2024超硬刀具行业报告：沃尔德技术突破与市场机遇分析

1.公司介绍：超硬刀具小巨人，技术领先产品丰富

1.1.公司简介：超硬刀具业内领先，连续推出多种产品

沃尔德是国内先进的刀具解决方案商，公司依托深厚的技术实力和经验，能够实现非标定制刀具和标准刀具的一体化供应，能够为客户研发设计定制化刀具5.5万余种。公司产品质量与性能可媲美欧美、日本等国际知名企业的同类产品。拆分产品观察，公司产品主要分为超硬刀具、硬质合金刀具、超硬复合材料几大板块，其中超硬刀具业务2022年实现营收3.25亿元，营收占比为78.45%；超硬材料营收0.46亿元，营收占比为11%；硬质合金刀具实现营收0.37亿元，占比9%。在销售渠道上，2022年公司国内营收3.23亿元，占比为78%；境外市场营收0.92亿元，占比22%，公司整体发展重心仍为国内市场，持续推进国产替代，抢占进口刀具为主导的中高端市场。

公司产品主要应用于电子信息以及工业生产制造领域。按产品类别拆分，公司的超硬刀具主要应用于电子产品玻璃面板切割、汽车摩托车的动力传动及制动系统的精密部位切削、能源领域的精密切削，精密机床加工等领域；公司的硬质合金刀具主要用于3C产品如智能手机中框，智能手表壳体生产、航天航空领域部分飞行器外壳的加工；公司的超硬材料主要为耐磨件的毛坯、金刚石基材、热沉材料及电极材料。

超硬刀具是以超硬材料作为关键工作部位，由超硬材料部分起加工作用的刀具，其中制造刀具的主要超硬材料有聚晶金刚石（PCD）、聚晶立方氮化硼（PCBN）等。公司的超硬刀具业务主要分为高精密刀具和超高精密刀具两个部分，主要产品有钻石刀轮、金刚石磨轮、微钻微铣刀具、PCD/PCBN刀具等。公司超硬刀具产品主要用于3C产品、建筑、航空航天、轨道交通、工程及通用机械、核电、风电、半导体、汽车制造及医疗等先进制造领域，广泛应用于各种精密部件的精加工，有色金属、合金、非金属材料的加工等。

超硬刀具可根据加工精度的不同，分为超高精密和高精密两大系列，涵盖钻石刀轮、铰刀、铣刀、PCD/PCBN数控刀片等产品。行业内一般将加工公差在±25微米以内的刀具称为高精密刀具，加工公差在±13 微米以内的刀具称为超高精密刀具。2018年至2021年，公司高精密刀具占比持续提升，主要得益于汽车、新能源等领域精密加工需求的快速增长。2022年公司重新更改披露口径，将产品按材质进行划分，单独列示了硬质合金刀具板块。

硬质合金是由难熔金属的硬质化合物和粘结金属通过粉末冶金工艺制成的一种合金材料，具有高强度、硬度、耐磨性和耐磨性。用其作为刀具主要材料能显著提升刀具各项主要性能。硬质合金刀具产品是公司近几年技术突破的结果，公司打造了从设计、原料、模具、压制、烧结、磨削、涂层到应用技术等完整的工艺装备生产线，主要从事硬质合金数控刀片和整体硬质合金刀片的生产。公司的硬质合金刀具主要用于航空航天、汽车工业、3C等不同领域；而棒材是制造硬质刀具的最主要原材料，公司通过精磨倒角、开槽、磨刃、涂层等工序可将棒材制造成为铣刀、钻头、铰刀、丝锥等整体硬质合金刀具。

超硬材料指的是硬度可与金刚石相比拟或仅次于金刚石但远高于其它高硬度材料的超高硬度材料，目前已有的超硬材料包含且仅包含金刚石与立方氮化硼（CBN）。公司在CVD金刚石的制备及应用方面已有超过15年的研发和技术储备，是掌握CVD法三大制备工艺（热丝CVD、直流CVD、微波CVD）的公司之一，并已完成了MPCVD单晶金刚石生长车间的建设和运行。公司主要生产金刚石功能材料和培育钻石，公司生产的超硬复合材料可用于半导体、高端医疗器械等等尖端领域和首饰消费。

1.2.公司历程：深耕刀具行业多年，超硬材料布局加深

沃尔德成立于2006年，公司发展历程主要伴随着超硬刀具技术的发展和在新型材料领域的技术突破。公司原名为北京昊奇创新超硬材料有限公司，2008年更名为北京沃尔德超硬工具有限公司，2014年公司变更为北京沃尔德金刚石工具股份有限公司。公司发展可以分为以下三个阶段：

阶段一：（2006-2013）突破海外技术垄断，业务显露雏形。2008年公司自主研发出国内第一个带齿钻石刀轮，并于2009年成功通过了京东方的产品试验，打破了国外厂商在液晶显示玻璃切割领域的垄断，实现了规模销售；公司于2010年将高端超硬刀具作为未来发展的重点，并打造沃尔德刀具品牌，并购北京希波尔及廊坊西波尔100%股权；2013年，公司入选国家火炬计划。

阶段二：（2014-2018）加速推进自主研发，公司布局新产品应用。2014年公司变更为北京沃尔德金刚石工具股份有限公司；2014-2016年，公司筹备、设计并制造了可转位PCD铣刀盘并开始向市场推广，公司产品性能优越，逐渐被汽车发动机、变速箱加工厂商选用，开始逐步打破国外厂商的垄断局面，同年成立嘉兴沃尔德金刚石工具有限公司；2017年成立上海沃尔德钻石有限公司。

阶段三：（2019-至今）科创板成功上市，并购进军新领域。2019年公司在上交所科创板成功上市，公司获得市场融资并扩展海内外知名度；2020年成立嘉兴优易切精密工具有限公司；2021年嘉兴沃尔德二期建设落成，扩大生产规模，并启动收购刀具企业鑫金泉，开始进军3C领域；2022年公司硬质合金刀具实现突破，新产品成为公司发展新增长点。

1.3.公司架构：股权结构稳定，管理层具备过硬技术素养

公司管理架构稳定、股权激励绑定核心团队。陈继锋、杨诺夫妇为沃尔德实际控制人，陈继锋为沃尔德的创始人兼董事长。截至2023年Q3，陈继锋及杨诺夫妇合计持股35.13%，张苏来及钟书进为鑫金泉的创始人及高管，两人分别持股6.17%。公司搭建了完善的股权激励体系，创建了员工持股平台北京共享，并于2020年7月实施了限制性股票激励计划，完善的股权激励体系，将充分调动优秀核心员工的研发和生产积极性。

子公司业务全面，按业务重心分布各地。沃尔德子公司主要分布于北京、嘉兴、廊坊以及珠三角地区，卡位拥有技术研发、工业生产优势的核心经济带。不同区域的子公司在业务上各有侧重，如北京、嘉兴地区的子公司注重超硬刀具的研发生产，珠三角地区子公司侧重硬质合金刀具及3C刀具的产销，各家子公司在刀具行业内持续获得产业新趋势，赋能沃尔德的研发和生产环节。

管理团队经验丰富，深耕研发技术过硬。董事长陈继锋本科毕业于中国科学技术大学，教授级高级工程师，获评国家“科技创业领军人才”，在超高精密、高精密超硬刀具、超硬材料制品的产品创新、生产工艺等领域具有较强实力；唐文林现任沃尔德董事，副总经理，从2010年12月至今历任刀轮事业部生产经理、超硬加工部生产副经理、公司副总经理、董事等职务，具有丰富的生产研发经验，在钻石刀轮的产品创新、生产工艺等领域具有深厚经验；张宗超2006年至今历任公司刀具技术工程师、总工程师、份监事、监事会主席、公司副总经理等职务，具有丰富的刀具生产研发经验，在高精密PCD、PCBN刀具的产品创新、生产工艺等领域具有独到见解。

1.4.财务分析：业绩稳步增长增长，超硬刀具为增长主力引擎

公司近年营收稳步提升，净利润重回增长区间。2018-2022年，公司营收CAGR为9.58%，净利润CAGR为-1.60%；2022年公司营收4.14亿，同比增长26.99%；净利润为0.62亿元，同比增长13.39%；近年来收入和利润端先抑后扬，主因是刀具需求端持续变动：2020受疫情影响，刀具下游产业需求降低，使得2020年营收和净利润成为近5年来最低值，而2021年下游行业重回景气、公司在新产品业务上的布局使得公司的业绩逐年上升。2019-2022年期间，利润端增速均低于收入端，主要系：①布局开发新产品，各项其他投入增加；②2022年受外因影响，人工成本、运输成本及其他成本增幅明显。据公司业绩快报披露，2023年公司预计实现收入6.03亿元，同增45.52%；预计实现归母净利润1.01亿元，同增61.37%。

近五年公司毛利率和净利率保持稳定，费用率微幅提升。近年来沃尔德毛利率整体保持稳定，部分年份微幅下降，我们认为主要原因有两方面：一方面是公司持续推出新技术新产品，该部分产品在发展初期需要一定时间培育；另一方面就是公司部分下游如面板切割等领域近年来景气度下行，对应产品的利润空间对应收缩。但随着公司各类新品的逐步发展。沃尔德毛利率有望重回上升区间。沃尔德净利率与毛利率变动基本同向，微幅下降的原因首先为公司处于业务扩张和产品研发阶段，各项目费用投入较大；其次是近年公司受外部因素影响，费用率存在波动。

拆分公司费用。销售费用端，由于公司销售费用率除2020年外呈现上升趋势，原因为公司积极进行产品营销及参与展会，2020年受外界因素影响相关费用减少；研发费用端，公司研发费用率的变动与新品研发进度相关，产生的费用主要为研发人员工资、研发材料及研发设备。公司近年管理费用先增后减，主要系增上市后相关服务费增加、授予员工限制性股票激励计划确认股份支付费用增加所致，随着公司业务正常开展，公司管理费用率正逐步回落。

2.机床刀具行业：国内近五百亿市场空间，国产替代方兴未艾

机床刀具是机械加工行业实现切削的“牙齿”，是工件加工的关键耗材。从制造材料上看，刀具的材质有工具钢、硬质合金、陶瓷以及超硬材料等；从加工材质上看，刀具可广泛应用于加工不锈钢、钢、铸铁、有色金属、合金等材料；从应用领域上看，刀具加工领域涉及到汽车、模具、机床、通用机械等多个领域。由于刀具直接接触加工件，对产品性能以及生产效率起到直接的作用，并且也是降低加工成本的重要手段，属于工业发展的不可缺少的关键配套产品。

刀具下游分布广泛，硬质合金刀具应用范围较大。据华经情报网信息显示，2020年中国刀具应用占比较高的领域分别为汽车及摩托车、机床工具、通用机械以及磨具行业，因此细分产业的订单好转以及产品升级，将会直接拉动刀具产品的消耗量。以新能源车的发展趋势为例，近年来国产新能源车持续发展，对刀具的需求产生了一定拉动。从刀具的制造材料端观察，硬质合金仍为应用最为广泛的刀体材料，据华经情报网信息显示，2020年全球硬质合金切削刀具市场占比最高达到63%，金刚石以及立方氮化硼等超硬材料占比相对较低。我们认为随着工件强度以及加工难度的持续提升，超硬材料的市占率有望稳步增长。

全球刀具市场竞争格局呈现出整体分散，龙头稳固的特点。机床刀具的研发及生产涉及到材料研发、结构设计、实际生产等多个环节，同时与机械加工行业的发展水平有着紧密关系。目前在全球刀具市场的竞争中，欧美及日韩的企业处于优势地位，产品的耐久度、加工精度以及可靠性均领先行业，国内企业正持续追赶，积极实现国产替代。据华经产业研究院数据显示，2020年全球市占率最高的刀具企业为山特维克，市占率高达12%，CR5合计市占率约为29%，且均为海外企业。因此中国刀具企业有望依托于高性价比以及持续开发新产品，抢占广阔的市场空间。

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