2024年可转债行业周报：警惕信用风险与市场波动
1转债周度专题与展望
1.1提防弱资质转债风险
截至本周五收盘，从近10个交易日来看，中证转债指数录得3.38%的涨幅，转债整体表现良好。历史来看，从4月中下旬开始随着年报逐渐披露，弱资质转债下跌风险攀升，进一步引发低价低评级转债下调风险。截至本周五，目前转债主体中除普利制药由于2021、2022年报仍在自查过程中，暂未发布2023年年报外，其他转债主体已悉数披露。近期市场普涨环境下，我们仍需重视弱资质转债的信用风险。
分红不达标风险警示及退市风险。4月“国九条”出台，对上市公司分红及退市规则等有所调整，新规下部分转债主体亦具有潜在分红不达标被实施风险警示、退市风险。结合2023年报数据来看，有少部分转债主体最近3个会计年度不满足新规分红相关条件。其中主板包括华源转债、华钰转债等4只转债主体；科创/创业板仅海波重科/海波转债暂不满足新规最低分红条件，上述主体若2024年度分红仍不达标将面临被实施ST风险。
退市风险中，涉及交易类强制退市、财务类强制退市、规范类强制退市和重大违法类强制退市四类情形。财务类退市指标看，主板转债主体中目前灵康药业以及ST起步2023年利润为负，且营收小于3亿元，2024年度经营利润若无改善或具有退市风险。交易类退市指标看暂无，但广汇转债、起步转债、山鹰转债等8只转债正股近20日均（2024/4/10~2024/5/10）收盘价较低，小于2元。
对于最近一个会计年度的年报审计意见不是标准无保留意见，已被实施风险警示，以及近期收到交易所2023年报问询函的转债主体*ST红相、西子节能等，我们亦需警惕其或有退市风险。除此之外，对于最新信用评级被下调/评级展望为负面的转债主体，容易引发市场对主体偿债能力担忧导致转债大幅下跌风险，同时若主体后续融资空间缩窄，或有实质偿债风险，需要适当规避。
1.2周度回顾与市场展望
本周A股市场波动上行。本周一A股市场收涨，能源、化工板块领涨，市场成交额破万亿，北向资金净买入93.16亿元；本周二A股市场震荡上行，能源、制药行业领涨；本周三A股市场缩量调整，食品、材料行业领跌；本周四A股市场收涨，公用事业、半导体行业领涨；本周五A股市场小幅收涨，材料、公用事业行业领涨。截止本周五收盘，本周三大指数均收涨，上证指数周内累计上涨1.60%，深证成指上涨1.50%，创业板指上涨1.06%。股市展望，当前A股市场估值有所回升但拉长来看仍偏底部，风险溢价比呈现出较好的配置性价比。
“国九条“出台，未来5年，基本形成资本市场高质量发展的总体框架，投资者保护的制度机制更加完善等，利好A股长期发展。外资方面，美联储表示过早降息存在风险，降息或再度后延。考虑到国内稳经济政策不断发力，年内宏观基本面整体呈渐进复苏状态，A股信心或有望进一步提振。
转债层面，受再融资政策等影响，年内转债发行遇冷，4月份仅有2只转债发行，转债供给收缩背景下需求端存在一定支撑。条款层面，近期招路等中大盘转债强赎，后市不确定增加背景下转债强赎偏好有所提升，剩余期限3年以内转债下修概率有所提升，继续关注下修博弈空间、警惕强赎风险；转债到期潮临近，适当关注短期博弈机会。转债主体2023年年报已悉数披露，重视弱资质转债标的下调风险。
行业上关注：1）热门主题。AI PC概念持续发酵，智能驾驶、光模块、数据要素、卫星物联网、低空经济等成长赛道值得关注；《推动工业领域设备更新实施方案》出台，设备更新、消费品以旧换新主题相关标的值得关注；2）政策持续推出、经济企稳预期下，地产、化工、消费电子等顺周期、景气度逐步修复的板块；3）中国特色估值体系下以“中字头”为代表的央国企、“一带一路”主题以及公用、煤炭等高股息板块，以及高YTM转债中信用风险较低标的。
2转债市场周度跟踪
2.1权益市场上涨，北向资金净流入
本周权益市场整体上涨。其中，万得全A上涨1.62%，上证指数上涨1.60%，深证成指上涨1.50%，创业板指上涨1.06%；市场风格上更偏向于大盘成长，周内沪深300上涨1.72%，上证50上涨1.80%；小盘指数中，中证1000上涨1.40%，科创50下跌0.04%。
资金层面，北向资金净流入。本周北向资金净流入，周内整体净流入48.42亿元；2024年以来，北向资金累计净流入790.87亿元。
从北向资金行业流向来看，食品饮料、医药生物、银行分别获得北向资金净买入超过15亿元。本周有13个行业遭减持，流出金额最多的三个行业分别为汽车、传媒、电力设备，合计流出44.60亿元。
本周行业涨多跌少。其中农林牧渔、国防军工、建筑材料行业领涨市场，涨幅分别为5.70%、4.67%、4.53%；计算机、通信和传媒行业居跌幅前三，跌幅分别为3.24%、3.15%、1.98%。
2.2转债市场收涨，全市场溢价率下行
转债市场收涨，其中中证转债上涨1.93%，上证转债上涨1.78%，深证转债上涨2.19%；万得可转债等权指数上涨2.38%，万得可转债加权指数上涨1.88%。转债日均成交额有所增加。本周转债市场日均成交额为582.59亿元，较上周日均增加115.05亿元，周内成交额合计2912.95亿元。
转债行业层面上，合计28个行业收涨，1个行业收跌。其中美容护理、家用电器和基础化工行业居市场涨幅前三，涨幅分别为5.15%、3.54%、3.44%；社会服务、通信和传媒等行业领跌。对应正股层面上，合计23个行业收涨，6个行业收跌。其中国防军工、家用电器和农林牧渔行业居市场涨幅前三，涨幅分别为11.04%、9.49%、7.68%；社会服务、通信和计算机等行业领跌。
本周多数个券上涨(472只/531只)。剔除本周新上市转债的收盘数据外，周涨幅前五的转债分别为泰林转债（机械设备，24.96%），泰坦转债（机械设备，23.53%），伟24转债（环保，20.56%），正丹转债（基础化工，20.00%），惠城转债（环保，15.98%）周跌幅前五的转债分别为锋工转债（机械设备，-12.60%），广电转债（传媒，-6.12%），晶瑞转债（电子，-5.90%），凯中转债（电力设备，-5.53%），东时转债（社会服务，-5.31%）;周成交额前五的转债分别为百川转2（基础化工，183.42亿元），伟24转债（环保，116.26亿元），正丹转债（基础化工，108.65亿元），金丹转债（基础化工，105.67亿元），泰林转债（机械设备，103.74亿元）。
价格层面来看，本周绝对低价转债（绝对价格小于110元）较上周减少56只，价格区间在110元-130元的转债较上周增加46只，价格区间在130元-150元的转债较上周减少2只，价格区间在150元-200元的转债较上周增加9只，价格大于200元的转债较上周增加1只。转债价格中位数上涨。截至本周五，全市场转债价格中位数收报117.14元，较上周末上涨2.68元。
本周全市场加权转股价值上行，溢价率下降。从市场转股价值和溢价率水平来看，本周末按存量债余额加权的转股价值均值为80.29元，较上周末增加2.23元；全市场加权转股溢价率为59.16%，较上周末下降了1.40pct。锚定平价区间在90-110元之间的转债，以此计算的转股溢价率来看，全市场百元平价溢价率水平为21.79%，与上周末持平；拉长视角来看，当下百元平价溢价率水平仍不低，目前仍处于2017年以来的50%分位数水平左右。
2.3不同类型转债高频跟踪
以平底溢价率±20%作为分界线，定义偏股型、偏债型和平衡型转债；定义0-5亿元（包含）、5-10亿元（包含）、10-30亿元（包含）和大于30亿元的转债分别为小盘、中小盘、中盘和大盘转债。下面我们以债券余额作为权重，分别编制不同平价、股债性、评级和大小盘分类下各类型转债指数，高频跟踪不同类型转债市场表现及估值变化。
2.3.1市场指数表现本周不同平价分档转债多数上涨。本周80-90元平价转债上涨2.22%，90-100元平价转债上涨1.61%，100-110元平价转债上涨1.81%，130元以上平价转债上涨4.84%。2023年以来，80-90元平价转债录得2.43%跌幅；90-100元平价转债录得4.16%收益；100-110元平价转债录得13.84%收益；130元以上平价转债录得60.31%收益。历史回顾来看，高平价转债更具弹性。股债性分类下，本周偏股型转债上涨4.04%，平衡性转债上涨1.98%，偏债型转债上涨1.58%。2023年以来，偏股型转债录得42.81%收益；平衡型转债录得4.96%收益；偏债型转债录得3.54%跌幅。历史回顾来看，偏股型转债更具弹性，偏债型转债整体更为抗跌。
评级分类下，本周AAA转债上涨1.23%，AA+转债上涨1.72%，AA转债上涨2.30%，AA-转债上涨2.67%，A+转债上涨2.91%，A及以下转债上涨2.45%。2023年以来，AAA转债录得7.88%收益；AA+转债录得0.78%收益；AA转债录得0.84%跌幅；AA-转债录得0.48%跌幅；A+转债录得0.67%跌幅；A及以下转债录得11.00%跌幅。历史回顾来看，高评级AAA转债整体表现稳健，但是AA+评级转债表现不佳，低评级转债整体表现出较强的抗跌属性和更大的反弹力度。大小盘分类下，本周小盘转债上涨2.91%，中小盘转债上涨2.39%，中盘转债上涨2.27%，大盘转债上涨1.34%。2023年以来，小盘转债录得0.01%收益；中小盘转债录得1.35%收益；中盘转债录得2.00%收益；大盘转债录得4.60%收益。
2.3.2分类估值变化本周偏股型转债估值有所上升，不同平价转债估值多数上升，(80,90]平价转债估值显著抬升；不同评级、大小盘分类转债估值多数下行。
2022年初至今，不同分类下的转股溢价率水平均呈现高位震荡态势，但估值压缩、拉升周期明显缩短。截至本周五，偏股型、平衡型转债转股溢价率分别下降至2022年以来60%、50%分位数以下。
各评级转债转股溢价率水平小幅震荡。2022年上半年，各评级之间溢价率水平差异较大，A+转溢价率水平远高于其他评级；近期债券市场小幅震荡，评级间的差异也在逐步缩小；目前高评级转债溢价率水平较低。不同债券余额分类转债定价趋于理性，溢价率有所回落。在2022年5-6月份的震荡行情之中，市场缺乏交易主线，新券定价偏离合理定价区间现象频出，其中以低评级、小盘转债尤甚；在此期间，小盘转债溢价率明显高于其他类型转债，直至监管层出手，新券定价回归理性。
3转债供给与条款跟踪
3.1本周一级预案发行
本周无转债上市。截至本周五，已公告发行的待上市转债为硅烷行业的宏柏转债，规模为9.6亿元。本周一级审批数量有所减少（2024-05-06至2024-05-10）。其中京北方（4.51亿元）、志邦家居（6.70亿元）、智明达（4.01亿元）、伟隆股份（2.70亿元）股东大会通过；TCL中环（138.00亿元）、晶丰明源（6.61亿元）董事会预案通过。
自2022年初至2024年5月10日，预案转债数量合计130只，规模合计1939.67亿元。其中董事会议案通过的转债数量为18只，规模合计423.53亿元；经股东大会通过的转债数量为86只，规模合计1252.68亿元；经上审委通过的转债数量为14只，规模合计201.84亿元；经证监会同意注册的转债数量为12只，规模合计61.62亿元。
3.2下修&赎回条款
截至本周五，下修、赎回条款跟踪情况如下：1）预计触发下修：伟22转债、信服转债、海顺转债等27只转债公告预计触发下修。2）不下修：瑞丰转债、金陵转债、洁特转债等17只转债公告不下修，其中金埔转债、晶澳转债、山鹰转债、国城转债未承诺不下修周期。3）提议下修/实际下修：纵横转债、智尚转债、广汇转债、药石转债、伟22转债5只转债公告董事会提议下修。立昂转债、密卫转债等7只转债实际下修完成，其中立昂转债、密卫转债2只转债未下修到底；利群转债、明电转02、明电转债、起步转债、贵广转债5只转债基本下修到底。
1）预计触发赎回：本周运机转债、晶瑞转债2只转债发布预计触发赎回公告。2）不提前赎回：本周精达转债、柳工转2、龙净转债、鼎胜转债、银轮转债5只转债不提前赎回转债。3）提前赎回/到期赎回：本周无新增公告提前赎回和到期赎回转债。
截至本周五收盘，从近10个交易日来看，中证转债指数录得3.38%的涨幅，转债整体表现良好。历史来看，从4月中下旬开始随着年报逐渐披露，弱资质转债下跌风险攀升，进一步引发低价低评级转债下调风险。截至本周五，目前转债主体中除普利制药已悉数披露2023年年报。
近期市场普涨环境下，我们仍需重视弱资质转债的信用风险。分红不达标风险警示及退市风险。目前有部分主体2021-2023分红数据不满足新规转债最低分红条件，2024年度若仍不达标将具有ST风险。其中包括华源转债、华钰转债等5只转债主体。财务类退市指标看，转债主体中目前灵康药业以及ST起步2023年利润为负，且营收小于3亿元，2024年度经营利润若无改善或具有退市风险。对于最近一个会计年度的年报审计意见不是标准无保留意见，已被实施风险警示，以及近期收到交易所2023年报问询函的转债主体，我们亦需警惕其或有退市风险。除此之外，适当规避最新信用评级被下调/评级展望为负面的转债主体。➢转债市场表现转债市场收涨，其中中证转债上涨1.93%，上证转债上涨1.78%，深证转债上涨2.19%；万得可转债等权指数上涨2.38%，万得可转债加权指数上涨1.88%。转债日均成交额有所增加。本周转债市场日均成交额为582.59亿元，较上周日均增加115.05亿元，周内成交额合计2912.95亿元。转债行业层面上，合计28个行业收涨，1个行业收跌。其中美容护理、家用电器和基础化工行业居市场涨幅前三，涨幅分别为5.15%、3.54%、3.44%；社会服务、通信和传媒等行业领跌。
转债市场估值本周全市场加权转股价值上行，溢价率下降。从市场转股价值和溢价率水平来看，本周末按存量债余额加权的转股价值均值为80.29元，较上周末增加2.23元；全市场加权转股溢价率为59.16%，较上周末下降了1.40pct。全市场百元平价溢价率水平为21.79%，与上周末持平；拉长视角来看，当下百元平价溢价率水平仍不低，目前仍处于2017年以来的50%分位数水平左右。
转债供给与条款本周无转债上市。截至本周五，已公告发行的待上市转债数量合计有1只，规模合计9.6亿元。本周一级审批数量有所减少（2024-05-06至2024-05-10）。其中振华股份（4.06亿元）获上委会通过；京北方（4.51亿元）、志邦家居（6.70亿元）、智明达（4.01亿元）、伟隆股份（2.70亿元）股东大会通过；TCL中环（138.00亿元）、晶丰明源（6.61亿元）董事会预案通过。
4风险提示
1）宏观经济波动超预期。货币政策、财政政策、产业政策等影响经济基本面变化，宏观经济超预期波动可能导致转债发行人经营业绩超预期变动。2）权益市场波动剧烈。转债收益与正股密切相关，权益市场剧烈波动可能导致转债估值超预期变化。3）海外基本面变化超预期。海外基本面、国际形势变化影响国内经济、权益市场。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
