2024轻工制造行业报告：内销分化外销景气，关注优质个股
1.核心观点与投资建议
2024Q1 家居龙头经营彰显韧性，盈利端受益于原材料红利、产品结构优化与降本
增效而提升。随着地产利好与促家居消费等政策组合拳落地，有望逐渐体现在订
单与终端销售。行业格局优化下龙头长期成长性凸显，看好基本面较强的家居龙
头估值率先修复，推荐整装模式引领增长的定制家居龙头欧派家居，整家战略下
客单值提升明显的索菲亚，以及多元布局综合实力强的软体家具龙头顾家家居；
推荐新老业务与新老渠道同步发力的公牛集团；看好成长性较好、弹性较大的智
能家居标的，推荐出口迎复苏、智能坐便器放量的卫浴龙头瑞尔特，以及智能晾
晒品牌认知与全渠道布局优势领先、全面发力智能家居赛道的好太太。
Q1 纸浆震荡偏强走势，上游成本走强支撑部分纸价提涨落地，关注造纸链的盈利弹
性，重点推荐太阳纸业与特种纸龙头仙鹤股份，推荐多元业务布局、大包装战略
持续推进的纸包装龙头裕同科技。
出口链方面，基于补库逻辑与跨境电商驱动，外销板块高景气有望延续。重点推
荐家居家具垂类跨境出海龙头致欧科技，以及海外仓业务带动二次增长的线性驱
动龙头乐歌股份，建议关注境外业务稳步拓展的软体龙头顾家家居。
文娱行业随着线下消费复苏而迎来修复，龙头通过调结构扩品类、产品优化升级
与区域扩张等举措实现稳健经营，重点推荐传统核心业务稳健、办公直销与零售
大店快速增长的晨光股份。
2.轻工制造行业：内销分化、外销景气，盈利 修复
2023 年收入承压，2024Q1 经营回升，业绩持续改善。以申万行业分类口径计，2023
年轻工上市公司合计营收 5999.5 亿/-0.9%，归母净利润 304.9 亿/+20.6%，毛利率同
比+1.5pct 至 21.8%，净利率同比+0.9pct 至 5.1%，其中 2023Q4 营收 1643.1 亿/-2.6%，
归母净利润 49.1 亿/+859.2%；2024Q1 轻工制造行业上市公司合计收入 1364.7 亿
/+8.2%，归母净利润 76.8 亿元/+52.7%，毛利率同比+2.2pct 至 21.7%，净利率同比
+1.6pct 至 5.6%。子板块中，造纸与出口链景气向上，家居仍受地产与需求疲软压制，
但龙头通过修炼内功、变革转型实现稳健经营，包装与文娱用品需求在分化中逐步恢
复，整体看复苏与分化依然是关键词；而受益于基数效应、成本红利与降本提效，盈
利修复是板块的主基调。
3.子版块分析
从轻工制造行业的家居用品、造纸、包装印刷、文娱用品四个子版块看：2023 年家居
用品/造纸/包装印刷/文娱用品收入分别同比+3.4%/-6.4%/-5.2%/+14.0%，归母净利润
同比+25.5%/6.5%/14.0%/28.4%，全年各子板块收入有所分化，文娱与家居用品实现增
长、造纸与包装印刷相对承压，业绩整体表现优异；2024Q1 家居用品/造纸/包装印刷
/ 文 娱 用 品 收 入 分 别 同 比 +14.2%/4.2%/4.0%/9.7% ， 归 母 净 利 润 同 比
+13.8%/2824.1%/6.8%/1.9%，收入均有明显改善，利润延续增长。
3.1 家居：龙头彰显韧性，深化内功、业绩较优
家居板块上市公司 2023 年营收 2402.6 亿/+3.4%，归母净利润 182.7 亿/+25.5%，
毛利率同比+2.7pct至32.2%，净利率同比+1.3pct至7.6%，其中 2023Q4收入 685.8
亿/-1.4%，归母净利润 29.5 亿/+23.3%；2024Q1 营收 505.3 亿/+14.2%，归母净
利润 31.9 亿/+13.8%，毛利率同比+0.8pct 至 30.7%，净利率 6.3%，基本持平。
整体看家居仍受地产与终端需求偏弱压制，2024Q1 由于基数较低且有去年四季度
的订单支撑，收入双位数增长；盈利端原材料红利、产品结构丰富优化与降本增
效等带来的修复明显。
成品收入增速优于定制，定制业绩增速更高。2023 年成品、定制、瓷砖地板、卫
浴与其他家居用品收入同比+8.4%/2.9%/-10.1%/0.4%/7.5%，归母净利润同比
+14.2%/20.0%/155.5%/-41.6%/27.8%；2024Q1 成品、定制、瓷砖地板、卫浴与其
他 家 居 收 入 同 比 +21.8%/4.9%/-7.1%/17.2%/22.1% ， 归 母 净 利 润 同 比
+3.9%/32.5%/-43.9%/129.2%/9.1%。定制家居由于竣工支撑，大宗渠道表现优于
零售，且由于前期计提减值较多，业绩增速更高；成品家居受新房交付的负面影
响相对更小，基于渠道拓展与品类扩充稳健增长。
以主要上市公司来看：定制龙头欧派家居、索菲亚与志邦家居 2023 年与 2024Q1
收入、利润均实现逆势增长（其中志邦 2024Q1 剔除股份支付费用影响后的归母净
利同增 15.5%），龙头的大家居与整装渠道布局顺利，木门墙板、卫浴等新业务
增速较快，供应链降本与变革提效提升盈利能力；软体方面，顾家家居、慕思股
份等龙头积极推进品类迭代升级，电商、下沉与出海等渠道扩张多元获客，产品
渠道结构优化与制造提效带来利润增长；智能家居领域，好太太、瑞尔特与箭牌
家居等享有智能晾晒与智能马桶等低渗透新兴品类的成长红利，其中箭牌家居主
要受销售政策调整与价格折让影响业绩短期承压；民用电工龙头公牛集团传统主
业优势夯实、新能源业务快速成长，受益于原材料红利与产品结构升级，利润增
速优于收入。
3.2 出口：补库与跨境出海驱动，外销高景气延续
轻工家具出口自 2023H2 以来呈现高景气。2023 年我国家具及其零件出口虽然仍
有基数与外需不振的压力，但负向因子逐步减弱，随着海外去库接近尾声，整体
呈现出前低后高的修复趋势，以美元口径计，出口额自 11 月开始转正、12 月同
增 19.1%。进入 2024 年，在相对不高的基数下出口延续靓丽增长，2024Q1 家具及
其零件出口额同比+19.6%至 174.7 亿美元。细分品类方面，Q1 床垫及床架、办公
休闲椅、木框架沙发、保温瓶等品类出口额均实现超 20%增长。
以主要上市公司来看：2023Q4、2024Q1 外销链公司收入多保持双位数增长，除了
补库逻辑之外，恒林股份跨境电商持续高增，乐歌股份海外仓业务高景气，嘉益
股份深度绑定的大客户 Stanley 终端需求旺盛，匠心家居新老客户持续拓展、店
中店渠道加速布局，致欧科技亚马逊渠道稳健、OTTO 快速增长并成功进驻北美线
下 KA。利润端表现有所分化，主要系受海运费、汇率以及非经常性损益（如乐歌
出售海外仓带来的资产处置收益等）等因素扰动。
3.3 造纸：收入逐季度改善，吨盈利明显修复
造纸板块上市公司 2023 年营收 1890.6 亿/-6.4%，归母净利润 42.7 亿/+6.5%，其
中 2023Q4 营收 497.3 亿/-1.5%，归母净利润 12.8 亿/+163.5%，Q4 毛利率同比
+4.5pct 至 13.0%，净利率同比+6.6pct 至 2.6%；2024Q1 营收 460.1 亿/+4.2%，
归母净利润 22.3 亿/+2824.1%，毛利率同比+4.2pct 至 13.5%，净利率同比+4.7pct
至 4.8%。造纸企业收入端受纸价下降拖累，盈利能力显著改善，一方面是基数效
应，另一方面木浆成本走强支撑部分纸价提涨落地。
大宗纸盈利显著修复，特种纸收入表现更优。大宗纸 2023Q4/2023A/2024Q1 收入
增速分别为-4.4%/-9.0%/+2.7%，归母净利润增速 131.2%/24.8%/630.7%；特种纸
2023Q4/2023A/2024Q1 收入增速为 9.8%/4.3%/10.1%，收入增长主要系受益于新产
能释放，归母净利润增速为 66.5%/-10.5%/+110.2%。
公司层面，2023 年太阳纸业收入略有下滑，主要系受纸价下降拖累，全年新增产
能释放带来产销量双位数增长，合计总产能超 1200 万吨；2024Q1 文化纸涨价顺
利落地，叠加低价浆库存耗用，收入稳健增长、吨盈利同环比改善，业绩表现优
异，公司林浆纸一体化优势持续夯实，强化穿越周期的能力。
3.4 包装印刷：下游需求逐步复苏，成本红利释放
包装印刷板块上市公司 2023 年营收 1187.1 亿/-5.2%，归母净利润 53.2 亿
/+14.0%，毛利率同比+1.8pct 至 18.9%，净利率同比+0.8pct 至 4.5%，其中 2023Q4
营收 304.8 亿/-11.7%，归母净利润 3.0 亿/+462.3%；2024Q1 营收 280.9 亿/+4.0%，
归母净利润 15.7 亿/+6.8%，毛利率同比+0.7pct 至 18.9%，净利率同比+0.1pct
至 5.6%。2024Q1 包装印刷收入个位数增长，主因下游 3C 消费电子、食品软饮等
需求有所复苏，烟酒包短期承压；利润端成本红利释放、资本开支下降与降本增
效提升盈利能力。
3.5 文娱用品：经营相对稳健，复苏与分化并存
文娱用品板块上市公司 2023 年实现营收 519.2 亿/+14.0%，归母净利润 26.3 亿
/+28.4%，毛利率同比-0.6pct 至 18.9%，净利率同比+0.6pct 至 5.1%，其中 2023Q4
营收 155.2 亿/+9.4%，归母净利润 3.9 亿/+77.4%；2024Q1 营收 118.4 亿/+9.7%，
归母净利润 6.9 亿/+1.9%，毛利率同比+0.6pct 至 21.0%，净利率同比-0.4pct 至
5.8%。其中 2023 年文具行业稳健复苏、个护家清需求偏弱、眼镜行业增长放缓，
龙头通过调结构扩品类、产品升级与区域扩张等举措实现稳健经营，利润方面，
渠道产品的结构优化与自主品牌积极打造提升毛利率，整体看龙头收入业绩表现
优于行业。
4.4 月行情回顾
4 月轻工板块-0.95%，沪深 300 指数+1.89%，月相对收益-2.84%。4 月轻工行业二
级子板块涨跌幅分化，其中造纸、包装印刷、家居用品、文娱用品分别+2.28%、
-3.44%、-0.35%、-4.28%。
4 月 A 股轻工板块涨幅榜前五的公司分别为方大新材（+31.9%）、百亚股份
（+31.4%）、建霖家居（+24.9%）、齐峰新材（+20.5%）以及粤桂股份（+18.3%）；
港股轻工板块涨幅榜前五公司分别为华宝国际（+19.7%）、中烟香港（+16.0%）、
晨鸣纸业（+8.3%）、恒安国际（+7.1%）与玖龙纸业（+6.7%）。
5.重点数据跟踪
5.1 家居板块：3 月家具零售额同比微增，上周软体原料价格下跌
销售跟踪：3 月家具类零售额同比+0.2%，3 月建材家居卖场销售额同比-7.41%。
根据国家统计局数据，2024 年 3 月我国社会消费品零售总额 39020 亿元，当月同
比+3.1%，1-3 月社会消费品累计零售总额 120327 亿元，累计同比+4.7%；3 月家
具类零售额 121 亿元，当月同比+0.2%，1-3 月家具类累计零售额 342 亿元，累计
同比 3.0%。根据中国建筑材料流通协会，3 月建材家居卖场销售额 1197 亿元，当
月同比-7.41%，1-3 月累计销售额 3128 亿元，累计同比-2.46%。
原料跟踪：软体家具上游方面，截至 5 月 11 日，TDI 国内现货价 14450 元/吨，
较上周下跌 700 元/吨；纯 MDI 报价 18700 元/吨，较上周下跌 400 元/吨；截至 5
月 11 日，软泡聚醚市场价 9250 元/吨，较上周持平。
5.2 造纸板块：上周国内针阔叶浆价格下跌，文化纸价格下跌
原料价格：近期针阔叶浆外盘报价小幅抬升。截至 5 月 10 日，外盘阔叶浆金鱼报
价为 750 美元/吨，环比上周持平；外盘针叶浆银星报价 820 美元/吨，环比上周
持平。
近期针/阔叶浆国内现货报价提升。截至 5 月 11 日，华南地区针叶浆银星市场价
6300 元/吨，较上周下跌 200 元/吨；华南地区阔叶浆金鱼市场价 5850 元/吨，较
上周下跌 50 元/吨。
溶解浆内盘价格持续回落后震荡波动，截至 5 月 11 日，溶解浆内盘价格 7700 元/
吨，较上周持平；废纸现货价相对平稳，截至 5 月 10 日，废纸现货价 1478 元/
吨，较上周下跌 2 元/吨。
成品纸价格：文化纸方面，近期白卡纸双胶纸价格走势下跌，截至 5 月 11 日，白
卡纸（250g）市场均价为 4560 元/吨，较上周下跌 750 元/吨；双胶纸(70g 华夏
太阳)市场均价为 5800 元/吨，较上周下跌 100 元/吨。包装纸方面，箱板纸瓦楞
纸价格下行后底部平稳，截至 5 月 11 日，箱板纸（140g）出厂均价为 4570 元/
吨，较上周持平；瓦楞纸（140g）出厂均价 3345 元/吨，较上周持平。
4 月 30 大中城市商品房成交面积同比-38.9%。4 月我国 30 大中城市商品房成交面
积当月同比-38.9%，1-4 月累计同比为-41.7%，其中一线、二线及三线城市商品
房成交面积当月同比分别为-32.5%/-40.6%/-42.3%，1-4 月累计同比分别为
-36.3%/-42.2%/-46.3%。周度数据来看，2024W19（5/6~5/12）我国 30 大中城市
商品房成交面积当周同比-43.7%，其中一线、二线城市商品房成交面积当周同比
分别-46.2%/-47.2%。
二手房市场方面，4 月十城二手房成交面积下滑。据十城二手房成交面积数据统
计（截至 5 月 11 日已更新 6 城数据），4 月十城二手房成交面积同比-1.12%。周
度数据来看，2024W19（5/6~5/12）我国十城二手房成交面积同比-11.8%，其中南
京、深圳、厦门、苏州、杭州、青岛、扬州、佛山、渭南、北京二手房成交面积
分别同比-32.5%、+42.3%、-15.2%、-31.3%、+0.6%、+9.1%、-14.9%、-19.2%、
+24.2%、-12.3%。
政策端：据克而瑞地产研究，2024W18（4.29-5.5）中央层面，4 月 30 日中央政
治局会议强调，继续坚持因城施策，压实地方政府、房地产企业、金融机构各方
责任，切实做好保交房工作，保障购房人合法权益。自然资源部发文，合理控制
新增商品住宅用地供应，商品住宅去化周期超过 36 个月的，应暂停新增商品住宅
用地出让，同时下大力气盘活存量，直至商品住宅去化周期降至 36 个月以下；商
品住宅去化周期在 18 个月（不含）-36 个月之间的城市，要按照“盘活多少、供
应多少”的原则动态确定其新出让的商品住宅用地面积上限。地方层面，北京、
天津等 14 城政策放松，需求端主要涉及放松限购、放松限贷、放松限售、放松落
户、放松公积金贷款、发放购房补贴、支持“以旧换新”等方面。
6.公司公告与行业动态
6.1 公司公告
【瑞尔特】公司于 5 月 10 日与兴业银行股份有限公司厦门海沧支行签订协议，使
用部分自有资金 3000 万元进行委托理财。
【仙鹤股份】实际控制人之一的王敏文先生基于对公司未来发展的信心和对公司
长期投资价值的认可，拟使用其自有资金自 5 月 9 日起 6 个月内，通过上海证券
交易所允许的方式增持公司 A 股股份，累计拟增持股份的金额为不低于 3000 万元
且不超过 5000 万元。
【华旺科技】发布 2024 年员工持股计划，拟募集资金总额不超过 3221.1 万元，
以“份”作为认购单位，每份份额 1.00 元，持股计划份数上限 3221.1 万份，涉
及的标的股票规模不超过 243.5 万股，占当前股本总额的 0.73%。参加对象为对
公司整体业绩和中长期发展具有重要作用和影响的在公司（含分公司及子公司）
任职的员工，总人数不超过 257 人。
【慕思股份】截至 4 月 30 日，公司通过股份回购专用证券账户以集中竞价交易方
式累计回购公司股份数量为 656.8 万股，占目前总股本的 1.64%，成交总金额为
2.05 亿元。
【裕同科技】4 月 30 日，公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式实施了
回购股份，累计回购股份数量 29.78 万股，占总股本的 0.03%，成交总金额为 799.7
万元。
【欧派家居】截至 4 月 30 日，公司第二期股份回购计划已通过集中竞价交易方式
累计回购 110.17 万股，占总股本的 0.18%，成交总金额 7794.4 万元。
【箭牌家居】截至 4 月 30 日，公司通过股份回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购股份 295.2 万股，占总股本的 0.30%，成交总金额 2991.2 万元。
6.2 行业动态
全国建材家居景气指数 BHI 3 月份为 119.76，环比上涨 18.25 点，同比下跌 9.03
点。全国规模以上建材家居卖场 3 月销售额为 1196.88 亿元，环比上涨 37.76%, 同比下跌 7.41%；1-3 月累计销售额为 3128.09 亿元，同比下跌 2.46%。春节过后，
传统家装旺季来临，全国建材家居市场迎来“小阳春”行情，建材家居消费需求
快速释放，3 月 BHI 大幅上涨。
顾家家居：5 月 8 日，顾家家居与红星美凯龙开启营销全面合作新十年。顾家家
居将优先在红星美凯龙开设更多旗舰大店，重点针对睡眠、定制品类实施“双百
计划”门店拓展计划，以更好地发挥一站整家的优势，用大店撬动存量，而红星
美凯龙将为顾家家居旗舰大店推出开店专项支持政策。同时，双方将加强战略协
同，共建、共创家装设计新生态，共同把握家装消费品以旧换新等重大政策机遇，
探索合作的新模式。
顾家家居：今年 3 月推出了“顾家家居惠民焕新工程”活动，以高质价比产品让
利惠民，同时助力家居消费提质焕新升级。5 月 10 日，顾家家居惠民焕新工程二
阶段正式启动，持续加码惠民政策，新增多款质优价美的惠民产品。
索菲亚：4 月 28 日，由广东省商务厅、广州市人民政府主办，主题为“‘旧’要
换新 粤享消费”的 2024 广东省消费品以旧换新行动暨“家 520”购物季启动活
动正式启动。索菲亚家居携四大品牌积极响应消费促进主题活动，于 4 月 26 日-5
月 28 日期间推出一系列让利政策，1）“索菲亚”品牌全新升级，产品服务双升
级大让利，同时还在旧改服务层面进行了升级大让利；2）衣柜橱柜大让利，“米
兰纳”688/m²超低价惠普消费者；3）“司米”品牌产品尊享满额赠万元货款，与
此同时，“司米”还推出了免费服务大升级政策；4）“华鹤”品牌买 49800 元送
49800 元大牌家品，钜惠套餐尽享高端整家定制。
市场监管总局发文推动企业改进包装。国家市场监督管理总局印发《关于鼓励食
品企业优化预包装食品生产日期和保质期标签标识的公告》，提出“以白底黑字
等背景颜色与日期颜色对比明显的形式清晰标注生产日期和保质期”。
墨西哥颁布法令对 21 种纸张、包装进口征收 15-35%的税。墨西哥政府的法令于 4
月 23 日生效，该法令更新了并在某些情况下对 21 种包装和纸制品征收了 15%-35%
的新进口关税。根据该法令，该措施对所有国家都有效，有效期为两年，从 4 月
23 日开始，直至 2026 年 4 月 23 日。中国在墨西哥箱板纸市场份额从 2020 年的
3.9%增长到 2023 年的 17.2%。
4 月末，全球两大商品浆生产商 Eldorado 和 CMPC 宣布了在巴西新建纸浆生产项
目的计划。其中 Eldorado 计划投资 250 亿雷亚尔在巴西马托格罗索州 Três Lagoas
市建造一座新的纸浆厂，随着第二条生产线的建设，Eldorado 的纸浆年产量将从
180 万吨跃升至 440 万吨。CMPC 将在 Barra do Ribeiro 市投资 40 亿美元建造一
家新的漂白硬木牛皮纸浆厂，产能高达 250 万吨/年。
Canfor 宣布永久关停 Northwood 纸浆厂一条生产线，减少商品针叶浆 30 万吨。5
月 10 日，Canfor Pulp Products 宣布将无限期削减位于不列颠哥伦比亚省乔治
王子城的 Northwood 工厂的一条生产线，此次削减将导致每年减少约 30 万吨商品
牛皮纸浆。
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