2024电子行业报告：行业复苏与增长前景分析
1.1 电子行业整体情况：2023年业绩整体承压，2024Q1行业景气度稳步复苏
样本选取原则：本文根据SW电子行业（2021）分类选取标的，并剔除掉新股的影响（截至2024/3/31上市不满一年、ST、BJ等个股不纳入考虑），共计选取412个标的。2024Q1电子板块营业收入实现同比改善，盈利能力逐步向好。电子行业2023年营收同比微幅下跌1.39%，归母净利润同比下降24.39%，毛利率同比下降0.13pcts。而2024Q1电子板块营业收入同比增长13.51%，归母净利润同比增长60.82%、环比成长1.59%，毛利率同比增长1.04pcts。2023年电子板块研发投入逆势提升。2023年电子板块研发费用同比提升5.84%，研发费用率同比提升0.38pcts。2023年电子板块期间费用率为11.44%，同比增长0.78pcts。
2.1 半导体设计：涨价或反映需求复苏，2024年有望迎来业绩反转
半导体设计板块2023年营收约1443.90亿元，同比几乎持平（同比+0.17%），归母净利润约为42.22亿元，同比下降72.81%。
2024Q1归母净利率明显提升，2024Q1半导体设计板块实现营收382.85亿元，同比增长33.77%；而2024Q1半导体设计板块归母净利润却实现同环比提升（yoy+1118.68%，qoq+53.59%），在归母净利润成长的带动下，该板块2024Q1归母净利润率实现6.04%，同比增长5.38pcts，环比增长2.54pcts。2023年半导体设计板块整体库存水位稳步下降，存货同比下降5.40%。据芯智讯报道，近期深圳市创芯微电子有限公司、南京市智凌芯科技股份有限公司等半导体设计相关公司宣布因为原材料涨价而涨价，我们认为这反映了市场需求的恢复。
2.2 半导体材料：2024Q1盈利能力持续承压，2024H2或为复苏拐点
2023年半导体材料板块业绩承压。2023年半导体材料板块营收同比下降10.26%，归母净利润同比下降35.00%。我们认为，原因主要为2023年半导体行业整体处于库存去化周期，晶圆厂利用率下降从而导致材料需求量减少。全球数据也印证了这一情况——2023年全球半导体材料市场销售额同比下降8.21%。2024Q1该板块收入恢复成长但盈利能力仍偏弱。
2024Q1该板块单季度营收同比增长5.78%，环比增长2.87%，但归母净利率为3.19%，同比下降3.40pcts，环比微幅修复0.46pcts。结合行业数据来看，我们认为短期内半导体材料板块或仍将处于周期底部，2024年下半年有望成为复苏拐点。SEMI报道称，集成电路晶圆厂利用率的持续下降和库存调整导致2024Q1所有尺寸的硅晶圆出货量均出现负增长，而TECHCET认为随着全球新晶圆厂的增加，部分半导体材料的供应预计在2024年再度紧张，从而或推动全球半导体材料于2024年反弹，同比增长约7%。
2.3 半导体前道设备：研发投入持续，晶圆厂扩产带动业绩稳步提升
半导体前道设备板块业绩稳步提升。我们认为在半导体设备国产化的背景下，国内半导体前道设备上市公司产品主要面向国内市场，据SEMI数据显示，2023年中国大陆为全球芯片设备支出排名第一的国家（或地区），在中国的投资同比增加了29.47%，因此2023年半导体前道设备板块实现了业绩的稳步增长。2023年该板块营收同比增长37.17%，归母净利润同比增长45.35%，实现归母净利率20.53%，同比增长1.16pcts。同时，2018-2023年该板块研发费用持续增多。
2023年半导体前道设备公司合计研发费用同比增长37.08%，研发费用率同比几乎持平。展望2024年，2024Q1该板块营收和归母净利润均实现同比增长，且SEMI预计中国芯片制造商将在2024年开始运营18个项目，2024年产能或将同比增加13%。我们认为，在国内晶圆厂扩建及半导体设备国产化稳步推进的带动下，半导体前道设备板块2024年仍有望保持成长。
2.4 封装测试：景气度逐步爬出谷底，看好相关大厂2024年业绩修复
2024Q1营收&归母净利润同比回升，2024年行业有望迎来复苏。封装测试板块2023年营业收入为700.36亿元，同比下降4.86%；归母净利润为22.16亿元，同比大幅下降58.15%；毛利率为12.97%，也同比下滑了4.21个百分点。
而2024Q1该板块营业收入实现同比增长20.70%，归母净利润实现同比大幅增长262.61%，毛利率实现同比回升1.83个百分点。我们认为封测行业已经吹响复苏号角，长电科技CEO郑力也表示封测产业2024年“乍暖还寒”，2025年或2026年将迎来较明显的市场上升，行业回暖的驱动力主要是消费电子回暖及存储市场扩张、后摩尔时代的推进及绿色能源产业的发展（新能源汽车、光伏发电等领域的发展给宽禁带半导体功率器件的应用落地提供了良好契机，而宽禁带半导体器件的稳定可靠离不开先进的封装技术）。另外，封测板块持续逆势投入研发，在2023年归母净利润大幅下滑的背景下，该板块研发费用同比仅下滑1.21%，推升研发费用率至5.57%。
考虑到闻泰科技有较大规模非功率业务，在汇总时会对板块整体造成较大影响，因此在分析板块数据时将其剔除。收入端：2023年板块整体营收保持小幅上升。分立器件板块2023年营收约331.35亿，yoy+9.46%；2024Q1营收约79.84亿，yoy+8.62%，qoq-11.66%。
利润端：2023年分立器件板块归母净利润端依然承压，2024Q1未见好转。分立器件板块2023年归母净利润约34.34亿，yoy-38.10%；2024Q1归母净利润约5.59亿，yoy-43.10%，qoq-51.28%。
盈利能力：毛利率和归母净利率均呈下降趋势。分立器件板块2023年度毛利率/归母净利率约26.98%/10.37%，yoy-6.17pcts/-7.96pcts；2024Q1毛利率/净利率约24.64%/7.00%。
库存端：板块库存和回款能力未见明显好转。2023年存货周转天数和应收账款周转天数约212天和111天，yoy+42天/+19天。2024Q1存货周转天数和应收账款周转天数约238天和119天。
2.5 分立器件：营收规模小幅提升，利润端承压
考虑到闻泰科技有较大规模非功率业务，在汇总时会对板块整体造成较大影响，因此在分析板块数据时将其剔除。收入端：2023年板块整体营收保持小幅上升。分立器件板块2023年营收约331.35亿，yoy+9.46%；2024Q1营收约79.84亿，yoy+8.62%，qoq-11.66%。
利润端：2023年分立器件板块归母净利润端依然承压，2024Q1未见好转。分立器件板块2023年归母净利润约34.34亿，yoy-38.10%；2024Q1归母净利润约5.59亿，yoy-43.10%，qoq-51.28%。
盈利能力：毛利率和归母净利率均呈下降趋势。分立器件板块2023年度毛利率/归母净利率约26.98%/10.37%，yoy-6.17pcts/-7.96pcts；2024Q1毛利率/净利率约24.64%/7.00%。
库存端：板块库存和回款能力未见明显好转。2023年存货周转天数和应收账款周转天数约212天和111天，yoy+42天/+19天。2024Q1存货周转天数和应收账款周转天数约238天和119天。
3 消费电子：2024Q1板块复苏显现，看好2024年板块营收&利润双升
收入端：2023年板块营收小幅下跌，2024Q1复苏趋势明显。消费电子板块2023年营收约12550.05亿，yoy-1.49%；而到2024Q1，板块整体实现营收约3040.23亿，yoy+13.16%。
利润端：2024Q1板块盈利水平显著回升。消费电子板块2023年整体归母净利润约535.00亿，yoy+1.00%；2024Q1板块归母净利润约125.40亿，yoy+51.98%。
盈利能力：毛利率和归母净利率小幅回升。2023年消费电子板块毛利率/归母净利率约为12.94%/4.26%，yoy+0.58pcts/+0.10pcts，2024Q1板 块 毛 利 率/归 母 净 利 率 约 为12.25%/4.12%。费用端：期间费用率小幅上升。2023年板块期间费用率约7.88%，yoy+0.59pcts；2024Q1板块期间费用率约7.62%。
我们认为受益于AI驱动以及疫情后换机周期的到来，2024年全球消费电子有望迎来复苏。根据iFinD数据显示，2023Q4和2024Q1全球智能手机出货分别达3.26亿部和2.89亿部，yoy+8.59%/7.74%，PC端，2024Q1全球PC出货量约0.60亿台，yoy+5.10%，结束了连续8个季度的同比下跌。华为推出的Mate60、Pura70两大旗舰系列机型均获市场关注，苹果也在5月发布搭载OLED屏幕的新品iPadPro，叠加2024年AIPC/手机元年展望下，我们认为新品的推出有望持续带动消费电子走向复苏，板块有望在2024年实现营收和归母净利润的双重回升。
4.1 面板：行业显现“供需周期弱化、发展步伐稳健”趋势，持续关注上游国产化
面板板块2023年营收同比下降2.39%，归母净利润大幅亏损，而2024Q1该板块收入恢复同比成长，且归母净利润亏损大幅收缩（同比增长96.51%，环比增长98.86%）。我们认为，随着行业供给侧改革持续深化，国内面板大厂有望进入稳定盈利期。
2023年，日韩系液晶电视面板厂出货量全球占比仅为10.8%，同比-4.6pcts，同时2024年日韩厂商收缩的情况还在持续，我们认为未来随着行业市占率向头部集中，京东方等国内大型面板厂或有望通过控产去应对需求的周期性变化，因此相关企业的业绩周期性有望减弱，盈利能力有望保持稳健。同时，面板需求改善也将助力相关厂商业绩修复。在全球体育赛事举办的带动下2024年全球大尺寸面板需求有望回升，价格变动也能印证这一趋势——2024年以来32寸电视面板价格稳步攀升。
向产业链上游去看，我们认为，面板供应向中国大陆集中有望推动面板中上游设备、材料、芯片封装等环节国产化进程。
4.2 PCB：2024Q1板块营收&归母净利润恢复显著
收入端：2024Q1板块复苏趋势显著。PCB板块2023年整体营收约1962.97亿，yoy-3.63%；2024Q1板块营收约489.21亿，yoy+15.19%，qoq-15.44%。
利润端：2024Q1归母净利润快速回升。PCB板块2023年整体归母净利润约125.54亿，yoy-28.22%；2024Q1板 块 实 现 归 母 净 利 润 约32.60亿，yoy+37.12%，qoq+6.37%。
盈利能力：PCB板块2023年毛利率/归母净利率分别为19.21%/6.40%，yoy-1.75pcts/-2.19pcts。2024Q1板 块 毛 利 率/归 母 净 利 率 分 别 为19.25%/6.66%。费用端：板块整体期间费用水平有所提升。2023年PCB板块期间费用率约为11.47%，yoy+0.90pcts；2024Q1板块期间费用率约为11.15%。
4.3 被动元件：2024Q1营收&归母净利润同比改善，库存压力有所缓解
收入端：营收端逐步恢复增长。被动元件板块2023年整体营收约379.98亿，yoy+3.64%；2024Q1营收约95.00亿，yoy+11.59%，qoq+0.87%。
利润端：2024Q1板块归母净利润显著回升。被动元件板块2023年整体归母净利润约48.37亿，yoy-0.28%；2024Q1归母净利润约11.94亿，yoy+19.15%，qoq+1.17%。
盈利能力：板块毛利率&归母净利率小幅下降。2023年板块毛利率/归母净利率约26.67%/12.73%，yoy-0.56pcts/-0.50pcts；2024Q1毛利率/归母净利率约26.49%/12.57%。库存端：2023年板块库存压力有所减缓。2023年被动元件板块库存约81.10亿，yoy-4.47%；2024Q1板块库存约84.12亿，yoy-0.34%，qoq+3.72%。
4.4 LED：板块开始走强，库存压力持续改善
收入端：2023年板块恢复涨势，2024Q1延续复苏趋势。LED板块2023年营收约907.02亿，yoy+5.98%；2024Q1营收约212.08亿，yoy+10.95%。
利润端：2024Q1板块归母净利润开始回暖。2023年板块归母净利润约12.92亿，yoy-20.05%；2024Q1板块归母净利润约6.28亿，yoy+21.32%，qoq+404.72%，利润端回升态势明显。盈利能力：2024Q1板块归母净利率回升。LED板块2023年毛利率/归母净利率约为20.77%/1.42%，yoy-1.04pcts/-0.46pcts；2024Q1毛利率/归母净利率为21.74%/2.96%，yoy-0.86pcts/+0.25pcts。
库存端：库存压力持续改善。2023年LED板块库存约223.19亿元，yoy-5.58%，存货周转天数约108天，yoy-6天；进入2024Q1，库存压力也有明显改善，2024Q1板块库存约224.78亿元，yoy-1.54%，存货周转天数约116天，yoy-15天。
5投资意见
维持电子行业“增持”评级，我们认为目前电子半导体行业处于周期底部，2024年H1开始弱修复，H2有望迎来全面复苏，同时IPO新规下，产业竞争格局有望加速出清修复，产业盈利周期和相关公司利润有望持续修复。我们当前重点看好：半导体设计领域部分超跌且具备真实业绩和较低PE/PEG的个股，AIOTSoC芯片建议关注中科蓝讯和炬芯科技；模拟芯片建议关注美芯晟和南芯科技；建议重点关注驱动芯片领域峰岹科技和新相微；miniled电影屏重点看好奥拓电子；半导体设备材料建议重点关注华海诚科和昌红科技；折叠机产业链重点关注统联精密；建议关注军工电子紫光国微和复旦微电；建议关注华为供货商汇创达。
6风险提示
（1）中美贸易摩擦加剧；
（2）行业竞争加剧；
（3）终端需求复苏不及预期。
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