2024煤炭行业分析报告：供需动态与市场展望

一、本周核心观点及重点关注：国务院印发节能降碳方案，严格合理控制煤炭消费

我们认为，当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面、政策面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时。供给方面，晋陕蒙三省产能利用率80.5%，环比下降0.5个百分点，供给端继续小幅收缩。我们预计在年初以来煤炭产量大幅下滑背景下，山西省要完成年初计划的13亿吨煤炭产量目标，后续逐步恢复生产也在预期之中。但需注意的是，晋陕蒙主产地安检力度仍呈高压态势，鄂尔多斯专项整治提升，山西矿山安全"回头看"，陕西省"大起底"，尤其是严格限制110%产能内组织生产，仍将直接影响产量，5-6月的煤炭产量或仍将维持负增长但降幅收窄。

需求方面，内陆十七省和沿海八省日耗下降（内陆十七省日耗较上周下降19.60万吨/日，周环比下降6.32%；沿海八省日耗较上周下降1.50万吨/日，周环比下降0.82%）。非电需求方面，化工周度耗煤较上周上升9.01万吨/日，周环比增加1.53百分点；本周焦企多处于盈利状态，开工维持高负荷运行，铁水产量相对高位，焦炭刚需偏强（全国高炉开工率81.7%，周环比增加0.15百分点）。价格方面，本周煤炭价格呈上涨态势（截至5月30日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价877元/吨，周环比下降1元/吨；京唐港山西产主焦煤库提价(含税)2150元/吨，周环比持平）。

值得关注的是，本周国务院印发《2024-2025年节能降碳行动方案》，文件要求2024年、2025年每个年份都要减少节能量约5000万吨标准煤。2024-2025年合计减少节能量约1亿吨标准煤，其中钢铁行业节能2000万吨标准煤、石化化工行业节能4000万吨标准煤、有色金属行业节能500万吨标准煤、建材行业节能1000万吨标准煤。考虑石化行业以石油消费为主，我们认为，本次节能降碳方案目标煤炭年需求量减少约3000万吨标准煤。

我们认为该控制目标是“十四五”节能降碳发展目标的具象化，亦契合碳达峰碳中和的长期控碳趋势，严格煤炭消费控制的重点在于合理，在当前原料煤不纳入消费总量考核背景下，实际的煤炭总量控制目标较“十四五”初明显宽松，而且现阶段宏观政策仍以稳经济促发展为主，叠加当前钢铁和水泥建材等产量同比有所下降，我们预计该控制方案短期影响或有限，还需进一步跟踪执行情况。需注意的是，若方案逐步严格执行，下游钢铁、石化化工、建材和有色金属等行业有望依据能耗和碳排放水平进行产量和产能进一步调控，从而实现钢铁、水泥等产品供给端优化调整，有望带动下游产品价格和上游煤炭价格向好，尤其相对利好拥有优质煤炭资源的企业，下游需求稳健且更受价格弹性。

整体上，随着多地进入高温天气带动电厂补库和日耗增加，以及下游复工复产向好尤其是停缓建基建项目的复工，非电需求有望逐步改善，叠加安全监管持续约束下国内煤炭供给收缩（24年1-4月，全国原煤产量同比下降3.5%）和海外煤价持续维持高位或引发的进口煤减量，特别是优质现货煤相对紧张和库存尤其环渤海港口库存环比去年高点明显回落，我们预计进入迎峰度夏电厂日耗抬升及非电需求持续边际改善后，动力煤价格仍具上涨动能且具有较大向上弹性，焦煤价格有望反弹力度更高。与此同时，我们认为，煤炭供需两端供给最为关键，供给无弹性而需求有弹性，主要矛盾在于需求能否兑现明显复苏。当前要客观看待煤价淡旺季的正常波动，无需过度在意短期价格回调，更应该关注全年价格中枢有望处于相对较高水平，进而决定着优质煤炭企业仍有望保持较高ROE水平。

基于此，我们认为煤炭板块向下回调有高股息边际支撑，向上弹性有后续煤价上涨催化，叠加伴随煤价底部确认带来估值重塑且具有较大提升空间，建议关注逢低配置。总体上，能源大通胀背景下，我们认为未来3-5年煤炭供需偏紧的格局仍未改变，优质煤炭企业依然具有高壁垒、高现金、高分红、高股息的属性，叠加煤价筑底推动板块估值重塑，板块投资攻守兼备且具有高性价比，短期板块回调后已凸显出较高的投资价值，再度建议重点把握现阶段煤炭的配置机遇。

结合我们对能源产能周期的研判，我们认为在全国煤炭增产保供的形势下，煤炭供给偏紧、趋紧形势或将持续整个“十四五”乃至“十五五”，或需新规划建设一批优质产能以保障我国中长期能源煤炭需求。在煤炭布局加速西移、资源费与吨煤投资大幅提升背景下，经济开发刚性成本的抬升有望支撑煤炭价格中枢保持高位，叠加煤炭央国企资产注入工作已然开启，愈加凸显优质煤炭公司盈利与成长的高确定性。当前，煤炭板块具有高业绩、高现金、高分红属性，叠加行业高景气、长周期、高壁垒特征，以及低估值水平和一二级估值倒挂，煤炭板块投资攻守兼备。

我们继续全面看多煤炭板块，继续建议关注煤炭的历史性配置机遇。自下而上重点关注：一是内生外延增长空间大、资源禀赋优的兖矿能源、广汇能源、陕西煤业、山煤国际、晋控煤业等；二是央改政策推动下资产价值重估提升空间大的煤炭央企中国神华、中煤能源、新集能源等；三是全球资源特殊稀缺的优质冶金煤公司平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、盘江股份等；四是建议关注可做冶金喷吹煤的无烟煤相关标的兰花科创、华阳股份等，以及新一轮产能周期下煤炭生产建设领域的相关机会，如天地科技、天玛智控等。

近期重点关注1、国务院关于印发《2024—2025年节能降碳行动方案》的通知：2024年，单位国内生产总值能源消耗和二氧化碳排放分别降低2.5%左右、3.9%左右，非化石能源消费占比达到18.9%左右，重点领域和行业节能降碳改造形成节能量约5000万吨标准煤、减排二氧化碳约1.3亿吨。2025年，非化石能源消费占比达到20%左右，重点领域和行业节能降碳改造形成节能量约5000万吨标准煤、减排二氧化碳约1.3亿吨，尽最大努力完成“十四五”节能降碳约束性指标。

钢铁行业方面，2024—2025年，钢铁行业节能降碳改造形成节能量约2000万吨标准煤、减排二氧化碳约5300万吨。石化化工行业方面，2024—2025年，石化化工行业节能降碳改造形成节能量约4000万吨标准煤、减排二氧化碳约1.1亿吨。有色金属行业方面，2024—2025年，有色金属行业节能降碳改造形成节能量约500万吨标准煤、减排二氧化碳约1300万吨。建材行业方面，2024—2025年，建材行业节能降碳改造形成节能量约1000万吨标准煤、减排二氧化碳约2600万吨。（资料来源：https://www.gov.cn/zhengce/zhengceku/202405/content_6954323.htm）

2、我国煤矿智能化建设现状与发展建议：我国煤矿正在向数字化、智能化与绿色化协同的方向发展。数字化强调煤矿生产、管理等数据的横向和纵向自由流动，为生产全流程、管控全环节的智能化奠定基础，数据将成为生产要素；智能化强调煤炭资源开发过程中减少对人的依赖，实现“减人、增安、提效”；绿色化强调降低煤炭资源开发对生态的扰动，减少煤矿碳排放和污染物排放量，提高能源利用效率。煤矿的数字化、智能化和绿色化，目前已从被动建设走向主动建设。数据中心、高速通信网络等煤矿数字基础设施日臻完善，采煤、掘进、运输等生产环节正从机械化迈向智能化，数字监测与智能控制等手段的应用加速了绿色煤矿的建设步伐。随着云计算、大数据、人工智能等新一代信息技术与煤炭开发利用的不断融合，绿色智能开采、能耗管理、能源调度、碳排放管理系统等将在煤矿普遍应用，多能互补、清洁绿色、智慧互联的绿色智能低碳运行将成为矿区常态。（资料来源：https://mp.weixin.qq.com/s/UTKwDmh-mjj8hUm_lKRFjA）

3、全国累计建成智能化采煤工作面1922个,智能化掘进工作面2154个：煤炭是我国的主体能源，在保障国家能源安全中发挥“压舱石”重要作用，煤矿智能化对于促进煤炭产业转型升级、实现煤炭高质量发展具有重要意义。近年来，国家能源局会同有关部门，立足我国以煤为主的基本国情，加快新一代信息技术与煤炭行业深度融合，大力推进煤矿智能化建设，持续完善政策措施，印发建设指南，发布标准化体系，推进试点示范，指导地方和企业结合实际制定实施方案，建成了一批技术先进、引领性强的智能化示范煤矿，减人增安提效成效显著，煤炭在能源安全中的兜底保障作用进一步夯实。据调度，截至2024年4月底，全国累计建成智能化采煤工作面1922个，智能化掘进工作面2154个。

二、本周煤炭板块及个股表现：煤炭板块优于大盘

本周煤炭板块上涨2.00%，表现优于大盘；本周沪深300下跌0.60%到3579.92；涨幅前三的行业分别是电子元器件(2.73%)、国防军工(2.59%)、煤炭(2.00%)。

三、煤炭价格跟踪：港口动力煤价格环比下降

1、煤炭价格指数

截至5月31日，CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)综合交易价730.0元/吨，周环比上涨1.0元/吨。截至5月29日，环渤海动力煤(Q5500)综合平均价格指数为716.0元/吨，周环比上涨2.0元/吨。截至5月，CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)年度长协价697.0元/吨，月环比下跌4.0元/吨。

2、动力煤价格

港口动力煤：截至5月30日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价877.0元/吨，周环比下跌1.0元/吨⚫产地动力煤：截至5月31日，陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价885.0元/吨，周环比上涨15.0元/吨；内蒙古东胜大块精煤车板价（Q5500）705.3元/吨，周环比上涨11.8元/吨;大同南郊粘煤坑口价(含税)（Q5500）745.0元/吨，周环比上涨3.0元/吨。⚫国际动力煤离岸价：截至5月30日，纽卡斯尔NEWC5500大卡动力煤FOB现货价格93.3美元/吨，周环比持平；ARA6000大卡动力煤现货价113.1美元/吨，周环比上涨6.0美元/吨;理查兹港动力煤FOB现货价98.6美元/吨，周环比上涨2.3美元/吨。⚫国际动力煤到岸价：截至5月31日，广州港印尼煤(Q5500)库提价984.3元/吨，周环比持平；广州港澳洲煤(Q5500)库提价977.8元/吨，周环比持平。

3、炼焦煤价格

港口炼焦煤：截至5月30日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)2150.0元/吨，周环比持平；连云港山西产主焦煤平仓价(含税)2368.0元/吨，周环比持平。⚫产地炼焦煤：截至5月31日，临汾肥精煤车板价(含税)2000.0元/吨，周环比上涨50.0元/吨；兖州气精煤车板价1370.0元/吨，周环比持平；邢台1/3焦精煤车板价1750.0元/吨，周环比持平。⚫国际炼焦煤：截至5月31日，澳大利亚峰景煤矿硬焦煤中国到岸价256.0美元/吨，周环比下跌0.3美元/吨。

4、无烟煤及喷吹煤价格

截至5月31日，焦作无烟煤车板价1310.0元/吨，周环比持平。⚫截至5月24日，长治潞城喷吹煤(Q6700-7000)车板价(含税)价格1162.0元/吨，周环比持平；阳泉喷吹煤车板价(含税)(Q7000-7200)1156.0元/吨，周环比持平。

四、煤炭供需跟踪：沿海电厂煤炭日耗环比下降

1、煤矿及炼焦煤洗煤厂产能利用率

截至5月31日，样本动力煤矿井产能利用率为90.8%，周环比下降0.6个百分点。⚫截至5月31日，样本炼焦煤矿井开工率为88.15%，周环比增加0.8个百分点。

进口煤价差：截至5月30日，5000大卡动力煤国内外价差6.8元/吨，周环比上涨10.4元/吨；4000大卡动力煤国内外价差-12.2元/吨，周环比上涨9.0元/吨。

内陆17省：截至5月30日，内陆十七省煤炭库存较上周上升151.90万吨，周环比增加2.05%；日耗较上周下降19.60万吨/日，周环比下降6.32%；可用天数较上周上升2.60天。

沿海八省：截至5月30日，沿海八省煤炭库存较上周上升100.70万吨，周环比增加2.92%；日耗较上周下降1.50万吨/日，周环比下降0.82%；可用天数较上周上升0.80天。⚫截至5月31日，三峡出库流量17500立方米/秒，周环比上升5.42%。

下游冶金煤价格及需求⚫截至5月31日，Myspic综合钢价指数141.4点，周环比下跌1.52点。⚫截至5月31日，唐山产一级冶金焦价格2340.0元/吨，周环比持平。

高炉开工率：截至5月31日，全国高炉开工率81.7%，周环比增加0.15百分点。⚫吨焦利润：截至5月31日，独立焦化企业吨焦平均利润为30元/吨，周环比下降4.0元/吨。⚫高炉吨钢利润：截至5月31日，螺纹钢高炉吨钢利润为-155.26元/吨，周环比下降14.2元/吨。⚫电炉吨钢利润：截至5月31日，螺纹钢电炉吨钢利润为-173.38元/吨，周环比增加55.0元/吨。⚫铁废价差：截至5月30日，铁水废钢价差为-286.8元/吨，周环比增加1.4元/吨。⚫高炉废钢消耗比：截至5月31日，纯高炉企业废钢消耗比为14.68%，周环比下降0.1个百分点。

下游化工、建材价格及需求⚫截至5月31日，湖北地区尿素(小颗粒)市场价(平均价)2340.0元/吨，周环比下跌8.0元/吨；广东地区尿素(小颗粒)市场价(平均价)2475.0元/吨，周环比下跌15.0元/吨；东北地区尿素(小颗粒)市场价(平均价)2351.5元/吨，周环比上涨4.5元/吨。⚫截至5月31日，全国甲醇价格指数较上周同期下跌19点至2581点。⚫截至5月31日，全国乙二醇价格指数较上周同期上涨69点至4592点。⚫截至5月31日，全国合成氨价格指数较上周同期下跌23点至2969点。

截至5月31日，全国醋酸价格指数较上周同期下跌62点至3117点。⚫截至5月30日，全国水泥价格指数较上周同期上涨1.95点至113.3点。

截至5月31日，水泥熟料产能利用率为58.2%，周环比下跌3.3百分点。⚫截至5月31日，浮法玻璃开工率为83.5%，周环比下跌0.0百分点。⚫截至5月31日，化工周度耗煤较上周上升9.01万吨/日，周环比增加1.53百分点。

五、煤炭库存情况：秦皇岛港库存环比下降

1、动力煤库存

秦港库存：截至5月31日，秦皇岛港煤炭库存较上周同期下降59.0万吨至475.0万吨。⚫55港动力煤库存：截至5月24日，55个港口动力煤库存较上周同期增加227.5万吨至6567.9万吨。⚫产地库存：截至5月31日，462家样本矿山动力煤库存133.9万吨，上周周度日均发运量129.1万吨，周环比上涨4.8万吨。

2、炼焦煤库存

产地库存：截至5月31日，生产地炼焦煤库存较上周增加9.1万吨至246.5万吨，周环比增加3.84%。⚫港口库存：截至5月31日，六大港口炼焦煤库存较上周增加4.0万吨至233.5万吨，周环比增加1.74%。⚫焦企库存：截至5月31日，国内独立焦化厂(230家)炼焦煤总库存较上周下降8.7万吨至765.4万吨，周环比下降1.13%。⚫钢厂库存：截至5月31日，国内样本钢厂(110家)炼焦煤总库存较上周下降1.8万吨至750.7万吨，周环比下降0.24%。

3、焦炭库存

焦企库存：截至5月31日，焦化厂合计焦炭库存较上周下降4.4万吨至41.8万吨，周环比下降9.61%⚫港口库存：截至5月31日，四港口合计焦炭库存较上周增加1.0万吨至213.3万吨，周环比增加0.49%⚫钢厂库存：截至5月31日，国内样本钢厂（247家）合计焦炭库存较上周上涨3.26万吨至561.87万吨。

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