2024环保行业节能降碳行动方案分析报告
1. 最新观点
1.1. 明确2024-2025年节能降碳行动方案，双碳决心不改，关注能源端和工业端变量
总体延续前期目标，细化部署24-25年工作，任务仍艰巨。《方案》提出，1）2024年：单位GDP能源和碳排放分别降低2.5%左右、3.9%左右（与前期目标一致），规模以上工业单位增加值能源消耗降低3.5%左右，非化石能源消费占比达到18.9%左右；2）2025年：非化石能源消费占比达到20%左右（与前期目标一致），尽最大努力完成“十四五”节能降碳约束性指标，“十四五”规划纲要提出单位GDP能源和碳排放分别为下降13.5%（前三年累计-7.3%）、18%（前三年累计-4.6%）。
重点任务——方案部署十大行动支撑目标落实，能源及工业端变化最大。《方案》围绕能源（化石能源、非化石能源）、高能耗高排放行业（钢铁、石化化工、有色、建材、建筑、交通）、公共机构、用能设备等重点领域和重点行业，部署了节能降碳十大行动，其中能源及工业端变化最大：1）能源端：新型储能目标加码、新能源放开消纳红线、市场化电价改革；2）工业端：高耗能行业新增产能约束加强，表述涉及“严禁、从严”等，钢铁、石化、有色、建材、建筑、交通、提出明确减碳目标。清洁能源：1）电力：新型储能目标加码、新能源放开消纳红线、市场化电价改革。需求端鼓励可再生能源消纳，新型储能（25年底3000万千瓦，较前期目标+1000万千瓦）；明确90%消纳红线，非化石能源开发力度加大；深化电价市场化改革，首提24年底实现绿证核发全覆盖。2）天然气：鼓励非常规气源增储上产、推动下游天然气消费。a）气源端。建议关注：非常规气源开采相关公司【新天然气】【首华燃气】【蓝焰控股】。b）政策利好下游消费释放。①受益顺价政策，城燃公司价差提升。建议关注【昆仑能源】【新奥能源】【中国燃气】【华润燃气】【港华智慧能源】【深圳燃气】。②高股息现金流资产，重点推荐【蓝天燃气】③拥有海气资源，具备成本优势，重点推荐【九丰能源】【新奥股份】。c）具备中游长输管道稀缺资产，重点推荐【天壕能源】。
3）电动化：明确交通领域碳排强度较20年-5%，关注环卫领域电动化需求释放，重点推荐【宇通重工】。节能降碳：1）高耗能行业新增产能约束加强。加强钢铁、建材行业产能产量调控；严格新增有色金属项目、建材项目准入；严格石化化工产业政策要求等。
2）存量节能降碳改造。关注超低排放改造、节能设备替换、工业固碳机遇。加快用能产品设备和设施更新改造，与设备更新政策协同推进。重点推荐工业固碳【仕净科技】，建议关注高效节能设备【瑞晨环保】。再生资源：1）再生金属延续前期目标，到2025年底占比达到24%+。重点推荐危固废资源化【高能环境】，建议关注再生铝【怡球资源】，再生钢【华宏科技】等；2）加强工业装备、信息通信、风电光伏、动力电池等回用。建议关注锂电回收【天奇股份】等机制保障——碳交易机制保障加强，碳约束收紧促碳价上行。
1）扩容：稳妥扩大全国碳排放权交易市场覆盖范围；2）有偿配额：逐步推行免费和有偿相结合的碳排放配额分配方式；3）机制衔接：有序建设温室气体自愿减排交易市场，夯实数据质量监管机制。加快建设绿证交易市场，做好与碳市场衔接，扩大绿电消费规模。2024年4月24日，全国碳市场碳排放配额(CEA)最新价首次涨超100元/吨，后续维持高位。随着碳市场扩容、有偿配额的实施，我们预计碳价长期将保持上行趋势。
1.2. 重申2024年环保行业年度策略：迎接环保3.0高质量发展时代
环保3.0高质量发展时代——细分成长龙头。1）技术孕育细分龙头，【九丰能源】天然气主业稳定，能服+特气加速扩张，2024年PE11倍，我们预计23-25年归母净利润复增20%。【龙净环保】大股东紫金持续增持，放弃一致行动人表决权释放出10%增持空间；大气治理稳定增长，矿山绿电在手2GW开启验证，200MW即将投运，中期目标5GW，2024年PE11倍。【仕净科技】光伏配套设备订单充裕+topcon电池片投产&硅片一体化布局+固碳项目加速，2024年PE11倍。重金属污染治理【赛恩斯】、压滤机【景津装备】、环卫电动【宇通重工】。2）下游新兴行业加速成长，带动细分龙头【美埃科技】半导体过滤设备+耗材，2024年PE19倍、我们预计23-25年归母净利润复增30%+。电子特气【金宏气体】。（估值日2024/6/2）环保3.0高质量发展时代——从账面利润到真实现金流价值。迎接出清后的运营期！步入运营期稳增+出清完毕+地方化债&价格机制改革=经营现金流稳增+资本开支可控，分红潜力提升！1）电力：【长江电力】24年量价齐升，不仅是防御，股息率（TTM）3.09%。【中国核电】核电22～23连续两年审批10台，长期增长确定性提升。我们预计2024年股息率+增长收益年化12%，远期ROE分红翻倍提升空间。2）水务：①运营期商业模式佳，优质现金流保分红。②增长稳定：量价逆周期，直饮水+厂网一体化提供增量。③低通胀+财政缺口顺价+市场化：价格改革可期。重点推荐：【洪城环境】承诺21-26年分红比例不低于50%，我们预计24年归母净利润同增7%，对应24年股息率4.2%。【兴蓉环境】2024年PE10倍，在建项目保障运营产能提升空间，污水处理费调价落地带来业绩弹性。3）固废：①建造高峰已过，资本开支下降，分红提升潜力大。②行业出清，处理费见底后持续提升且顺价有望。重点推荐：【光大环境】固废龙头2024年自由现金流转正在即，2023年股息率6.0%。【瀚蓝环境】股东支持+REITs，现金流改善中。建议关注：【军信股份】长沙固废项目优质，股息率（TTM）5.31%，自由现金流已转正；【永兴股份】广州垃圾焚烧龙头，资本开支结束，垃圾量提升中，PB1.39倍，2023年分红比例64%；【三峰环境】。4）燃气：建议关注【昆仑能源】（估值日2024/6/2）。双碳驱动环保3.0发展。CCER重启，碳市场扩容在即，欧盟CBAM进入过渡期，长期碳约束扩大，关注监测计量【雪迪龙、聚光科技、三德科技】；清洁能源：矿山绿电【龙净环保】；节能减排：固碳【仕净科技】，林业碳汇【岳阳林纸】；再生资源：危废资源化【高能环境】，再生金属【天奇股份】，再生塑料【英科再生、三联虹普】，生物油【卓越新能、嘉澳环保】，酒糟资源化【路德环境】，再生水【金科环境】等。
1.3. 环卫装备：2024M1-4环卫新能源销量同增15%，渗透率同比提升1.88pct至8.41%
2024M1-4环卫新能源销量同增21%，渗透率同比提升1.88pct至8.41%。根据银保监会交强险数据，2024M1-4，环卫车合计销量24583辆，同比变动-5.77%。其中，新能源环卫车销售2067辆，同比变动+21.37%，新能源渗透率8.41%，同比变动+1.88pct。2024M4新能源环卫车单月销量同增40%，单月渗透率为7.71%。2024M4，环卫车合计销量7648辆，同比变动+3.84%，环比变动+5.29%。其中，新能源环卫车销量590辆，同比变动+39.81%，环比变动-4.99%，新能源渗透率7.71%，同比变动+1.98pct。
2024M1-4重点公司情况：盈峰环境：环卫车市占率第一：销售3974辆（+2.26%），市占率16.17%（+1.27pct）；新能源市占率第一：销售573辆（-16.96%），市占率27.72%（-12.80pct）。宇通重工：环卫车市占率第六：销售776辆（-5.13%），市占率3.16%（+0.02pct）；新能源市占率第二：销售494辆（+82.29%），市占率23.90%（+7.99pct）。福龙马：环卫车市占率第三：销售1045辆（+1.16%），市占率4.25%（+0.29pct）；新能源市占率第五：销售125辆（-0.79%），市占率6.05%（-1.35pct）。
1.4. 生物柴油：地沟油价格小幅抬升，市场弱势运行
地沟油价格小幅抬升，市场弱势运行。1）原料端：根据卓创资讯，2024/5/24-2024/5/30地沟油均价5341元/吨，环比2024/5/17-2024/5/23地沟油均价+1.5%。2）产品端：2024/5/24-2024/5/30全国生物柴油均价7250元/吨，环比2024/5/17-2024/5/23生柴均价持平。3）价差：国内UCOME与地沟油当期价差1909元/吨，环比2024/5/17-2024/5/23价差-3.9%；若考虑一个月的库存周期，价差为1700元/吨，环比2024/5/17-2024/5/23价差持平，按照（生物柴油价格-地沟油价格/88%高品质得油率-1000元/吨加工费）测算，单吨盈利为-57元/吨（环比2024/5/17-2024/5/23单吨盈利持平）。原料供应方面，近期废油脂市场竞争力度加大，餐饮业市场低迷情况下，收油业者收油量减少，供应面偏紧，带动废油脂价格有所上调。产品需求方面，欧盟地区对国内反倾销调查仍在继续，国内业者谨慎观望情绪浓厚。
1.5. 锂电回收：金属价格涨跌互现&折扣系数略升，盈利小幅上升
盈利跟踪：金属价格涨跌互现&折扣系数略升，盈利小幅下滑。我们测算锂电循环项目处置三元电池料（Ni≥15% Co≥8% Li≥3.5%）盈利能力，根据模型测算，本周（2024/5/27~2024/5/31）项目平均单位碳酸锂毛利为-8.53万元/吨（较前一周+0.140万元/吨），平均单位废料毛利为-1.35万元/吨（较前一周+0.022万元/吨），锂回收率每增加1%，平均单位废料毛利增加0.037万元/吨。期待行业进一步出清、盈利能力改善。金属价格跟踪：截至2024/5/31，1）碳酸锂价格下降。
金属锂价格为83.0万元/吨，周环比变动+1.2%；电池级碳酸锂（99.5%）价格为10.59万元/吨，周环比变动-0.5%。2）硫酸钴价格上涨。金属钴价格为22.50万元/吨，周环比变动-5.5%；前驱体：硫酸钴价格为3.20万元/吨，周环比变动+1.6%。3）硫酸镍价格上涨。金属镍价格为15.09万元/吨，周环比变动-1.0%；前驱体：硫酸镍价格为3.33万元/吨，周环比变动+3.1%。4）硫酸锰价格上升。金属锰价格为1.45万元/吨，周环比变动2.6%；前驱体：硫酸锰价格为0.63万元/吨，周环比变动+6.8%。折扣系数略升。截至2024/5/31，折扣系数略升。1）三元极片粉锂折扣系数平均77%，周环比变动+0.5pct；2）三元极片粉钴折扣系数平均77%，周环比变动+0.5pct；3）三元极片粉镍折扣系数平均77%，周环比变动+0.5pct。
1.6. 电子特气：价格整体持稳，市场平稳运行
价格整体持稳，市场平稳运行：1）生产端：根据隆众资讯调研，截至2024/05/30，气体厂家空分产能利用率较前一周下降0.78pct。2）产品端：根据卓创资讯数据，2024/05/26-2024/06/01期间，氙气周均价3.95万元/立方米，环比下降0.36%；氪气周均价400元/立方米，环比持平；氖气周均价135元/立方米，环比持平；氦气价格周均价726.79元/瓶，环比持平。3）供需分析：氙气，氙气市场周均价环比持平。终端需求尚无明显支撑，供应相对充足，市场持稳运行；氪气，氪气市场价格持稳，市场下游需求相对平淡，价格暂时持稳；氖气周均价环比持平。市场需求较为平淡，半导体市场仍需时间恢复，整体低价盘整为主；氦气，氦气市场价格延续下调走势，成交重心下移。
本土晶圆产能供需缺口较大，半导体扩产热潮推动特气高增。特种气体为晶圆制造第二大耗材，广泛应用于电子半导体领域，气体占晶圆制造材料成本13%为第二大耗材，占IC 材料总成本5%-6%，特气下游超四成应用于电子半导体领域。国内各大晶圆厂仍处于扩产周期，在2025 年前仍在进行产线扩建。根据我们的统计，至2025 年底，头部晶圆厂的产能距2021 年新增296.9 万片/月(约当8 英寸)。2021-2025 年大陆晶圆产能复合增速16.6%。晶圆厂扩产明确，拉动上游电子特气需求不断增长。关注供应链安全，电子特气国产率仅15%，自主可控强逻辑。二十大报告强调产业链关键环节自主可控，关注核心技术攻坚和材料国产化替代，而目前电子特气国产化率仅15%，国产替代迫切。在国家政策的驱动下，我国特气企业不断强化核心技术、提升产品品质、扩产气体品类，逐步打破国外厂商垄断，国产替代浪潮涌起。
2. 行情回顾
2.1. 板块表现
2024/5/27-2024/5/31环保及公用事业指数上涨0.04%，表现好于大盘。本周上证综指下跌0.07%，深证成指下跌0.64%，创业板指下跌0.74%，沪深300指数下跌0.6%，中信环保及公用事业指数上涨0.04%。
2.2. 股票表现
2024/5/27-2024/5/31涨幅前十标的为：德创环保13.59%，龙源技术12.22%，理工能科11.11%，中广核矿业10.9%，超越科技10.1%，*ST京蓝9.64%，甘肃能化8.99%，新集能源8.67%，美埃科技8.23%，中国天楹7.41%。
2024/5/27-2024/5/31跌幅前十标的为：巴安水务-27.55%，聆达股份-24.73%，亿利洁能-22.45%，新动力-16.06%，岭南股份-14.58%，廊坊发展-11.09%，杭州热电-10.55%，碧桂园服务-10.25%，卓锦股份-9.54%，启迪环境-8.56%。
3. 最新研究
3.1. 昆仑能源: 中石油之子风鹏正举，随战略产业转移腾飞
战略转型打造城燃龙头，中石油股东背景保障公司稳健发展。公司在2008年前主要从事境内外油气勘探开发；2009年实施战略转型，将国内天然气终端销售与综合利用作为新发展方向；2012年起，对中国石油天然气下游业务进行持续重组；2021年出售部分中游资产，专注下游。
公司业务分布于中国31个省、自治区、直辖市，是国内销售规模最大的天然气终端利用和LPG销售企业之一。国资委为公司实际控制人，截至2023年底，中国石油香港有限公司（中国石油全资附属公司）持有公司54.38%股份，股东背景保障公司稳健发展，发挥资源调配优势。期待公司流动资产投向优质资产，ROE（摊薄）有望提升5.3pct，真实pb为1.6。2023年公司的流动资产主要由货币资金和定期存款构成，速动比率达到1.62，显著高于行业龙头均值（0.70）。
如果公司加强资金利用效率，将速动比率回归行业均值，2023年ROE可提至14.3%，提升幅度5.3pct，真实pb为1.6（估值日2024/5/30）。中石油控股&布局国家工业转移承接区域，燃气销售主业价稳量增。1）气量：项目主要布局国家工业转移承接区域，工业用气快速增长带动公司整体气量。2018-2023年，公司零售气量五年复增16.0%，远高于全国（7.1%）。分用户类型来看，2018-2023年工业用户销气量五年复增25.98%，带动公司整体销气量快速增长；2023年公司工业/商业/居民用气量占比分别为69.4%/9.7%/12.2%。工业气量的快速增长得益于公司战略布局，按照公司官网的最新披露，西北、东北地区用户合计占比50.8%。2020年起国家鼓励支持中西部和东北地区更大力度承接制造业产业转移，带动公司用气量持续高增。2）价差：股东给予良好气源保障，价差维持稳定。
2018-2023年，昆仑能源进销价差始终保持在0.5元/方左右的水平。2022年天然气价格高位运行，公司进销价差仍保持稳定。主业协同，LPG&LNG业务高质量发展。1）LPG销售：2023年，公司LPG业务上游资源量的90.1%采购于中石油，气源供应稳定；公司LPG销售目标市场覆盖了全国31个省市区，在主导区域东北、西北市场的销售量占比达到57%，与天然气主导区域一致，业务协同发展。2）LNG加工与储运：公司的唐山和江苏LNG接收站高负荷运转，依托中石油LNG进口地位（截至2022年底，接收能力占全国26%），2021-2023年负荷率90%左右。
截至2023年底，合计接收能力1300万吨/年；新建福州LNG接收站项目300万吨/年，计划建成时间为2027年，建成后接收能力增加至1600万吨/年。截至2023年底，公司共有15座LNG工厂在运，主要分布在新疆、四川、河北、山东。公司LNG工厂负荷率稳中有增，2023年达到45.4%，同比提升1.1pct，使得LNG工厂业务扭亏为盈，随负荷率提升，该业务将进一步贡献利润。
盈利预测与投资评级：公司为城燃龙头，燃气销售主要布局于产业转移的东北、西北地区，气量高速增长；背靠中石油气源，价差稳定；龙头地位稳固。我们预计公司2024-2026年归母净利润为61.06/65.60/70.60亿元，同比+7.5%/+7.4%/+7.6%，对应当前PE10.7/9.9/9.2倍（估值日期2024/5/30）。首次覆盖，给予公司“买入”评级。风险提示：政策推进不及预期，油气价格大幅波动，汇率变动。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
