌价格战激进，瑞尔特受行业竞争影响，618线上表现或承压，展望未来，伴随行业标准逐步趋严，行业步入良性发展可期。

标的推荐：地产压力逐步显现，竣工进入下行周期，上下游整合和存量房市场扩张成为核心命题。经营分化或进一步加速，长期布局的底部位置正在模糊出现，持续推荐渠道变革能力突出龙头企业顾家家居、欧派家居、索菲亚等，推荐成长周期向上的志邦家居、金牌厨柜、森鹰窗业等，推荐更新需求占比较高的敏华控股、喜临门、慕思股份等，智能家居推荐公牛集团、瑞尔特、好太太等。

1.2 造纸：浆价高位震荡，纸价底部企稳

1.2.1浆纸系：浆价高位震荡，纸价底部企稳纸浆跟踪：浆价高位震荡。2024年7月UPM、芬宝针叶浆中国市场报价870美元/吨（较上轮报价持平）。2024年6月Arauco针叶浆报价840美金/吨（+20美金/吨），阔叶浆770美金/吨（+30美金/吨）；Suzano亚洲市场报价上涨30美元/吨。5月Mercer中国市场针叶浆价格调涨30美元/吨。海外供给持续扰动，短期浆价预计高位震荡。供给方面，2024年4月世界20产浆国出货量同比+3.9%（累计出货量+8.2%），其中对中国发货量同比-12.2%（累计出货量+9.1%），对北美/西欧/东欧发货量分别+12.0%/+22.9%/+21.2%（累计出货量分别+5.6%/+11.2%/+18.7%），但近期浆厂供给端扰动仍然持续。需求方面，根据卓创资讯，本周中国主要地区及港口周度纸浆库存量180.19万吨，较上周上升0.70%，库存仍维持相对低位水平运行。目前下游多以去库为主，采浆需求尚无明显放量。

文化纸：开工稳定，纸价企稳。本周（6月17日-6月20日）双胶纸均价5738元/吨，环比持平；铜版纸均价5685元/吨、环比持平。开工及库存方面，本周双胶纸/铜版纸开工率环比-0.50pct/持平，库存天数+0.06%/+0.13%。规模纸厂开工相对稳定，部分华中地区产线例行检修（影响有限）；社会面新单跟进有限、下游补库意愿松动，掣肘纸厂去库。从供需格局来看，伴随联盛、亚太森博、华泰纸业等产能增量逐渐消耗，后续行业预计有望维系供需平衡。白卡纸：成本压力不减，纸价稳定为主。本周均价4360元/吨、环比+3元/吨，成本压力不减，下游需求改善幅度较小，预计短期价格稳定为主。开工及库存方面，本周白卡纸开工率环比-0.45pct，库存环比-0.33%。华东地区个别前期检修产线复产，但中小产线仍有停机情况，叠加西南地区产线暂不排产白卡纸，国内普通白卡产量略有下滑；目前规模企业以排产前期订单为主，库存向下游有所转移。从供需格局来看，前期纸价及盈利低迷导致部分行业龙头计划延迟投产，中期玖龙120万吨、联盛100万吨、博汇80万吨等仍处建设周期，预计未来供需延续压力。

标的推荐：Q2成本抬升，纸价表现疲软，考虑到龙头前期囤浆，预计文化纸吨盈利环比平稳略下滑，白卡纸吨盈利承压。当前优选底层利润夯实向上的太阳纸业，关注博汇纸业、晨鸣纸业等，林业碳汇开放，关注岳阳林纸。

1.2.2废纸系：需求延续疲软，纸价底部震荡废纸系：需求延续疲软，预计纸价磨底。1）国内方面，本周国废均价1441元/吨，环比+17元/吨；箱板/瓦楞价格为3640/2628元/吨（环比+3/12元），规模纸厂部分基地上调出厂价30-50元/吨，仅部分中小纸厂跟涨，多数纸厂持稳观望，且成本提升支撑纸价传到。此外，目前终端订单无明显增量，下游包装厂适量补库后，交投气氛有所转弱。开工及库存方面，本周箱板/瓦楞纸开工负荷率环比+2.12pct/+0.30pct，企业库存环比-0.44%/-0.55%，部分停机厂家恢复生产，周内天津地区纸厂恢复生产，开工负荷率提升相对明显，但订单表现平淡，库存降幅收窄。2）海外方面，本周东南亚美废12#均价为243.8美元/吨，较上周持平，美废供应偏紧，但东南亚需求较弱，对美废进口意愿降低。

1.2.3特种纸：欧洲针对装饰原纸发起反倾销调查，短期影响有限，长期竞争力不变事件：6月14日欧盟委员会发布公告称，应欧洲四家装饰纸生产商于2024年5月2日提出的申请，欧盟委员会对原产于中国的装饰纸(Decor Paper)发起反倾销调查。印度反倾销复盘：启动调查-最终裁决周期较长，龙头公司应诉灵活度较高。1）2020年9月30日，印度对华装饰原纸启动反倾销调查，2021年9月31日作出肯定性仲裁，2021年12月27日决定对中国涉案产品征收110-542美元/公吨的反倾销税。2）2022年4月10日，建议对华旺单独计算税率，将税率由542美元/公吨调整为297美元/公吨。3）2024年3月28日，应华旺科技、多家印度企业&协会要求，对华装饰原纸启动反倾销期间复审调查，审查涉案产品范围以及重新确定倾销幅度。龙头欧盟出口占比较低，应诉空间较大。以华旺科技为例，欧盟地区销量占公司总体装饰原纸销量低于5%，整体影响有限。此外，龙头在欧洲区域销售均采取高品质、同价竞争策略，不存在低价竞争。中国林产工业协会已组织行业内企业进行应诉，起诉理由充分、税率预计空间有限。装饰原纸格局集中、龙头凭借技术研发、规模生产等优势持续抢占全球份额。目前龙头产销景气，受益于浆价支撑，Q3有望提价，盈利保持稳定。此外，由于欧盟对钛白粉进行反倾销，欧洲本土企业成本提升后预计主动提价，我国出海企业外销售价有望跟涨。标的推荐：受益于低价浆库存，企业成本上升较为平滑，预计24Q2均价向上、成本可控，吨盈利维持高位。未来龙头凭规模、产业链一体化布局等强化成本优势，行业集中度预计持续提升。推荐仙鹤股份、华旺科技、五洲特纸，关注冠豪高新、恒达新材、齐峰新材等。

1.3消费：618品牌分化显著，关注业绩有望超预期标的

618品牌分化明显，关注增长靓丽标的。分平台来看，根据界面新闻援引易观数据，618期 间 淘 宝 天 猫/京东/抖音/拼 多 多/快 手 平 台 成 交 额 占 比 分 别 为49.5%/19.0%/16.6%/11.3%/3.6%、 成 交 额同比增速分别为+12.0%/+5.7%/+26.2%/+17.7%/+16.1%。分品类来看，根据天猫618榜单，Babycare保持母婴亲子类目TOP1，麦富迪、皇家、鲜朗位居宠物品牌销售榜单前三名，弗列加特排名TOP8，维达、立白、心相印、洁柔位居家清品类销售榜单前四名，龙头品牌表现领先。

百亚618表现亮眼，各平台延续翻倍以上增长。618期间，自由点在抖音/天猫/猫超/拼多多/京东平台分别同比+290%/+120%/+270%/+380%/+230%，位居抖音618大促排名TOP1、天猫个护榜单TOP2（仅次于护舒宝）、猫超新锐品牌榜TOP1、拼多多个护品牌榜单TOP8、拼多多卫生巾品牌榜单TOP2（仅次于护舒宝）、两次登顶京东个护竞速榜TOP1，增长势能持续加强，我们预计2024Q2公司收入有望实现40%以上增速。伴随抖音拉新流量逐步迁移至天猫、京东、拼多多、猫超等高盈利、高消费力、高复购率平台，同时线上流量持续赋能线下外围市场，公司盈利能力有望迎非线性拐点。

标的推荐：1）优选经营稳健的消费白马，推荐战略布局稳步推进、业务多点开花的公牛集团，传统核心稳健增长、产品及渠道结构优化的晨光股份；2）推荐从地区走向全国，国产替代逻辑顺畅的百亚股份；3）推荐自播流量充足、品牌影响力强的本土龙头乖宝宠物；关注深耕零食，研发打造爆品的中宠股份和佩蒂股份；4）推荐品牌力领先、盈利能力稳步提升的登康口腔；5）高景气赛道，近视防控长期渗透率提升逻辑顺畅，推荐明月镜片、博士眼镜、康耐特光学；7）关注自主品牌快速放量、个人卫生护理用品领域的领先制造商豪悦护理；8）办公集采赛道空间广阔、增长潜力充足，关注齐心集团；9）关注产品渠道稳步扩张、品牌势能提升的可靠股份；10）关注代工业务经营稳健、外延并购打开成长空间的倍加洁。

1.4出口：本周更新5月出口数据，延续改善，重视底部配置机会

5月出口延续改善，新兴品类表现靓丽。2024年5月我国出口金额同比+7.6%，其中家具及其零件累计同比+18.1%。分品类来看，5月办公椅、床垫、沙发、塑料制品、宠物等赛道环比平稳，同比低基数下表现靓丽；电动车、全地形车、高尔夫球车、保温杯等细分新兴领域海外需求景气，同比/环比均表现优异。由于轻工主要出口公司均已在海外布局完善生产基地，整体接单情况优于海关统计行业数据。当前节点海外需求延续稳定、被动补库放缓，Q2订单预计环比延续改善，同比由于基数抬升，预计增速分化。

本周更新La-Z-Boy年报：收入环比改善，库存回归中枢。2025年预计稳健增长。公司发布2024财年（截至2024年4月27日）&Q4（2024年1月28日至4月27日）业绩报告，全年实现收入20.47亿美元（同比-12.9%），Q4实现5.54亿美元（同比/环比分别-1.4%/+10.6%），期末存货为2.63亿美元（同比/环比分别-4.7%/-4.9%），Q3/Q4库销比分别为0.55/0.48，库存回归中枢。分渠道来看，Q4零售/批发收入同比分别-6%/+1%，但零售渠道中自有门店加速扩张、收入同比+1%（同店销售-5%）。公司预计，2025财年行业仍处承压趋势（预计行业下滑5%，降息落地后需求有望回暖），公司自身凭借新店开设（H2新增12-15家自营门店），仍可领先行业、实现稳健增长；2025Q1（2024年4月28日-7月29日）行业淡季&公司年度停产（一周），预计仍可实现收入4.75-4.95亿元（同比-1.4%~+2.8%）。

标的推荐：本轮出口以机构定价为主，估值分化成为常态，业绩兑现、成长久期和估值匹配度成为核心。永艺股份、恒林股份、匠心家居、嘉益股份等有能力上修业绩预期或成长逻辑加强；哈尔斯、建霖家居、西大门等估值低位、经营趋势向上；成长品种浩洋股份、涛涛车业、家联科技、共创草坪、家联科技、浙江自然、久祺股份、盈趣科技、乐歌股份等值得关注。

1.5包装：永新&裕同稳健高红利，短期两片罐承压、三片罐较优

永新股份：原油价格区间震荡，盈利能力有望保持稳定。公司份额持续逆势扩张、经营稳健性优于行业水平。2024年1-5月日用品累计零售额5088亿元（同比+2.7%），粮油食品累计零售额12611亿元（同比+9.3%），消费弱复苏趋势下，彩印业务经营小幅承压，依托优质下游客户布局，销量保持逆势增长，但价格端受损于消费需求、预计小幅下降；薄膜业务逐步修复，受益于BOPE/BOPP新材料投产贡献增量利润。展望全年，原油价格有望保持稳定，下游需求疲弱或影响盈利能力，但同时伴随海外高毛利业务占比提高、薄膜新产能投产后原材料自给能力提升，公司整体盈利能力有望保持相对稳定。裕同科技：3C景气度提升，盈利稳步改善。2024年以来3C板块稳步复苏，全年3C表现仍需跟踪下半年旺季订单情况；烟包2024年投标机会增加，有望实现较好增长；酒包短期延续承压；环保板块2023年受3C拖累，2024年有望受益于餐包表现、实现稳健增长。2024年在低基数效应下，伴随新客户&新产品拓展顺利、原材料价格稳定、内部持续降本增效、智能工厂持续推进、海外产能稳步扩张，公司长期竞争优势放大，盈利能力有望稳健提升。伴随后续资本开支逐步缩减，高分红政策预计延续（2023-2025年分红比例不低于60%），红利属性凸显。金属包装：短期两片罐承压、Q2阶段底部，三片罐销量、盈利延续较优。

2024年1-5月啤酒累计产量1505万千升（同比+0.7%），单5月啤酒产量354万千升（同比-4.5%），我们预计Q2两片罐销量或受下游啤酒需求疲弱影响，当前罐价位于历史低分位，铝材价格上涨致盈利承压，我们预计行业内出现亏损情况，伴随新一轮招投标落地、叠加啤酒旺季来临（世界杯、奥运会），罐价、盈利有望边际改善。能量饮料延续稳健表现、盈利能力较优，伴随马口铁价格小幅下行，我们预计Q2三片罐盈利有望提升，对昇兴、奥瑞金等利润形成稳健支撑。核心标的推荐：消费者收入预期及消费意愿触底回升，叠加稳增长、促消费政策持续落地，2024年下游需求有望逐步回暖，利好头部包装企业订单拐点向上。推荐永新股份、裕同科技等，关注三片罐利润稳定支撑、两片罐盈利弹性有望释放的昇兴股份、奥瑞金、嘉美包装，及纯正两片罐弹性标的宝钢包装，此外建议关注新巨丰、上海艾录等。

1.6新型烟草：NJOY薄荷醇口味PMTA过审，核心供应商有望收受益

NJOY薄荷醇过审，PMTA进程有望加速。6月21日FDA宣布NJOY旗下四款产品获得PMTA授权（NJOY ACE Pod Menthol 2.4%、NJOY ACE Pod Menthol 5%、NJOY DAILY Menthol 4.5% 和NJOY DAILY EXTRA Menthol 6%），其中ACE系列为换弹产品、Daily系列为一次性产品。FDA自2022年6月10日后首次出具电子烟PMTA，并首次认可非烟草口味（薄荷醇）安全性。之前FDA拒绝薄荷醇口味上市主要原因为相关产品未能证明其成年烟民转化率好处大于对青少年危害，此次FDA已对NJOY薄荷醇产品转化率表达认可，未来更多薄荷醇产品有望获审，且伴随FDA自身对电子烟认知加强、加速梳理流程，PMTA进度有望加速。合规趋严，NJOY市占率有望提升。

截至2023年12月31日的四周内，薄荷醇占美国雾化市场比例为27.8%（占换弹/一次性比例分别为61.0%/3.1%），在换弹合规市场中已占绝对份额，一次性受非法产品侵占、薄荷醇占比仍较低。目前由于FDA执法缓慢（截至2023年12月31日的四周内一次性渗透率高达57%），各州政府加速推进“PMTA注册法案”（州政府拥有直接对不合规产品的执法权），未来执法端有望持续加强合规审核，一次性、风味口味等非法产品有望逐步清退。24Q1 NJOY市占率仅为4.3%（环比+0.6pct），未来受益于行业合规趋严、PMTA过审稀缺性、奥驰亚资金&渠道优势，市占率有望持续提升，核心供应商思摩尔国际有望受益。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）